USA Rare Earth：鏑價格飆漲 90%，執行長 Barbara Humpton 在交棒之際手握 15 億美元現金緩衝
2026 年第二季財報電話會議，2026 年 8 月 10 日
USA Rare Earth 在第二季財報電話會議中明確指出，稀土市場已形成結構性的雙軌定價機制；目前西方買家為取得磁鐵、半導體及國防系統所需的重稀土元素，支付的價格已是中國市場價格的數倍。即將卸任的執行長 Barbara Humpton 向投資人表示，僅在 2026 年，西方氧化鏑（dysprosium oxide）價格就上漲了超過 90%，「8 月份已接近每公斤 2,000 美元，是中國市場價格的 9 倍以上」，此數據引用自 Benchmark Mineral Intelligence。該公司近期才開始商業化生產的氧化釔（yttrium oxide），自 3 月以來價格已上漲 60%，目前的交易價格更是中國市場價格的 200 倍以上。這正是該公司投資論點的核心：重點不再是誰擁有最低成本的產量，而是誰能確保在任何價格下都能保證供應。
稀缺性是一把雙面刃。財務長 Rob Steele 坦言，由於整個產業正面臨重稀土短缺，導致原料投入成本上升，壓縮了金屬與合金業務的毛利率，迫使公司必須在 Serra Verde 和 Carester 的供應到位前，先行尋找替代原料。然而，管理層傾向於利用市場緊縮而非規避風險。Steele 表示：「我們在供應受限的市場條件下所處的地位，讓我們有機會建立合理的非中國定價機制。」他並補充，公司已調高產品價格，預計將在「未來幾季」的營收中反映出來。
收購 Serra Verde 即將完成
近期最重要的催化劑是即將完成的 Serra Verde 收購案。此舉將使 USA Rare Earth 成為亞洲以外，唯一具備輕、重稀土磁鐵原料大規模營運能力的企業。管理層確認目前已無監管障礙，唯一剩餘的條件是 8 月 28 日的股東投票，預計隨後將很快完成交割。分析師 George Gianarikas 針對 Serra Verde 提出 2027 年底前實現約 6 億美元年化 EBITDA 的目標，詢問其背後的營運風險。Steele 則強調了一個更具體的生產目標：即 2027 年底前達到 6,400 公噸的 TREO（稀土氧化物總量）產能，並承諾在交易正式完成後提供更多細節。其戰略邏輯相當直觀——Serra Verde 是一座重稀土礦場，結合 Round Top 的重稀土資源，旨在為公司建立一個真正的非中國重稀土供應鏈骨幹，這是幾乎沒有其他西方公司能做到的。
商業管道雖具實質進展，但多數尚未定價
公司透露，目前正與超過 100 家潛在客戶進行積極的商業對話，其中 20 多家已進入資格認證階段。公司已與航太國防、工業自動化、工業馬達及汽車領域的跨國大廠簽署了諒解備忘錄（MOU）與意向書（LOI），涵蓋每年 2,500 公噸的需求。部分意向已轉化為正式生產採購訂單（PO），但管理層拒絕透露具體數量。Steele 謹慎指出，資格認證的時間表因客戶而異，甚至同一客戶內部的不同產品線也各有不同，但他重申，隨著生產訂單在手，公司預計將於年底前實現首次磁鐵銷售。投資人應將此指引視為方向性而非定案，畢竟資格認證週期存在變數，且目前尚未有轉化為實際營收的確切數據。
產能擴建：Stillwater 先行，Blacksburg 隨後
公司主要的磁鐵與金屬設施 Stillwater，目標在年底前達到 600 公噸的運轉產能，並於 2027 年第一季翻倍至 1,200 公噸，最終目標為 3,600 公噸的磁鐵製造產能與 5,000 公噸的金屬製造產能。新選定的南卡羅來納州 Blacksburg 廠區雖已動工，但要到 2028 年初才能投入營運，其建築外殼預計要到 2027 年底才能完工。這提醒投資人，該平台最雄心勃勃的目標（包括 2029 年前達到 1 萬公噸的美國本土金屬、合金與磁鐵總產能）仍需數年時間，且取決於兩個新建廠區加上一項國際收購案的連續執行狀況。
回收經濟效益有望顯著降低成本基礎
一個常被低估的細節是：Steele 透露，磁鐵製造過程中產生的「切削屑」（swarf，即加工過程中的廢料）通常佔成品磁鐵產量的 20% 至 30%。這意味著 1 萬公噸的生產目標每年可產生數千公噸可回收的切削屑。公司已於 7 月利用自家回收的切削屑生產出首批商業級鏑與釹鐠（NdPr）氧化物樣品，這是一項技術要求極高的製程，公司稱亞洲以外鮮少有西方生產商能做到。若能擴大規模，此回收循環將可供應總原料需求的 20% 至 30%，減少對新開採礦石的依賴，並在產量提升時改善單位經濟效益。
資產負債表與現金消耗
公司本季結束時持有約 15 億美元現金，使其有能力資助有機成長與後續的併購案。目前營收仍處於低檔，約為 600 萬美元，全數來自 LCM 的第三方金屬與合金銷售；而營業費用約為 4,500 萬美元，主因是與 Serra Verde、Carester 及 Blacksburg 交易相關的併購、法律與諮詢費用。公司報告歸屬於普通股股東的淨損為 1,030 萬美元，即每股虧損 0.05 美元，但此數據包含 2,240 萬美元的權證與獲利能力支付負債（earn-out liabilities）之非現金公允價值收益；若排除此項目，調整後淨損為 3,350 萬美元，即每股虧損 0.15 美元。本季資本支出為 6,600 萬美元。值得注意的是，本季簽署的美國商務部融資是以里程碑為基礎的資本支出補償結構——公司必須在達到特定目標後才能獲得款項。管理層將此視為對納稅人的保護，但也意味著現金收益將集中在後期，且取決於執行成效。
領導層更迭帶來執行風險，需密切關注
任職不到一年的 Humpton 將於 10 月 1 日將執行長職位交棒給 Thras Moraitis，這也是她最後一次以執行長身分主持季度會議。她坦言人才團隊的擴充相當顯著——從她去年秋天加入時的「數十名員工」成長至現在的數百人，並在 Serra Verde、Carester 及 LCM 團隊加入後實力大增。然而，在 Serra Verde 完成收購、Stillwater 即將邁向首次磁鐵銷售的關鍵時刻進行執行長交接，是投資人需要密切關注的治理變數，儘管 Humpton 表示對此次交接充滿信心。