SpaceX 預估 2027 年第一季營收達 330 億至 370 美元億，AI 算力超越火箭與寬頻成為成長引擎
2026 年第三季財報電話會議（2026 年 10 月 20 日）：管理層提出 13 GW 算力目標、晶片廠時程及特斯拉合併備忘錄
SpaceX 公布第三季營收達 146 億美元，年增 161%，調整後 EBITDA 為 88 億美元，年增 306%。淨利為 44 億美元，相較去年同期的虧損 11 億美元大幅扭轉。更具關鍵性的訊息在於未來財測。財務長 Bret Johnsen 表示，公司預期 2027 年第一季營收將落在 330 億至 370 億美元之間，為剛公布季度營收的兩倍以上。本次電話會議確認，SpaceX 目前本質上已是一家以算力與連線為核心的企業，同時恰好擁有全球最具主導地位的發射業務。
超級智慧（Super Intelligence）躍升為最大業務部門，經濟效益異常豐厚
超級智慧部門營收達 76 億美元，季增 50 億美元，超越連線業務的 52 億美元與太空業務的 18 億美元。受 Johnsen 所稱更高利潤率的雲端服務合約帶動，該部門調整後 EBITDA 達 50 億美元，較前一季增加 38 億美元。解決方案與基礎設施（Solutions and Infrastructure）營收為 70 億美元，其中包括約在季中完成收購的 Cursor 所貢獻的 6 億 800 萬美元。若排除 Cursor，在新規雲端合約啟動的帶動下，該業務線營收季增 192%。
定價資訊的揭露是投資人的核心數據點。「以目前定價來看，新算力部署的回本期不到一年，」Johnsen 表示，並補充目前的定價略高於上一季討論的每瓦 30 至 50 美元區間的高標。馬斯克（Elon Musk）更進一步表示：「明年算力回本期縮短至六個月並非不可能。」他形容市場需求極度強烈：「坦白說，我們正遭到各家超大規模雲端服務商（hyperscaler）以及數十家小型企業無情地追著跑，要求租用更多算力。」他以英國喜劇《蒙提·派森》（Monty Python）的起司店諷刺小品來形容算力的極度稀缺，並指出 SpaceX 曾嘗試將推論業務分流給其他雲端供應商，結果發現 GB300、GB200 與 TPU 全面缺貨。
馬斯克的商業立場引人注目。SpaceX 傾向以大約現貨費率（spot rates）出租算力，而非鎖定長期合約，目標是在內部使用與第三方租賃之間維持大約 50-50 的比例，且結構會逐月調整。他的邏輯在於「算力每瓦的價值隨時間會增加而非減少」，因為更優秀的模型能在每瓦消耗下萃取出更多有用的智慧。他舉例指出，H100 目前的租金高於其剛推出時的價格，並表示短期合約正以更高的每瓦金額續約。這是一場對持續稀缺的高度押注，若供應短缺的緩解速度快於管理層預期，營收也將暴露於風險之中。
擴建計畫：2027 年底達到 13 GW，並有更高的激進目標
第三季底的額定算力容量為 1.7 GW。管理層預期 10 月底前將接近 2.2 GW，年底前達到 2.5 至 3 GW。馬斯克表示，他對 2027 年額外增加 10 GW「極具信心」，總計將達約 13 GW。SpaceX 同時也在規劃額外 20 GW 的電力、冷卻與基礎設施，確保電力供應不會成為 GPU 部署的瓶頸。他坦言計畫與實際結果之間存在落差：「我並不預期一切都會順利進行」，但他指出，2027 年線上總容量超越 20 GW 的可能性「過去是零，現在已經不是零了」。
最具說服力的競爭論點在於渦輪機零組件。SpaceX 已為火箭引擎建立先進的鑄造能力，並正將其應用於渦輪機動葉片與靜葉片。馬斯克表示，渦輪機供應商告訴他，這些零件的進度落後渦輪機其餘部分 12 至 18 個月。「這意味著我們上線供電的速度可以比其他人快 12 至 18 個月，」他說。他拒絕透露完整的供電計畫，稱其為專有技術。馬斯克亦指出，曼菲斯的 Colossus II 正按計畫在年底前達到每月上線約 200,000 個 GB300 的進度。在問答環節中，他提到每月 20,000 個 GB300，管理層並未在會中調和這項矛盾。預計於 2027 年第二季底建立一個 440,000 顆單元的 Vera Rubin 訓練叢集。
財務成本極其龐大。第三季資本支出為 196 億美元，第四季預估為 350 億至 400 億美元。Johnsen 對資金來源的回應偏向質性說明：營業現金流、受公司投資等級地位支持的多重債務資本管道，以及橫跨整個價值鏈的供應商與客戶夥伴關係。他並未給出 13 GW 建設的融資組合或總資金需求。SpaceX 同時預測，在第三季受惠於一次性項目與客戶組合之後，第四季毛利率將回落至第二季的水準。
上看 5,000 億至 1 兆美元 ARR 的宣示
馬斯克表示，算力發展軌跡暗示公司年化經常性收入（ARR）將在 2027 年底達到「5,000 億至 1 兆美元之間」。公司官方近期的短期目標是今年底前達成 100 億美元 ARR，定義為 12 月營收的年化數字。第一季預估的 330 億至 370 億美元營收，暗示年化運轉率約在 1,300 億至 1,500 億美元，因此近期的發展路徑至少與更短期的目標一致。至於 2027 年的數字則是另一回事。這是一項大膽的遠景宣示，建立在假設的 Grok bot 成長以及尚未融資或取得電力的算力擴建之上。投資人應將其視為企圖心的表達，而非具體財測。達 630 億美元的積壓訂單（Backlog）中，約有 420 億美元預計將在一年內認列，這為未來幾季提供了更為穩固的支撐。
Grok bot 與 Cursor：起步迅速，規模尚小
於 8 月推出的智慧助理 Grok bot，在本月稍早擁有 80,000 名付費每週活躍用戶，在一個月內成長超過一倍。B2B 是成長最快的類別。馬斯克稱其為「我這輩子見過產品成長速度最快的案例」，並表示每位用戶的使用量正隨著時間增加。按備考（pro forma）基礎計算，運轉率營收超過 100 萬美元的企業客戶（包含 Cursor）季增 50%。SpaceX 同時宣布將 Grok、Grok bot、Cursor 與 X Premium 整合為單一方案搭售。廣告營收成長 19%。
Cursor 的交易帶有實質的會計成本。在 600 億美元的股權價值中，有 230 億美元歸屬於留任與替換獎酬，並將在約三年內認列為以股份為基礎的給付（股票酬勞）。該部門本季的 4.31 億美元營業利益，若排除 12 億美元與 Cursor 相關的股票酬勞，本應達到 16 億美元。由於第三季僅包含大約半季的所有權，全季的費用在未來幾期可能會更高，而這點在電話會議中並未獲得解決。
星艦（Starship）：達成軌道飛行，下次目標雙臂夾持
第 14 次飛行（Flight 14）首次成功進入軌道，並部署了營運中的 Starlink V3 衛星。馬斯克表示，載重約半滿的飛行器提供了每秒 26 太位元（terabits）的頻寬，相當於 10 次獵鷹 9 號（Falcon 9）發射。預計於下個月進行的第 15 次飛行，將嘗試同時回收推進器與飛船。馬斯克將成功機率評為「可能性大於不可能」，並表示 Gwynne Shotwell 預期美國聯邦航空總署（FAA）的許可證將涵蓋兩階段的返回發射場與發射塔夾持回收。管理層的目標是在 2027 年初進行第二階段的重複飛行與軌道推進劑加注嘗試，並於 2027 年讓 Mobile V2 與 Starmind 衛星升空。
發射頻率的目標相當激進。馬斯克預期 2027 上半年將實現每週一次的星艦發射，並在明年底達到每週兩次。他形容路州太空港最終將容納 20 座或更多的發射塔。針對路州，他給出的內部目標是在 2028 年進行首次發射，並表示 2029 年達到規模化發射是「高度可能的」。Gwynne Shotwell 表示，在用戶感受到網路改善之前，需要數百顆 V3 衛星，她預期這將在 2027 年中期實現。
星鏈（Starlink）：用戶強勁成長，享有一次性利潤率助攻
連線業務營收為 52 億美元，年增 69%，季增 22%。消費性用戶增加 160 萬，達到 1,360 萬；在有利的產品組合帶動下，每月每戶平均收益（ARPU）季增 5%，達到 69 美元。企業與政府業務營收年增 91%。毛利率為 55%，其中包含約 3 個百分點來自一次性關稅退稅。若排除此因素，調整後 EBITDA 利潤率年增約 2 個百分點。Starlink 已簽約約 12,000 架飛機，幾乎佔可用機隊的四分之一，航空產能自年初以來已成長四倍，預期年底前將再翻倍。Starlink Mobile 的每月用戶數突破 2,200 萬，季增 37%。使用新收購的低頻段頻譜與獲准的 15,000 顆 Mobile V2 衛星的服務，目標是在 2028 年初推出。
馬斯克的長期目標相當宏大。他預期在三年內，利用大約 10 万顆衛星，實現目前星系頻寬約 100 倍的成長。隨著 AI 代理（AI agents）的普及，他預期在三至五年內對 1,000 倍頻寬的需求，並具備「每年數千億美元連線營收的清晰路徑」。他將相關細節留待未來的簡報說明。針對衛星層是否能與地面傳統業者匹敵的提問，Shotwell 回應指出，85% 至 93% 的行動流量是透過 Wi-Fi 運行，S 頻段頻譜將承載大部分的衛星流量，而低頻段頻譜則提供建築物穿透能力。
太空部門營收為 18 億美元，季增 84%，但年增僅 6%，這顯示出該公司的成長有極大一部分已來自火箭發射業務以外的領域。SpaceX 本季執行了 35 次發射，並贏得另外 3 次飛龍號（Dragon）載人任務、18 次國家安全發射任務，以及一項星艦的月球酬載合約。
Terafab 與特斯拉的疑問
當摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師 Adam Jonas 詢問 SpaceX 是否已訂購 EUV 機台時，馬斯克未予證實。他給出了誤差範圍較大的內部目標：奧斯汀研究晶圓廠大約在 2027 年 5 月或 6 月進行功能性測試 SRAM 晶片，Gibbons Creek Terafab 則預計在 2028 年第三季實現量產，合理的範圍落在 2028 年第三季或第四季。他表示 SpaceX 在「晶片製造方面取得了重大的潛在突破」，但拒絕進一步描述。其明定的企圖心是每年生產 1 太瓦（terawatt）的晶片。對於一家新晶圓廠營運商而言，在短短約兩年內啟動量產將是史無前例的。
關於可能與特斯拉（Tesla）合併的議題，馬斯克表示兩家公司皆已成立獨立董事特別委員會，而他本人因具利益衝突已自行迴避。這些委員會「尚未就任何交易條款達成協議」。他警告外界切勿過早假設交易已成定局，並指出特斯拉需要獲得所有流通在外股份 50% 的批准，「這是一個相當高的門檻」。他補充認為合併「會是個好主意」，並列舉了雙方在 AI 軟體、晶片設計、Terafab、機器人技術與連線業務上的重疊之處。