Plug Power 上調財測：毛利率逼近損益兩平，歐洲電解槽需求邁向數十億瓦規模
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 10 日舉行
Plug Power 公布的第二季財報被管理層視為關鍵轉折點，公司因此將全年營收成長預測從上季設定的 13% 至 15% 上調至 15% 至 16%。本季營收為 1.783 億美元，季增 9%；毛利率則改善至負 0.9% 左右，優於去年同期的負 30.7% 及上季的負 13%。執行長 Jose Crespo 將此稱為「單季內意義重大的進展」，並歸功於公司的「Quantum Leap」重組計畫、服務毛利率的提升以及氫能工廠利用率的優化。公司重申 2026 年第四季實現 EBITDA 轉正的目標，財務長 Paul Middleton 指出，該里程碑將「主要來自毛利率的提升」，受惠於下半年設備出貨量預計較上半年成長 40%。
毛利結構從一次性調整轉向結構性成長
毛利率表現是本次會議的核心，管理層明確表示，此改善並非單季的會計調整。受惠於設備可靠度提升及技術人員維修效率增加，服務毛利率大幅攀升至 27%。Crespo 表示，這些增長源於營運與商業紀律的強化：「設備可靠度與電堆（stack）效能都在提升，這讓我們能以更少的人力完成維修。」電力購買協議（PPA）的虧損率從去年同期的負 92% 改善至負 30%，這得益於售後回租（sale-leaseback）買回計畫，進而降低了設備租賃成本。燃料毛利率則從負 91% 改善至負 48%，儘管仍處於深度虧損，但隨著公司優化位於喬治亞州、田納西州與路易斯安那州的氫能生產工廠，正朝正確方向發展。Middleton 特別提醒，本季報告的 6,200 萬美元營運費用（年減 50%）中，包含了一筆 3,700 萬美元、來自解決客戶合約糾紛的一次性收益；若排除該項目及其他非現金項目，公司預計季度營運費用將維持在 7,500 萬美元左右的常態水準。
歐洲監管順風有望釋放數十億瓦電解槽需求
本次會議最重大的新披露，在於歐洲《再生能源指令 III》（RED III）轉化為各國國內法的進程，Plug 認為這將成為未來幾年電解槽業務的主要需求驅動力。根據公司內部分析，僅西班牙的草案架構——要求 2040 年非生物來源再生燃料占比達 11%，並輔以不合規罰款與可交易碳權——就可能在 2030 年前帶動約 10 吉瓦（GW）的電解槽需求。Crespo 指出，與此法案相關的計畫（包括西班牙 Iberdrola/BP 的合作案與葡萄牙的 GALP 計畫）已進入調試階段；Plug 總值約 80 億美元的潛在專案中，許多已完成工程設計，待各國架構定案後即可「隨時啟動」，部分專案預計於 2027 年初做出最終投資決策（FID）。此外，荷蘭一項針對 400 兆瓦（MW）電解產能、總額 7.8 億歐元的補貼計畫也提供額外支持，預計於 2027 年初進行拍賣；歐盟委員會則預計於 2026 年 12 月舉行第四次氫能拍賣，預算高達 5 億歐元。
訂單動能延伸至歐洲以外市場
Plug 強調了幾項被市場雜音掩蓋的具體訂單進展。公司獲得澳洲 Orica Hunter Valley Hydrogen Hub 的 50 兆瓦 GenEco 電解槽訂單，這是該國首個達成 FID 的再生氫能專案；此外，英國 Carlton Power Barrow Green Hydrogen 專案（總量 55 兆瓦）中，首期 30 兆瓦已達成 FID，其餘 25 兆瓦預計於今年稍晚達成。公司亦獲選為 Hy2gen 位於魁北克 275 兆瓦 Courant 專案的前端工程設計（FEED）承包商，不過 Crespo 提醒，考量專案規模與複雜度，FID 預計要到 2027 年初，「亦可能延至第三季」。針對與西班牙 Acciona Energia 的 50-50 合資企業，Crespo 詳述了位於 Sanguesa 與 Zaragoza 的兩個主導專案，兩者皆獲得歐洲氫能銀行（European Hydrogen Bank）最高額度的每公斤補貼，目標於 2026 年底或 2027 年初達成 FID。
物料搬運設備更新週期挹注多年期經常性營收
物料搬運業務仍是營運亮點，本季部署了 1,666 台 GenDrive 設備，較去年同期的 739 台成長逾一倍，服務營收年增 82% 至 2,980 萬美元。管理層披露，兩家最大的物料搬運客戶計畫在未來三年內更新超過 2 萬台 GenDrive 設備，Crespo 強調這是基於正常的替換時程，而非潛在需求加速。Middleton 補充說明，這對現有成長而言是增量而非上限：「據點越來越多，且客戶今年持續增加據點……我們預期從現在開始，更新活動將帶來顯著的增量效應。」預計 2026 年內將有約 2,000 台設備完成更新。
資產變現強化流動性，德州交易面臨監管變數
Plug 本季末不受限現金為 1.619 億美元，受限現金為 5.1 億美元，總流動性超過 6.7 億美元；其中 1.55 億美元的受限現金預計在未來 12 個月內釋出，作為內建的非稀釋性資金來源。淨現金使用量改善至 6,100 萬美元，季減 58%。公司正執行一項目標金額逾 2.75 億美元的非稀釋性資產變現計畫，並已從涉及德州 Graham 專案與紐約 Great Gateway 廠區分階段結算的 Stream 交易中，回收了約 8,000 萬美元預期款項中的 4,700 萬美元。由於德州州長上週發布信函，要求對州內新建資料中心進行審查，該交易引發分析師關切；Crespo 表示，公司理解該審查旨在過濾投機性專案而非叫停合法專案，公司正持續與交易對手進行溝通。
資料中心電力機會暫未獲資源挹注與優先排序
針對是否有意利用競爭對手數百億美元市值的優勢，大舉進軍資料中心電力市場，Crespo 坦言公司已與 Microsoft 試行 3 兆瓦備用電源系統，並供應電解槽給多家財富 100 強與 500 強科技客戶，但未承諾投入資本。「我們一直在尋找市場潛在機會……但目前尚未做出任何決定，」他表示，Plug 仍將重心放在三大核心業務：物料搬運、電解槽與氫燃料。管理層亦未提供 2026 年後的財測，僅重申 2027 年第四季實現營業利益轉正、2028 年第四季實現全面 EPS 轉正的承諾，並強調基於現有製造基礎設施，未來的成長無需投入大量額外資本。