Sivers Semiconductors 商業機會管道激增至 12 億美元，公司以短期營收換取 2027 年產能擴張
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 27 日
Sivers Semiconductors 公布的季報表面數據疲軟，但管理層強調這是為了追求更巨大目標所付出的代價：公司的商業機會管道（pipeline）已膨脹至 12 億美元，較 2025 年底成長 268%，其中僅在 2026 年 5 月至 7 月間就躍升了 52%。執行長 Vickram Vathulya 將此管道形容為「驚人的成長」，並視其為預測未來營收的主要領先指標，將其與滾動式五年戰略願景掛鉤，待年度更迭後將轉向 2027-2031 年的規劃。給投資人的訊息相當直接：為了讓 2027 年成為產品營收的轉折點，公司正犧牲近期的財務表現。
有意識地從 NRE 轉向產品銷售，營收與利潤率受衝擊
總營收年減 12%，降至 5,380 萬 SEK（若以固定匯率計算則為 5,560 萬 SEK），調整後 EBITDA 從去年同期的負 2,090 萬 SEK 擴大至負 3,550 萬 SEK。財務長 Heine Thorsgaard 明確表示，這並非需求問題，而是資源配置的選擇：公司有意縮減非經常性工程（NRE）業務，轉而優先推動產品量產，同時也受到美國聯邦國防預算年初延宕的影響。管理層希望投資人關注的指標——產品營收，在固定匯率下年增 18%，按報告基準則成長 13.4%，公司認為這才是反映基本面動能的關鍵訊號。
EBITDA 的缺口有相當大一部分源於會計技術層面，而非營運問題。Sivers 股價在本季內從 10.71 SEK 上漲至 63.15 SEK，觸發了 4,290 萬 SEK 的非現金社會保險費用。根據瑞典會計準則，公司必須針對員工股權獎勵，依據當前股價計提並重新衡量雇主社會保險費用。Thorsgaard 強調此舉對「營運現金流沒有影響」，且最終將由用於行使權利的庫藏股抵銷，但這確實顯著推高了帳面營業支出，也提醒投資人，Sivers 的財報獲利會隨股價劇烈波動，這對投資人進行模型預測而言，是一種罕見且略顯尷尬的連動效應。
資產負債表風險顯著降低
本季最明確的利多發生在季末之後。Sivers 在 7 月完成了 8.25 億 SEK 的股票籌資，並將 1,200 萬美元的創業可轉債轉換為股權，這些變動尚未反映在第二季資產負債表中。Thorsgaard 對此帶來的改變直言不諱：「關鍵在於我們不再需要為了轉型資金而煩惱。我們的重心在於嚴謹的執行、產能擴張，以及將商業機會轉換為長期的股東價值。」對於一家過去幾季都在解釋 NRE 營收不穩定性的公司而言，消除資金疑慮對股權故事的助益，堪比管道成長本身。
戰略製造轉型：從 Fab-Lite 到混合模式，引入新晶圓代工夥伴
本次會議最重大的新披露，是 Sivers 將光子學製造策略從 Fab-Lite 模式轉向混合模式，並新增了一家未透露名稱的代工夥伴。Vathulya 表示，該夥伴「帶來了目前即可運用的龐大產能」，以解決他所稱的磷化銦（indium phosphide）長達數年的嚴重供應缺口。他引用 Lumentum 執行長 Michael Hurlston 7 月的評論，稱磷化銦的短缺「可能比記憶體更為嚴重」，這正是推動決策的產業背景。Sivers 同時也在擴建格拉斯哥（Glasgow）自有晶圓廠，預計 2027 年第四季末可啟用第一階段產能，並目標建立長期模式：三分之一產能自製，三分之二來自代工夥伴。管理層堅稱，產能不會成為 2030 年前管道轉換的瓶頸，隨著多項產品線同時進入量產，投資人將持續檢視此承諾。
光路交換器領域出現 40 億美元 SAM
Sivers 揭露其半導體光放大器（SOA）在 AI 資料中心光路交換器（optical circuit switches）的應用中，擁有 40 億美元的服務可觸及市場（SAM），這是其核心雷射業務的鄰近市場。其論點在於，相比電路交換器，光路交換器能提供更低的延遲與功耗，未來將處理繁重的 AI 持續訓練負載，而電路交換器則負責細部路由。管理層稱 SOA 機會目前「尚處於早期階段」，並未拆解其在 12 億美元管道中的佔比，但指出客戶詢問度正日益升高。本季宣布的 340 萬美元 SemiNex 計畫，初期聚焦於 SOA，並建立在 Sivers 25 年以上磷化銦雷射與 SOA 設計經驗之上，是該領域第一個具體的商業進展。
無線與光子學領域量產訂單逐步到位
Vathulya 列舉了一系列成長中的量產承諾，旨在證明管道正轉化為實質訂單，而非僅是願景。Tachyon Networks 已進入多年量產週期。ALL.SPACE 已針對其 Hydra 4 衛星終端設備下達 2027 年量產訂單，Vathulya 稱此為 Sivers 波束成形技術（beamformers）的「嚴肅商業驗證」，ALL.SPACE 目前在美國陸軍、海軍及加拿大海軍的測試中也取得進展，其終端設備支援 Viasat、Telesat 及 Amazon Kuiper 星系。汽車客戶預計於第四季開始量產，初期量產訂單即將於該期間及 2027 年落實。LiDAR 客戶的量產訂單同樣被描述為即將到來。在光學方面，Jabil 已完成可插拔收發器的 alpha 版本建置，預計 2026 年第四季進行 beta 版本建置，2027 年上半年取得初期量產訂單，並於 2027 年下半年目標全面量產。Vathulya 指出，另有三家可插拔模組製造商正進行 alpha 樣品評估，另有三家進行技術接洽，顯示公司將觸角從共同封裝光學（CPO）延伸至可插拔與近可插拔光學的決策，已在該「供應嚴重受限」的市場區隔中獲得商業動能。
美國上市仍是 2027 年的決策，非短期催化劑
Sivers 持續為潛在的美國那斯達克（Nasdaq）雙重上市做準備，預計 2027 年初完成符合 PCAOB 標準的兩年期財務稽核。Thorsgaard 小心地將此定義為選擇權而非承諾的催化劑：「一旦這些工作完成，決策將更多取決於市場狀況、投資人需求、業務動能，以及我們最終是否認為該時點上市能為股東創造長期價值。」期待近期有美國上市催化劑的投資人應重新調整預期；這最快也要到 2027 年及之後才會是決策點。
利潤率擴張敘事取決於執行力，數據尚未顯現
管理層重申，從 NRE 轉向產品營收應能從結構上提升毛利率，因為產品銷售的利潤率高於工程合約，但此效益尚未反映在財報數據中，且第二季 EBITDA 虧損反而擴大。Vathulya 在電話會議中始終將短期犧牲定調為：「我們專注於追求北極星……做出艱難的短期選擇，以推動三個關鍵階段」——2026 年第四季的營收轉折、2027 年的產品營收轉折，以及 2028 年後落實的長期財務模型。這是一場橫跨至少六個季度的信任考驗，而公司承認政府相關延宕及匯率因素已導致今年時程推遲，這在對管道成長感到興奮的同時，也提供了審慎的理由。