Schaeffler 佈局人形機器人，但投資人仍需等待實質營收貢獻
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 5 日 — 繳出穩健成績單，人形機器人願景成焦點
人形機器人：斬獲五項合約，首批營收即將入帳，但規模化尚需時日
在 Schaeffler 2026 年第一季財報電話會議中，最關鍵的新資訊並非來自軸承或動力總成業務。執行長 Klaus Rosenfeld 針對公司的人形機器人業務提供了迄今最明確的披露；儘管發展方向無庸置疑地正面，但期待短期內看到顯著營收貢獻的投資人，恐怕需要調整預期。
Schaeffler 目前正與 45 家潛在的人形機器人客戶進行積極洽談，其中 30 家已進入原型機訂單階段，並有 5 家已轉化為正式合約。Rosenfeld 未透露客戶名稱，但證實這些皆為「來自中國、美國與歐洲的知名企業」，且這五項合約的總訂單金額處於「中等 3 位數百萬美元區間」——此數字反映的是合約生命週期價值，而非短期的年度營收。
關於營收時程，Rosenfeld 態度謹慎。系列化生產預計於 2026 年第二季啟動，並將在第三季與第四季納入更多客戶。但他明確表示，2026 年不會是營收貢獻顯著的一年：「別指望 2026 年會出現奇蹟。」他預估 2027 年營收可達「2 位數百萬美元」，並於「最晚 2030 年」達到 3 位數百萬美元的營收運轉率。其底層模型假設 2030 年全球人形機器人產量達 100 萬台，Schaeffler 的產品組合在物料清單（BOM）中的佔比達 50%，並在該潛在市場中取得 10% 的市佔率——這套框架公司先前已提出，但如今首次獲得實際客戶合約的背書。
地理分佈方面，這五項合約在中國、美國與歐洲之間大致平衡。Rosenfeld 也指出德國車廠（OEM）的興趣日益濃厚，並點名與新興歐洲人形機器人業者 Hexagon 的合作，證明此機會並非單一區域的押注。在製造端，公司位於中國的人形機器人設施已投入運作，並開放投資人參觀。Rosenfeld 表示，德國現有產能目前足夠，但承認產能佈局將取決於擴產速度：「若進展極快，我們會做出反應。」
Schaeffler 憑藉其專攻人形機器人市場的旋轉致動器平台，榮獲漢諾威工業博覽會（Hannover Fair）的 Hermes Award。此獎項提升了其技術定位的公信力，儘管 Rosenfeld 承認現階段最大的挑戰並非工程技術，而是人才：「我目前面臨的最大挑戰，是為團隊招募合適的人才。」他形容人形機器人部門是大型工業組織內的「新創文化」，需要結合機械工程與物理 AI 的跨領域專業——這類人才在大規模招募上並不容易。
第一季財報：平穩無驚喜的開局
在核心財務方面，2026 年第一季表現稱職但中規中矩。經匯率調整後營收成長 1%，其中 E-Mobility（電動交通）成長 6%，軸承與工業解決方案（Bearings and Industrial Solutions）成長 1.6%；動力總成（Powertrain）與底盤（Chassis）則因 2025 年底進行策略性資產處分，營收如預期下滑。車輛終身解決方案（Vehicle Lifetime Solutions, VLS）僅成長 0.9%，財務長 Christophe Hannequin 將其歸因於客戶談判的時間點差異，而非結構性惡化。他明確表示，VLS 全年表現將會追趕上來。
集團 EBIT（息稅前利潤）利潤率達 5.0%，年增 0.3 個百分點。其中 E-Mobility 表現顯著改善，Rosenfeld 量化指出與 2025 年第一季相比有 5.5 至 6 個百分點的增幅——他強調若此趨勢能維持全年，將是明確的正面訊號。PTC（動力總成與底盤）的 EBIT 利潤率為 11.5%，低於去年同期的 12.7%，但完全符合管理層預期。VLS 的 EBIT 利潤率接近 16%，軸承與工業解決方案則為 9%（去年同期 10% 的表現受惠於有利的庫存重估，Hannequin 表示公司已在方法論上進行調整）。
毛利率為 21.6%，與 2025 年第一季的 21.7% 持平，受惠於 6,700 萬歐元的生產成本優化（重組效益與採購績效），但部分被約 2,000 萬歐元的美國關稅影響及不利的庫存重估比較所抵銷。Hannequin 指出，庫存重估方法論的改變雖然導致第一季相較去年強勁表現出現逆風，但應能使 2026 全年的盈餘結構更平穩，並消除去年集團利潤率從 4.7% 降至 3.5% 那種扭曲的季度波動。
自由現金流為負 2.09 億歐元，較 2025 年第一季的負 1.55 億歐元惡化，主因是重組現金流出增加，以及缺乏去年同期的大額客戶預付款。管理層也為因應供應鏈波動而主動建立庫存緩衝——這是一項營運資金投入，預計隨著總體環境穩定將會回流。淨槓桿率維持在 2.2 倍，即將到期的債務已預先完成籌資。
動力總成在三大技術路線均優於市場表現
簡報中一個引人注目的數據是，Schaeffler 聲稱其第一季在 BEV（純電動車）、HEV（混合動力車）與 ICE（內燃機車）三個領域同時實現了優於市場的表現。在純電動車領域，Schaeffler 成長 16%，優於市場 12% 的成長率，超額 4 個百分點。在混合動力車領域，超額 1.5 個百分點；即便在內燃機車領域，其營收下滑幅度也小於整體市場萎縮幅度。對於一家正經歷汽車史上最具顛覆性動力總成轉型的零件供應商而言，能在三種技術路線同時保持相對優勢，是產品組合韌性的重要指標。
Rosenfeld 坦言，在當前環境下，無法保證每季都能維持這種超額表現，但他強調 Schaeffler 在三種動力總成技術上的策略性避險是其定位的核心邏輯：「我們最大的挑戰是兌現對 E-Mobility 的承諾。若超額表現能有所助益，我預期全年應能延續此趨勢。」
關稅、匯率與謹慎確認的全年財測
儘管地緣政治與總體經濟不確定性加劇，Schaeffler 仍確認了 2026 年全年財測。管理層指出，第一季 5% 的 EBIT 利潤率指向財測區間的高標，但他們謹慎地未正式上調。4 月的交易數據顯示與第一季趨勢一致——「比年初預期稍軟，但相當具韌性」——公司預計進入第二季後不會出現劇烈的方向性改變。
來自美元、人民幣與印度盧比的匯率逆風持續拖累毛利，與持續進行的 S/4 HANA 導入及更廣泛的 AI 與數位化投資相關成本亦然。這些成本主要由現有的績效計畫所抵銷。烏克蘭戰爭亦被明確點名為持續性的重大成本壓力。在關稅方面，第一季 2,000 萬歐元的毛利影響已透過定價策略部分減輕，但 Schaeffler 能否在不影響需求的情況下持續轉嫁關稅成本，仍是公司未完全解答的懸念。
BIS 與 VLS：表現穩健，結構改善
除了人形機器人議題外，軸承與工業解決方案（BIS）持續穩步復甦。第一季 9% 的 EBIT 利潤率雖然名義上低於去年的 10%，但剔除庫存方法論的扭曲後，反映了更真實的績效。Hannequin 指出，資本市場日（Capital Markets Day）所規劃的路線圖正按計畫推進。該部門參與 Artemis II 月球任務，提供高效能渦輪泵軸承，提醒了投資人 BIS 向更高價值工業與航太應用轉型的定位並非空談。
VLS 在中國擴大平台業務，服務日益增加的零售合作夥伴，是管理層希望投資人關注的結構性故事。該部門將潛在市場擴展至傳統歐洲維修與保養通路之外的能力，是維持目前中雙位數 EBIT 利潤率的關鍵。
懸而未決的問題
Rosenfeld 與 Hannequin 極力管理市場對人形機器人披露的預期，多次強調所分享的數字均為估計值，未來可能會有重大修正。「其他部門」（division others）——包含人形機器人、國防、氫能及處於不同處置階段的業務——從外部來看基本上無法建模，Hannequin 也坦承了這一點。管理層暗示正考慮從明年起針對該部門提供正式財測，這將是透明度的一大進步。
Schaeffler 的核心矛盾依舊存在：一個結構性衰退的傳統汽車動力總成業務、一個正在改善但尚未完全獲利的 E-Mobility 部門，以及一組確實令人振奮的新成長向量（以人形機器人為首）——這些業務雖然真實存在，但規模太小，短期內難以撼動大局。2026 年第一季財報會議確實推動了人形機器人的敘事，但能否帶動股價，取決於投資人願意多快為一項按管理層保守估計要到 2030 年才能達到 3 位數百萬美元營收的業務進行定價。
Schaeffler AG 深度解析
運動架構：商業模式與營收引擎
Schaeffler 的營收主要來自精密機械零件與高度整合機電系統的量產。2024 年底完成與 Vitesco Technologies 的轉型合併後，公司已從傳統軸承製造商，徹底重塑為全方位的運動技術供應商，預估年營收基準約達 250 億歐元。公司業務分為四大核心部門：電動交通（E-Mobility）、動力總成與底盤（Powertrain and Chassis）、車輛終身解決方案（Vehicle Lifetime Solutions），以及軸承與工業解決方案（Bearings and Industrial Solutions）。其營收引擎結合了高產量、低毛利的原始設備製造商（OEM）硬體銷售，以及技術含量極高的電力電子元件、電驅動軸（e-axles），還有獲利能力日益提升的售後服務。特別是「車輛終身解決方案」部門，作為資本密集型製造部門的高毛利避險工具，透過零組件供應、預測性維護及軟體診斷，持續創造經常性價值。
價值鏈動態：客戶、競爭對手與供應商
Schaeffler 處於全球汽車與工業供應鏈的核心樞紐。其客戶群高度集中於全球汽車製造商，涵蓋傳統內燃機平台與新一代電池電動車架構。在汽車產業之外，公司亦服務風能、航太、製造業及重型機械等工業巨頭。在供應端，Schaeffler 極易受原物料市場（特別是鋼鐵）影響。全球鋼價的波動，要求公司必須採取嚴格的避險措施，並透過與終端客戶進行定價權談判，以保障毛利率。在競爭方面，Schaeffler 面臨兩大戰線：在傳統軸承與工業零件領域，它與 SKF、NSK、NTN、JTEKT 及 Timken 等既有寡占業者競爭；而在快速擴張的電動交通領域，競爭態勢則轉向 BorgWarner 與 Valeo 等高階一級汽車供應商，以及在 Vitesco 整合後隨之進入汽車市場的專業電子製造商。
市場占有率與競爭護城河
全球軸承市場規模超過 500 億美元，呈現高度集中化特徵。包括 Schaeffler 在內的全球前五至六大製造商，合計控制了全球超過 56% 的市場。這種集中度反映了巨大的進入門檻，包括龐大的全球製造基地需求、數十年累積的冶金智慧財產權，以及根深蒂固的客戶關係。Schaeffler 利用此規模優勢，在針狀滾子軸承等特殊應用領域享有定價權，並擁有極高的市占率。然而，展望 2026 年，其真正的競爭護城河在於系統整合能力。透過將傳統機械精密技術與 Vitesco 的電力電子與軟體專長相結合，Schaeffler 能夠提供高度整合的解決方案，例如將馬達、電力電子、變速箱與熱管理整合為單一模組的「四合一」電驅動軸。這不僅降低了架構複雜度，也縮短了車廠的上市時間，使 Schaeffler 相比純機械或純電子供應商，擁有不對稱的競爭優勢。
產業交叉影響：機遇與威脅
Schaeffler 所處的宏觀環境，正處於傳統技術逐步淘汰與電氣化及工業自動化加速發展的交替期。主要威脅仍是傳統內燃機平台的結構性衰退（該平台曾是 Schaeffler 現金流的基石），加上全球工業生產的週期性疲軟及原物料成本波動。此外，地緣政治碎片化與主要電動車市場補貼政策的變更，也帶來了顯著的銷量不確定性。為應對這些挑戰，管理層圍繞三大結構性避險機制建構業務：內燃機對比電池電動車、原始設備製造對比售後維修、以及汽車對比工業終端市場。這種多元化配置發揮了緩衝作用。當電動車普及速度放緩或面臨局部阻力時，傳統內燃機車輛的延壽需求，帶動了「車輛終身解決方案」部門的超額獲利。反之，強勁的基礎設施支出與全球對再生能源的推動，則為「軸承與工業解決方案」部門（特別是風力發電機與重型自動化應用）提供了長期的結構性支撐。
成長引擎：次世代技術
創新仍是 Schaeffler 毛利擴張策略的命脈，近期於 Herzogenaurach 啟用的 9,000 萬歐元先進技術中心即為明證。公司正積極拓展材料科學邊界，以搶佔未來價值池。一個顯著例子是針對固態電池開發的創新塗層，旨在解決目前限制電動車產業發展的熱穩定性與能量密度瓶頸。同時，Schaeffler 正透過合資企業 Innoplate 擴大氫能布局，專注於燃料電池堆中氫能雙極板的大規模生產。管理層目標在 2027 年前取得歐洲電解槽市場雙位數的市占率。此外，公司正從循環經濟中挖掘新營收來源。其專有的「E-Axle Repair Tool」榮獲 2026 年汽車永續發展獎，該工具允許維修廠在不更換整個單元的情況下專業翻新電動馬達。這項突破不僅大幅降低電動車維修的碳足跡，也隨著全球電動車車隊陸續過保，為 Schaeffler 開闢了一條極具獲利潛力的專有售後通路。
顛覆性力量：主動式磁浮軸承的崛起
儘管傳統滾動與滑動軸承仍是工業運動的核心，但主動式磁浮軸承（Active Magnetic Bearings）的出現正開闢一個顛覆性的前沿領域。這些先進系統利用複雜的磁場使旋轉機械懸浮，完全消除物理接觸、摩擦與流體潤滑需求。隨著航太、能源與高速壓縮機領域的工業營運商要求極端操作速度（通常超過每分鐘 10 萬轉），傳統機械軸承已達物理極限。在對零磨損可靠性與預測性數位控制的需求推動下，主動式磁浮軸承市場預計未來十年將以超過 6% 的年複合成長率擴張。這項技術轉變吸引了專業新進者及 SKF、Siemens 等既有對手的積極投資。Schaeffler 正積極布局以搶佔這個高毛利的軟體定義利基市場，深知若未能掌握磁浮技術及相關數位控制演算法，恐將在工業運動市場獲利最豐的高性能領域中被邊緣化。
管理層顯微鏡：執行力與過往表現
在 2014 年接掌帥印的執行長 Klaus Rosenfeld 領導下，Schaeffler 展示了在維持財務紀律的同時，執行複雜策略轉型的卓越能力。成功收購並快速整合 Vitesco Technologies 成為其標誌性成就，儘管宏觀經濟背景動盪，該整合仍於一年內順利完成。Rosenfeld 的任期以務實的資本回報導向為特徵，避免投機性的虛榮專案，轉而採取具高度協同效應的針對性舉措。這種營運嚴謹性在公司的「Program Forward」積極重組計畫中顯而易見，該計畫目標透過在歐洲裁減超過 4,700 個職位，於 2029 年前達成每年 2.9 億歐元的經常性營業利潤改善。
這些執行成果在近期的財務軌跡中清晰可見。截至 2026 年初，儘管仍處於擴張期的電動交通部門持續稀釋毛利，公司仍成功將毛利率提升至 21.6%，並將營業利益率穩定在 5.0%。管理層持續達成或超越財測，產生強勁的自由現金流，並將資產負債表的淨負債與核心獲利比率降至 2.1 倍的舒適區間。執行團隊目前的任務高度聚焦於營運自我優化、訂單交付與投資組合優化，採取成熟的機構化資本配置方式，優先考量現金產生而非激進的稀釋性擴張。
總結評分
Schaeffler 已成功度過汽車供應鏈轉型中最危險的階段，從機械零件供應商蛻變為 250 億歐元的整合性運動技術強權。Vitesco 的整合提供了捍衛競爭護城河所需的電子與軟體能力，而其在高度集中的全球軸承市場的龍頭地位，則提供了持久且具現金創造力的基礎。管理層圍繞傳動系統、售後市場與工業領域建構的結構性避險架構，有效隔離了核心業務免受週期性衝擊與局部電動車普及阻力的影響。積極進軍高毛利售後解決方案、氫能基礎設施與主動式磁浮軸承，顯示其在中期內達成結構性毛利擴張的清晰路徑。
在 Klaus Rosenfeld 的領導下，營運執行力展現出極高的紀律，優先重視自由現金流產生、毛利韌性與針對性重組。儘管原物料波動與全球車廠的定價壓力仍是不可忽視的風險，但公司的規模、技術整合與臨床級的資本配置，構建了高度防禦性的營運體質。Schaeffler 目前的軌跡顯示，該公司不僅確保了其在電氣化未來的生存地位，更建立了在未來幾年推動持續性複利價值的營運槓桿。