Vishay Precision Group 接單創 2022 年以來新高，AI 與人形機器人需求強勁，惟新成長模式短期恐壓縮利潤率
2026 年第一季財報電話會議，2026 年 5 月 12 日
Vishay Precision Group (VPG) 公布第一季財報，管理層將其視為轉折點。本季營收達 8,440 萬美元，年增 18%；訂單量激增至 1.021 億美元，較上季成長 26%，推升訂單出貨比（book-to-bill ratio）來到 1.21，創下 2022 年以來最高水準。儘管獲利指標仍顯保守，且整體故事重心仍偏向未來潛力而非當前的獲利能力，但這些業績表現及隨之發布的多年期策略重整，顯示該公司正積極將業務重心轉向 AI 基礎設施、國防及人形機器人領域。
新三年目標模型提高成長門檻，但同步增加成本
本次會議的焦點在於 VPG 提出了更新後的目標營運模型，以更具野心的框架取代先前的目標。管理層目前預估未來三年有機成長率將達 8% 至 10%，毛利率目標為 46.5%，營業利益率目標為 14.5% 至 15.5%，EBITDA 利潤率則設定在 18.5% 至 20.5%。執行長 Ziv Shoshani 表示，感測器與測量系統（Sensors and Measurement Systems）預計將以高於或等於公司平均的速度成長，而秤重解決方案（Weighing Solutions）在產品組合中則相對落後。
新模型並非沒有代價。該模型納入了每年約 500 萬美元的增量成本，用於新設立的首席業務與產品長（CBPO）及營運長（COO）組織架構，以及資訊科技（IT）投資與新的激勵薪酬計畫。Shoshani 對於試圖建立業務模型的投資人直言：「過去的財務數據是基於舊模型，而新的指引則基於新模型。」換言之，即便管理層堅持增量營收應能產生超額的增量營業利益（在模型高標下，EBITDA 轉換率最高可達 50%），投資人仍需連同新的營收目標，一併重置對歷史利潤率轉換的假設。
在成本方面，VPG 計畫透過製造據點優化、自動化及採購效率提升，在三年內實現超過 2,000 萬美元的累計成本削減與效率提升。Shoshani 指出，此目標遠高於公司過去此類計畫的執行率。儘管進行上述調整，資本支出（CapEx）預計仍將維持在營收的 4% 至 5%，2026 年預算為 1,400 萬至 1,600 萬美元；管理層並表示，整合將在 VPG 現有的製造據點內進行，而非透過新增廠房。
人形機器人業務規模雖小但加速成長，第四家客戶洽談中
人形機器人仍是本次會議最受關注的成長動能。雖然絕對數值仍小，但成長方向明確。VPG 第一季對人形機器人製造商的出貨額約為 60 萬美元，預計第二季將翻倍以上。管理層的三年模型假設人形機器人營收每年成長約 50%，分析師 John Franzreb 確認 2025 年的基數為 400 萬美元。分析師 Josh Nichols 推算，這意味著在模型末期，人形機器人營收將接近千萬美元初頭。Shoshani 並未否認此軌跡，並稱鑑於客戶對 2026 年下半年更顯著產能提升的預測，該假設甚至顯得保守。
值得注意的是，VPG 透露已與第四家人形機器人客戶展開初步工程討論。該客戶為一家開發國防、居家及工業應用平台的初創企業，這將使其客戶群在現有兩家較成熟的合作夥伴外再添生力軍。Shoshani 謹慎地表示，雖然「關於人形機器人的前景有許多討論與炒作」，但目前對現有客戶而言，採用仍處於預生產階段。
關於定價，當被 Franzreb 問及人形機器人供應鏈的競爭動態時，Shoshani 提供了罕見的細節。在低產量（每週數十台機器人）階段，VPG 每台機器人的感測器內容價值約在 400 至 500 美元之間。隨著產量擴大至數百台或更多，管理層預計該價值將壓縮至每台 150 至 250 美元。這承認了定價壓力確實存在，即便產量增加能抵銷單價下滑。對於試圖評估人形機器人市場規模的投資人來說，這是一個有用的數據點，顯示隨著市場成熟，營收成長將更依賴產量而非價格。
訂單強勁集中於 AI 基礎設施與國防，而非廣泛的工業復甦
本季訂單強勁不僅在於規模，更在於其結構。感測器部門訂單達 4,520 萬美元，季增 29%，創 15 季以來新高，訂單出貨比為 1.36。Shoshani 明確指出，此週期與 2022 年上一次類似的訂單激增不同：目前需求集中在半導體前段與後段設備、資料中心與光纖基礎設施，以及航空電子、軍事與太空應用所需的精密電阻；而 2022 年的上升週期則更多是由一般工業需求所驅動。「淨訂單數額可能相似，但結構卻大不相同，」他表示，這種區別對持久性至關重要，因為 AI 基礎設施與國防支出被視為比一般工業週期更具結構性支撐。
測量系統訂單季增 32% 至 2,400 萬美元，主要受軍用噴射引擎測試與高超音速飛彈計畫的 DTS 與 PI 訂單推動；秤重解決方案訂單則因年度車載秤重系統訂單，季增 17% 至 3,290 萬美元。值得注意的是，儘管訂單加速，測量系統營收卻季減 7% 至 2,100 萬美元，反映出鋼鐵市場需求疲軟，抵銷了國防飛彈測試專案（包括 NASA Artemis II 月球任務及 SpaceX Dragon 與 Blue Origin 平台測試所使用的儀器）帶來的創紀錄 DTS 銷售額。
營收成長下利潤率仍薄，匯率與招聘成本拖累業績
儘管營收與訂單動能強勁，但 VPG 的獲利指標顯示，這仍處於轉型初期，尚未享受到規模經濟效益。本季毛利率為 39%，雖較上季與去年同期改善，但仍低於新模型 46.5% 的目標。GAAP 營業利益率僅 0.4%，若排除重組成本與與新組織架構相關的股權激勵薪酬，調整後營業利益率為 1.9%。銷管費用（SG&A）升至 3,210 萬美元，佔營收 38%，反映了 CBPO 與 COO 架構的新進人員薪資、2026 年激勵薪酬提列，以及不利的匯率影響。僅匯率因素就導致調整後營業利益率較上季減少 80 萬美元，年減 130 萬美元。
公司 GAAP 淨損 31.9 萬美元，稀釋後每股虧損 0.02 美元；調整後淨利為 90.7 萬美元，稀釋後每股盈餘 0.07 美元。調整後 EBITDA 為 590 萬美元，佔營收 7%，較第四季的 7.8% 略有下降。由於淨損及需求強勁導致營運資金需求增加，本季自由現金流為負 370 萬美元，較上季的正 130 萬美元出現反轉。不過，流動性依然穩健，擁有 8,250 萬美元現金對比 2,060 萬美元長期債務，淨現金部位達 6,200 萬美元，管理層表示足以支撐有機投資與併購。
第二季指引預示將持續季成長
針對第二季，VPG 預估營收為 8,500 萬至 9,000 萬美元，以中位數計算，較第一季的 8,440 萬美元持續成長。Shoshani 指出，儘管「能見度有限」，但進入第二季後，當前需求趨勢依然正向。業務開發訂單（核心部門訂單以外的獨立追蹤項目）在第一季貢獻了 1,000 萬美元，使公司維持在全年 4,500 萬美元的目標軌道上，Shoshani 重申儘管開局強勁，這仍是目前的執行目標。
Metadata
深度解析 Vishay Precision Group：實體 AI 與人形機器人領域的「鏟子與十字鎬」供應商
商業模式與核心業務
Vishay Precision Group 於 2010 年自 Vishay Intertechnology 分拆而出，是一家專精於精密測量與感測技術的設計與製造商。公司業務主要分為三大部門：感測器（Sensors）、稱重解決方案（Weighing Solutions）以及測量系統（Measurement Systems）。其商業模式立基於供應關鍵任務、高價值的零組件，在這些應用中，準確性、重複性與可靠性遠比初期成本更為重要。藉由深耕具備防禦性的利基市場與技術門檻極高的應用領域，Vishay Precision Group 將產品深度嵌入客戶設備的設計階段，從而創造出具備長產品生命週期與高轉換成本的經常性營收流。
感測器部門是公司的核心引擎，負責生產超精密箔電阻（foil resistors）與應變計（strain gages）。這些零組件能將應力、力量與重量等物理變數轉換為可測量的電訊號。稱重解決方案部門則將這些感測器整合至工業環境中使用的荷重元（load cells）與車載稱重模組。最後，測量系統部門則向價值鏈上游延伸，提供先進的數據採集平台與專業儀器，服務鋼鐵生產及汽車安全測試等高要求終端市場。公司透過垂直整合供應商的模式將智慧財產權變現，從原始應變計到隨插即用的模組皆有涉獵，使其能在工業自動化供應鏈的多個階段獲取利潤。
客戶、競爭對手與供應商
Vishay Precision Group 服務的 B2B 客戶群多元，涵蓋航太、軍工、半導體測試、光纖通訊及傳統工業製造。近期，客戶基礎已擴展至人形機器人與實體人工智慧（physical AI）系統的領先開發商。在半導體領域，公司供應的精密電阻對於確保先進晶片測試設備的結果一致性至關重要。在機器人領域，公司為至少四家主要的人形機器人開發商提供微型觸覺力感測器與多軸扭矩感測器，解決了穩定性與靈巧度方面的核心工程挑戰。
競爭格局雖然分散，但專業化程度極高。Vishay Precision Group 的競爭對手包括 Interface Inc.、Flintec、Minebea Intec、Kistler Group 與 Dewesoft 等區域及全球性廠商。在歐洲市場，HBK 與 Flintec 等公司憑藉區域性的智慧製造補貼，實力不容小覷。在亞太地區，日本的 KYOWA 等企業亦維持強勢地位。儘管競爭激烈，Vishay Precision Group 仍透過其專有的箔電阻技術脫穎而出，相較於標準的厚膜或繞線電阻，該技術具備更優異的熱穩定性與精密度。
在供應端，公司維持垂直整合的製造足跡，這有助於緩解嚴重的供應鏈中斷風險。然而，公司在部分製造地點與物流基礎設施上，仍與前母公司 Vishay Intertechnology 在日本及美國等地區共享資源。這種歷史淵源雖然提供了營運綜效，但也需要謹慎管理共享設施協議。公司為其箔電阻採購特殊合金與基板，這要求上游冶金供應商必須具備嚴格的品質控管能力。
市場份額與競爭優勢
Vishay Precision Group 在全球金屬電阻應變計市場擁有約 14% 的市占率，該市場在 2025 年的規模約為 10 億美元。公司的市場地位建立在獨特的競爭優勢之上：其專有的 Bulk Metal Foil 技術。這項技術源於數十年前並持續精進，能創造出電阻溫度係數近乎於零的感測器。實務上，這意味著感測器能在極端溫度波動下維持絕對精確，這對於航太結構健康監測、半導體測試設備與機器人關節而言，是不可妥協的必要條件。
這道技術護城河因高轉換成本而更加穩固。一旦 Vishay Precision Group 的感測器被設計進半導體測試平台或人形機器人的致動器系統中，更換產品將需要繁瑣的重新校準、軟體調整與重新認證。這種「設計導入」（design-in）的動態創造了黏著度極高的客戶群，並賦予公司定價能力。此外，公司能提供從原始零組件級應變計到全整合測量系統的層次化產品組合，創造了顯著的交叉銷售機會，使其成為全方位的解決方案供應商，而非單純販售標準化零件的廠商。
產業動態：機會與威脅
工業感測器市場目前正經歷一場由實體 AI 與先進工業自動化普及所驅動的結構性轉型。人工智慧與機器互動的整合，需要前所未有的即時、高保真數據量。這對 Vishay Precision Group 而言是巨大的機會，因為其感測器正是擷取這些數據的關鍵硬體層。此外，航太與國防基礎設施的現代化，以及全球半導體晶圓廠的擴張，也為公司的傳統產品線提供了強勁的順風。
然而，公司仍面臨傳統工業終端市場週期性的影響。鋼鐵生產與傳統資本密集型製造等產業需求曾出現疲軟，這可能壓縮測量系統與稱重解決方案部門的利潤率。總體經濟放緩會直接衝擊工業資本支出預算，導致公司高單價測量系統的部署延遲。此外，新垂直領域需求的快速成長，要求公司在擴充製造產能時必須完美執行；任何營運失誤都可能導致在關鍵採用階段喪失市占率。
雖然超精密領域仍具備高度防禦性，但亞太地區的新興廠商（如億凌、華藍海等）正於成本競爭激烈的機械製造應用中嶄露頭角。這些新進者利用成本優勢，在低階靜態負載監測應用中搶佔份額。雖然他們目前尚未掌握顛覆高階航太或人形機器人市場所需的先進薄膜與箔電阻智慧財產權，但其存在限制了 Vishay Precision Group 擴展至低利潤、高產量商業應用市場的能力。
新產品與技術驅動力
對 Vishay Precision Group 而言，最重要的技術驅動力是其向實體 AI 與人形機器人領域的積極轉型。公司正積極開發並部署專為機器人關節與手部設計的微型觸覺力感測器與多軸末端執行器感測模組。這些組件提供了機器人實現類人靈巧度與穩定性所需的扭矩回饋迴路。單一人形機器人可能包含數十個此類專業感測器，這代表公司潛在市場規模（TAM）的大幅擴張。在 2026 年第一季，公司已向人形機器人客戶出貨約 60 萬美元的感測器，隨著開發商從原型階段進入早期量產，預計出貨量將呈現連續性翻倍成長。
在機器人之外，公司也正受惠於半導體架構日益複雜的趨勢。隨著 AI 推動對更先進晶片的需求，驗證這些半導體的測試設備需要更高的訊號精確度。Vishay Precision Group 的次世代精密電阻正被整合進這些測試設備中，以確保穩定性與準確度。此外，公司在光纖市場也看到需求回升，其組件被用於提升可調諧雷射源的穩定性，進而減少資料中心基礎設施的維護與校準需求。
管理層績效
在執行長 Ziv Shoshani 的領導下，管理層展現了務實的作風，在應對工業週期性的同時，為公司的長期成長趨勢進行佈局。意識到需有效擴大規模以因應機器人與實體 AI 的超級週期，管理層於 2025 年底至 2026 年初啟動了重大的組織重組，包括設立「首席業務與產品長」及「營運長」職位，標誌著公司從歷史上的分散式結構，轉向更整合、跨部門的營運模式。
此結構性調整伴隨著對成本控制與資本配置的嚴格紀律。管理層近期執行了一項 500 萬美元的固定成本削減計畫，並整合生產設施以提升營運效率。這些舉措已產生具體成果，毛利率連續提升至 39%，且合併帳單比率（book-to-bill ratio）持續超過 1.0。此外，管理層已設定積極的內部目標，力求實現中高個位數的有機營收成長，並計畫在 2026 年投入 4,500 萬美元於新業務開發計畫。這些紀錄反映出領導團隊具備在短期獲利與高成長技術前沿的積極投資之間取得平衡的能力。
總結評估
Vishay Precision Group 在傳統工業精度與新興實體 AI 革命的交會處，佔據了極具戰略意義的位置。公司獨有的箔電阻技術及其在關鍵任務應用中的深度整合，構築了強大的競爭護城河。向人形機器人供應鏈的積極擴張代表了一個轉型催化劑，有效地將公司從利基型工業供應商，轉型為次世代自動化的基礎硬體賦能者。若人形機器人的採用率如預期般擴大，每台設備所需的感測器密度將帶動感測器部門營收呈現指數級成長。
反之，公司必須應對其傳統終端市場固有的週期性，這些市場仍佔其營收基礎的很大一部分。鋼鐵生產與傳統資本支出的疲軟可能拖累整體公司表現，掩蓋機器人與半導體測試垂直領域的爆發式成長。此外，為滿足早期機器人開發商需求而擴大產能所帶來的執行風險亦不容小覷。總體而言，若管理層能維持營運紀律並成功將其先進感測器產品線商業化，Vishay Precision Group 將是實體 AI 熱潮中一個極具吸引力的「鏟子與十字鎬」投資標的。