USA Rare Earth 拓展釔金屬產能，20億美元收購案面臨巴西政府審查
J.P. Morgan 自然資源會議，2026年6月23日
USA Rare Earth 財務長 William Steele 在 J.P. Morgan 自然資源會議上表示，儘管公司正針對價值28億美元的 Serra Verde 收購案處理政治阻力，但已成為中國以外唯一的釔（yttrium）金屬生產商。過去14個月內，該公司已籌集約20億美元股權資本，並完成五項戰略交易，成功將業務版圖擴展至從採礦到磁鐵生產的整個稀土價值鏈。
巴西交易面臨政治壓力，但結構上具備隔離性
Serra Verde 收購案在巴西秋季大選前備受該國政府關注，但 Steele 淡化了結構性風險。該資產目前由一家巴西境外的控股公司持有，其中三分之二股份由美國私募股權基金持有，三分之一由 Sir Mick Davis 支持的英國家族辦公室持有。「由於該實體是在巴西境外持有，實際上並未發生巴西境內的交易，因此不存在控制權變更，」Steele 解釋道。「從結構上來說，這意味著巴西政府在技術上對該交易的運作機制並無管轄權。」
這座礦場是 USA Rare Earth 上游戰略的關鍵，它是中國以外僅有的三座稀土生產礦場之一，也是唯一生產重稀土的礦場。該項目已獲得美國開發金融公司（Development Finance Corporation）與國防部的全額融資以投入全面生產，並透過由美國政府與 Goldman Sachs 支持的特殊目的工具（SPV）確保了100%的承購量。該交易預計於今年夏季完成，屆時將立即產生現金流與債務融資空間。
中國近期出口禁令驗證投資論點
Steele 指出，中國將 USA Rare Earth 與另一家美國稀土公司列入新的出口限制名單，證明了公司整體佈局的戰略合理性。「這證實了我們的觀點，」他表示。「投資人通常問的第一個問題是：你認為中國會放寬限制，讓我們回到2010年的情況嗎？我們的觀點是，鑑於中國在市場上佔據超過90%的份額，在某些稀土品種上甚至高達99%，我們認為未來市場必然會出現且必須出現分歧。」
稀土為美國經濟貢獻約10兆美元的產值，管理層認為中國的壟斷構成了不可接受的國家安全風險。此次出口限制延續了去年開始的類似措施，但範圍已擴大至專門針對試圖建立替代供應鏈的美國企業。
儘管競爭對手增加，國內磁鐵產能仍遠低於需求
Energy Fuels 在會議當天宣布收購 VAC，這使得國內磁鐵生產商的名單持續增加，但 Steele 認為市場仍有足夠空間容納多家業者。美國稀土磁鐵年需求量約為5萬公噸，歐洲需求則在4萬至5萬公噸之間。預計未來十年內，該市場規模將成長一倍以上。USA Rare Earth 已宣布至2029-2030年將達到1萬公噸產能，MP Materials 亦宣布1萬公噸產能，VAC 初期目標為2,000至3,000公噸，Noveon 為2,000公噸，Vulcan 也在開發相關產能。
「總體而言，如果這五座設施都能順利運轉，未來可能會有3萬至5萬公噸的磁鐵產能，來服務一個10萬公噸的市場，」Steele 指出。他強調，磁鐵屬於複雜零組件，不同的生產商可能會專精於塊狀磁鐵或具備先進塗層的小型複雜零件，從而實現競爭差異化。
工業自動化與資料中心成為主要需求驅動力
儘管航太與國防目前佔產業需求約10%，是顯而易見的成長引擎，但 Steele 強調工業自動化是隱藏的黑馬。工業自動化預計將成長45倍，需要大量的工業馬達與相應的磁鐵。資料中心則是另一個重大機會，每座設施每月需汰換2萬至4萬個硬碟，每個硬碟內部及其冷卻系統均需使用磁鐵。
目前的市場結構顯示，工業馬達佔30%至40%，行動裝置（含電動車與重型設備）佔30%至40%，航太與國防佔10%，風力發電佔7%至9%，醫療保健佔10%至15%。關於人形機器人，Steele 對 Elon Musk 提出的10億台預測持審慎態度，認為即便只有1億台，也將代表龐大的磁鐵需求。
烏克蘭每年消耗約400萬架無人機，與美國僅計畫採購10萬至20萬架形成鮮明對比，這顯示隨著美軍調整採購策略，未來對數百萬架無人機及其磁鐵的需求將大幅增加。USA Rare Earth 目前正與無人機、半導體、工業馬達、行動裝置及重型設備等領域的企業展開合作。
Round Top 重稀土項目目標年底完成最終可行性研究
USA Rare Earth 計畫在年底前完成其 Round Top 礦床的最終可行性研究（DFS），並於明年初發布 S-K 1300 技術報告。該純重稀土礦床將生產鏑（dysprosium）、鋱（terbium）、釓（gadolinium），以及鎵（gallium）、釔（yttrium）、鉿（hafnium）與鋯（zirconium），所有產品價格均遠高於每公斤200美元。「我們不會在該設施生產輕稀土或任何缺乏經濟效益的產品，」Steele 強調。
近期關鍵里程碑包括完成濕法冶金設施的流程設計，並收集必要數據以支持 DFS，預計第三季會有內部檢查點。公司正針對利用其分離工藝生產各種氧化物形式進行概念驗證。Round Top 將擁有專屬的分離線，針對其礦體進行優化，旨在實現該特定原料的最低分離成本。
與 Carester 合作，獲取歐洲加工技術
對法國加工商 Carester 的投資，使公司得以獲取關鍵知識產權以及中國以外極少數的加工能力。Carester 創辦人 Frederic Carencotte 被公認為中國以外最知名的重稀土加工專家。該公司開發了一種獨特的方法，與廣泛的原料供應商合作，將礦石加工成類似的中間產品，隨後在 Carester 的設施進行處理，該設施因法國法規要求必須達到零放射性核素標準。
這與 USA Rare Earth 在美國的分離線形成對比，後者正針對特定原料進行優化。Round Top 產線為該礦床量身打造，而第三方 MREC 產線則針對拉丁美洲離子型黏土礦床進行優化。此外，一條獨立的回收產線將處理磁鐵製造產生的切屑，預計15%至25%的原料將來自回收材料。獲取 Carester 的技術為公司在全球擴張加工業務提供了選擇權。
Stillwater 磁鐵設施進入商業測試階段
USA Rare Earth 於今年春季啟動了 Stillwater 磁鐵設施的第一階段（Phase 1a），目前正為客戶規格化商業級磁鐵。該流程包括提供實驗室樣品進行初步測試，隨後在商業產線上生產特定規格，並不斷迭代直至達到採購訂單或供應協議階段。公司正與電動工具、無人機、汽車零件、航太國防及能源領域的客戶合作，多數產品將用於馬達或致動器。
Stillwater 的 1b 產線將增加600公噸產能，使總產能達到1,200公噸，預計於2027年第一季上線。真正的產能加速將來自 Blacksburg 設施，該設施將於2028年第一季開始安裝設備，並於下半年啟動調試。Blacksburg 最終將生產6,400公噸磁鐵，加上 Stillwater 的3,600公噸，國內總產能將達1萬公噸。在歐洲，公司正於法國南部擴建年產約3,750公噸的帶材鑄造產能。
公司的垂直整合戰略要求價值鏈的每個環節既能作為獨立的經濟實體運作，又能支持內部需求。在採礦層面，USA Rare Earth 將向市場銷售釓、鎵與釔等產品。金屬業務已有超過半數的銷售量來自第三方客戶，而磁鐵業務則將100%面向第三方銷售。
政府支持承諾與提議資金總額達27億美元
USA Rare Earth 已獲得國防生產法（Defense Production Act）16億美元的資金，以及開發金融公司為 Serra Verde 提供的5.65億美元支持，另有能源部1,930萬美元的補助與德州政府1,420萬美元的獎勵。對 Carester 的投資預計將在幾週內完成，而法國政府對法國南部設施的獎勵措施目前仍處於意向階段而非正式承諾。公司資產負債表目前擁有17.5億美元現金。
從2026年初到2030年的總資本支出預計約為40億美元。除了現有的融資承諾外，Serra Verde 的現金流以及針對具備政府承諾承購量的生產資產所帶來的債務融資能力，提供了顯著的融資選擇權。公司在過去14個月內已籌集20億美元股權，並表示將在必要時持續謹慎地進入股權市場。
Steele 指出，國會兩黨對其他政策措施給予了支持，包括眾議院中國問題特別委員會提出的磁鐵金屬與生產稅收抵免法案。「我認為對於一個不僅完全被中國主導，且受到中國巨額補貼，並採用西方世界遠遠無法接受的工業實踐的產業來說，所有的支持都至關重要，」他表示。Project Vault 立法將允許企業將金屬、磁鐵或稀土氧化物出售給政府庫存，同時西方國家也在討論建立價格支持與投資的聯合體。
法國與日本被描述為目前在稀土產業發展上投資最積極的盟國政府。與法國在南部設施的合作即是此類合作最具體的例證，法國政府同時扮演了合作夥伴與潛在資金來源的角色。
關於執行風險，Steele 承認在招募與留住人才方面面臨挑戰，他將其描述為一項高期望的艱鉅工作。公司特意將製造業務分散在 Stillwater 與 Blacksburg，旨在進入不同的人才庫，避免單一市場過度飽和。位於科羅拉多州 Wheat Ridge 的 Round Top 礦場實驗室運作模式更像矽谷的軟體公司，員工全天候輪班作業。
除了 Round Top 的里程碑外，投資人應關注更多加工能力的公告、新型磁鐵規格與技術、價值鏈各環節的產能增加，以及在許可情況下的客戶協議。部分目前從中國採購的客戶仍不願公開與替代供應商的關係，但也有其他客戶更願意披露相關資訊。