Snowflake：CoCo 改寫成長方程式 — 全年營收預測調升至 31%，AI 程式編寫代理躍升為獨立營收引擎
2027 會計年度第 1 季財報電話會議，2026 年 5 月 27 日 — 產品營收成長加速至 34%，創下公司史上最強勁的單季營收增幅
Snowflake 本季的表現足以迫使市場重新評估其投資論點。產品營收達 13.34 億美元，年增 34%，不僅高於上季的 30%，亦優於去年同期的 26%。淨營收留存率（Net revenue retention）攀升至 126%。非一般公認會計原則（Non-GAAP）營業利益率擴大超過 300 個基點，達到 12%。公司同時將全年營收成長預測從 27% 上調至 31%，意即 2027 會計年度產品營收將達到 58.4 億美元。此次上調並非微幅調整，而是反映了由一項在年初尚未具備大規模應用能力的產品所驅動的結構性轉變。
CoCo 成為核心焦點 — 過去模型中未納入的關鍵變數
本次財報中最關鍵的數據，在財務報表中並不容易直接發現。Snowflake 的 AI 程式編寫代理 Cortex Code（簡稱 CoCo）於 2 月 5 日正式全面上市，這幾乎是第 1 季的第一天。由於 Snowflake 的財測方法論完全基於觀察到的消費行為，公司在制定最初展望時，並無 CoCo 的基準數據。財務長 Brian Robins 直言不諱地解釋：「CoCo 是我們調升預測的最大驅動力。我們獲得了一個非常獨特的機會，將 CoCo 納入模型中，這反映在我們對今年剩餘時間的展望。」
這並非一般因總體經濟或交易時點所驅動的財測上調，而是 Snowflake 在取得完整的 CoCo 消費數據後，將其納入全年模型後的結果。目前已有超過 7,100 個客戶帳戶使用 CoCo。作為對比，Snowflake 財務長指出，僅在第 1 季就有 46 家客戶的 AI 支出超過 100 萬美元，去年同期僅為 26 家。目前該平台共有 79 家客戶在過去 12 個月內的 AI 產品支出超過 100 萬美元。
飛輪效應成真 — AI 帶動核心消費，核心消費支撐利潤
執行長 Sridhar Ramaswamy 描述了三股相輔相成的力量。首先，AI 正以比以往更快的速度將客戶吸引至 Snowflake 的核心數據平台，因為企業需要受治理、高品質的數據來驅動 AI，而 Snowflake 正是這些數據的棲身之處。其次，CoCo 和 Snowflake Intelligence 本身即創造了具顯著意義的 AI 原生營收。第三，也是對長期模型最重要的一點，採用這些 AI 工具會帶動核心平台更多的消費，因為執行任何代理任務（如遷移、建立新管線、部署新代理）都需要在 Snowflake 基礎設施上運行更多工作負載。
Ramaswamy 表示：「採用 CoCo 的客戶成長速度更快，且隨著採用率擴大，我們預期這種動能將持續下去。」他將 CoCo 定義為不僅僅是程式編寫工具，更是一個通用抽象代理（abstraction agent）：「程式編寫代理確實能撰寫程式碼，但其核心是一個抽象代理。它能讓你以高階方式完成過去必須逐一排序才能執行的任務。」
儘管 AI 產品組合變動，毛利率仍維持 75% — 秘訣何在？
瑞銀（UBS）分析師 Karl Keirstead 提出了對利潤模型最關鍵的問題：若 AI 產品的毛利率低於核心運算，Snowflake 如何維持全年 75% 的產品毛利率預測？Robins 確認 AI 產品的毛利率確實較低，但解釋道 Snowflake 正透過降低基礎設施成本來抵銷此影響，特別是剛簽署的 60 億美元、為期五年的 AWS 合約，該合約規模不僅是前一份協議的兩倍多，還包含 AWS 擴大的市場進入（go-to-market）投資。這意味著 Snowflake 正以雲端基礎設施的議價能力，換取在不壓縮財報毛利率的前提下，積極擴大 AI 產品採用所需的利潤空間。全年非一般公認會計原則（Non-GAAP）營業利益率預測已從 12.5% 上調至 13.5%。
遷移時程大幅縮短 — 銷售速度的結構性改變
本次財報中最被低估的揭露之一，是關於企業遷移的速度。Ramaswamy 指出，一家美國大型銀行剛完成了將 Teradata 遷移至 Snowflake 的工程，耗時近兩年，被譽為金融服務史上最複雜的數據倉儲遷移之一。該銀行目前正直接在 Snowflake 上建構由 AI 驅動的監管情報與自然語言分析。但更重要的前瞻訊號在於：Ramaswamy 指出，新的遷移案預計只需一到兩個季度，而非兩年，因為 Snowflake 團隊與客戶雙方現在都要求並能達成此速度。「現在這些遷移的時間表約在一到兩個季度之間。為什麼？因為我的團隊和客戶都對此有預期與要求。」
這種時程壓縮對營收認列節奏有直接影響。遷移越快，消費增長越快，這直接挹注了 Snowflake 的使用量計費模式。本季部署的新使用案例（use cases）年增 114%，每位客戶經理（account executive）負責的使用案例數量年增 86%。
收購 Natoma — 將代理控制平面延伸至 SaaS 應用程式
Snowflake 宣佈收購擁有 20 名員工的小型團隊 Natoma，將電子郵件、Slack、行事曆、Jira 等日常企業 SaaS 應用程式的連接能力，直接引入 Snowflake Intelligence 與 CoCo。其戰略邏輯在於治理，而不僅僅是便利。Ramaswamy 明確表示：「重點不僅是便利，而是控制。這些操作發生在一個受治理的環境中，內建企業級安全性、權限管理、可觀測性與政策執行。」產品執行副總裁 Christian Kleinerman 補充，MCP 與 Natoma 共同將 SaaS 應用程式的完整情境帶入這些產品，使 Snowflake 代理能同時整合來自 Snowflake、網路、Google Docs 與 Slack 的數據，並跨系統採取行動。
Ramaswamy 展示了此願景的範疇：「我曾製作過深度研究報告，現在可以從 Snowflake、網路、Google Docs 以及 Slack 搜尋資訊，並將其合成為極具意義的內容。」Natoma 的財務貢獻並不顯著，此交易的核心在於將代理控制平面的治理邊界，延伸至企業實際運作的應用程式中。
AI 正在壓縮 Snowflake 自身的人力需求
Snowflake 第 1 季淨增加員工人數僅 190 人，其中 173 人來自對 Observe 的收購，有機淨招聘人數僅 17 人。作為對比，去年同期公司增加了約 400 人。這並非凍結招聘，而是基於 AI 驅動生產力的策略性選擇。CoCo 在內部將開發人員生產力（以每位工程師的程式碼行數衡量）提升了一倍，自動化了財務、行銷、銷售與人資部門超過 100 個工作流程，使客戶支援案件解決時間改善 25%，並將工程部門處理複雜案件的時間縮短近 30%，同時將每張工單的工程耗時減少約 40%。結果是，Snowflake 在營收成長創下多年新高的同時，人力支出卻比成長較慢時更低。
合作夥伴關係升級，呼應平台野心
除了 AWS 合約外，Snowflake 還宣佈與 OpenAI 擴大 2 億美元的合作關係，並將與 SAP 的聯合功能全面上市，使客戶能在 Snowflake 的 AI 數據雲中統一關鍵的 SAP 業務數據。公司在 AWS Marketplace 的累計銷售額已突破 70 億美元。這些合作關係並非邊緣業務，而是 Snowflake 代理平台所建構的發行與運算基礎設施。
值得關注的人事異動
共同創辦人兼首席架構師 Benoit Dageville 將於 6 月中旬卸下日常營運職務，轉任董事會成員。Ramaswamy 對其表達了真誠且應得的致敬——Dageville 協助發明了現代雲端數據倉儲——但在公司史上最雄心勃勃的產品擴張期進行此變動，是投資人應密切關注的管理風險。產品領導權將移交給執行副總裁 Christian Kleinerman，他多次參與財報會議且技術能力備受肯定，但 Dageville 對架構的制度性知識在短期內無人能取代。
分析師總結
Snowflake 2027 會計年度第 1 季的財報並非傳統意義上的「優於預期」。這是公司首次擁有足夠真實的 CoCo 消費數據來進行精確建模的季度，結果是全年營收預測調升 4 個百分點，同時將營業利益率預測上調 100 個基點。結構上更快的遷移環境、不僅不會替代反而能驅動增量消費的 AI 產品，以及在營收加速的同時將員工人數維持近乎持平的內部生產力轉型，共同構成了獨特的優勢。儘管 AI 產品組合變動，但透過 AWS 基礎設施合約實現的毛利率穩定性，消除了最明顯的短期看空理由。風險依然存在：Dageville 的離職、當前 Token 經濟下 AI 消費成長的可持續性，以及隨著競爭對手進步，CoCo 的飛輪效應是否能維持。但就目前而言，Snowflake 已提供最明確的證據，證明其代理平台策略正在產生真實、可衡量且加速成長的營收。