Teqnion 將轉機重點從毛利率轉向成長與營運資金，管理層表示組織瘦身「大致完成」
2026 年第 3 季法說會問答紀要（2026 年 10 月 19 日，公司即將迎接 20 週年慶）
歷經以毛利率為主軸的轉機後，優先順序正在調整
執行長 Johan Steene 與副執行長 Daniel Zhang 在第 3 季法說會上的核心訊息，是策略執行順序的調整。管理層坦言，Teqnion 過去幾年一直處於轉型期，且刻意從毛利率與組織瘦身著手，因為這是最快能修復最多問題的領域。Zhang 表示，集團現在「已將部分優先順序轉移至追求頂線成長（top line growth）」，同時也拉高了釋放營運資金的優先順序。這兩項指標先前相較於核心獲利能力的保護，皆處於「次要」地位。
管理層未就針對有機成長的支出給出時間表或投資金額。當被問及在營收實現前，針對業務人員與產能的支出 J 曲線效應時，Steene 表示，若「無法在此關鍵績效指標（KPI）看到正面轉變，我會感到非常意外」，但他強調成長「並非關鍵」，首要任務依然是建立現金流以餵養併購引擎。Zhang 指出，旗下子公司在內部被歸類為三群：仍需達到正常營運狀態的公司、占多數的金牛或正常業務公司，以及一小群具備明確上升潛力、Teqnion 計畫投入更多資源（主要為銷售人員）的公司。他坦承公司對此潛力的判斷「未必正確」。
管理層亦指出，營運變動的效果具備落後性。各項舉措通常最快在一個季度後、有時甚至在四到五個季度後才會反映在財務數據上，對於等待成長顯現的投資人而言，這是一個合理的提醒。
瘦身大致告一段落，有機成長數據遭併購案扭曲
在表現較弱的業務方面，Zhang 表示，就 Teqnion Nord 而言，「在組織瘦身方面，我覺得關鍵公司已經大致完成了」，但他補充說明，瘦身永遠沒有真正完結的一天。Steene 則直言，近年來「有幾次」對績效不佳者的耐心已經耗盡，隨著集團持續收購更高品質的公司，部分尼區市場（niche）企業或許能找到「更好的避風港」而非留在 Teqnion。
Teqnion Nord 的 EBITA 在第 3 季下滑 5.9%，營收則持平。管理層將此歸因於產品組合。數家高毛利率公司在 2025 年第 3 季完成了大型專案，推升了當季的營收與獲利，相較之下，今年同期的表現較為常態，且部分大型專案延遲至 10 月才認列於第 4 季。至於潛在 EBT 達 5,700 萬瑞典克朗（去年同期為 6,100 萬瑞典克朗），主要則是受到較高財務費用的影響。
Teqnion Väst 的營收以當地貨幣計算微幅下滑。Zhang 指出，其中一家公司在 2025 年表現極為亮眼，目前已回落至依然健康的基準水準，另有一家公司則遭整併。他同時說明瞭有機成長指標中的一項技術性問題：一家在 13 個月前收購的公司，在計算中僅貢獻一個月的數據，必須經過 25 個月才能獲得完整的年度貢獻。由於 Väst 近年來主要透過併購實現成長，該指標需要時間才會逐漸具代表性。
財務費用躍升純屬會計效果
投資人紛紛詢問為何 2026 年的財務費用會急遽上升，特別是在第 3 季。Zhang 表示，超過 90% 的增幅源自 IFRS 重估價值。由於可變對價負債（earn-out liabilities）及英國公司少數股權均以英鎊計價，英鎊兌瑞典克朗走強產生了淨利息成本。「這並未改變任何稅賦，也未改變任何現金流。這純粹是會計效果，」他並補充道，若英鎊走弱將會產生同樣規模的非真實財務收益。較小的一部分則反映了併購帶來的較大借款，然而在今年稍早完成再融資後，實際平均利率反而較低。管理層婉拒透露是哪些公司推動了最新的可變對價重估。
併購相較於獲利顯得便宜，但瓶頸不斷轉移
Zhang 提到了報告第 24 頁的數據。今年收購的公司若自 1 月 1 日起歸屬集團，在 9 個月內將貢獻 4,500 萬瑞典克朗的 EBITDA，這意味著年化金額約為 6,000 萬瑞典克朗（融資成本前）。若不計入收購時取得的現金，Teqnion 為此支付了「約 2 億瑞典克朗左右」。這代表本益比低於 4 倍，呼應了一位與會者的提問，即第 3 季交易的訂價低於淨 EBITDA 的 4 倍，且附帶約 9% 的或有對價（上半年則為 25%）。Zhang 表示這並非一種趨勢。交易結構取決於賣方願意分擔多少風險，且由於每季僅有兩到三筆交易，數據組合難免會有所波動。
關於限制 M&A 步伐的因素，管理層未點名單一侷限。Steene 表示，若缺乏消化併購的產能，Teqnion 將會放慢併購腳步，且「若我們願意，確實可能『用光併購現金』」，但營運現金流的成長應能支撐借貸能力。Zhang 將瓶頸形容為一個移動中的標靶：首先是案源管道（pipeline），接著是管理階層的整合能力，歷史上則曾經是資本。公司近期已加入 Martin Lagerberg、Dave Barton 及業務部門主管，並配置了一位專職內招人員約六個月。Zhang 指出，近期的收購標的通常已備妥接班人選，隨著標的規模日益擴大，這點至關重要。
Teqnion 同時也在尋找瑞典與英國以外的第三個地理據點，目前這兩個市場的獲利大致相當。Zhang 表示，英國是在篩選了約 15 家公司，並權衡法律穩健度、企業文化、語言、差旅距離與競爭情況後所做出的決定。他指出，公司未來最終將考慮亞太地區，並可憑藉其中國採購辦公室及他在當地的背景優勢，但「這不會在短期內發生」。
採購辦公室節省效益持續上升
據 Zhang 指出，供應鏈辦公室帶來的年化節省效益先前預估為 1,000 萬至 1,500 萬瑞典克朗，目前已「略高於 1,500 萬瑞典克朗」。公司不會按季公布此數據，並預期這項效益將會展現在毛利率與營運資金上。Zhang 同時指出，該辦公室的運作是雙向的，隨著與中國及東南亞供應商建立更緊密的聯繫，有望將更多產品引入歐洲市場，進而創造額外營收。
在手訂單、營運資金與景氣循環
在手訂單（backlog）的成長速度超越營收，管理層將此部分歸因於併購產生的訂單進入資產負債表，部分則歸因於現有投資組合穩健的訂單流入。Steene 表示，執行時間並無改變。Zhang 則提醒，在手訂單對集團層級而言參考價值較低。以營收逼近 1 億瑞典克朗的 Abercromby 為例，由於客戶透過刷卡付費，因此沒有在手訂單；而 Norband 的出貨量則是在接近交貨期時才實現。
Zhang 同時解釋了為何資產負債表與綜合損益表在併購後會出現分歧。新收購的公司會將其全部營運資金一次性納入資產負債表，但僅貢獻其部分獲利，且由於 Teqnion 持續進行收購，「你基本上會永遠看到這種效果」。集團的 EBITDA 毛利率約為 15%，Zhang 表示這意味著大約有一半的營收落在該水準以下。管理層未透露這涵蓋了多少家公司。
關於能源價格與利率，Steene 表示公司旗下的能源密集工廠不多，主要受到的影響是透過物流。Zhang 則認為部分持股反而受惠，他以英國能源效率業務 Merridale 為例，指高漲的價格反而提升了其服務需求，國防相關公司亦然。供應大型知名活動的 Norband 則被形容為具有景氣循環特徵，但目前並非處於循環高點。Zhang 表示，其夏季權重的季節性正好能與集團內較傳統的工業企業形成互補。
管理層表示，租賃付款額在各季之間保持穩定，明年第 1 季起季報格式將會「有一些較小的變動」，部分是為了回應市場對於增加明細項目與 KPI 的要求。併購揭露將繼續採用三年平均營收，Zhang 為此辯護，認為此作法更為保守、波動性較低，且符合避免使用拉高收購標的預期的 Pro forma（擬制性）數據之政策。
當被問及 Teqnion 是否能孕育出像 Lifco 或波克夏旗下 GEICO 這樣超凡的贏家時，Steene 表示「有幾顆潛在的明珠」。Zhang 的態度則較為保守，表示公司不會進行那種規模的押注，也無意裝作自己是巴菲特或蒙格。不過，他確實點名了 Elrond——最早期的收購案之一，其現在每年帶來的自由現金流，已經超過了 Teqnion 當初收購它的花費。