Bentley Systems verschiebt KI-Monetarisierung auf 2027 – ARR-Wachstum beschleunigt sich dank Bergbau und Stromnetz
Telefonkonferenz zu den Ergebnissen des 2. Quartals 2026, 6. August 2026
Bentley Systems nutzte die Telefonkonferenz zum zweiten Quartal, um einen konkreteren Zeitplan für die Monetarisierung seiner Strategie im Bereich Künstliche Intelligenz vorzulegen. Das Unternehmen teilte Investoren mit, dass nennenswerte Umsatzbeiträge durch agentische KI-Nutzung erst ab 2027 zu erwarten seien. CEO Nicholas Cumins äußerte sich präzise zur Reihenfolge: „Unsere Priorität bleibt die Abfolge: Einführung, Erprobung und Validierung, gefolgt von der Monetarisierung.“ Das Unternehmen plant keine Monetarisierung in diesem Jahr – eine Klarstellung, die für eine Aktie von Bedeutung ist, deren KI-Narrativ seit Ende 2025 ein zentraler Bestandteil der optimistischen Kursprognosen war.
Die hybride KI-Architektur und Bentleys Wettbewerbsvorteil
Cumins erläuterte ausführlich die technische Logik hinter Bentleys Ansatz, der deterministische Ingenieursanwendungen über MCP-Server (Model Context Protocol) mit probabilistischen Large Language Models verknüpft. „Unsere Anwendungen sind deterministisch. Sie führen das Engineering selbst aus – die Modellierung, die Analyse und die Simulation. Diese Arbeit genießt Vertrauen, da sie sich über Jahrzehnte bewährt hat“, sagte er. Er grenzte dies von KI-Modellen ab, die „Natural Language Processing, logisches Denken auf hoher Ebene und die Fähigkeit zur Problemanalyse sowie zur Generierung von Anweisungen beisteuern, die unsere Anwendungen dann mit technischer Präzision ausführen.“ Seit der Einführung seines ersten MCP-Servers für STAAD im letzten Quartal hat Bentley fünf weitere für seine offenen Anwendungen veröffentlicht. Drei zusätzliche Server wurden auf einer Anwenderkonferenz in Madison, Wisconsin, vorgestellt, die mehr als 500 Teilnehmer aus fast 300 Unternehmen anzog.
Bemerkenswert ist, dass Bentley bewusst auf eine „Walled-Garden“-Strategie verzichtet. Kunden können die Anwendungen mit Anthropic Claude, Google Gemini, OpenAI ChatGPT oder dem unternehmenseigenen Bentley Copilot kombinieren. Cumins beschrieb das Kundenfeedback als gespalten: Einige bevorzugen den Bentley Copilot für ein einheitliches Nutzererlebnis, während andere bereits Drittanbieter-Assistenten wie Claude angepasst haben und diese weiter nutzen möchten. „Wir müssen völlig offen dafür sein und dürfen keine künstlichen Grenzen setzen“, sagte er und fügte hinzu, dass die Monetarisierung „auf der zugrunde liegenden Ebene“ stattfinden werde – also bei den Engineering-Anwendungen und der Bentley Infrastructure Cloud selbst, unabhängig davon, welche KI-Schicht darüber liegt.
Wachstumsbeschleunigung durch Bergbau und Stromnetz
Das ARR-Wachstum (Annual Recurring Revenue) beschleunigte sich im zweiten Quartal auf 12 % gegenüber dem Vorjahr, bei einem sequenziellen Wachstum von 2,9 %. Die Netto-Umsatzbindungsrate lag stabil bei 109 %, die Kundenbindungsrate bei 99 %. Der Gesamtumsatz erreichte 411 Millionen $, ein Anstieg von 12,8 % gegenüber dem Vorjahr. Der Bereich „Resources“ war der am schnellsten wachsende Sektor, angetrieben erneut durch den Bergbau. Das Management führt dies auf das globale Streben nach Autarkie bei kritischen Mineralien angesichts geopolitischer Spannungen und den Elektrifizierungsbedarf von KI-Rechenzentren zurück. Cumins wies darauf hin, dass 2026 ein Rekordjahr für Investitionsausgaben im Bergbau zu werden scheint, wobei der Großteil der Mittel in Brownfield-Erweiterungen statt in risikoreichere Greenfield-Projekte fließt – eine Dynamik, die sich als nachhaltig erweist, da sie große wie mittelständische Bergbauunternehmen weltweit betrifft.
Executive Chair Greg Bentley erklärte, dass das Erreichen des oberen Endes der Wachstumsprognose für dieses Jahr voraussetzt, dass die Dynamik in den Bereichen Bergbau und Stromnetz anhält, ergänzt durch eine mögliche Übernahme und größere Asset-Analytics-Deals, die er als „inhärent volatil“ bezeichnete. „Jeder dieser Faktoren ist relativ wahrscheinlich, aber sie müssen alle zusammenkommen, um am oberen Ende der Spanne zu landen“, sagte er.
Power Line Systems übertrifft ursprüngliche Akquisitionsziele
Bentley gab ein ungewöhnlich detailliertes Update zu Power Line Systems (PLS), der 2022 übernommenen Software für die Planung von Übertragungsleitungen. Cumins enthüllte, dass der außerhalb der USA generierte PLS-Umsatz mittlerweile so groß ist wie das gesamte PLS-Geschäft zum Zeitpunkt der Übernahme, was die Bedeutung der internationalen Expansion unterstreicht. Das Wachstum im US-Geschäft setzte sich auch ohne föderale Genehmigungsreformen fort, getrieben durch Versorgungsunternehmen, die ihr Netz verstärken und erweitern, um der steigenden Stromnachfrage und extremen Wetterereignissen zu begegnen. Das Management nannte zwei konkrete Beispiele: einen digitalen Stresstest jahrhundertealter Strommasten am Ohio River, der 80 Millionen $ einsparte und ein Jahrzehnt an potenziellen Verzögerungen verhinderte, sowie ein PLS-CADD-gestütztes Redesign in Illinois, das nach einem Sturm mit 190 km/h Windgeschwindigkeit die Stromversorgung 18 Tage früher als geplant wiederherstellte. Cumins sagte, ein noch ausstehendes Gesetz zum Oberflächenverkehr könnte als Vehikel für eine Genehmigungsreform dienen, die das PLS-ARR-Wachstum weiter beschleunigen würde, warnte jedoch, dass der Kongress noch nicht gehandelt habe.
Kapitalallokation verschiebt sich mit sinkender Verschuldung
Greg Bentley erläuterte eine Verschiebung in der Kapitalallokationspolitik, die Ende letzten Jahres begann, als das Unternehmen den Verschuldungsgrad aus den Übernahmen von Seequent und Power Line Systems auf einen „tolerierbaren optimalen Bereich von etwa 2x“ reduziert hatte. Mit dieser gelockerten Vorgabe kaufte Bentley im zweiten Quartal 3,1 Millionen Aktien zurück und investierte im ersten Halbjahr 155 Millionen $ in Rückkäufe – deutlich mehr als im Vorjahr – zusätzlich zu 42 Millionen $ an Dividenden. Das Unternehmen schloss ein neues Term Loan A über 550 Millionen $ ab, um revolvierende Kreditlinien zu attraktiveren Konditionen zu refinanzieren. Dies lässt eine Kreditkapazität von 1,2 Milliarden $ bei einer Nettoverschuldung vom 1,9-fachen des bereinigten EBITDA. Die vollständig verwässerte Aktienanzahl sank zum Quartalsende auf 319 Millionen, unterstützt durch die Einlösung von Wandelanleihen (2026); eine ähnliche Reduzierung wird erwartet, wenn die verbleibenden Wandelanleihen im dritten Quartal 2027 fällig werden.
Auf der Profitabilitätsseite belief sich die Kennzahl AOI abzüglich aktienbasierter Vergütungen – Bentleys bevorzugte Margenmetrik – auf 116 Millionen $ für das Quartal, was einer Marge von 28,3 % entspricht. Das Management bekräftigte die Ganzjahresprognose, obwohl die Margen im ersten Halbjahr aufgrund vorgezogener Investitionen und Kosten für eine neue Enterprise-Finance- und Quote-to-Cash-Plattform hinter 2025 zurückblieben. CFO Werner Andre erklärte, das Unternehmen habe diese Plattformkosten innerhalb seiner Margenzusage absorbiert, anstatt sie herauszurechnen, was er als Beweis für „die Qualität unserer Performance im ersten Halbjahr“ bezeichnete.
Cashflow-Timing, nicht Trajektorie, erklärt Debatte um Prognose
Die UBS-Analystin Taylor McGinnis fragte das Management, ob das Erreichen des oberen Endes der Free-Cashflow-Prognose von 500 bis 570 Millionen $ angesichts schwächerer Ergebnisse im ersten Halbjahr eine ungewöhnlich starke Beschleunigung in der zweiten Jahreshälfte erfordere. Andre führte das Muster auf das Timing zurück, nicht auf eine Verschlechterung, und verwies auf schwierige Vorjahresvergleiche aufgrund außergewöhnlich starker Zahlungseingänge Ende 2025 sowie bewusst vorgezogene Investitionen in diesem Jahr. Er prognostizierte, dass 50 % bis 55 % des jährlichen Free Cashflows in der zweiten Jahreshälfte anfallen werden. Greg Bentley fügte eine charakteristisch direkte Zusicherung zur Ausgabendisziplin hinzu: „Sie können sich darauf verlassen, dass wir das Ziel für das Jahr erreichen, da es eine grundlegende Anreizvorgabe für unsere Führungskräfte ist, und wir können das steuern und tun es auch.“
Herunterspielen der KI-Wettbewerbsbedrohung
Auf die Frage nach Prometheus, dem gut finanzierten KI-Engineering-Startup, und einer separaten Partnerschaft für große europäische Modelle mit einem Luft- und Raumfahrtunternehmen, reagierte Greg Bentley abweisend hinsichtlich der Wettbewerbsüberschneidung mit Bentleys Infrastrukturnische. „Das Ausmaß der Ambitionen, gemessen an den bisherigen Investitionen und dem, was darüber gesagt wird, lässt darauf schließen, dass die Bereitstellung von Software-Tools angesichts der relativen Marktgröße im Vergleich zu deren Skalierung nicht sehr ins Gewicht fallen kann“, sagte er. Er erwarte, dass diese Bemühungen darauf abzielten, Engineering-Funktionalitäten für interne Zwecke zu entwickeln, die „unwahrscheinlich besonders wettbewerbsfähig mit unserer Marktposition sein werden.“ Cumins unterstützte dies kommerziell und sagte, solche Ankündigungen hätten bei Kunden keinerlei Zögern ausgelöst: „Das ist überhaupt kein Thema. Das ist nicht der Lärm, von dem ich spreche.“
Durchdringung bei Eigentümern und Betreibern hat noch Potenzial
Greg Bentley nutzte das „Bentley Infrastructure 500“-Ranking, um die Präsenz des Unternehmens bei den weltweit größten Infrastruktureigentümern zu quantifizieren, deren Netto-Sachvermögen sich weltweit auf rund 21 Billionen $ beläuft (ohne Russland). Ohne China sind über drei Viertel der Top-Eigentümer, die mehr als 80 % der erfassten Vermögenswerte repräsentieren, bereits Bentley-Kunden; dieser Anteil steigt auf 90 %, wenn gewerbliche Eigentümer und Gebäudebetreiber ausgeschlossen werden. Diese 346 Top-Eigentümer-Accounts (außerhalb Chinas) generieren über 330 Millionen $ an jährlichen Softwareausgaben bei Bentley, etwa 20 % des Gesamtumsatzes. Bentley übersetzte dies in ein Verhältnis von 21 $ an jährlichen Softwareausgaben pro 1 Million $ an verwaltetem Netto-Infrastrukturvermögen. Er argumentierte, dass dieses Verhältnis um „Größenordnungen“ wachsen werde, sobald KI-gestützte digitale Zwillinge und Asset-Analytics-Abonnements reifen, wobei der Zeitrahmen für diesen Wendepunkt über den breiteren Monetarisierungsrahmen für 2027 hinaus nicht spezifiziert wurde.