PolyPeptide 繳出亮眼財報，恐成被 Samsung Biologics 收購前最後一次公開法說會
2026 年上半年財報與業務更新說明會，2026 年 8 月 13 日
PolyPeptide Group 利用這場可能是作為上市公司最後一次的財報會議，宣布獲利能力出現顯著轉折，上調全年財測，並重申其被 Samsung Biologics 收購案的條款。執行長 Juan Jose Gonzalez 在會議結尾坦言：「這或許是我們最後一次召開財報會議。」這家在蘇黎世上市的胜肽 CDMO（委託開發暨製造服務）公司，其財報不僅證實了 Samsung 以每股 44.31 瑞士法郎收購的策略邏輯，也反映出過去三年重塑其業務的 GLP-1 藥物製造熱潮所帶來的強勁動能。
代謝藥物規模效應顯現，利潤率顯著提升
本次財報的亮點在於利潤率的擴張。EBITDA 利潤率從 2025 年上半年的 2.7% 躍升至 2026 年上半年的 20.7%；EBITDA 從 440 萬歐元成長至 4,910 萬歐元，營收則達到 2.366 億歐元，年增 41.6%（若以固定匯率計算則為 43.7%）。代理財務長 Tim Brandl 明確表示這並非單一事件：「關鍵訊息在於這項成長是結構性的，主要得益於我們在 Braine 的大規模 SPPS（固相胜肽合成）資產的高利用率，以及整個網絡卓越的營運執行力。」即便扣除一筆 920 萬歐元的無形資產出售一次性收益，並計入 480 萬歐元的持續性 ERP 投資，其底層 EBITDA 利潤率仍達到 18.9%，約為去年同期的七倍。
代謝治療藥物仍是唯一的成長引擎，營收年增 73%，目前佔總營收的 68%，相較於 2021 年公司上市時的 25% 有顯著提升。在 Braine 廠區新產能挹注下，商業化營收成長 35.8%；而作為未來商業化產量領先指標的開發營收，成長幅度更達 52.3%。
上調財測，管線項目佔全球第三期胜肽臨床試驗半數
基於上半年的強勁表現，管理層將 2026 年營收成長預期從 20% 至 25% 上調至 25% 至 30%，並將 EBITDA 利潤率預期從中高個位數上調至高個位數（high teens），同時維持資本支出佔營收 15% 至 20% 的預測。中期目標維持不變：在 2028 年前將 2023 年營收翻倍，且 EBITDA 利潤率接近 25%。
研發管線中最引人注目的數據是後期項目的成長。第三期臨床試驗項目從 2025 年底的 30 個增加至 2026 年中期的 37 個。Gonzalez 將此數據與潛在市場總量進行對比：「全球處於第三期臨床開發階段的合成胜肽藥物約有 70 個。這基本上意味著全球約一半的第三期開發活動都在 PolyPeptide 進行。」管理層並透露，部分成長並非來自公司自身第二期項目的晉升，而是客戶因競爭對手難以應對日益複雜的分子結構，而在開發中期轉單至 PolyPeptide。
重申 Samsung 收購條款，核心股東承諾支持
管理層在會議中重申了 7 月 20 日宣布的待決交易細節。Samsung Biologics 同意以每股現金 44.31 瑞士法郎收購所有公開流通的 PolyPeptide 股份，此價格較收購消息傳出前的股價溢價 40%，較 60 日成交量加權平均價溢價 60%。持股 55.65% 的核心股東 Frederik Paulsen 已同意參與收購，董事會中無利益衝突的獨立董事亦一致建議接受，並獲得了公平性意見書的支持。管理層拒絕評論其他股東的反應，Brandl 僅表示：「公開說明書尚未發布，收購要約期尚未開始。」
在客戶反應方面，Gonzalez 態度較為開放，將此交易定位為能力升級而非業務中斷：「客戶將此視為 PolyPeptide 獲取資源與能力提升的契機，能實現過去難以企及的規模擴張。」他並指出，無論投資人談判結果如何，公司已在評估於比利時、Torrance 和 Ambernath 快速增加現有廠區產能的方案，並將採用在 Malmo 驗證過的模組化建設方法。Gonzalez 表示，該方法能讓大型擴產項目從動工到完工僅需約 2.5 年，後續模組的建設速度將更快。
競爭格局：中國廠商仍被排除在西方合約之外
當被直接問及藥明康德（WuXi AppTec）快速成長的胜肽業務時，Gonzalez 反駁了數據的可比性，指出藥明康德報告的數據混合了四聚體原料、片段生產、完整胜肽合成及寡核苷酸，難以單獨衡量胜肽業務的真實成長。更重要的是，他強調生物安全疑慮已將中國 CDMO 完全排除在西方商業談判之外：「當我們觀察西方客戶時，在大多數商業談判中，我們僅與其他西方業者競爭。我們並不與中國廠商競爭。」反之，PolyPeptide 也不會參與中國市場的標案。關於學名藥 semaglutide，Gonzalez 表示公司無意進入該領域，視其為中國與印度製造商的市場，轉而深耕具差異化的新一代代謝藥物，包括每月注射劑型、口服劑型，以及能改善療效與副作用、進而擴大至 MASH（代謝功能障礙相關脂肪肝炎）、心血管疾病、睡眠呼吸中止症與骨關節炎等適應症的產品。
至於傳統製藥通路之外的新興美國消費者胜肽市場，Gonzalez 表示公司正密切關注，但鑑於品牌藥廠與生技客戶的需求已超過 PolyPeptide 目前的供應能力，短期內並無進入計畫。
產能擴充風險已控管至 2028 年
Braine 廠區目前已達到目標產能，產量提升優於預期。Strasbourg 廠區將於 2026 年下半年開始投產，但管理層提醒今年營收貢獻有限，主要效益將在 2027 年顯現。Malmo 廠區作為公司首個完全模組化擴建項目，也是規模最大（約 1 億歐元）的單一項目，主要由一家大型代謝藥物合作夥伴資助，預計將於 2027 年投產，並有望在該年底達到目標利用率。上半年投資活動產生的淨現金流為 4,580 萬歐元，主要用於完成 Strasbourg 與 Malmo 的建設。截至 6 月，公司已動用 2 億歐元循環信貸額度中的 1 億歐元，手頭現金為 5,900 萬歐元，管理層稱這賦予公司在 Samsung 收購案進行期間，持續為擴張提供資金的靈活性。