RTX Corporation 受惠國防業務強勁，第一季 EPS 成長 21%，上調全年財測
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 21 日
RTX Corporation 2026 年開局強勁，第一季調整後每股盈餘（EPS）為 1.78 美元，年增 21%，主要得益於各業務部門營業利益的雙位數成長，以及商用與國防業務組合的優異執行力。受此表現激勵，管理層上調了全年營收與獲利展望，並特別提及國防業務的強勁動能，同時維持自由現金流預測不變。
該公司調整後營收為 221 億美元，有機成長率達 10%，三大業務管道均呈現成長：商用原始設備（OE）成長 6%、商用售後市場成長 14%、國防業務成長 9%。自由現金流為 13 億美元，較去年同期增加 5 億美元。值得注意的是，RTX 的接單出貨比（book-to-bill ratio）為 1.14，推動積壓訂單（backlog）達到創紀錄的 2,710 億美元，年增 25%，其中僅商用積壓訂單就成長了 30%。
國防框架協議標誌長期產能擴張
RTX 長期發展軌跡中最重大的進展，是與戰爭部（Department of War）簽署了五項關鍵彈藥框架協議，涵蓋 Tomahawk、AMRAAM 及 Standard Missile 系列。這些協議代表國防採購策略的根本性轉變，提供了明確的需求訊號，使 RTX 及其供應商能夠投資產能，並在未來十年內將產量提升至「遠高於現有水準」，董事長兼執行長 Chris Calio 表示。
產能擴張將主要集中在亞利桑那州圖森（Tucson）、阿拉巴馬州亨茨維爾（Huntsville）及麻薩諸塞州安多弗（Andover）的設施，RTX 過去三年已在這些據點投入近 9 億美元的資本支出。Calio 強調，這些協議「納入了協作融資模式，以維持前期自由現金流，對我們而言是良好的長期業務。」管理層指出，這些協議尚在最終定案階段，尚未計入公司目前的積壓訂單中。
此框架結構透過提供供應商進行重大投資所需的長期能見度，解決了產業的一大難題。Calio 解釋道：「過去零星的訂單模式，使供應鏈難以進行此類長期投資。」這些協議也為 RTX 提供了整合材料、發揮規模經濟效益，並在多數成熟項目上提升生產效率的機會。
Raytheon 強勁彈藥產出推動財測上調
公司將全年調整後營收展望上調 5 億美元，新區間為 925 億至 935 億美元，其中約 3.5 億美元的增幅歸功於 Raytheon 第一季的表現及對第二季的能見度。RTX 現預計國防業務全年營收將成長中高個位數百分比，高於先前預期的中個位數。調整後 EPS 預測區間上下緣各調升 0.10 美元，來到 6.70 至 6.90 美元；其中約 0.05 美元來自 Raytheon 營收成長的獲利挹注，其餘則來自包括利息支出降低在內的帳面以下項目。
Raytheon 本季營收為 69 億美元，有機成長 9%，主要受惠於 Patriot 和 GEM-T 等陸海空防禦系統及海軍彈藥項目的產量提升。營業利益為 8.45 億美元，年增 1.67 億美元，利潤率擴大 150 個基點至 12.2%，歸功於有利的產品組合及生產力提升。該部門彈藥總交付量年增超過 40%，延續了 2025 年的增產趨勢。
財務長 Neil Mitchill 針對 Raytheon 的投資組合結構補充說明，指出效應器（effectors）占「營收略高於 40%」，感測器占比則略低但仍屬大宗。兩者在本季均實現雙位數成長。Mitchill 特別強調：「Chris 剛才討論的所有內容甚至還沒進入我們的積壓訂單。我們現在談論的僅是交付現有的積壓訂單給美國及國際客戶。」
供應鏈成為國防擴產的關鍵推手
儘管執行力強勁，Calio 承認持續的產能擴張將需要供應鏈的顯著成長與配合。Raytheon 已連續 12 季實現材料成長，第一季收貨量年增 13%。然而，執行長指出，鑑於火箭發動機供應基礎集中，以及微電子產品受非航太與國防需求影響，這兩者仍是關注焦點。
展望未來，Calio 表示框架協議將要求供應鏈進行「階梯式變革」。他解釋說：「國防工業基礎將需要更多供應商來提升整體韌性，而穩定的需求很可能會吸引其他產業的優質供應商進入供應體系。」戰爭部正與潛在供應商合作，為必要投資提供策略性資本。
關於關鍵礦物，Calio 表示 RTX 在「短期與中期內供應無虞」，並正致力於鎖定更長期的合作夥伴關係與合約，而戰爭部在該努力中扮演了「非常強力的合作夥伴」角色。
GTF Advantage 取得認證，機隊健康度改善
Pratt & Whitney 在 GTF Advantage 發動機取得飛機認證方面達成重要里程碑，為今年稍晚投入營運鋪平道路。Advantage 整合了十年來的經驗，將為客戶帶來管理層所稱的「性能與在翼時間的階梯式提升」。GTF Advantage 發動機已進入生產線，相關的 Hot Section Plus 改裝套件將於今年稍晚導入維修、保養與大修（MRO）作業，可提供 Advantage 約 95% 的耐用性效益。
Calio 明確表示，公司打算為 Advantage 項目的巨額投資獲取價值。他指出：「我們在 Advantage 的設計、測試等方面投入巨大，我們計畫從這項投資中獲取回報。」當被問及利潤率影響時，Mitchill 表示 Advantage 將會「因其帶來更強的性能與耐用性而伴隨略高的成本」，但同時「也會有更高的定價」，因此對每台發動機的利潤率影響微乎其微。
關於粉末冶金召回事件，RTX 報告稱 PW1100 飛機停飛情況持續改善，較 2025 年底減少約 15%，並預期下降趨勢將持續。此改善得益於 PW1100 的 MRO 產出年增 23%，且是在前一年成長 35% 的基礎上達成。重型維修周轉時間改善約 20%，PW1100 進廠維修數量較第四季成長 7%，在製品（WIP）增加以支持未來產能提升。
Calio 強調，「粉末冶金問題的財務與技術展望均符合預期。」結構鑄件年增 10%，等溫鍛件增加 18%，兩者皆為持續提升 MRO 產出的關鍵投入。Pratt 預計全年大型商用發動機交付量將成長中高個位數，OE 營收則成長低個位數，公司將持續優化原始設備與售後市場之間的材料分配，以確保機隊健康。
密切監控商用環境，展望維持不變
管理層坦率回應動態的全球環境，承認他們正「密切監控全球事件」，同時強調「我們 OE 產品與售後服務的潛在需求依然穩固。」Calio 指出，第一季商用 OE 符合預期，且公司預計全年多個平台將持續擴大產能。
針對本季成長 14% 的售後市場需求，管理層提供了關於航空公司運能調整潛在影響的詳細觀點。在 Pratt，售後市場約占該部門的一半，其中超過 85% 來自 GTF、V2500 及 Pratt Canada。V2500 機隊依然年輕，50% 尚未完成第二次進廠維修，15% 尚未進行第一次進廠維修。第一季維修需求「非常強勁」，預計全年將維持此水準，總計約 800 次。
在 Collins，售後市場約占該部門的 40%，其中零件與維修約占售後營收的三分之二。Mitchill 指出，鑑於過去五年的交付量，「過保固期的飛行時數持續成長」，且「即使在環境略顯低迷的情況下，這些飛機仍會持續飛行。」Calio 表示，若航空公司進行短期調整，潛在影響最可能出現在庫存水位降低時的備貨需求，以及航空公司推遲可自由支配支出時的改裝與升級需求，儘管公司目前尚未觀察到需求衝擊。
基於目前的能見度，管理層未對商用展望做出調整，維持全年商用 OE 成長中個位數、售後市場成長高個位數的預期。Mitchill 總結道：「我們持續關注，但就目前的投資組合來看，我們對需求有相當好的掌握度。」
強勁營運執行力帶動利潤率擴張
RTX 本季合併部門利潤率擴張 70 個基點，三大部門的貢獻足以抵銷關稅帶來的年增逆風。公司在僅增加 1% 員工人數的情況下，實現了有機營收與部門獲利的雙位數成長，展現了核心作業系統與數位投資帶來的持續生產力提升。
Collins 營收為 76 億美元，有機成長 10%；其中商用 OE 成長 15%、商用售後市場成長 7%、國防業務成長 9%。營業利益為 13 億美元，增加 7,100 萬美元，儘管面臨 130 個基點的關稅逆風，利潤率仍擴張 10 個基點至 17.1%。該部門受惠於商用與國防業務量增加帶來的獲利挹注，以及研發費用降低，部分抵銷了商用 OE 產品組合不利及業務剝離的影響。
Pratt & Whitney 營收為 82 億美元，有機成長 10%，主要受商用售後市場成長 19% 及軍用發動機成長 7% 的推動。商用 OE 因發動機交付量減少而下滑 1%，符合預期。營業利益為 7.11 億美元，增加 1.21 億美元，利潤率擴張 70 個基點至 8.7%，儘管面臨 50 個基點的關稅逆風。改善原因在於商用售後市場與軍用業務量增加帶來的獲利挹注，部分抵銷了較高的營運成本與 SG&A 費用。
資產負債表持續強化
RTX 本季償還 5 億美元債務，並有望達成全年去槓桿化目標。13 億美元的自由現金流包含約 1.7 億美元與粉末冶金相關的補償款。公司維持全年自由現金流預期為 82.5 億至 87.5 億美元。
關於關稅，Mitchill 表示全年約 7,500 萬美元的年增順風預期不變，因為緩解措施持續進行。最高法院推翻的 IEEPA 關稅已被第 122 條與第 232 條關稅取代，導致「整體而言，關稅影響大致相同。」RTX 已支付約 5 億美元的 IEEPA 相關關稅，並將在政府程序成形後提交退款申請，目前尚未記錄任何收入回沖或將其納入財測中。
RTX Corporation 深度解析
商業模式與營收架構
RTX Corporation 是全球航太與國防工業基礎的基石，旗下擁有三個技術互補的業務部門：Collins Aerospace、Pratt and Whitney 以及 Raytheon。該公司的經濟引擎主要建立在兩種截然不同的營收模式上，藉此精確抵銷總體經濟的週期性波動。在 Collins 和 Pratt and Whitney 等商用航太業務中，RTX 採用經典的「刮鬍刀與刀片」模式。原始設備（Original equipment）通常以低利潤甚至虧損的價格出售，以確保能搭載於長壽命的飛機平台上。真正的獲利來源在於商用售後市場，公司透過維護、維修、翻修服務以及銷售專利零件，獲取長達數十年的高利潤經常性營收。隨著引擎與航電系統累積飛行時數，航空公司受合約約束必須進行週期性維修，這創造了高度可預測的現金流。
國防業務方面，主要由 Raytheon 部門負責，並由 Pratt and Whitney 的軍用引擎計畫與 Collins 的國防系統提供支援，其運作機制則截然不同。在此領域，RTX 作為主要承包商（prime contractor），從美國國防部及盟國獲取長期的多年期採購計畫。這些合約在開發階段通常採取「成本加成」（cost-plus）模式，進入全速生產階段後則轉為「固定價格」（fixed-price）架構。該部門的營收成長取決於國防預算授權與對外軍售的穩定節奏，為公司提供了高度可見的待交付訂單（backlog），使其免受商用航空景氣下行的衝擊。
主要客戶、競爭對手與供應鏈生態系
RTX 服務的客戶群高度集中且要求嚴苛。在商用航太領域，其主要客戶為波音（Boeing）與空中巴士（Airbus）組成的全球飛機製造雙寡頭，以及龐大的全球商用航空公司與飛機租賃公司。國防方面，最終客戶為美國政府（特別是國防部），其次是盟國的國防部。經營此類客戶群需要高超的企業外交手腕，因為 RTX 必須在政府採購嚴格的監管要求，與商用飛機製造商激進的成本削減需求之間取得平衡。
競爭格局同樣高度集中，具有高進入門檻與寡占市場結構的特徵。在推進系統市場，Pratt and Whitney 與 GE Aerospace 及其合資企業 CFM International 競爭激烈，在廣體客機領域亦面臨 Rolls-Royce 的挑戰。Collins Aerospace 則與 Safran、Honeywell 及 Thales 等強大的第一級供應商分庭抗禮。Raytheon 國防部門則直接與 Lockheed Martin、General Dynamics 及 Northrop Grumman 等其他主要承包商競爭，經常在飛彈防禦、先進感測器與精密彈藥領域爭奪主導地位。
支持此生態系的供應鏈極其複雜，目前也是該產業最嚴峻的壓力點之一。RTX 仰賴龐大的下層供應商網絡來獲取專業原材料，主要是航太級鈦金屬、先進合金與關鍵半導體元件。近年來，此網絡的脆弱性暴露無遺，下層供應商的勞動力短缺與原材料瓶頸，限制了 RTX 最大化原始設備交付量以及滿足售後零件激增需求的能力。
市場占有率動態
分析 RTX 的市場占有率，可見其在部分領域擁有根深蒂固的主導地位，但在其他領域則面臨持續且激烈的摩擦。在關鍵的窄體商用引擎市場，Pratt and Whitney 的 Geared Turbofan 引擎與 GE Aerospace 的 LEAP 引擎在空中巴士 A320neo 系列機型上形成雙寡頭競爭。目前，GE Aerospace 在此平台擁有約 75% 的市場占有率，Pratt and Whitney 則占 25%。這種差距並非源於空氣動力學性能的根本差異（事實上 Geared Turbofan 的燃油效率更佳），而是受營運可靠性影響。Pratt and Whitney 的市占率受到其粉末冶金耐用性問題所帶來的長期聲譽與營運衝擊，這讓 GE 得以大舉宣傳 LEAP 引擎是航空公司更可靠、在翼時間（time-on-wing）更長的選擇。
反之，RTX 在國防市場的特定領域擁有近乎壟斷的實力。Raytheon 部門是全球地面防空與飛彈防禦系統的絕對領導者。其 Patriot 飛彈系統及相關的 GEM-T 攔截彈在北約（NATO）與盟國的防空架構中占有龐大份額。鑑於圍繞該平台建立的數十年整合、訓練與互通性標準，盟國若要更換 Patriot 系統，其轉換成本幾乎高不可攀。同樣地，Collins Aerospace 在商用飛機結構、航電與電力系統方面也保持著主導地位，實質上對全球幾乎每一架商用航班徵收了「經濟通行費」。
競爭護城河與結構性優勢
RTX 的競爭優勢是結構性、深層且極難複製的。最顯著的護城河在於其龐大的商用航太設備裝機量。目前有數以萬計的引擎與航電系統正在服役，RTX 受惠於售後市場特許經營權，無論短期原始設備交付量如何波動，都能產生龐大且高利潤的現金流。全球航空當局對設計、製造與維護這些系統所要求的監管認證程序，形成了有效的進入門檻，將非現有競爭者拒之門外。
技術上，RTX 擁有獨特的智慧財產權，提供長期的差異化優勢。Geared Turbofan 架構在推進工程上具備根本的物理優勢，透過將風扇與低壓壓縮機及渦輪解耦，使每個模組都能在最佳速度下運作。在國防領域，Raytheon 累積數十年實彈測試與實戰部署所建構的威脅資料庫與演算法目標鎖定數據，為其動能攔截彈建立了一道隱形但堅不可摧的軟體與數據護城河。此外，2020 年的合併產生了跨部門的技術綜效，使 RTX 能結合 Collins 的電力系統專業知識與 Pratt and Whitney 的熱力引擎優勢，開拓下一代推進技術。
產業動態：機會與威脅
總體經濟環境為 RTX 帶來了前所未有的機會，這主要由全球軍備重整的超級週期所驅動。地緣政治緊張局勢升溫，促使北約及盟國的國防預算結構性上調，推動 RTX 的合併待交付訂單在 2026 年初達到創紀錄的 2,710 億美元。補充精密彈藥與現代化整合防空系統的迫切需求，為國防部門的營收成長與利潤擴張提供了高度可見的多年期發展空間。與此同時，商用航空交通量持續高於歷史趨勢線，進而帶動對 Collins 與 Pratt and Whitney 售後服務的強勁需求。
然而，產業動態也帶來持續的威脅。最重大的內部挑戰仍是 Pratt and Whitney 粉末冶金污染問題的長期財務與營運補救。儘管管理層已大致控制危機，但執行加速檢查並更換高壓渦輪與壓縮機盤的要求，導致數百架飛機停飛，並嚴重損害了與航空公司的關係。雖然額外維修的高峰期正在過去，但相關的賠償成本與利潤壓力仍是逆風。外部而言，供應鏈的持續脆弱性威脅著營收轉換。下層供應商無法按預定節奏交付鑄件、鍛件與微電子元件，限制了 RTX 完全兌現其訂單簿的能力。
創新：下一代產品與技術
RTX 正積極將資本配置於有望成為未來成長重要驅動力的下一代技術。最具體的商用創新是 RTX 混合動力電動飛行演示機（Hybrid-Electric Flight Demonstrator）。該計畫結合了 Pratt and Whitney 的先進熱力引擎、Collins Aerospace 的 1 兆瓦（1-megawatt）電動馬達以及高密度電池系統，近期在地面測試中以全功率運作，達成關鍵里程碑。透過優化飛行不同階段的推進力，此架構目標為區域型客機提升 30% 的燃油效率，使 RTX 在產業邁向永續航空的轉型中占據領先地位。
在國防領域，RTX 正超越傳統的動能攔截彈。公司正推進定向能武器，特別是展示了非動能高功率微波效應器，旨在以遠低於傳統飛彈的「單次擊殺成本」擊敗無人機群威脅。此外，為解決彈藥生產的關鍵瓶頸，Raytheon 正積極開發並測試高裝藥顆粒固體火箭馬達。此技術能顯著增加特定外形尺寸內的能量推進劑體積，直接轉化為空對空武器系統的射程延伸與運動性能提升，同時使停滯的固體火箭馬達工業基礎實現現代化。
顛覆性前沿：評估新進者
國防工業基礎過去向來難以被顛覆，如今卻面臨來自以軟體為先的國防科技新進者的嚴峻威脅，其中以 Anduril Industries 最為突出。Anduril 在 2026 年初估值超過 600 億美元，其運作方式具備矽谷科技公司的敏捷性，利用其人工智慧驅動的 Lattice 作業系統來整合自主無人機與感測器。這種快速、迭代的開發週期，與 RTX 等傳統主要承包商長達數十年的採購時程形成了鮮明對比。
儘管這些新進者在軟體定義作戰、自主系統與可消耗無人機方面表現出色，但目前仍缺乏生產重型硬體所需的資本密集型製造基礎設施，例如 RTX 核心國防產品組合中的複雜雷達陣列與遠程彈道飛彈攔截彈。RTX 並未將這些新進者視為純粹的生存威脅，而是採取了務實的收編與合作策略。RTX 的創投部門積極投資顛覆性新創公司，近期更直接與 Anduril 合作，成功測試先進固體火箭馬達，將傳統航太製造的嚴謹度與敏捷工程方法相結合。這種動態顯示出未來的生態系將是老牌大廠將新進者的軟體與敏捷組件，整合至其規模龐大且護城河深厚的平台中。
管理層績效與資本配置
RTX 的領導層更迭標誌著企業策略的決定性轉變。Gregory Hayes 作為打造現代 RTX 的併購操盤手，在 2024 年卸任執行長、2025 年初卸下董事長職務前，成功主導了長達十年的投資組合轉型。接任者 Christopher Calio 代表了從激進併購轉向專注於臨床級營運執行的策略轉向。Calio 先前曾管理複雜的 Pratt and Whitney 投資組合，已在企業內部灌輸了嚴格的卓越營運框架。
在 Calio 的任期內，管理層的績效定義在於透明的危機處理與紀律嚴明的資本配置。他處理 Geared Turbofan 粉末冶金危機的方式，因與監管機構及航空公司客戶的坦誠溝通而備受矚目，選擇承擔巨大的短期財務罰款，以優先保障安全與長期機隊完整性。儘管面臨巨大的現金流出，管理層仍成功保護了資產負債表，執行了非核心資產的計畫性剝離，並維持激進的股票回購與股利承諾。到了 2026 年第一季，這種「執行優先」的文化已轉化為各部門營運利潤率的擴張，驗證了營運轉型的成效並恢復了機構信譽。
總結評分
RTX Corporation 是一家基本面穩健、具備結構性優勢的工業巨頭，處於極其有利的總體經濟環境中。公司同時涉足商用航太售後市場與全球國防軍備重整週期，提供了罕見且高度可見的逆週期成長引擎。儘管 Pratt and Whitney 引擎耐用性問題所留下的聲譽與財務傷痕依然存在，但 Geared Turbofan 的基本架構對商用航空仍至關重要，且既有裝機量帶來的售後市場現金流持續提供龐大的流動性。只要公司能持續克服全球航太供應鏈的持續脆弱性，高達 2,710 億美元的待交付訂單規模，基本上確保了本世紀末的強勁營收表現。
在 Christopher Calio 領導下，轉向以執行為核心的管理團隊，正是公司現階段發展所需的策略轉折。透過擺脫複雜的企業架構，轉而專注於工廠級生產力、利潤率擴張以及混合動力電動與先進國防系統的針對性技術創新，RTX 已做好準備，將龐大的訂單簿轉化為持久的自由現金流。對於重型系統而言，其競爭護城河依然堅不可摧，而對顛覆性技術的策略整合，也確保了公司不會因敏捷的新進者而遭到淘汰。總體而言，RTX 提供了一項優質、具備現金創造能力，且深植於全球安全與運輸基礎設施中的資產。