Pure Storage：NAND 價格每 18 天翻倍，供應危機推升成長——但下半年展望仍不明朗
Pure Storage 2027 會計年度第一季財報電話會議 — 2026 年 5 月 27 日
Pure Storage 第一季表現亮眼，營收年增 35%，營業利益近乎翻倍至 1.59 億美元，雙雙優於公司自身財測。然而，本次會議最引人注目的揭露並非帳面數字，而是執行長 Charlie Giancarlo 坦言，在經歷科技業逾 40 年職涯中前所未見的供應危機下，NAND 與記憶體價格正「每 18 天翻倍」。這一數據重新定義了該公司在 2027 會計年度下半年的整體成長故事、利潤軌跡以及永續性議題。
供應危機是關鍵——Pure 的應對策略與同業不同
Giancarlo 在量化第一季財報中的價格扭曲因素時顯得異常直接。財務長 Tarek Robbiati 確認，該季約三分之一的營收年增率來自價格上漲與客戶提前下單（即客戶為規避預期中的未來漲價而提前採購）。若剔除此因素，其基礎成長率仍穩健維持在 20% 多至 30% 左右的區間，管理層以此證明公司是在爭取實質市佔，而非單純受價格通膨驅動。
目前的定價環境以任何歷史標準來看都極為罕見。當有分析師指出 NAND 合約價格年增約 60% 至 100% 時，Giancarlo 斷然否認：「你的數據太低了。如果能以你提到的價格買到貨，我們求之不得。」他表示：「現貨市場價格漲幅已達 5 到 10 倍。我曾見過價格在 18 個月內翻倍，但我們現在談論的是每 18 天就翻倍。」
他補充道，長期供應合約在先前的定價水準下已形同廢紙。今年 2 月時仍有效的 90 天報價，現已縮短至 30 天。據悉，部分競爭對手甚至拒絕在產品實際出貨前提供明確報價。Pure 則堅持維持 30 天報價，管理層將此決策視為與客戶及通路夥伴建立信任的刻意之舉。Robbiati 對競爭態勢直言不諱：「我們確實漲價了，但為了維護長期品牌特許經營權，我們的漲幅遠低於競爭對手。」
超大規模雲端服務商營收集中於下半年——急迫性日益升高
正如上季所預告，超大規模雲端服務商（Hyperscaler）產品營收在第一季佔比極小。公司仍預期基於已簽訂的客戶訂單承諾，第三季與第四季將出現顯著成長。Robbiati 重申，Pure 預計 2027 會計年度來自超大規模雲端服務商的營收將是「2026 會計年度的多倍」，但公司拒絕提供具體金額。
新的變化在於當前環境下，與超大規模雲端服務商溝通的語氣。當被問及 HDD 與 QLC NAND 之間日益擴大的價差是否影響新客戶的採用時程時，Giancarlo 給出了出乎意料的樂觀解讀。「若要問我們與這些客戶的對話氛圍，他們基本上對任何形式的儲存容量都感到極度渴求。」他指出，硬碟（HDD）產能已預訂至 2028 年，這意味著 Pure 的 Direct Flash Module 架構並非在與廉價的 HDD 競爭，而是處於無對手狀態。「我可以說，我們能取得的每一 TB NAND，大概都能賣得掉。」
他謹慎指出，瓶頸仍在於新客戶的驗證週期以及 Pure 自身取得足夠 NAND 供應的能力。第一季資本支出為 6,800 萬美元，約佔營收的 6.5%，反映了對超大規模雲端服務商 NAND 驗證及 Evergreen/One 基礎設施建置的持續投入。
預期當營收挹注時，超大規模雲端服務商業務的毛利率將達到 75% 至 85%，遠高於公司第一季 65.5% 的整體產品毛利率。僅此結構轉變，就應能成為下半年混合毛利率的重要推力。
Evergreen/One 成長 73%——結構上更適應當前環境
Pure 的「儲存即服務」（Storage-as-a-Service）產品 Evergreen/One 在第一季年增 73%，達到 1.65 億美元的 ARR（年度經常性收入）等值銷售額。供應危機無意間成為該產品強大的銷售工具。由於 Evergreen/One 合約為多年期，Pure 可將當前高昂的零組件成本與較低的歷史成本進行混合，為客戶提供更穩定且較低的綜合費率。客戶因此只需為實際消耗量付費，無需承擔以當前高價進行大規模預付資本支出的壓力。
Robbiati 揭露了一項值得注意的訊息：Pure 在 Evergreen/One 上的漲價幅度刻意低於傳統資本支出（CapEx）產品，使得訂閱模式在當前環境下的相對經濟效益更具吸引力。「我們正投入大量資本支出以支援 Evergreen/One 業務，」他補充道——這解釋了為何儘管營業利益強勁，自由現金流仍壓縮至 1.12 億美元的原因。
年度經常性收入突破 20 億美元，年增 19%——較 2026 會計年度第四季加速近 300 個基點。剩餘履約義務（Remaining performance obligations）成長 41% 至 38 億美元，即便產品營收軌跡仍難以預測，這仍為訂閱業務提供了穩固的未來能見度。
收購 1touch：押注 AI 準備層的數據智慧
Pure 於 5 月 7 日完成了對數據管理新創公司 1touch 的收購。此交易將 Pure 的可觸及市場從儲存硬體與軟體，擴展至 Giancarlo 所謂的「企業數據智慧」領域——即對所有數據來源進行映射、編目與語義豐富化，無論這些數據位於 Pure 的基礎設施、地端還是雲端。
其戰略邏輯植根於 AI 準備問題。Giancarlo 表示：「AI 領域有一句老話：垃圾進，垃圾出。如果數據源品質低劣，答案品質也必然低劣。1touch 將讓客戶能真正合理化並深入了解其數據源，進而為 AI 代理與分析提供更好的數據基礎。」該技術可建立完整的數據目錄、增加語義本體論與知識圖譜，並協助客戶識別與消除冗餘數據副本，從而降低 AI 數據準備的成本與複雜性。
短期財務影響有限：預計 1touch 將在 2027 會計年度對營業利益造成約 1,200 萬美元的稀釋，並在協同效應發揮後，於 24 個月內實現獲利。技術長 Rob Lee 指出，金融服務客戶對此已展現初步興趣，這與 Pure 現有的客戶集中度相符，但也坦言目前仍處於初期階段。
下半年能見度是誠實的風險
Pure 將 2027 會計年度全年營收財測上調至 44.1 億至 45.1 億美元，中位數代表約 22% 的成長——較先前財測調升 300 個基點。營業利益財測上調至 8.2 億至 8.6 億美元，意味著約 32% 的成長，較先前財測改善逾 600 個基點。第二季營收預測為 10.95 億至 11.05 億美元，中位數成長約 28%。
然而，管理層對於未知因素的態度異常坦誠。上半年營收佔全年的比重現預估為 48%，高於典型的 45%，這隱含了對下半年的謹慎態度。Robbiati 明確表示：「現在預測 2027 會計年度下半年財測是否還有上調空間尚言之過早，因為市場參與者仍在適應全球前所未見的價格水準。」第一季推升業績的提前下單效應並未納入下半年財測模型，額外的漲價影響也未計入營收預測中。
核心不確定性在於「需求破壞」（demand destruction）。在某個時間點，預算吃緊的客戶可能會停止提前採購，轉而等待價格回歸常態。屆時——管理層與市場皆無法確切預測時間點——營收軌跡將面臨考驗。Giancarlo 直言：「在歷史高價下，需求是否會持續？還是我們會開始看到需求破壞？我們不知道。」
企業 AI 地端部署：仍處早期，多數仍在雲端
對於試圖建立未來 AI 驅動儲存成長模型的投資人而言，有一個問題值得關注：Giancarlo 與 Lee 對企業 AI 在地端（on-premises）的採用態度相當審慎。Giancarlo 表示：「絕大多數企業 AI 採購週期仍集中在雲端。採用案例確實不少，但在地端開發原生硬體能力的案例卻不多。」他提到主權雲、高階銀行、汽車與製藥業等少數例外，但形容目前更廣泛的企業地端 AI 建置仍處於「非常低」的階段。
Lee 強調，Pure 並未將自身定位為要求客戶在地端建置專屬 AI 儲存環境。「AI 不需要專屬的儲存基礎設施來服務企業環境，」他說——這一觀點具雙面性，既降低了採用門檻，但也限制了專屬 AI 基礎設施週期所能帶來的額外儲存支出。
總結
Pure Storage 的第一季表現幾乎在任何指標上都令人印象深刻，其潛在的市佔擴張故事——從勝率、新客戶增加 20%，以及財星 500 大企業滲透率達到 64% 來看——顯得真實且持久。下半年超大規模雲端服務商業務的挹注，憑藉 75% 至 85% 的毛利率，為利潤擴張提供了可信路徑，即使核心業務的產品毛利率仍受零組件成本衝擊而緩慢復甦。Evergreen/One 73% 的成長率與 20 億美元的 ARR，為公司奠定了日益難以忽視的經常性收入基礎。
誠實的風險同樣顯而易見。第一季帳面成長的三分之一來自漲價與提前下單——這一貢獻本質上不穩定，且可能具有自我限制性。Giancarlo 所描述的 NAND 定價環境在幅度與不可預測性上都極為罕見，而公司刻意選擇漲價幅度低於競爭對手——雖然對爭取市佔而言策略正確——意味著它正承受比預期更大的利潤壓力。下半年財測已適度保守，但在供應鏈斷裂的環境下，保守的財測僅是預測而非保證。投資人應密切關注第二季財報，觀察客戶在吸收全新且顯著高昂的價格現實後，是否出現需求疲軟的早期跡象。