Southern Copper 銅價飆漲推升單季獲利創新高，上調 2026 年產量預測，惟示警秘魯礦石品位下滑
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 7 月 22 日
Southern Copper 交出史上最強勁的單季成績單，調整後 EBITDA 達 28.56 億美元，年增 60%；淨利達 16.7 億美元，年增 72%。受惠於倫敦金屬交易所（LME）銅價飆漲 40%，平均價格達到每磅 6.04 美元。財務長 Raul Jacob 表示：「這是另一個卓越的季度，銷售額、調整後 EBITDA 及淨利均創下歷史新高。」數據顯示，該公司 EBITDA 利潤率從去年同期的 59% 提升至 67%，淨利率則從 32% 擴大至 39%。
儘管秘魯營運疲軟，產量預測仍獲上調
本次營運報告的焦點在於產量預測的小幅但顯著上調。Southern Copper 目前預計 2026 年銅產量將達 91.7 萬噸，高於原先規劃的 91 萬噸，儘管第二季產量年減 3.5% 至 230,662 噸。產量缺口主要集中在秘魯，由於 Toquepala 和 Cuajone 兩座礦場的礦石品位及回收率下降，導致該地區產量下滑 12%，其中僅 Cuajone 一處就貢獻了約 3.5 萬噸的減產。墨西哥業務則抵銷了大部分缺口，受惠於 Buenavista、La Caridad 和 IMMSA 的產能提升，產量成長 3.2%。Jacob 指出，公司上半年一直在增加在製品庫存，預計下半年將轉換為可出貨金屬，暗示下半年銷售量有望超越產量。
Tia Maria 工程進度達 42%，儘管海水淡化廠計畫引關注但未傳延宕
作為公司在秘魯的旗艦成長項目，Tia Maria 工程進度已達 42%，累計投入 6.93 億美元（總承諾投資額為 11.01 億美元），土方工程完成率達 71%。該項目部分資金來自 6 月 24 日發行的 12.5 億美元 10 年期債券，票面利率 5.35%，吸引了 40 億美元需求，超額認購達 3.2 倍。當高盛分析師 Emerson Vieira 追問海水淡化廠採購訂單是否已下達，以及項目時程是否從先前預定的 2027 年第三季投產推遲至較模糊的「下半年」時，Jacob 回應明確：「目前我們預期項目不會延遲。這就是我們對外發布的資訊。但若市場認為項目會稍有延遲，我們肯定會向市場說明。」Tia Maria 總資本支出預計為 18 億美元，現金成本預估為每磅 1.16 美元，由於該項目無副產品，此成本結構顯得格外單純。
長期成長路徑：2029 年達 100 萬噸，2030 年代初期達 160 萬噸
管理層勾勒出一條投資人應密切關注的多年產量成長路徑。預計 2027 年銅產量將與 2026 年持平，Tia Maria 的產量貢獻要到該年底才會顯現。至 2028 年，隨著 Tia Maria 產能顯著爬坡，總產量預計達到約 97 萬噸。2029 年，在 El Pilar 項目投產及墨西哥業務礦石品位提升的帶動下，預計產量將突破 100 萬噸，達到 106 萬噸。長期目標維持在 2033-2034 年達到 160 萬噸，全數來自公司全資擁有的有機成長項目。
El Pilar 綠地項目掃除許可障礙
位於墨西哥索諾拉州、總投資 5.51 億美元的 El Pilar 露天開採綠地項目已取得更新後的水權許可，將於 9 月開始場地準備工作，2027 年第一季全面動工，目標於 2029 年下半年投產。該項目預計在 18 年礦場壽命中，透過 SX-EW 技術每年生產 3.6 萬噸銅陰極。獨立分析師 John Tumazos 質疑，為何一個相對單純的 3.6 萬噸產能項目，自 Southern Copper 2015 年收購後耗時超過十年才推進。Jacob 解釋這是出於技術審慎而非外部延誤：「我們進行了深入的技術評估，以確保該項目的銅回收率能達到預期。這比我們收購時預期的耗時更長。」他並補充，技術問題解決後，許可證更新程序也拖慢了進度。
秘魯政權更迭：審慎樂觀，非法採礦仍拖累 Los Chancas
隨著總統當選人藤森慶子（Keiko Fujimori）將於 7 月 28 日就職，管理層態度建設性但保持保留。Jacob 提到新政府優先事項包括打擊非法採礦，這對 Los Chancas 項目而言是利多，目前該項目地區仍遭非法礦工佔據，儘管秘魯環境檢察官辦公室已採取執法行動。他亦指出，秘魯在 30 多年後恢復參議院，是具穩定作用的結構性變革。針對中金公司（CICC）分析師馮天帥提出將高達 40% 的礦業權利金直接分配給產區居民的提案，Jacob 表示不予置評：「在看到具體提案內容前，我們不會發表評論。」該公司在秘魯的三大成長項目（Tia Maria、Los Chancas 及 Michiquillay）總投資額達 103 億美元，加上墨西哥的 102 億美元項目，凸顯新政府政策走向對其龐大資本布局的影響。
副產品收益豐厚，緩解成本壓力
白銀價格年增 118% 至每盎司 73.49 美元，鉬平均價格年增 43% 至每磅 29.44 美元。副產品抵減總額達 11.06 億美元，即每磅 2.24 美元，使本季扣除副產品抵減後的營運現金成本降至每磅僅 0.05 美元。不過，受白銀及硫酸抵減收益環比下滑影響，該成本較第一季的負 0.11 美元高出 0.15 美元。扣除副產品前的現金成本為每磅 2.29 美元，較上季小幅下降。儘管第二季因各礦場礦石品位下降導致鉬產量減少 11%，公司仍將全年鉬產量預測上調 7% 至 27,900 噸。
資產負債表與資本回報
受銷售額成長及營運資金出現 7.19 億美元的正向變動影響，上半年營運現金流年增 117% 至 36.83 億美元。上半年資本支出年增 56% 至 8.65 億美元，佔淨利的 27%，屬於該十年期超過 205 億美元資本計畫的一部分。董事會宣布每股發放 1.10 美元現金股利，外加 0.012 股股票股利，兩者合計價值預估為每股 3.23 美元，將於 8 月 27 日支付予 8 月 11 日名冊上的股東。