onsemi AI 資料中心營收 2026 年將翻倍，週期反轉明確，毛利率擴張路徑清晰
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 4 日
onsemi 第一季財報幾乎在各個層面均優於預期，但對投資人而言，更具意義的訊號在於未來展望：AI 資料中心營收在第一季季增超過 30%，成長率約為管理層預期的一倍，公司並預期該業務部門在 2026 全年將較去年同期翻倍。再加上毛利率連續三季擴張、交期縮短，以及對於產業週期已觸底的觀點日益堅定，此次電話會議展現出 onsemi 過去幾季以來最明確的結構性信心。
AI 資料中心：成長速度優於預期，且非單一客戶驅動
此次會議最重要的新數據點，在於 AI 資料中心動能的規模與廣度。管理層在第一季初預估該部門季成長率為高個位數（high-teens），實際結果卻超過 30%。執行長 Hassane El-Khoury 明確表示，此優異表現並非由單一 XPU 供應商或單一大型雲端服務供應商（hyperscaler）驅動，而是「在整個電源樹（power tree）上獲得更廣泛的採用，涵蓋多家 XPU 供應商及所有領先的 hyperscalers」。onsemi 目前將其競爭定位定調為「唯一一家廣泛佈局的美國電源半導體供應商」，涵蓋範圍從電網到處理器，包括高壓轉換、智慧電源模組及系統級整合。
公司與 Flex Power 的合作即展現了這種廣度，合作案涵蓋超過 30 個進行中的計畫，包括中間匯流排轉換器（intermediate bus converters）、電源供應器、備用電池、超級電容器以及下一代 800 伏特直流架構。在產品內容價值（content economics）方面，El-Khoury 進行了鮮明的對比：標準電壓的 120 千瓦機櫃約搭載 9,500 美元的 onsemi 產品，而 800 伏特或高壓機櫃則約達 115,000 美元，成長近 10 倍。隨著 hyperscalers 推動更高電壓的配電架構，內容價值機會已遠超機櫃本身，包括 El-Khoury 所提到的電網級基礎設施固態變壓器，這被視為未來潛在的增量機會。
關於 2025 年收購並直接挹注此部門的兩家公司，El-Khoury 確認，來自 Aura 收購案的 Vcore 多相控制器與穩壓器產品正按計畫推進，在 CPU 與 GPU 應用領域均獲得客戶高度關注。來自 NexGen 收購案的垂直氮化鎵（Vertical GaN）產品正處於送樣階段，預計 2027 年開始貢獻營收。目前整體氮化鎵設計案總額（design funnel）已超過 15 億美元，其中 10 款產品已在送樣，另有 20 款預計於 2026 年下半年送樣。
毛利率：邁向 50% 以上的路徑已量化
財務長 Thad Trent 提供了公司迄今最細緻的毛利率擴張路線圖。他針對目前的 38.5% 毛利率，列出三個各具備約 200 個基點（basis points）長期貢獻的槓桿。首先是產能利用率：第一季為 77%，利用率每提升一個百分點約貢獻 25 至 30 個基點，在達到 90% 初期的有效上限前，仍有顯著提升空間。Trent 指出，達到滿載需要營收較目前水準成長約 25% 至 30%，之後公司將轉向外部晶圓代工廠。其次是持續進行的「Fab Right」製造優化計畫，該計畫已開始貢獻效益，未來仍有 200 個基點的提升空間。第三是產品組合，隨著 Treo 等高毛利產品（毛利率達 60% 至 70%）放量，預計未來將再貢獻超過 200 個基點。Trent 並指出，2022 年的晶圓廠處分將於 2026 年開始對損益表產生顯著影響，2027 年後影響更為明顯。他表示：「當你將這些因素加總，計算結果顯示毛利率可以超過 50%。」並補充 2026 年下半年將看到較第一季更顯著的「階梯式成長」。
另一個尚未反映在損益表上的短期利多是定價。投入成本通膨已反映在成本中，但為抵銷通膨所採取的定價策略尚未完全發酵。Trent 指出，該效應將在 2026 年下半年顯現，提供目前市場共識模型尚未納入的額外毛利率支撐機制。
車用業務：七季以來首度年成長，產品內容價值超越 SAAR
第一季車用營收為 7.97 億美元，季持平但年增近 5%，為七季以來首度出現年成長。管理層指出，目前業務已進入「依自然需求出貨」階段，代表通路庫存已正常化，但真正的補庫存週期尚未開始。若此動能於 2026 年稍晚實現，將代表目前財測尚未納入的潛在上檔空間。第二季車用業務預估持平。
中國市場表現顯著優於大盤。儘管第一季中國乘用車銷量下滑 6%，onsemi 的中國車用營收仍較去年同期成長，這直接證明了市占率的提升，而非受惠於 SAAR（經季節調整之年化銷售率）的槓桿效應。在 4 月舉行的 2026 年北京車展上，onsemi 的碳化矽（SiC）產品應用於約 55% 的新款電動車車型，凸顯了公司在下一代 900 伏特架構中的穩固地位。與吉利（Geely）及蔚來（NIO）擴大合作，亦被強調為支援這些客戶全球化擴張的關鍵。
在區域架構（zonal architecture）方面，onsemi 第一季開始量產出貨基於 Treo 的 10BASE-T1S 乙太網解決方案，應用於一家北美領先 OEM 的下一代平台，每輛車整合超過 30 個 Treo 裝置。El-Khoury 直接說明其內容價值：「這是去年不存在的淨新增內容，因為區域架構是新的，10BASE-T1S 或基於乙太網的技術也是新的。隨著車輛升級為軟體定義汽車（SDV），這是我們在現有 SAAR 基礎上增加的內容。」
在供應端方面，El-Khoury 指出部分技術已處於配額供應狀態，交期從第四季的約 23 週延長至第一季的 26 週，且他已「開始接到」OEM 客戶對於供應短缺的焦慮詢問。部分北美 OEM 正轉向直接採購半導體，繞過一級供應商（Tier 1s），onsemi 視此為有利於直接互動與定價的結構性利多。一旦補庫存週期到來，將與車用及 AI 資料中心共享技術的緊繃供應情況重疊，此動態可能導致比市場目前預期更激進的定價結果。
工業與儲能：市場可能低估的 40% 成長預測
工業營收為 4.17 億美元，季減 6%，但優於預期，傳統工業市場需求連續兩季展現廣泛強勁力道。管理層預估第二季工業業務將季增中個位數。然而，更值得注意的披露在於儲能次領域。受惠於差異化的碳化矽混合模組，onsemi 目前預期 2026 年其串聯式儲能系統（string ESS）與微電網業務營收將年增超過 40%，市占率逼近 60%。大型美國 OEM 的微電網部署已在放量，公司與盛弘電氣（Sineng Electric）在公用事業級太陽能變流器與液冷儲能平台的合作公告，亦反映了相同的動態。El-Khoury 將此描述為「AI 光環效應」延伸至鄰近基礎設施市場，並受能源成本上升與電池價格下降改善專案經濟效益所加速。
Treo：從擴散到營收貢獻，並具備毛利優勢
Treo 營收在第一季季增超過 2.5 倍，標誌著該平台從設計導入（design-win）累積階段進入實際營收放量階段。管理層重申 2030 年 10 億美元的營收目標，但強調更重要的短期訊號在於毛利結構：憑藉 60% 至 70% 的毛利率，Treo 是與 onsemi 歷史產品組合截然不同的業務。設計導入案目前涵蓋區域車用架構、AI 資料中心電源管理、ADAS 應用及人形機器人感測。該平台亦透過經銷通路推向大眾市場，為高毛利營收流增添了數量規模。透過經銷通路的大眾市場營收在第一季年增約 35%，較幾季前提到的 30% 成長速度進一步加速。
資本配置與資產負債表
onsemi 第一季以平均每股 60.54 美元買回 3.46 億美元股票，約占該季產生自由現金流的 160%。隨著股價已從該水準大幅回升，Trent 表示將調整機會主義式的買回策略，並重申長期將 100% 自由現金流回饋給股東為基準框架，僅在管理層認為估值出現錯置時才會增加買回。第一季自由現金流為 2.17 億美元，營運現金流為 2.39 億美元，資本支出僅 2,200 萬美元，占營收 1.4%。Trent 將資本支出強度目標維持在中個位數，並指出支援新產品（包括 East Fishkill 的 Treo）放量所需的產能投資皆已完成。公司目前持有約 24 億美元現金，總流動性達 39 億美元。
庫存天數從第四季的 192 天增加至 201 天，其中 75 天為戰略庫存（低於前季的 76 天），其餘 126 天為基礎庫存。管理層預計在未來兩年內消耗戰略庫存。經銷商庫存維持在 10.8 週，處於公司設定的 9 至 11 週目標範圍內。非核心業務退出計畫進展順利，第一季影響約 5,000 萬美元，預計第二季影響 3,000 萬至 4,000 萬美元，整體退出計畫預計於 2026 年底結束。退出後，成長模型將回歸市場成長率，不再受 5 個百分點的拖累。
下半年展望：優於去年，具備實質可見度
El-Khoury 明確表示 2026 年下半年的成長將優於上半年，並與他去年此時對 2025 年下半年的個人感受形成鮮明對比。「我們看到的展望比去年好得多，」他表示，訂單出貨比（book-to-bill）趨勢、訂單模式、交期延長，以及 AI 資料中心、中國電動車與儲能領域已啟動的具體專案放量，皆是此信心的基礎。週期復甦、營收組合結構性轉向高毛利應用，以及經過三年重組而精簡的成本結構，共同創造了營運槓桿效應可能比目前華爾街模型反映更為顯著的條件，特別是若如管理層所預期，車用補庫存週期於下半年到來的話。
onsemi 深度剖析
商業模式與策略演進
ON Semiconductor Corporation（以 onsemi 為品牌名稱）是一家高度專業的電源與感測技術架構供應商。該公司已成功擺脫過去作為低毛利大宗類比元件供應商的歷史包袱，轉型為智慧電源與智慧感測解決方案的設計與製造商。其業務結構分為三大核心部門：電源解決方案事業群（Power Solutions Group）、類比與混合訊號事業群（Analog and Mixed-Signal Group）以及智慧感測事業群（Intelligent Sensing Group）。其核心獲利引擎在於簽署長期供應協議，並將其專有的碳化矽（silicon carbide）與先進矽基元件設計導入電動車、工業自動化平台及人工智慧資料中心的關鍵電源架構中。透過聚焦這些高成長終端市場，該公司不僅提升了平均銷售價格，更使其產品組合免於傳統消費性電子產品常見的景氣循環波動影響。
客戶、競爭對手與供應鏈動態
該公司與頂尖汽車原始設備製造商（OEM）維持深度的多年整合關係，主要終端客戶包括 Tesla、Volkswagen、BMW、NIO 及 Geely。除汽車領域外，onsemi 也為 Enphase 等一線工業整合商提供能源儲存系統所需的關鍵電源轉換元件，並供應給正積極建置人工智慧基礎設施的領先超大規模資料中心營運商。在高壓電源電子領域，onsemi 直接與歐洲老牌大廠 Infineon Technologies 及 STMicroelectronics 競爭。Infineon 在廣泛的功率半導體領域佔據主導地位，而 STMicroelectronics 則憑藉與 Tesla 的早期供應協議，在車用碳化矽市場享有先發優勢。Wolfspeed 是碳化矽基板製造領域強勁的專業對手，但在下游模組整合與製造良率上仍面臨挑戰。在類比與感測市場，onsemi 則經常與老牌巨頭 Texas Instruments 及 Analog Devices 爭奪市佔率。與無廠半導體公司（fabless）不同，onsemi 採取混合製造網絡模式。透過策略性收購，該公司從原始晶棒生長到成品模組封裝進行垂直整合，從根本上改變了對供應鏈的依賴，有效緩解了外部基板供應瓶頸。
市佔率與競爭定位
針對終端市場滲透率的量化分析顯示，onsemi 是全球先進電源領域的前三大業者。該公司在車用碳化矽功率模組市場擁有約 25% 的市佔率。其競爭優勢在中國電動車市場尤為顯著，儘管面臨當地總體經濟逆風，但根據 2026 年 4 月北京車展的數據，onsemi 在新發布的電動車車型中，碳化矽滲透率估計達到 55%。在智慧感測事業群方面，該公司處於主導地位，在先進駕駛輔助系統（ADAS）影像感測器市場的市佔率超過 60%。此外，透過積極部署混合電源模組，該公司在能源儲存系統與微電網領域迅速擴張，管理層預計到 2026 年底，其全球市佔率將接近 60%。
競爭優勢
onsemi 最核心的結構性優勢在於其碳化矽製造流程的嚴格垂直整合。從晶體昇華到最終缺陷測試的生產生命週期全權掌控，使其免受外部供應衝擊與結構性毛利壓縮。這種整合優勢隨著從 150 毫米轉向 200 毫米碳化矽晶圓的製程升級而進一步放大，該製程主要於南韓富川（Bucheon）廠區執行。200 毫米晶圓的產出效率較舊型基板標準高出約 80%，為其帶來巨大的單位成本優勢。隨著 20 億美元投資的捷克全垂直整合碳化矽工廠落成，此製造優勢將更為穩固。此外，該公司採取極具紀律的營運模式，剔除傳統半導體晶圓廠常見的固定營運成本，並刻意退出數億美元的低毛利非核心業務，從而建立起結構性提升的毛利率底線。
產業動態：機會與威脅
總體經濟環境呈現結構性大趨勢與嚴峻局部景氣循環並存的兩極化格局。電動車架構從 400 伏特加速轉向 800 伏特與 900 伏特，帶來巨大的順風效應。高壓架構在散熱與切換速度管理上必須依賴碳化矽而非傳統矽元件，這自然增加了 onsemi 在每輛車上的價值含量。同時，人工智慧資料中心的爆發式成長對電力密度提出了前所未有的要求，特別是 800 伏特高壓直流系統，這將高毛利的電源元件帶入了伺服器機櫃。反之，該公司面臨全球電動車採用曲線不均與地緣政治貿易摩擦帶來的嚴峻威脅。onsemi 超過 30% 的營收曝險於中國市場。隨著中國本土晶圓廠迅速擴張成熟製程與碳化矽基板產能，當地供過於求與價格戰的風險極高。此外，隨著汽車製造商面臨大宗商品價格波動導致的毛利壓縮，他們經常施壓一線供應商吸收降價成本，這對未來的毛利擴張構成威脅。
次世代技術與營收驅動力
為維持營收加速成長，onsemi 正將多項關鍵技術進展商業化。其推出的 EliteSiC M3e MOSFET 將導通損耗降低了 30%，為電動車牽引逆變器樹立了新的效能標竿。此外，專有的 Treo 多市場類比與混合訊號平台已展現快速採用的趨勢，取樣率倍增，設計獲獎案（design funnel）規模超過 10 億美元。人工智慧供電正迅速成為核心營收引擎；該公司 2025 年在人工智慧資料中心領域創造了超過 2.5 億美元營收，並明確預期該數字將在 2026 年翻倍。看準電源電子物理特性的轉變，onsemi 正積極進軍氮化鎵（gallium nitride）市場。在與 GlobalFoundries 的策略製造合作支持下，該公司計劃在 2026 年全年針對 40 至 1,200 伏特的電壓範圍，推出超過 30 款氮化鎵離散元件，目標鎖定高獲利的中壓工業與資料中心電源市場。
破壞性競爭者的威脅
onsemi 面臨最可信的破壞性威脅，來自於積極新進者對氮化鎵技術的加速商業化。相較於傳統矽與低壓碳化矽元件，氮化鎵在切換頻率與物理尺寸上具有先天優勢。Navitas Semiconductor 與 Efficient Power Conversion 等純技術創新者，已在中低壓消費與資料中心市場建立了強大的技術護城河，有效取代了傳統矽架構。對全球競爭平衡更具威脅的是中國垂直整合製造商 Innoscience，該公司已迅速搶佔全球氮化鎵電源市場約 30% 的市佔率。儘管這些破壞者目前主要活躍於低於 onsemi 核心車用牽引逆變器市場的電壓範圍，但隨著其技術穩步向上遷移至 650 伏特與 1,200 伏特應用，五年內將構成實質的替代風險。同時，中國本土碳化矽基板生產商如 SICC 與 TanKeBlue 正以驚人速度擴張產能，威脅將寬能隙市場的低階產品大宗商品化。
管理層績效
執行長 Hassane El-Khoury 在半導體產業執行了最嚴格的營運轉型之一。管理層的執行力定義為「絕對拒絕追求無利可圖的營收規模」。透過主動精簡產品組合並退出計劃中的非核心業務（包括 2026 年預計退出的 3 億美元營收），領導團隊成功將獲利能力與更廣泛的景氣循環脫鉤。這種紀律使公司在 2024 至 2025 年嚴峻的工業與車用庫存去化階段中，仍能維持非 GAAP 毛利率高於 38.4%，與歷史低點 30% 左右的毛利率形成鮮明對比。現任經營團隊在現金產生與資本配置上表現卓越。該公司 2025 年產生了創紀錄的 14 億美元自由現金流，自由現金流利潤率達 24%，並透過股票回購將 100% 現金回饋給股東。此資本效率紀律更獲得新授權的 60 億美元股票回購計畫進一步強化。
總結評分
onsemi 已成功從分散的大宗類比晶片供應商，轉型為寬能隙半導體與智慧感測領域高度紀律化、垂直整合的強權。透過全面掌控碳化矽製造流程並積極轉向 200 毫米晶圓架構，該公司不僅免受供應鏈脆弱性的影響，更相較純技術競爭對手建立了結構性成本優勢。在 800 伏特電動車架構、能源儲存系統以及對電力需求日益增長的人工智慧資料中心市場中的策略性定位，為其提供了持續營收擴張的明確路徑，即便傳統汽車銷量面臨短期減速亦然。
此毛利率結構的持久性，取決於管理層在中國補貼產能湧入下，對產能紀律的嚴格遵守。雖然氮化鎵專家的崛起在中壓領域構成了實質的長期替代威脅，但 onsemi 內部向全面電源樹解決方案的轉向，展現了必要的策略靈活性。歸根結底，在車用影像領域的主導市佔率、碳化矽模組整合的防禦護城河，以及極其理性的資本配置方針，凸顯了這家營運於全球電氣化核心的企業，具備卓越的機構級資產品質。