Oracle 稱 RPO 終於轉化為營收，受惠雲端基礎設施成長 121%，全年度財測上修至 900 億美元
2027 會計年度第一季財報電話會議，2026 年 9 月 10 日
Oracle（甲骨文）本季繳出的成績單，被管理階層反覆形容為轉折點，且數據也確實印證了此一說法。總營收達到創紀錄的 193 億美元，年增 30%；更寫下公司歷史首例，第一季營收在打破往常慣例下，未自第四季的歷史高點回落，反而持續季增。雲端基礎設施（Cloud Infrastructure）營收達到 7.4 億美元，年增 121%，成長幅度較上一季的 93% 進一步加速。管理階層藉由這份財報宣佈上調全年度財測，預估總營收將至少達到 900 億美元（年增 34%），非一般公認會計原則（non-GAAP）每股盈餘（EPS）則為 8.10 美元。
RPO 轉化為營收，才是真正亮點
本次電話會議中最關鍵的揭露事項，其實並非營收年增率的頭條數字，而是其背後的運作機制。財務長 Hilary Maxson 表示，剩餘履約價值（RPO）季增 26 億美元；更重要的是，公司目前正看到這些積壓訂單（backlog）大規模地轉化為實際的營收與利潤。「我們現在預期，大約有一半的 RPO 將在未來 36 億個月內轉化為銷售額，」Maxson 透露。這項數據為過去一年急遽膨脹的積壓訂單提供了一個具體的時間表。過去 12 個月的營業利益成長率，從第四季到第一季由 16% 加速至 21%，Oracle 將此視為 RPO 轉化為營收的管道已不再只是紙上談兵的證明。
這點至關重要，因為過去外界一直對 Oracle 龐大的 RPO 相對於當前營收的規模抱持懷疑態度。Maxson 明確指出，本季簽署的絕大多數新合約都是透過預付（prepay）或自備硬體（bring-your-own-hardware）架構進行，這意味著它們「不需要 Oracle 額外投入資本」，且在 2028 會計年度或更晚之前，都不會對資本支出（CapEx）或營收項目造成影響。這種「建置所需資本」與「Oracle 自身必須出資的資本」之間的區別，成為本次會議中反覆被提及的主題。
算力交付速度超越前幾季，GPU 價值不減反增
執行長 Clay Magouyrk 詳細說明了遠超前幾季的建置步調。自第四季結束以來，Oracle 已交付 850 百萬瓦（megawatts）的 AI 算力，包含超過 30 萬顆 GPU，幾乎是第四季整體交付量的三倍，更達到上一會計年度全年總交付量的 73%。僅在 Abilene 據點，Oracle 本季就交付了 13.1 萬顆 GPU，達第四季交付量的 1.9 倍，該園區 8 棟建築中有 6 棟（相當於 618 百萬瓦）已交付給客戶使用。Magouyrk 指出，OpenAI 最近發布的 GPT-6 Astra 模型便是在該據點進行訓練的。
對於 AI 基礎設施經濟學的「多頭論述」而言，最具影響力的數據點或許是 GPU 的利用率與續約定價。第一季的利用率維持在 97.9%，Magouyrk 表示，即將面臨續約的 GPU 算力，其重新出售或續約的價格比先前合約高出 20%，且其中大多數 GPU 的使用年限已達四年或以上。「目前為止不變的一個真理是，資料中心對伺服器端運算的需求只增不減，」Magouyrk 表示。「事實證明，到目前為止，我們看到的 AI 應用案例也完全是這回事，而且有過之而無不及。」此一續約溢價直接反駁了投資人對於 AI 資料中心中 GPU 折舊與資產過時的擔憂。
正面回應新墨西哥州與威斯康辛州進度延遲，對財測毫無影響
瑞穗（Mizuho）分析師 Sitikantha Panigrahi 針對 Oracle 在新墨西哥州和威斯康辛州資料中心據點傳出的延遲情況提出質疑。Magouyrk 並未迴避這些挑戰，而是將其置於適當的脈絡中：這兩個約達 gigawatt（吉瓦）規模的據點，本就不在本次第一季交付的 850 百萬瓦之列，且 Shackelford、新墨西哥州、威斯康辛州或密西根州的據點皆未對第一季的業績產生貢獻。「如果他們的計畫依賴於每項交付指標都能 100% 達成，我們對此有一個術語，叫做『爛計畫』，」他表示，並補充說 Oracle 在進行預測時已將風險管理納入考量，而非假設執行過程會完美無缺。他直接證實，「這兩個據點都不會對我們先前公布的 27 會計年度營收或獲利財測產生任何影響。」新墨西哥州目前正為 Bloom 燃料電池現場發電設施申請空氣許可證，而威斯康辛州則正透過公共服務委員會（Public Service Commission）、ATC 和 We Energies 進行電網容量規畫。
毛利率雖如預期壓縮，但營業利益率才是關注重點
正如預期，本季毛利率有所下滑，主要是受資料中心擴建成本以及產品組合轉向毛利率較低的基礎設施營收所驅動；但在成本簡化措施的輔助下，non-GAAP 營業利益率大致維持在 42% 的水準。古根漢（Guggenheim）分析師 John DiFucci 追問 Maxson 毛利率究竟還會再跌多少。Maxson 重申先前對本會計年度毛利率將走低（step-down）的預期，但也表示隨著基礎設施擴建逐漸成熟，投資人「可以合理預期毛利率將在未來幾年趨於平穩」，不過在 10 月的投資人日（Investor Day）之前，她拒絕透露具體數字。她明確指出管理階層最看重哪一項指標：「對我而言，營業利益率可能才是我們最想追蹤的終極核心指標。」
自由現金流雖維持負值，但 Oracle 強調業務長期具備自我融資能力
本季營業現金流創下 23 億美元的紀錄，但 28 億美元的資本支出導致自由現金流為負 5 億美元，在扣除預付款後，淨現金資本支出（net cash CapEx）為 18 億美元。Oracle 重申全年度資本支出預測為 900 億至 950 億美元，淨現金資本支出則上限為 70 億美元。公司並證實已在該季全數完成先前揭露的 200 億美元坊間股票發行（at-the-market equity issuance），對於追蹤資本密集擴建下股本稀釋情況的投資人而言，這是個重要的數據點。
至於何時能恢復正自由現金流，Maxson 未給出具體的季度承諾，但她主張其背後的單位經濟效益（unit economics）將支撐最終的轉折：「我們正在做的每一個專案，其本質上都是強健的自由現金流產生專案……它們正交付大約 100% 稅後息前折舊攤銷前盈餘（EBITDA）的自由現金流轉換率。」Magouyrk 則在一旁補充指出，Oracle 日益增加的供應商融資、自備硬體安排及客戶預付款，意味著資金限制「不一定非得由 Oracle 的資本支出來扛」，他將此稱為「商業模式的持續演進」，而非成長的限制。
應用程式業務維持雙位數成長，管理階層駁斥 AI 將使軟體去中介化的恐慌
SaaS 營收整體成長 10%，其中 Fusion 成長 14%，產業應用程式成長超過 20%，此一表現化解了外界長期以來擔憂生成式 AI 可能會使套裝軟體供應商遭到去中介化（disintermediation）的疑慮。執行長 Mike Sicilia 則主張情況剛好相反：「AI 的導入是加速器，而不是套裝應用程式的替代品。」他指出，本季內嵌式 AI 功能的使用次數超過 1.5 億次，季增 42%；AI 代理（AI agents）在生產環境中的執行次數達到 350 萬次，較上一季幾近倍增；超過 2,300 名客戶在生產環境中運行代理，季增 90%。僅 Fusion 單一產品在本季就消耗了 900 億個 tokens。
Oracle 同時推出了 NetSuite Next（針對中小企業 ERP 產品的大規模代理化改版），以及將客戶資料連結至包括 ChatGPT 和 Claude 等外部 AI 助手的 NetSuite AI Connector Service；已有超過 1,000 名客戶採用。Sicilia 預告將在 10 月的 Oracle AI World 上推出全新的「代理式 AI 加速器」（agentic AI accelerator），旨在將 SaaS 部署時間「從數年縮短至數月、數月縮短至數周」，並引述早期的實證案例，指出醫療產業的實施時程已由雙位數月份縮短至個位數月份。
多雲資料庫與生態系持續擴張
受惠於 Oracle 完成預定的 Azure 與 AWS 區域擴展，達到 70 個多雲資料庫區域與 119 個可用性區域（availability zones），多雲資料庫營收年增 353%，多雲客戶數大增 180%。公司亦正式推出 Oracle Interconnect for AWS 的通用版本（generally available），使其能夠與各大超大規模雲端服務商（hyperscaler）建立私有高速連線，且不收取資料傳輸費。在模型與合作夥伴方面，Oracle 擴大與 OpenAI 的合作，透過其市集提供 API 存取與 GPT-6 Astra，並為企業應用程式新增 Gemini 模型、發布全新 Grok 模型，同時與 Quantinuum 簽署多年期合作夥伴關係，透過 OCI 提供其 Helios 量子電腦，使公司在混合式量子 AI 工作負載上占據有利地位。管理階層將全新的 AI 資料平台（現已整合 Codex 與 Claude Code）定位為一個靈活的層級，能夠根據客戶的選擇來驅動資料庫、應用程式或基礎設施的消耗，而非獨立且封閉的產品線。