Sea Limited：Shopee 新買家成長加速至 35%，AI 風控縮短審核時間，Monee 深耕巴西市場
2026 年第二季財報（2026 年 8 月 11 日發布）
Sea Limited 本季財報展現了東南亞網路產業中罕見的特質：成長加速與獲利擴張同步進行。營收年增 48% 至 78 億美元，調整後 EBITDA 攀升至 9.17 億美元。其中最亮眼的數據是 Shopee 的新買家獲取表現，平均每月新活躍買家年增超過 35%，較前幾季顯著加速。管理層將此歸功於品牌行銷活動、內容管道的擴展以及更完善的物流服務。董事長兼執行長 Forrest Li 表示，公司有信心 Shopee 全年調整後 EBITDA 將達到 10 億美元，這將是該平台邁向永續獲利的重要里程碑。
AI 風控成為信貸業務的關鍵差異化優勢
Sea 旗下金融科技部門 Monee 發布了最重大的新進展：管理層詳細說明了基於 Transformer 架構的風險模型（與大型語言模型底層技術相似）如何主導核心核貸決策。財務長 Tony Hou 解釋，這些模型預先訓練了生態系統中用戶的行為與交易數據，學習的是用戶隨時間推移的完整行為序列，而非靜態快照。成效顯著：在維持風險水準不變的前提下，核貸率較舊模型提升約 10%；AI 文件驗證更將收入審核時間縮短了約 95%，同時維持高準確度，實現了對信用額度申請的近乎即時回應。投資人此前並未獲悉如此具體的技術細節，這解釋了為何 Monee 能在不犧牲資產品質的情況下擴大客群，本季新增 530 萬名首次借款用戶。即便貸款餘額年增 52% 至 111 億美元，90 天逾期放款率（NPL ratio）仍維持在 1.0% 的穩定水準。
Shopee 變現率仍有成長空間
廣告營收年增超過 70%，變現率（take rate）提升逾 90 個基點，管理層罕見地明確表示這遠未達到頂峰。Hou 說明了公司評估變現率提升的四項指標：生態系統成長再投資、對競爭對手的價格競爭力、相對於線下零售的定價，以及對賣家獲利能力的影響。他的結論直截了當：「我們仍看好變現率的成長空間，不僅來自佣金，還包括付費廣告。」他提到，結合個人化折扣與廣告的「Smart Voucher」工具，以及為賣家提供的「GMV Max」診斷工具，都是推動變現率提升的具體 AI 驅動槓桿，此外還有名為「GR」的生成式推薦與搜尋演算法，管理層指出該技術正顯著提升轉換率。
物流投資週期尚處早期，規模效益持續顯現
物流訂單量季增超過 20%，部分市場的隔日達覆蓋率超過 60%，遠高於平台平均。但 Li 坦言，Sea 在物流規模上仍遠遠落後於競爭對手，尤其是在巴西：「若與市場上的其他參與者相比，特別是在巴西，或是與其他市場的同業相比……我們的採購規模仍然小得多。」公司持續採取輕資產模式進行擴張，以租賃取代自有倉庫，並僅在早期測試自動化技術以進一步降低營運成本。這顯示目前的獲利成長更多來自營運槓桿與買賣家黏著度，而非資本支出沉重的基礎設施建設，這對於投資人評估邊際利潤模型至關重要。
巴西市場：儘管對手降價，成長仍超越大盤
分析師詢問了競爭對手在巴西採取降低變現率與免運門檻的策略。Li 的回應充滿信心，甚至對該威脅不以為意：Shopee 的價格競爭力「在對手調整策略後，依然比該地區的競爭對手強得多」。得益於活躍買家成長、購買頻率提升及客單價增加，巴西 GMV 成長持續超越大盤；隨著平台向高端市場邁進，Shopee Mall 賣家的 GMV 年增超過一倍。Sea 正將金融科技整合至此成長動能中，將在巴西推出獨立的 Monee App，並具備與 Mercado Pago 相當的 CFI 執照，定位為直接在支付與信貸領域與對手競爭，而不僅限於電子商務。
利潤軌跡：Sea 重申 2-3% 的長期 EBITDA 目標，稱路徑「相對明確」
瑞銀（UBS）分析師 Navin Killa 詢問了 Sea 達成中期電子商務 EBITDA 利潤率（佔 GMV 的 2% 至 3%）的時間表。Li 首次量化了差距：Shopee 目前約為 0.67%，意味著公司需透過成熟計畫的投資減量、物流與履約的結構性成本改善，以及持續的變現率提升，來填補「超過 1 個百分點」的缺口。值得注意的是，全年 EBITDA 指引暗示下半年的絕對金額將高於上半年，這與去年下半年獲利下滑的模式相反，增加了管理層關於「成長與獲利平衡已轉向有利」說法的可信度。
Garena 透過重量級新 IP 實現《Free Fire》以外的多元化
Garena 預收營收（bookings）年增 15% 至 7.64 億美元，仍以《Free Fire》為核心，該遊戲在發行第九年仍維持每日超過 1 億的平均活躍用戶。然而，更具戰略意義的是兩款新手機遊戲的宣布：由 Pocketpair 授權、Sea 自行開發的開放世界生存遊戲《Palworld Online》將進行全球發行；以及與騰訊合作、採用 Capcom 旗下 IP 的《Monster Hunter Outlanders》，目標市場涵蓋東南亞、拉丁美洲、台灣，並可能於今年稍晚進軍中東。這標誌著 Sea 迄今為止最明確的嘗試，旨在降低 Garena 對單一產品的依賴，儘管考慮到公司在全球範圍內發行大型第三方 IP 的經驗有限，執行風險依然存在。