Valens Semiconductor 首季財報優於預期，但財務長去職與下半年營收壓力引發執行風險疑慮
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 13 日
Valens Semiconductor 第一季表現優於預期，營收、毛利率及 EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）均超越財測目標。然而，亮眼的數據卻因財務長 Guy Nathanzon 將於 7 月 13 日離職的消息而失色；此外，若要達成全年 7,500 萬至 7,700 萬美元的營收目標，公司必須在下半年實現顯著且持續的成長，而管理層如今卻面臨在缺乏財務長坐鎮的情況下執行此一任務的挑戰。
財報數據亮眼，但全年營收仍高度集中於下半年
第一季營收為 1,690 萬美元，高於 1,630 萬至 1,670 萬美元的財測區間，與 2025 年第一季的 1,680 萬美元持平。在跨產業業務（CIB）產品組合優化的帶動下，GAAP 毛利率達到 62.2%，顯著優於 57% 至 59% 的財測；其中跨產業業務毛利率達 70.8%，而車用業務則為 46.2%。調整後 EBITDA 虧損 550 萬美元，優於原先預估的 750 萬至 790 萬美元虧損。截至季末，公司現金部位為 8,610 萬美元，無負債，較去年同期的 1 億 1,250 萬美元有所減少，反映出營運虧損持續以可控但持續的速度消耗資本。
針對第二季，管理層預估營收為 1,720 萬至 1,760 萬美元，毛利率介於 60% 至 62% 之間，調整後 EBITDA 虧損預計為 440 萬至 490 萬美元。若以第二季營收中位數約 1,740 萬美元計算，上半年總營收約為 3,430 萬美元，這意味著要達成全年 7,500 萬至 7,700 萬美元的目標，下半年營收需達到約 4,100 萬至 4,300 萬美元。這比上半年的營運水準高出約 20% 至 25%，分析師在電話會議中也直接質疑管理層是否有足夠信心達成此目標。
執行長 Yoram Salinger 對此態度堅定：「2026 年下半年表現將遠優於上半年。我們的信心來自於客戶產品的設計導入（design-ins）與設計贏取（design wins）。我們已掌握這些產品在全年度的上市時程。」公司表示，跨產業業務全年成長約 5% 的基準不變，並預期隨著新客戶產品進入市場，第三季與第四季將出現加速成長。
財務長去職，關鍵時刻增添不確定性
本次會議最出乎意料的發展，是 Nathanzon 宣布將於 7 月 13 日卸任。Salinger 確認已啟動接班人選招募，但未提供具體時程或候選人細節。在公司亟需執行下半年營收衝刺，並需應對投資人對現金消耗速度嚴格檢視的關鍵時刻，痛失財務長無疑對管理層的信譽構成重大挑戰，即便業務基本面依然穩健。Salinger 雖對 Nathanzon 的貢獻表達了溫暖的祝福，但此時的人事異動在營運層面上確實相當不便。
跨產業業務（CIB）：季節性下滑，新晶片採用趨勢令人振奮
跨產業業務（CIB）第一季營收為 1,100 萬美元，低於 2025 年第四季的 1,390 萬美元。管理層將此季減歸因於第四季強勁拉貨後的預期季節性波動。與 2025 年第一季的 1,170 萬美元相比，CIB 業務仍呈現年增。管理層預期第二季將恢復季成長，並在下半年加速。
在產品方面，被管理層譽為「市場上唯一能透過常用類別線材傳輸未壓縮 HDMI 2.0 訊號的晶片」的 VS3000 持續取得進展。影音設備製造商 Extron 推出了基於 VS3000 的 DTP3 CrossPoint 42 系列矩陣切換器，支援高達 330 英尺的未壓縮影音與控制訊號傳輸，獲得業界知名品牌的認可。此外，Valens 採用專用矽架構打造的 USB 3.2 延伸晶片 VS6320，也在第一季獲得大型影音製造商採用並推出新產品。這兩款晶片在 1 月的 CES 和 2 月的 ISE 皆有展出，接下來將以拉斯維加斯的 InfoComm 作為關鍵展會催化劑。
車用業務：Mercedes 仍是核心引擎，A-PHY 營收貢獻延至 2027 年
車用業務第一季營收為 590 萬美元，高於 2025 年第四季的 550 萬美元及 2025 年第一季的 5.1 萬美元，佔總營收的 35%。當分析師詢問車用業務成長是來自 Mercedes 還是 A-PHY 生態系時，Salinger 毫不猶豫地確認前者：「關於 Mercedes 的說法完全正確，這與 Mercedes 的汽車銷售需求有關。」至於包括任何與 Mobileye 相關計畫在內的 A-PHY 設計贏取貢獻，預計要到 2027 年才會反映在營收上。
本季在技術上最重要的進展，是 Valens 在 Auto China 展會上進行的即時互通性演示，將其 A-PHY 解串器與另外兩家半導體供應商的 A-PHY 串列器成功連接。Salinger 明確指出其重要性：「這是全球首個由三家公司共同演示的序列連接互通解決方案。」對於擔心廠商鎖定（vendor lock-in）的原始設備製造商（OEM）而言，這項演示不僅是宣傳，更是具體的實證，有助於在保守的汽車採購週期中加速標準的採用。
實體 AI 與機器人：處於早期階段，值得關注
有分析師指出，MIPI Alliance 已成立專注於人形機器人與機器人的實體 AI 工作小組，且 Valens 被列為成員。Salinger 確認公司積極參與其中，並指出 Valens 的產品執行副總裁正擔任該委員會主席。「我認為這顯示我們不僅活躍於影音與車用領域，也正涉足其他產業。」這目前屬於早期佈局而非短期營收機會，但 Valens 在制定連接標準方面的既有地位，使其比單純遵循標準的廠商更有能力定義實體 AI 連接需求的最終樣貌。
總體經濟與供應鏈：未見關稅影響
關於總體經濟風險，Salinger 直言目前公司業務尚未受到關稅相關影響。他確實承認 AI 驅動的需求已導致記憶體與矽晶片供應鏈普遍吃緊，但表示這並未妨礙 Valens 達成 2026 年目標的能力。「我們認為達成全年目標沒有任何風險，」他說。此外，針對分析師詢問伊朗衝突導致航運地緣政治中斷的擔憂，管理層並未將其視為實質風險。
Valens Semiconductor 深度剖析
商業模式與營收來源
Valens Semiconductor 是一家無廠半導體公司（fabless），專精於高效能、長距離連接解決方案。該公司設計並銷售高度專業化的晶片，能夠在低成本的簡易纜線上，無延遲地傳輸大量數據、未壓縮影像、音訊、電力及控制訊號。Valens 透過直接銷售或經銷商將晶片組提供給原始設備製造商（OEM）與一級供應商（Tier-1 suppliers），藉此將其智慧財產權變現。在數據需求日益龐大的數位連接領域，該公司猶如「收費站」，針對 USB 或 HDMI 等短距離傳統介面無法勝任的應用場景提供解決方案。Valens 本身不設製造廠，完全專注於研發與標準制定，並將資本密集的晶圓製造外包處理。
其營收基礎分為兩大業務板塊：跨產業業務（前身為影音業務）與車用業務。跨產業業務是公司的核心現金流來源，約佔總營收的 65%，2026 年第一季營收達到 1,100 萬美元。該部門高度依賴公司專有的 HDBaseT 技術，該技術已成為專業影音市場中，透過單一標準類別纜線傳輸多媒體訊號的事實標準。較新且成長潛力更高的車用業務佔季度營收的 35%，核心圍繞在 MIPI A-PHY 標準。在此領域，Valens 提供序列/解序列（SerDes）晶片組，作為現代車輛的關鍵神經系統，負責連接先進感測器、攝影機與顯示器至中央運算平台。
客戶、競爭對手與供應商
Valens 的客戶群具有高度集中的特性，這是利基型無廠半導體公司的常見現象。2025 年，約 31% 的總營收來自前三大客戶。在跨產業業務方面，終端客戶包括大型統一通訊、教育與專業影音設備製造商，他們將 Valens 的晶片整合至視訊會議中樞與數位看板中。在車用業務方面，Valens 過去主要依賴 Mercedes-Benz 作為其早期晶片的指標型客戶。近期，該公司已成功獲得 Mobileye 自動駕駛平台的關鍵設計導入（design wins），並贏得一家服務中國市場的大型全球 OEM 訂單，不過這些新訂單預計於 2027 年才會進入量產。
競爭格局呈現不對稱且競爭激烈的態勢。在跨產業領域，Valens 面臨基礎乙太網路（Ethernet）解決方案與專有纜線延伸技術的競爭，但其 HDBaseT 聯盟已建立起廣泛的護城河。然而，在車用 SerDes 市場，Valens 則是挑戰既有巨頭的顛覆者。其主要競爭對手包括擁有專有 FPD-Link 技術的 Texas Instruments，以及收購 Maxim Integrated 後擁有 GMSL 技術的 Analog Devices。這兩大巨頭主導了車用連接市場。在供應端，Valens 採取無廠模式，完全依賴台積電（TSMC）進行矽晶圓製造。這帶來了不可避免的地緣政治與供應鏈風險，一旦台灣海峽局勢或台積電的產能分配出現變動，恐嚴重影響 Valens 的出貨能力。
市場份額與產業定位
市場份額動態顯示，該公司在利基市場處於主導地位，並正試圖滲透龐大的相鄰市場。在專業影音領域，Valens 是未壓縮影像延伸技術無庸置疑的領導者。透過開創 HDBaseT 標準，該公司獲得廣泛採用，在此特定連接細分市場中佔有絕對優勢。這種強大的市場地位反映在該部門穩健的利潤率上，為公司 2026 年初 65.2% 的非 GAAP 毛利率做出了重大貢獻。
相反地，車用 SerDes 市場的份額高度集中在既有業者手中。Texas Instruments 與 Analog Devices 合計佔據全球車用 SerDes 市場約 68% 至 72% 的營收。Valens 目前在此領域僅佔個位數的市場份額。然而，該公司正試圖改變典範，而非在對手的專有領域中正面競爭。透過推廣開放的 MIPI A-PHY 標準，Valens 將自己定位為全新標準化生態系統的首選晶片供應商。儘管目前車用市佔率不高，但 Valens 在新興的 A-PHY 相容細分市場中，擁有明確的先發優勢。
競爭優勢
Valens 的主要競爭優勢在於其在數位訊號處理與電磁干擾（EMI）抵抗力方面的深厚專業知識。車用環境因引擎、馬達與其他電子系統產生的電氣雜訊，對高速數據傳輸極為不利。Valens 的晶片組採用先進的雜訊消除演算法，即使在非屏蔽雙絞線或同軸電纜上，也能確保零延遲、無錯誤的連結。此能力使車廠能以更輕、更便宜的替代方案取代沈重且昂貴的屏蔽電纜，有效減輕車輛線束重量，這是延長電動車續航里程的關鍵指標。
此外，向 MIPI A-PHY 標準的策略轉向，提供了相對於專有解決方案的結構性競爭優勢。過去，OEM 廠商極度厭惡被鎖定在單一供應商的專有生態系統（如 GMSL 或 FPD-Link）中，因為這會限制其在價格談判與供應鏈危機中的議價能力。透過主導開放標準，Valens 為車廠提供了互通性。採用 A-PHY 發射器的感測器，可與中央運算單元中 Valens 的 A-PHY 接收器無縫溝通。這種多供應商生態系統，在結構上符合汽車產業對供應鏈冗餘的需求。
產業動態：機會與威脅
向軟體定義汽車（SDV）與先進駕駛輔助系統（ADAS）的宏觀轉型，為 Valens 帶來了巨大的長期順風。現代 Level 2 至 Level 5 自動駕駛系統需要大量的超高解析度攝影機、光達（LiDAR）與雷達。將這些龐大的未壓縮數據從車輛邊緣傳輸至中央運算單元，需要非對稱的數據通道——即向處理器傳輸的大頻寬，以及用於控制的極小上行頻寬。這種非對稱需求正是 Valens 車用晶片旨在解決的核心問題。同時，跨產業業務受益於後疫情時代的混合辦公環境，推動了企業視訊會議與教育影音系統的持續升級。
然而，威脅同樣嚴峻。汽車設計導入週期極長，從獲得訂單到量產並產生實質營收，往往需要四年時間。這種滯後性考驗投資人的耐心與資產負債表的韌性，Valens 新獲得的大型車用訂單要到 2027 年才能貢獻營收即為明證。此外，公司面臨嚴重的地緣政治與總體經濟風險。由於 2025 年約 15% 的營收與中國市場相關，Valens 對美國出口管制措施的演變以及中國國內半導體補貼政策相當敏感。再者，OEM 廠商通常發布短期採購訂單，限制了 Valens 的營收能見度，使其容易受到終端客戶庫存調整的影響。
新產品與技術驅動力
成長預期主要錨定於兩項具體的技術突破：車用領域的 VA7000 系列與跨產業領域的 VS6320。VA7000 晶片組是市場上首款原生相容 MIPI A-PHY 的解決方案。透過直接整合此標準，Valens 使車廠能夠省去中間的橋接晶片，降低系統複雜度與成本。VA7000 是近期獲得頂級車廠與 Mobileye 等自動駕駛先驅訂單的關鍵，也是推動公司車用業務在十年下半葉加速成長的基礎催化劑。
在跨產業業務中，VS6320 晶片組代表了顯著的技術飛躍，它是業界首款且唯一一款支援 USB 3.2 延伸的單晶片解決方案。USB 3.2 以距離限制嚴苛著稱，通常僅限於幾公尺。VS6320 透過單一類別纜線，將此高速協定的傳輸距離延伸至 100 公尺。除了企業會議室，該晶片正積極開拓工業機器視覺的新潛在市場。Valens 預估，隨著自動化工廠與倉儲需要將高解析度攝影機放置於遠離中央工業電腦的位置，此相鄰市場規模至 2029 年有望達到 4.6 億美元。
新進業者與顛覆性技術
車用連接領域對標準化的推動，引來了顛覆性競爭者與替代標準，威脅到 Valens 的 MIPI A-PHY 敘事。最顯著的挑戰者是汽車 SerDes 聯盟（ASA），該組織開發了 ASA-ML 標準。在 BMW 等重量級車廠與多家一級供應商的支持下，ASA-ML 成為 A-PHY 的直接競爭開放標準。矽智財（IP）供應商正日益支持 ASA-ML，使得業界對於何種標準將最終取代專有傳統系統的共識出現分歧。
同時，車用乙太網路（Automotive Ethernet）正演變為更具破壞性的力量。雖然傳統乙太網路是對稱的，且並非針對影像感測器的非對稱數據流進行最佳化，但新版本與專用實體層延伸技術正被開發以填補此差距。如果車用乙太網路能成功適應並在不產生不可接受的延遲或功耗代價下有效處理原始感測器數據，鑑於產業對區域架構（zonal vehicle architectures）中乙太網路協定的高度熟悉，它可能完全蠶食長距離 SerDes 市場。這場針對專有既有業者與競爭對手開放標準的雙線戰爭，要求 Valens 必須完美執行才能維持其市場地位。
管理層績效
Valens 經歷了一次關鍵的領導層更迭，反映出公司從基礎成長轉向營運執行導向。在前執行長 Gideon Ben-Zvi（2020 年至 2025 年底）的領導下，公司成功完成了上市、確立了 A-PHY 標準，並獲得頂級汽車品牌的關鍵設計導入驗證。然而，將技術勝利轉化為持續獲利被證明極具挑戰，因此有必要更換領導層。2025 年 11 月，董事會任命 Yoram Salinger 為執行長，他過去在 Perception Point 與 Red-Bend Software 等公司擁有推動營收成長與成功退場的實績。
Salinger 上任初期以嚴格的成本紀律與穩定運營為標誌。2026 年初，管理層執行了 10% 的人力裁減，每年結構性降低約 500 萬美元的營運支出。此營運緊縮旨在填補當前業務與預期 2027 年車用營收爆發之間的財務缺口。成果已反映在公司的財務韌性上；2026 年第一季，Valens 營收達到 1,690 萬美元，超越公司自身指引的高標，同時保持了 8,610 萬美元現金且零負債的穩健資產負債表。儘管 2026 年中財務長離職帶來了行政過渡風險，但現任管理層迄今已證明有能力應對短期的週期性逆風，並為長期策略投資保留資本。
總結評估
Valens Semiconductor 呈現出一個典型高槓桿、二元技術發展的敘事。在跨產業部門，公司營運著一個基於專有 HDBaseT 標準、高獲利且具現金流的壟斷性業務，並因 VS6320 USB 延伸晶片的推出而進一步強化。此業務有效地補貼了公司的車用雄心，提供了穩定的財務底氣。其資產負債表狀況極佳，無負債且現金充足，這讓管理層有餘裕度過汽車產業極為漫長的設計導入週期，而無須擔心立即性的稀釋性增資風險。
然而，車用發展願景充滿了執行風險與激烈競爭。Valens 本質上是在一個由兩大產業巨頭頑強主導的市場中，試圖推動典範轉移，同時還需抵禦 ASA-ML 等競爭性開放標準以及不斷演進的車用乙太網路。MIPI A-PHY 標準在電磁抵抗力與非屏蔽纜線利用率方面的技術優勢顯而易見，但技術領先並不自動保證在汽車產業取得商業勝利。該公司的長期軌跡完全取決於其能否在替代標準於下一代車輛架構中深耕之前，將近期獲得的 2027 年平台訂單轉化為加速成長、高利潤的晶片出貨量。