Vertiv 數據中心訂單爆量，二度上調全年財測，但坦言專案複雜度帶來成長陣痛
2026 年第 2 季財報電話會議，2026 年 7 月 29 日
Vertiv Holdings 本季成長加速，並全面上調各項關鍵指標的全年財測。儘管管理層坦言，由於大型數據中心專案的規模與複雜度，導致第 2 季部分營收認列時間點出現遞延，但此次財報仍凸顯該公司正受惠於 AI 基礎設施建設的強勁浪潮，且需求絲毫未見放緩。同時，這也揭示了在執行數億美元、多階段的大型專案時，企業在史無前例的規模下所面臨的營運壓力。
本季淨銷售額年增 24% 至 32.74 億美元，有機成長率達 18%。調整後營業利益率為 22.6%，年增 410 個基點，較財測高出 140 個基點；調整後稀釋每股盈餘（EPS）為 1.52 美元，優於財測 0.12 美元。自由現金流表現最為亮眼，受惠於專案里程碑付款及營運資金效率提升，暴增 234% 至 9.25 億美元，使公司首度進入淨現金部位。執行長 Giordano Albertazzi 將本季表現形容為「極具說服力的強勁」，執行董事長 Dave Cote 則展現一貫的樂觀態度：「未來一片光明，我們得戴上墨鏡才行。」
供應鏈複雜度成為討論焦點
本次會議中最受關注的揭露事項，是管理層針對分析師多次追問的議題所做的坦誠說明：即與「多階段專案執行及暫時性供應鏈動態」相關的營收認列時間點微幅遞延。Vertiv 營收較華爾街預期低了約 1 億美元，包括 Evercore 的 Amit Daryanani 與德意志銀行（Deutsche Bank）的 Nicole DeBlase 在內的多位分析師，均針對影響規模與原因進行追問。管理層雖未量化具體的金額影響，但對於成因說明得異常直接。Albertazzi 解釋，隨著 SmartRun 與 OneCore 等專案規模擴大，「可能存在許多供應鏈相互依賴的情況。而且這種供應鏈不一定是外部的，往往是 Vertiv 內部的供應鏈。」財務長 Craig Chamberlin 補充，當小型產品線因零件延遲而受干擾時，公司通常能迅速恢復，但「當供應鏈規模變大，問題就會產生複合效應。」
值得注意的是，當瑞銀（UBS）分析師 Amit Mehrotra 尖銳提問 Vertiv 長期以來的差異化優勢——「準時足額交付」（on-time-in-full）是否正在下滑並為競爭對手創造機會時，Albertazzi 強硬反駁：「我們的整體表現若說有什麼變化，那就是在進步。」管理層將此問題定調為學習曲線而非結構性問題，並強調下半年財測已將持續的摩擦成本納入考量。當摩根士丹利（Morgan Stanley）分析師使用「中斷」（disruption）一詞時，Albertazzi 親自修正了說法：「我不會用中斷這個詞……這其實是複雜度問題。」投資人將持續關注此問題是否延續至第 3 季，因為公司預期下半年 EPS 將成長 45%，若學習曲線未如預期般平緩，將面臨成長減速的風險。
全面上調財測
儘管第 2 季出現小插曲，Vertiv 仍上調了 2026 年全年的各項財測指標。淨銷售額財測中位數上調 2.5 億美元至 140 億美元，較 2025 年成長 37%。調整後稀釋 EPS 財測上調至 6.70 美元，較先前預測增加 0.35 美元，較 2025 年水準高出 60%。調整後營業利益財測上調 1.25 億美元至 33.25 億美元，預計利潤率為 23.8%，較先前財測調升 50 個基點。自由現金流財測維持 25 億美元不變，年增 32%。第 3 季財測預期淨銷售額成長 40%，EPS 成長 45%，顯示管理層認為第 2 季因時間點產生的營收缺口將大幅回補。Chamberlin 明確表示，財測並未假設執行過程完美無缺：「我們並非假設所有條件都完美配合。」
800 伏特直流架構獲得實際驗證
除了短期的雜音，本次會議針對 Vertiv 的次世代電力架構策略提供了具體的細節，這對於「每百萬瓦（megawatt）內容價值」的長期論述至關重要。Albertazzi 透露，Vertiv 正與 NVIDIA 及鴻海旗下的 AI 超級運算部門 VisionBay AI 合作，在台灣高雄打造「全球首座採用機櫃與 Pod 層級 800 伏特直流架構的 AI 數據中心」，該設施將搭載 NVIDIA 的 Vera Rubin 平台。該站點的首期工程採用 NVIDIA GB300，已將全套電力、散熱及服務範疇交由 Vertiv 負責。Albertazzi 將此稱為「客戶對我們發展藍圖初步驗證的範例」，並預計 2027 年將更廣泛部署中壓交流轉 800 伏特直流架構，而更長期的中壓直流不斷電系統（MVDC UPS）與固態變壓器架構，則預計在 2027 年獲得客戶驗證後，於 2028 年進行部署。
花旗集團（Citigroup）分析師 Andrew Kaplowitz 追問，800 伏特轉型是否會將 Vertiv 每百萬瓦內容價值推向 5 月投資人日所給出的 325 萬至 375 萬美元區間的高標。Albertazzi 確認該計算依然成立：「我們持續進行試算，且該數據已獲得證實……不僅是透過產品開發的進度，也透過我們與客戶進行的各項活動。」針對是否有大型 AI 基礎設施客戶可能將 800 伏特採用時間推遲至 2029 年的相關提問，Albertazzi 未直接回應市場傳言，但強調了架構的靈活性，並指出 Vertiv 同樣投入 400 伏特直流替代方案：「無論加速速度如何，我們認為自己都處於有利位置，因為我們擁有相應的架構與技術。」
遞延營收成長反映專案融資結構，而非會計變動
包括 Wolfe Research 的 Nigel Coe 及美國銀行（Bank of America）的 Andrew Obin 在內的多位分析師，針對資產負債表上遞延營收的急劇增加進行了詢問。Chamberlin 澄清，這並非結構性或會計處理上的變動，而是反映了轉向 OneCore 與 SmartRun 等大型、基於里程碑的基礎設施解決方案專案，這類專案涉及設計與交付階段的預付訂金與進度款，與簡單的單一產品銷售不同。他將此增長部分歸因於去年第 4 季基礎設施解決方案部門接獲的大量訂單，目前正處於里程碑執行階段。RBC 的 Deane Dray 在 9 月退休前的最後一次提問中，特別詢問是否為客戶訂金推動了本季強勁的自由現金流，Chamberlin 對此予以證實：遞延營收的成長是「預付訂金與持續性里程碑付款的綜合結果」，兩者皆顯示了強勁的商業執行力。
區域表現與 EMEA 重回成長
以地區來看，美洲成長 29%，亞太地區成長 29%，而 EMEA（歐洲、中東及非洲）地區在經歷數季低迷後，首度恢復淨銷售額成長，增幅為 2%，儘管該地區有機銷售額仍下滑 2%。管理層對 EMEA 下半年的反轉充滿信心，Albertazzi 指出訂單積壓的形成「絕對令人信服」，並提到強勁的訂單動能延續自第 1 季。EMEA 的調整後營業利益率年增 380 個基點，不過 Chamberlin 指出，這部分反映了相較於去年同期愛爾蘭匯流排開關設備執行問題的低基期效應，該問題曾拖累 EMEA 2025 年第 2 季的利潤率。
併購管道持續活躍，遵循 240 億美元投資日框架
高盛（Goldman Sachs）分析師 Mark Delaney 追問投資人日所提出的約 240 億美元潛在併購能力。Chamberlin 確認併購管道依然活躍：「我們確實看到一個活躍的市場，我們也正參與其中並審視多個目標。」同時他也重申資本紀律，優先投入內部產能與研發。Vertiv 本季完成兩項熱管理收購案：6 月收購 ThermoKey，4 月收購 Strategic Thermal Labs，兩者共同擴展了公司從排熱到晶片直接冷卻的產品組合。在垂直整合方面，Albertazzi 以上一季收購 BMarko（旨在強化基礎設施解決方案的框架結構）為例，證明公司採取動態的「自製或外購」策略，並表示目前並未發現供應鏈控制上有「任何重大缺口」。
資本支出預計將落在先前預測區間的高標，即 2026 年銷售額的 4%，因為 Vertiv 持續擴大全球製造產能，包括馬來西亞柔佛州的新廠、美洲的五座工廠擴建，以及 EMEA 地區增加的冰水機產能，這些投資旨在支持 2027 年及以後的成長。