Vicor Corporation 憑藉垂直供電技術主導 AI 電源市場，積壓訂單創新高並擴大產能計畫
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 4 月 21 日
Vicor Corporation 第一季表現亮眼，訂單出貨比（book-to-bill）超過 2.0，積壓訂單較上一季激增 70%，突破 3 億美元，主要受惠於其垂直供電（Vertical Power Delivery, VPD）技術在 AI 運算應用中的採用率加速。公司目前預計 2026 全年營收約為 5.7 億美元，此顯著增長凸顯了其晶圓級引擎（wafer scale engine）主要客戶的業務動能，以及在超大規模資料中心（hyperscaler）、工業及國防市場中不斷擴大的機會。
公司第一季營收達 1.13 億美元，較上一季成長 5.3%，年增 20.2%，毛利率穩定維持在 55.2%。儘管本季支付了 2,860 萬美元的訴訟和解金，淨利仍達 2,070 萬美元，稀釋後每股盈餘為 0.44 美元。截至季末，現金及約當現金部位為 4.042 億美元。
革命性產能擴張，延長 Federal Street 廠房運作效能
在最具戰略意義的發展方面，Vicor 已找到大幅提升 Federal Street 製造廠產能的方法，超出先前預期。執行長 Patrizio Vinciarelli 透露，該廠目前的年營收支援能力可達約 15 億美元，較先前規劃的 10 億美元提升了 50%。此項擴張歸功於縮短週期時間、優化製程步驟，以及將部分製造環節策略性轉移至 Vicor 旗下鄰近設施。
Vinciarelli 解釋道：「我們發現了大幅擴充產能的機會，Federal Street 廠房的年營收支援能力最高可比原計畫增加 50%。這為我們在選擇第二座晶圓廠的地點時，爭取到了更多時間緩衝。」
公司目前將重心轉向利用現有建築而非開發新土地，以加速第二座晶圓廠的執行進度。此外，Vicor 將於第三或第四季安裝第二條三維互連（Three Dimensional interconnect）生產線，進一步強化短期產能。儘管產能擴增，管理層預期在可預見的未來，產能仍將處於供不應求狀態，這為公司提供了定價權以及選擇客戶的餘裕。
第二代 VPD 技術建立難以跨越的競爭護城河
Vicor 的第二代垂直供電解決方案，似乎已準備好在 AI 處理器電源領域建立不可撼動的技術領先地位。該新方案在僅 1.5 毫米的超薄封裝中，實現了每平方毫米 3 安培的電流密度，並具備 40 倍電流倍增能力。企業副總裁 Phil Davies 強調，競爭對手仍受到「多重問題的阻礙，包括電流密度不足，以及機械與散熱性能不佳的堆疊封裝」。
該公司的晶圓級引擎主要客戶將於 2026 年下半年開始轉向採用此第二代技術，預計年底前投入量產。其他戰略客戶也將隨後跟進此世代更迭，但 Vinciarelli 強調，受限於產能，公司將採取高度選擇性的策略。
Vinciarelli 對競爭對手的方案，特別是整合式電壓調節器（IVR）與橫向供電架構，提出了尖銳的技術批評。他解釋道：「這不僅是因為我們的解決方案厚度僅 1.5 毫米，正如 Phil 在準備好的發言中所述，關鍵在於該方案結合了 40 倍的電流倍增能力。要評估一項技術的優劣，必須將這三個要素綜合考量。」
他指出，IVR 雖然可以做得更薄，但僅提供 2 倍電流倍增，這使得它們「在實際應用層面上，對於負載點（point of load）的高效供電幾乎無用。舉例來說，若要輸出 0.6 伏特或 0.7 伏特、2,000 安培的電力，它們需要 1,000 安培的輸入，這顯然存在極大的問題。」
產業架構辯論傾向 Vicor 的負載點方案
公司針對新興的 800 伏特資料中心架構採取了明確立場，認為將 800 伏特直接轉換為 6 伏特的構想是「思慮不周」且「內部邏輯不一致」的。Vinciarelli 指出，雖然 800 伏特配電能帶來些許效率提升，但直接轉換至 6 伏特會在低壓端造成巨大的配電損耗。
他解釋道：「在負載點附近將配電電壓降至 6 伏特的提議，從根本上受到挑戰，因為在 6 伏特電壓下傳輸任何顯著功率都極度缺乏效率。」數學比例非常直觀：從 48 伏特降至 6 伏特是 8:1 的比例，而在功率損耗計算中需將其平方，這意味著效率會惡化 64 倍。Vinciarelli 將 800 伏特倡議形容為「對真正挑戰的轉移視線，真正的挑戰在於負載點，特別是涉及垂直供電的負載點。」
針對未來解決記憶體頻寬挑戰的 CoWoS 封裝與多晶片（multi-die chiplet）架構，Davies 強調：「要解決記憶體頻寬問題，唯一的供電途徑就是純垂直供電。」這使得 Vicor 的技術在下一代 AI 系統中顯得愈發不可或缺。
授權業務成為主要成長引擎
儘管公司 2026 年的保守財測假設在 2027 年第二起美國國際貿易委員會（ITC）案件最終裁決前不會有新的授權協議，但其智慧財產權授權業務仍持續展現戰略動能。Vinciarelli 表示，現有協議的權利金在 2026 年將有所增加，但 5.7 億美元的營收預測刻意排除了潛在的早期授權交易。
公司的授權野心依然宏大。Vinciarelli 表示：「正如先前會議所討論的，我們預期在不久的將來，OEM 廠商與超大規模資料中心營運商都將成為 Vicor 的被授權人，或許僅有極少數例外。」他將授權業務描述為「營收層面的高成長業務，且獲利能力幾乎達到 100% 的毛利率。」
目前仍有一項與首份排除令相關的執行行動在海關待決，管理層並暗示除了現有的兩起案件外，未來可能會有更多 ITC 訴訟。Vinciarelli 建議：「目前已經有兩起，如果看到第三起也不要感到驚訝。」公司已與法律事務所建立共同利益合作關係，法律費用將在交易達成時從授權收入中扣除。
主要客戶之外的廣泛市場實力
雖然投資人目光自然聚焦於備受矚目的晶圓級引擎客戶，但 Vicor 在廣泛的客戶群中亦展現了令人印象深刻的實力。Davies 報告稱，在工業市場表現強勁，並獲得全球經銷商夥伴的支持，自動化測試與半導體製造設備領域的前 100 大工業 OEM 廠商，皆受惠於 AI 資料中心的建置潮。
航太與國防部門表現尤為突出，這得益於地緣政治發展與國防支出佔 GDP 比重的增加。Davies 指出：「我們為 ASIC 與記憶體測試頭及針測電子設備提供高功率的電流倍增器，在電流密度、低雜訊與薄型封裝方面仍無人能及。」
積壓訂單的成長來自多個來源，而非單一客戶。Davies 將其描述為「我們廣泛市場的全面性強勁表現，以及少數高效能運算（HPC）關鍵客戶的貢獻。」公司持續維持其戰略重點，即在全球四大市場區隔中建立 100 家客戶的投資組合。
毛利擴張與財務軌跡
展望營收成長之外，管理層強調未來有顯著的毛利擴張機會。修正後的產能擴張策略——利用製程改進與非關鍵步驟的選擇性外包，而非純粹的資本支出——應能降低相對於營收成長的折舊負擔。財務長 James Schmidt 確認，隨著 2026 年營收攀升，毛利率將同步擴張。
第一季營運支出較上一季增加 4%，達 4,550 萬美元，其中包括用於 IP 維權的法律費用增加。由於股票選擇權行使，本季稅率為負 1.3%，但 Schmidt 表示，未來常態化有效稅率將接近 20%，並會持續獲得選擇權行使帶來的週期性稅務利益。
儘管支付了訴訟和解金，公司資產負債表依然如堡壘般穩固，現金部位超過 4 億美元。本季資本支出總計 1,240 萬美元，尚有約 3,390 萬美元用於承諾項目。庫存增加 3.8% 至 9,480 萬美元，以因應加速成長的需求。
第二季與全年展望
針對第二季，Vicor 預計營收將接近 1.26 億美元，代表持續的季增趨勢。管理層指出，第二季的接單狀況與第一季同樣強勁，預示著訂單出貨比將再次遠高於 1.0。隨著受限於產能的生產進度追趕加速的訂單，12 個月的積壓訂單金額 3.006 億美元將持續累積。
全年約 5.7 億美元的營收預測，代表較 2025 年水準有實質成長，即便在假設 2027 年前沒有新授權交易的保守前提下。此預測納入了現有協議的權利金溫和成長，但明確排除了可能因在第二起 ITC 案件裁決前尋求保護而產生的額外授權收入。
隨著戰略性產能擴張的進行、第二代 VPD 技術投入量產、授權業務的成長，以及先進產品與傳統磚型模組（brick business）產能全滿，Vicor 正處於轉型成長階段，而垂直供電也正成為 AI 處理器電源的事實標準（de facto standard）。
Vicor Corporation 深度解析
商業模式與營收引擎
Vicor Corporation 處於電力電子領域的最尖端，專注於模組化電源組件的設計與製造。其商業模式過去主要圍繞高密度電源模組的製造與銷售，產品線分為用於航太、國防與工業應用的傳統「磚型產品」（Brick Products），以及用於高效能運算、人工智慧與車用電氣化的「先進產品」（Advanced Products）。然而，該公司目前正經歷深刻的結構性轉型。在贏得一系列國際貿易委員會（ITC）的專利侵權訴訟後，Vicor 已轉向「硬體銷售與技術授權」並行的混合模式。管理層正積極將公司定位為 AI 電源供應領域的主要智慧財產權（IP）授權商，目標是從超大規模雲端供應商（hyperscalers）與代工廠手中獲取高毛利的權利金，同時透過自有晶圓廠供應客製化模組。這種雙管齊下的策略從根本上改變了公司的利潤結構，在確保硬體平台基礎營收的同時，亦能獲取授權業務帶來的純利。
終端市場、主要客戶與競爭對手
Vicor 的營運命運與爆炸性成長的人工智慧及高效能運算硬體市場緊密相連。該公司在最先進架構上的主要商業夥伴是晶圓級引擎（wafer-scale engines）先驅 Cerebras。由於 Cerebras 採用的晶片尺寸如餐盤般巨大且電流需求驚人，這成為驗證 Vicor 極高密度模組的最佳場域。除 Cerebras 外，Vicor 也與更廣泛的 Nvidia 生態系深度連結，後者亦是其智慧財產權的最終市場。儘管 Vicor 過去曾為 Nvidia 的 A100 架構供電，但在 H100 世代因成本與標準封裝規格考量，被 Monolithic Power Systems（MPS）取代。然而，隨著未來架構的功率需求呈指數級成長，Vicor 正逐步重返超大規模運算平台。在供應端，Vicor 採取垂直整合策略，依賴其位於麻薩諸塞州安多弗（Andover）的自動化生產設施，這雖減輕了對外部半導體晶圓代工廠的依賴，但也集中了地理製造風險。
競爭環境極其殘酷且資本密集。Monolithic Power Systems 是 Vicor 最直接且具威脅性的對手，憑藉高度整合的數位電源管理電路，在傳統 GPU 供應鏈中根基深厚。德州儀器（Texas Instruments）與亞德諾半導體（Analog Devices）則在更廣泛的電源領域施加巨大的規模與價格壓力。與此同時，如台達電（Delta Electronics）等傳統電源供應整合商，常與歐洲半導體巨頭英飛凌（Infineon）結盟，直接挑戰 Vicor 在「機架至晶片」（rack-to-chip）電源架構中的主導地位。
市占率動態
在全球電源半導體與模組產業中，Vicor 僅占不到 1% 的市場營收，屬於微型玩家。然而，若僅以傳統類比視角審視該公司，將會誤解其市場地位。在針對 AI 加速器、極為特殊的先進 48 伏特直接供電（direct-to-processor）電源模組利基市場中，Vicor 擁有強勢的雙位數市占率，截至 2026 年初估計約為 15%。在 48 伏特轉換的初期階段，Vicor 完全主導了該利基市場，直到 Monolithic Power Systems 透過多晶片模組（multi-chip module）強勢進攻，才削弱了其壟斷地位。Vicor 目前的策略完全聚焦於捍衛並擴大其在超高階電源供應領域的市占，並將低密度商品化插槽讓給規模更大的類比競爭對手。
護城河：競爭優勢與專有技術
Vicor 的競爭優勢建立在強大且防禦嚴密的智慧財產權組合上，核心為其專有的「因子化電源架構」（Factorized Power Architecture）。傳統電源轉換依賴單級電壓調節模組，隨著電流增加與電壓降低，效率會大幅下降。Vicor 的架構將調節與轉換功能在物理上分離為兩個高度微型化的獨立組件：預調節模組（pre-regulator module）與電壓轉換模組（voltage transformation module）。
這項優勢的巔峰在於 Vicor 的「垂直供電」（Vertical Power Delivery）技術。隨著現代 AI 處理器突破 1,000 瓦大關，電力若在印刷電路板上橫向傳輸，將導致災難性的電阻與熱損耗，即物理學上的「I平方R損耗」（I-squared-R loss）。此外，不斷擴充的記憶體容量占用了處理器封裝周圍所有可用的橫向邊緣空間。Vicor 透過將電流倍增模組直接放置在處理器正下方的電路板背面，解決了此物理瓶頸。這種垂直拓撲將供電網絡縮短至僅幾毫米，將電阻降至 5 至 7 微歐姆（micro-ohms）之間，有效消除了高達 95% 的傳統配電損耗。此外，Vicor 將這些組件封裝在其專有的「封裝內轉換器」（Converter-housed-in-Package）格式中，賦予其無與倫比的熱密度，並防止通用逆向工程。
產業動態：機會與威脅
人工智慧基礎設施的建置正在顛覆傳統資料中心的典範，為 Vicor 創造巨大的結構性順風。傳統企業伺服器機架功耗約在 15 至 20 千瓦之間，而下一代液冷式 AI 叢集則要求每機架超過 120 千瓦。若以標準 12 伏特伺服器電壓分配如此巨大的能量，需要物理上無法實現的厚重銅匯流排。因此，產業正被迫轉向 48 伏特，甚至是 800 伏特的高壓直流架構。Vicor 是 48 伏特機架電源技術的公認先驅，使其直接處於這波資本支出超級週期的核心。
相反地，Vicor 面臨的主要威脅是半導體產業對於「單一來源專有標準」的天生排斥。超大規模雲端供應商與 GPU 設計商擔心受制於單一供應商的智慧財產權與單一的麻薩諸塞州製造基地。這種擔憂促使客戶持續資助並培育來自 Monolithic Power Systems 與英飛凌的替代性橫向與垂直架構，確保 Vicor 即便擁有技術優勢，仍面臨持續的商品化壓力。
新產品線與新興成長驅動力
Vicor 的短期成長動能錨定於其第五代垂直供電解決方案，預計於 2026 年下半年進入全面商業量產。該世代產品實現了前所未有的電流密度，每平方毫米可輸出高達 3 安培，是 Vicor 爭取超大規模雲端供應商授權的主要技術籌碼。同時，該公司正積極擴展車用電氣化市場，推出新型 800 伏特轉 48 伏特雙向轉換模組。透過將模組縮小至智慧型手機大小，直接將 800 伏特電動車電池電力降壓至 48 伏特區域架構，Vicor 正定位於取代下一代電動車平台中沉重且低效的傳統線束與鉛酸電池。
破壞性技術與新進者的威脅
對 Vicor 最具威脅性的技術破壞並非來自投機性新創公司，而是來自資金雄厚的類比龍頭所研發的「基板整合電壓調節器」（Substrate-Integrated Voltage Regulators）。英飛凌等公司正積極與運算設計商合作，試圖繞過主機板層級的供電，直接將電源調節嵌入處理器封裝的基礎基板內。若基板整合電壓調節器能克服嚴重的散熱限制並達到標準化商業良率，它們可能使 Vicor 的板下垂直供電模組在物理上變得多餘，進而搶占 Vicor 目前試圖主導的關鍵「最後一毫米」供電市場。
管理層執行力與過往表現
在創辦人兼執行長 Patrizio Vinciarelli 的領導下，Vicor 的營運執行力過去常被形容為「工程卓越但商業表現起伏不定」。多年來，該公司難以將其技術先見之明轉化為穩定的量產良率。然而，執行指標在 2025 年底至 2026 年初之間出現劇烈加速。管理層成功啟用了安多弗生產基地 9.5 萬平方英尺的擴建工程，引進全球首條專用的「封裝內轉換器」自動化生產線。管理層近期並未急於投入昂貴的綠地設施擴張，而是轉向改裝現有的租賃空間，展現出一種精簡、資本效率更高的新策略，足以將總產能推向 15 億美元的年化營收水準。
財務上，管理層實現了巨大的轉折。公司 2025 年總營收達 4.527 億美元，得益於強勁的產品毛利以及智慧財產權策略的成功運用，後者帶來了數千萬美元的高毛利權利金收入。此動能延續至 2026 年第一季，單季營收達 1.13 億美元，年增 20%，毛利率則維持在 55.2% 的高韌性水準。截至 2026 年 3 月底，積壓訂單量激增至 3.01 億美元，季增 70%。儘管執行指標亮眼，但 2026 年初管理層的大規模內部人賣股行為曾短暫動搖機構信心。雖然這些交易是根據 10b5-1 計劃在股價歷史高點後機械式執行，但仍為一個需要對未來產能擴張抱持絕對信念的敘事注入了波動性。
總結評分
Vicor Corporation 是一家技術頂尖且極具差異化的企業，致力於解決 AI 硬體生態系中最嚴峻的物理瓶頸：電源傳輸。其專有的「因子化電源架構」與「垂直供電」模組解決了傳統類比解決方案在物理上無法克服的熱力學與電阻危機。管理層近期將硬體製造與高毛利智慧財產權授權模式相結合的策略，從根本上改善了利潤結構，並降低了對單一麻薩諸塞州生產基地的依賴。2026 年初積壓訂單激增至 3.01 億美元，證實了超大規模雲端供應商與下一代運算提供商已別無選擇，必須採用超高密度電源架構。
然而，該公司身處與類比產業巨頭競爭的無情戰場。Monolithic Power Systems 與英飛凌等競爭對手，在焦慮的超大規模雲端供應商激勵下，正積極透過替代性的基板整合技術與數位控制迴路，試圖打破 Vicor 的專有壟斷。雖然 Vicor 超過 55% 的毛利率極具吸引力，但作為一家向頂尖科技掠食者索取溢價的利基供應商，其結構性現實決定了在插槽保衛戰中將面臨持續的摩擦。最終的投資論點完全取決於：下一代高密度功耗的物理特性，是否會迫使整個產業永久屈服於 Vicor 的授權架構，抑或是資金充足的競爭對手能否研發出可擴展的替代方案，進而限制 Vicor 的潛在市場規模。