Tempus AI：隨著 ADLT 認證將近，液態切片定價上看 7,000 至 8,000 美元，每年增添 2.5 億至 3 億美元營收
摩根士丹利第 24 屆年度全球醫療健康大會（2026 年 9 月 15 日）— 執行長 Eric Lefkofsky 詳細說明收購 Personalis 的邏輯、贏得默沙東（Merck）與莫德納（Moderna）疫苗定序合作，以及對持續維持 25% 以上成長的信心
Tempus AI 創辦人兼執行長 Eric Lefkofsky 出席摩根士丹利醫療健康大會時，針對該公司液態切片業務勾勒出遠高於市場先前預期的營收上行空間，同時也首度最完整地公開說明收購 Personalis 的背後邏輯，以及該公司在默沙東與莫德納黑色素瘤疫苗推出市場所扮演的角色。
液態切片定價上行空間大於預期
最具影響力的揭露聚焦於 Tempus 的 xF 液態切片檢測（assay）之 ADLT 定價動態，該檢測目前正接受美國食品藥物管理局（FDA）審查。Lefkofsky 表示，該公司先前曾預估，一旦獲得批准並取得美國聯邦醫療保險（Medicare）的「先進診斷實驗室測試」（Advanced Diagnostic Laboratory Test, ADLT）指定，定價將落在 5,000 至 6,000 美元區間。隨著 Guardant Health 暗示其近期獲批的同規模檢測之 ADLT 定價將高於 8,000 美元，這項假設如今已往上調升。「我們過去認為該檢測的定價大約在 5,000 或 6,000 美元，但現在看來，定價將更接近 7,000 或 8,000 美元，」Lefkofsky 表示，並補充隨著預計在 2027 年下半年落實批准，此轉變將為每年挹注大約 2.5 億至 3 億美元的營收。
這項上行潛力伴隨著一項已確定的更即時催化劑：Tempus 的實體腫瘤檢測 xT，其純腫瘤（tumor-only）配置近期已獲得 FDA 批准，與先前獲批的腫瘤-正常（tumor-normal）配置互補。由於純腫瘤檢測量占實體腫瘤檢測的一半以上，整個平台將自 1 月 1 起轉為 4,500 美元的 ADLT 定價，高於原先 2,923 美元的表定價格。Lefkofsky 將每年的營收與毛利效益估在 8,000 萬至 1 億美元之間。結合這兩項定價催化劑，代表未來 18 個月內將帶來超過 3.0 億美元的高毛利增量營收，Lefkofsky 認為此一動態在目前對該股票的市場論述中被低估了。
Personalis：交易經濟學翻轉，因競爭標購加速時間表
Lefkofsky 坦誠說明 Tempus 為何決定收購 Personalis。雙方過去幾年透過獨家經銷安排合作，當時在財務上對 Tempus 有利。「我們每做一檢測大約獲得 400 美元報酬。他們沒有拿到報酬，也沒有獲核准獲得保費償付。所以這對我們很有利，」他說。一旦 Personalis 針對肺癌、乳癌以及最近的免疫腫瘤學適應症取得 MolDX 涵蓋範圍，這種動態便開始轉變，使該公司的自身平均售價（ASP）很快就會超過其支付給 Tempus 的經銷費用。Tempus 開始進行收購談判，但在第三方提出競爭出價後，談判進程被迫加快，Lefkofsky 表示，這項交易原本可能會在年底或 2026 年才完成。
對於該股票在次級市場上的交易價格高於宣佈的交易價格，他直言不諱地認為這不合邏輯，並指出 Tempus、默沙東和方舟投資（ARK Invest）共同代表了足夠大的投票權陣塊，使任何提高出價的企圖都不太可能成功。「以顯著高於將收購完成時的價格去買他們的股票，是沒有任何理性的，」他說，並將圍繞該交易換股比例的任何套利嘗試形容為「充滿風險」。
關於 Personalis 在 S-4 文件中自身的 2030 年 7.58 億美元營收預測，與 Tempus 較保守的 3.33 億美元估計之間的分歧，Lefkofsky 將這項差距幾乎全歸因於不同的 ASP 假設而非單位成長，並指出 Tempus「只是覺得沒有理由在自己的數字上顯得過於激進」——這項坦承為交易完成後的意外上行空間留下了餘地。
默沙東-莫德納黑色素瘤疫苗：定序嵌入製造流程中
Lefkofsky 詳細說明 Tempus 贏得默沙東-莫德納 V940 黑色素瘤疫苗計畫之全國定序夥伴角色的經過。這是一份在經歷競爭激烈的 RFP（徵求建議書）流程後，獨立於 Personalis 關係之外獲得的合約，他透露參與競標者包括 Illumina 的腫瘤學部門及其他廠商。他將此贏得合約的結構性重大意義定調為診斷產業中罕見的案例：「據我所知，這真的是第一次定序實際上成為製造流程與產品的一部分……在這裡，如果我們不幫你定序，你就拿不到藥物。」有別於多數實驗室皆能執行同等檢測的典型伴隨式診斷（companion diagnostic）安排，默沙東與莫德納要求 Tempus 明確擔任患者定序工作，作為受監管製造鏈的一部分，從而創造出與一項他預期將擴展至黑色素瘤以外其他腫瘤類型的療法相綁定的持久且獨家營收來源。他拒絕評估整體商機規模，理由是更廣泛試驗的解盲結果存在不確定性，但他表示其預期該計畫將變得「相當龐大」。
資料授權業務因 AI 基礎設施支出而加速
Tempus 的資料授權部門上一季成長約 36%，且該公司過去三個季度中，每個季度的總合約價值皆超過 1 億美元，其中最近一期更達到約 2,000 萬美元（編按：應為 2 億美元）。Lefkofsky 將此加速成長直接連結至生物製藥產業全面轉向 AI 驅動研發基礎設施的趨勢。「每當你回頭看，他們總是宣布引進 NVIDIA 晶片的交易，或是與 Anthropic 或 OpenAI 達成推論與算力合作。我們就是讓許多這類支出具備智慧的燃料，」他說。他將目前僅限腫瘤學的趨勢線成長描述為在 5 到 10 年內每年可維持約 30% 的可持續成長，若 Google、OpenAI 或 Anthropic 等超大規模雲端運算業者（hyperscalers）開始大規模授權多模態健康資料來訓練基礎模型，則將帶來更大的上行空間——他指出這項情境將使製藥業自身的資料授權支出能力相形見絀。
對於資料業務面臨的競爭威脅，Lefkofsky 不屑一顧，並指出 ConcertAI、Flatiron 和 Foundation Medicine 等競爭對手都曾試圖在 5 到 7 年內建立可比擬的資料業務，但市場牽引力有限。「這種競爭在任何層面上都沒有影響我們的成長速度，也沒有影響推動該成長的專有燃料，」他指出，整合數千家醫院關係中的分子、病理和放射學資料所帶來的營運複雜性，才是真正的進入障礙。
Invitae 破產造成的遺傳性檢測扭曲終於逐漸淡化
Lefkofsky 更清晰地說明了 Tempus 遺傳性檢測業務的波動性，該業務大約在 18 個月前透過收購 Ambry Genetics 獲得。幾個季度前飆升至 30-40% 的成長率，主要是一次性因素所致——即 Invitae 破產後業務轉移的結果，而非有機成長加速，這項扭曲直到現在才逐漸淡化。「我們曾試圖指出這對我們來說感覺是一次性的，」他說，並補充隨著比較基期趨緩，成長率應當會在當季結束前常態化至中雙位數區間——大約 12% 至 18%。另外，他點出遺傳性檢測中龐大的潛在需求商機：目前產業年度檢測量約為 200 萬次，相對支持約 7,000 萬次符合資格檢測的保費涵蓋政策，他將這項差距歸咎於遺傳諮詢師量能的瓶頸，而非保費償付問題。
毛利率軌跡：商業保險公司給付仍然過低
Lefkofsky 重申，相對於 Medicare 和 Medicaid，商業保險公司對基因體 profiling 的保費償付水準仍然遠低於適當水準，他表示包括 Guardant 和 Natera 在內的同業群體也抱持相同看法。他暗示，隨著商業保費償付隨著時間往上常態化，領先診斷供應商的毛利率可能會達到異常高的水準，然後在更長遠的時間內最終回落。「如果未來十年內看到毛利率落在 80% 區間，我一點也不會感到驚訝，」他說，不過他也警告，若從 25 年的視角來看，毛利率很可能會常態化至接近 60% 的水準。爐