Reddit 財報亮眼卻遭「推薦技術」與「搜尋流量流失」隱憂蓋過，Q2 股價重挫
2026 年 7 月 30 日召開之 2026 年第二季財報電話會議
Reddit 週四公布的財報顯示，該公司連續多季繳出接近三位數的成長，並創下獲利新高。然而，其股價卻出現劇烈拋售，主因是投資人聚焦於美國每日活躍用戶（DAU）的疲軟，以及執行長 Steve Huffman 坦承公司目前的動態牆（Feed）推薦技術已明顯落後於業界頂尖水準。財報表現強勁與用戶成長焦慮之間的落差，成為本次會議的焦點，LightShed Partners 分析師 Rich Greenfield 直言不諱地向管理層表示：「投資人普遍認為你們面臨用戶問題。」
Huffman 坦承推薦技術落後同業，列出多項補強清單
本次會議最關鍵的揭露，來自於 Raymond James 分析師 Josh Beck 追問 Reddit 動態牆改進機制時，Huffman 給出了異常直接的技術缺口評估。他表示：「我們目前的模型比業界最先進的技術小，而且小得多。」他補充說，Reddit 的模型更新週期是以「天」為單位，而領先平台則是「小時」或「分鐘」；此外，Reddit 僅將約 10% 的用戶活動納入排序系統，遠低於潛在上限。他也提到，目前可供推薦的內容範圍實際上僅限於過去一週，儘管 Reddit 擁有大量如育兒建議、書評、影評等歷久彌新的常青內容（evergreen content），目前卻在動態牆上隱形。Huffman 說：「因此，我們在候選內容選擇、模型規模、模型速度以及用戶訊號輸入等各個維度上，都有巨大的提升空間。」他將此缺口視為機會而非危機。過去一季招募的機器學習人才正是為了彌補這些差距，Huffman 表示他預期「我們做的每一項改進都會奏效，因為我們目前的起點非常低。」對於一家以數據護城河與推薦引擎為估值核心的公司而言，承認其核心產品運行在過時的基礎設施上，是投資人評估其用戶黏著度持久性時的重要指標。
搜尋引導流量波動，AI 概覽威脅浮現
管理層也針對 AI 生成搜尋摘要（AI Overviews）如何衝擊流量，給出了迄今最明確的評論。Huffman 表示，本季搜尋引導流量「起伏不定」，且在季末波動加劇，部分原因在於國際市場機器翻譯內容的下滑。他更明確指出，傳統「10 個藍色連結」的搜尋模式「為整個生態系帶來了巨大的價值與成長」，但 Google 的 AI Overviews 對 Reddit 以及他眼中更廣泛的出版商與零售商生態系而言，「尚未產生同等程度的正面影響」。Reddit 對引導流量的掌握度依然偏低，且管理層預期短期內不會改善，這實質上承認了其歷史成長引擎的一部分已出現結構性受損且難以逆轉。財務長 Drew Vollero 對於季增 DAU 的評論，以及分析師指出的美國每日活躍用戶減少 30 萬人，似乎與此動態直接相關，儘管管理層堅稱更大的變數仍在公司可控範圍內。
數據授權選擇權擴大，不再僅限 Google 與 OpenAI
在備受關注的 AI 數據授權續約問題上，Huffman 暗示 Reddit 正處於談判優勢擴大的地位，而非依賴單一買家。當被 Greenfield 問及 Reddit 明年是否可能終止與 Google 或 OpenAI 的授權協議時，Huffman 並未將結果定調為二元選擇，並指出雙方的合作關係同時涵蓋了模型訓練、訓練後優化、接地（grounding）與搜尋索引。他表示：「過去一年我們觀察到，越來越多人對 Reddit 的數據感興趣，且應用場景與規模各異。」他並在追問下證實，除了 Google 與 OpenAI 之外，已有其他買家加入談判。這與一年前授權敘事幾乎全集中在兩家對手的情況大不相同，顯示 Reddit 認為隨著真實人類生成的訓練數據市場擴大，公司已具備定價權。
Reddit Max 擴張迅速，廣告自動化成為成長引擎
在用戶成長的爭論之下，廣告業務持續全速運轉。總營收年增 61% 達到 8.05 億美元，其中廣告營收年增 64% 至 7.62 億美元，連續第八季成長超過 60%。營運長 Jen Wong 詳細說明了 Reddit 自動化廣告購買套件「Reddit Max」的進展：廣告主採用率季增超過 60%，營收成長則超過 150%。管理層引用多個績效案例，包括 Lenovo 使用 Max 後購買價值提升 40%，以及線上藥局 DocMorris 的安裝成本降低 20%。活躍廣告主年增超過 70%，涵蓋中大型與中小企業客戶的規模化通路營收翻倍。Wong 指出：「15 個產業類別中有 11 個年增超過 50%」，凸顯了管理層認為足以抵禦單一產業疲軟的多元化佈局。
獲利指標翻倍，股票回購力道增強
Vollero 強調，調整後 EBITDA、淨利、GAAP 每股盈餘及營業現金流均較去年同期翻倍，他特別指出這種罕見的現象：「大多數關鍵獲利與現金流指標同時年增翻倍的情況並不多見。」調整後 EBITDA 利潤率達到 43%，且公司過去 12 個月的營業現金流首度突破 10 億美元。Reddit 也達成了長期設定的「每員工營收 100 萬美元」目標。股票回購在本季成為更重要的資本配置工具，公司以平均約 157 美元的價格回購了約 2.35 億美元的股票，目前授權額度尚餘 7.6 億美元。全年股票薪酬（SBC）指引從營收佔比的「高十位數」下調至「低至中十位數」，稀釋比例目前正朝向公司 1% 至 3% 目標區間的下限邁進。
財測顯示成長步調審慎放緩
針對第三季，Reddit 預測營收為 8.6 億至 8.7 億美元，意味著年增率將放緩至 47% 至 49%，低於剛公布的 61%。調整後 EBITDA 指引為 3.85 億至 3.95 億美元，中間值對應 45% 的利潤率。管理層將此放緩歸因於持續的動能與投資計畫，而非需求問題；然而，中間值接近 13 個百分點的放緩幅度，預計將使「用戶成長」議題持續成為焦點，直到公司證明 Huffman 所述的動態牆與留存率改進，能成功轉化為每日活躍用戶的重新加速成長。