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Quest Diagnostics預估2027年PAMA法案衝擊約佔營收1%並調高全年財測，同時納入Apple Health做為消費者通路

2026年第三季財報法說會，2026年10月22日

Quest Diagnostics公布第三季營收達31億美元，年增10%；調整後每股盈餘（EPS）為3.00美元，年增15.4%。公司並上調並收窄全年營運展望。對投資人而言，更具影響力的消息是關於《保護醫療保險受益人法案》（Protecting Access to Medicare Act，簡稱PAMA）的費率表。管理階層目前預估，2027年的費率砍價將使公司總營收減少約1%，在超過120億美元的營收基礎上，衝擊金額大約為1.25億美元。這高於該公司在資料蒐集結果出爐前所討論的1億至1.2億美元區間。此外，管理階層也在法說會當天上午透露了一起資安事件，但細節有限，公司表示調查仍處於早期階段。

PAMA：砍幅大於預期，管理階層直指資料集遭到扭曲

執行長Jim Davis表示，基於2026年提交的檢驗資料所建立的2027年初步費率「過於嚴苛」，且資料蒐集過程再度出現瑕疵。預期2027至2029年間的累計營收影響將低於1.3%，這意味著2028與2029年僅會帶來約30個基點的額外壓力。管理階層未透露這項影響在兩年間的具體分攤比例。

更明確的細節來自於美國醫療保險與醫療補助服務中心（CMS）在法說會前一天發布的數據拆解。獨立實驗室提供了76.5%的通報檢驗量，而醫院外展服務（hospital outreach）則不到10%。Davis指出，這「大幅高估」了獨立實驗室的真實市佔率，並將按量加權的中位數往下拉。他指出，先前調查中超過90%的資料也來自獨立實驗室。在大約1,550個檢驗代碼中，約有1,200個面臨砍價，其中775個達到最高的15%砍幅上限。Davis坦言，公司沒預料到會有這麼多代碼落入砍幅上限：「我們沒想到資料處理的結果會是這樣。」

這項風險敞口來自聯邦醫療保險（Medicare），以及與Medicare連動的直接醫療補助（Medicaid）費率表，但不包含受管理的醫療補助（managed Medicaid）。Davis表示，在700至1,000份健康計畫合約中，僅有「極少數」仍與Medicare的費率表掛鉤，因為該公司已花費五年時間將此類條款移除。任何外溢影響都將在每年重新談判的約四分之一到三分之一的合約中處理。

管理階層不願量化抵銷金額。財務長Sam Samad向分析師表示，不要在模型中假設會受到全面衝擊：「不要在你們的模型中假設會受到全面衝擊，會有抵銷措施。」Davis表示，考量到檢驗量的成長，抵銷金額不會來自靜脈採血人員、物流或第一線實驗室員工。相對地，公司將檢視約10億美元與產生患者檢驗結果無直接關係的成本，延後部分計畫，並保留那些能支撐2027至2029年成長的計畫。確切的財測將於明年1月公布第四季財報時一併提供。Davis表示，他無法為PAMA再度延期給出發生機率。

立法途徑則是《RESULTS Act》，目前已獲得超過135位跨黨派議員共同提案連署。Quest接獲的通知是預期國會預算辦公室（CBO)）將在11月中旬至下旬進行評分，目標是在年底的醫療保健法案包裹中納入此案。若該法案失敗，延期將是備用方案。這依然是一個能見度有限的二元事件，公司正仰賴政策倡導，而非提出單一的基本情境預測。

檢驗量成長強勁，但每件委託營收走軟

檢驗委託量（Requisitions）成長14.5%，其中Corewell Health與Fresenius Medical Care貢獻了9.5個百分點。若排除這兩家合作夥伴，檢驗量成長5%，高於第二季的4.1%以及今年迄今的4.3%。在此基礎上的營收成長6.6%。管理階層形容檢驗量表現純淨，沒有受到天候因素的助益，平價醫療法案（ACA）交易所流失的人數則帶來輕微的拖累。

受到產品組合影響，每件委託營收下滑4.2%。若調整Corewell與Fresenius的影響，則成長1.7%，這明顯低於第二季約2.9%的增幅。Davis將此歸因於兩個因素。第一是大型醫療系統使用Quest進行Lp(a)及阿茲海默症檢驗所帶來的單一檢驗委託，這類醫院參考業務平均每件委託僅約1.6項檢驗。第二是用於環孢子蟲（cyclospora）檢驗的激增，該項檢驗的每件營收僅15至16美元。Samad強調，單位定價保持持平，且1.7%的成長中並未包含任何負面的價格效應。預期2027年PAMA以外的定價將維持「大致持平」。

在通路方面，醫師通路營收呈高個位數成長，醫院通路則呈雙位數成長。參考檢驗量呈雙位數成長，營收則略低於該水準。醫院參考業務營收呈現中個位數成長。

ACA交易所的影響看來輕微。交易所委託量下降8%，但每件委託的檢驗項目增加8%，這顯示患者病情嚴重度較高。淨營收影響約為10個基點。管理階層預估第四季的拖累幅度約為10至20個基點。

Apple Health新增消費者通路，消費者組合有助提升毛利率

Quest將允許iPhone與iPad用戶透過Apple Health App訂購檢驗服務。該檢驗項目涵蓋超過50種生物標記，包括ApoB與Lp(a)，定價為119美元。血壓與體重則會在採血時於Quest旗下的2,000家患者服務中心進行量測。這項服務目前處於Beta測試階段，預計在年底前正式全面推出。Davis拒絕預測使用率，並表示公司可能會在1月做出評論。

今年消費者業務的成長率超過30%，Samad表示這有助於提升毛利率。原因在於「沒有拒賠、沒有患者讓步」，且檢驗委託通常包含10項或更多的檢驗項目。這有助於解釋為什麼儘管其他地方的報銷費率持平，管理階層仍願意強力推動此通路。

毛利率：營運槓桿與Invigorate計畫抵銷薪資通膨與產品組合影響

調整後營業利益率為16.7%，年增40個基點。公布的營業利益為4.79億美元，佔營收的15.5%。Davis指出，3%至4%的薪資通膨每年至少增加1.20億美元的成本，而旨在實現3%年度節省目標的Invigorate計畫，正是為了抵銷這項衝擊。目前預估今年的油耗成本將接近1,400萬美元，高於先前預估的1,000萬美元。其餘部分則由高固定成本基礎下的內生成長營運槓桿來彌補。

毛利率較上一季上升約20個基點，這在第二季通常是季節性高峰的情況下實屬罕見。Samad將此歸功於Corewell與Fresenius獲利能力的改善、部分銷售及行政管理費用（SG&A）槓桿，以及第二季未發生遞延薪酬市價調整（mark-to-market）的衝擊。最後一項因素並不影響EPS，因此季增表現誇大了潛在的改善幅度。管理階層預期這兩項合作關係在2027年將持續改善，但其利潤率仍低於公司平均水準。

財測、Nova計畫與營運資金

全年營收預估調整為120.65億至121.05億美元，成長率為9.3%至9.7%。調整後EPS為11.25至11.35美元，公布的EPS為10.21至10.31美元。營運現金流約19億美元，資本支出約5.5億美元。此財測不包含未公布的併購案，但納入了收購東北部一家醫療系統外展資產的已簽署協議，預計於今年完成交易。

以Epic系統為基礎的現代化計畫「Project Nova」，在2026年將消耗0.25美元的EPS，其中約70%發生在下半年，並偏重於第四季。該專案已從設計階段進入建置階段，首個實驗室部署預定於2027年秋季進行。Samad表示，2027年的支出將超過2026年，這是另一項與PAMA抵銷措施爭奪資源的項目。

應收帳款天數（DSO）自年底以來增加了約3天。管理階層將此歸因於合約條款較長、銀行營業天數較少的客戶計費醫院業務。管理階層表示呆帳符合歷史水準，患者價格讓步則保持持平。

10月份過完Corewell與Fresenius的合作滿週年後，將使2027年的非內生成長率減少約3個百分點。結合大約1%的PAMA拖累、持平的定價以及更高的Nova支出，2027年財測的門檻將高於本季10%的成長率所暗示的水平。管理階層將於3月25日在紐約證券交易所舉行的投資人日（Investor Day）上公布長期展望。

Quest將引進經美國食品藥物管理局（FDA）核准的羅氏（Roche）pTau217血液檢驗，並已推出結合APOE、類澱粉蛋白貝塔（amyloid beta）與pTau217的AD-Detect檢測組合。Davis解釋其邏輯：pTau217「可能會因某些共病症而出現偽陽性升高，因此醫師可能需要參考類澱粉蛋白貝塔來確認真正的陽性結果。」阿茲海默症檢驗正呈雙位數成長，管理階層形容該領域目前仍處於早期階段。

在女性健康方面，Quest與沃特斯公司（Waters Corporation）合作推出Onclarity HPV自我採集套組，計劃於明年推出。在腎臟健康方面，與Fresenius的合作開啟了與腎臟科醫師接觸的大門，Quest並已部署專屬業務團隊，跨疾病階段推動心血管代謝檢驗。該公司亦被一家腎臟照護組織指定為透析前慢性腎臟病檢驗的主要國家級實驗室。

資安事件

Samad表示，Quest在法說會前一天得知，某些未使用電子病歷（EMR）的特定客戶所使用的檢驗委託系統遭到未授權存取。公司已於法說會當天上午提交8-K表格。管理階層表示，營運與患者服務未受到重大干擾，但將不再對調查發表進一步評論。目前的財務與監管後果尚屬未知。