Fermi America sichert sich 6,5-Milliarden-Dollar-Vertrag mit TensorWave und verdoppelt Kapazität durch neuartigen Zero-CapEx-Deal mit Hillcore auf 4,8 Gigawatt
Q2 2026 Earnings Call, 13. August 2026: Neuer CEO ernannt, Wandelschuldverschreibungen aufgestockt, erste Turbinen in Houston eingetroffen
Fermi America hat einen 90-Tage-Turnaround-Plan abgeschlossen, auf den Chairman Marius Haas im letzten Quartal seine Glaubwürdigkeit gesetzt hatte. Das Unternehmen erfüllte alle fünf selbst gesteckten Ziele innerhalb eines einzigen Quartals und lieferte Investoren damit den ersten konkreten Nachweis, dass seine „Power-first“-Strategie für Rechenzentren in unterzeichnete Umsätze umgewandelt werden kann. Das Herzstück ist ein verbindlicher Mietvertrag mit dem KI-Compute-Anbieter TensorWave. Dieser ist in drei Phasen strukturiert und umfasst bei Ausübung aller Erweiterungsoptionen eine Kapazität von bis zu 650 Megawatt. Allein die erste Phase, eine 15-jährige Verpflichtung über 222 Megawatt Bruttoleistung als schlüsselfertige Rechenzentrumslösung, entspricht über die Laufzeit einem Umsatz von rund 6,5 Milliarden Dollar für Fermi.
Die Struktur des TensorWave-Deals und die Logik dahinter
Chief Commercial Officer Anna Bofa betonte, dass TensorWave weniger wegen seiner Größe als vielmehr aufgrund seiner Position im KI-Stack ausgewählt wurde. „TensorWave agiert zwischen dem Halbleiter-Ökosystem und den Endnutzern der Rechenleistung, was Fermi Zugang zu mehreren Marktschichten verschafft“, erklärte sie. Diese Beziehung biete Fermi Einblicke in die Nachfrage der Hyperscaler, ohne von einem einzelnen Partner abhängig zu sein. Wirtschaftlich basiert der Mietvertrag auf einer Grundmiete zuzüglich einer festen Stromgebühr, während die variablen Energiekosten vollständig an den Kunden weitergereicht werden. CFO Rob Masson bestätigte, dass auf Rohstoffseite kein Hedging erforderlich sei: „Es gibt keinen Grund für Absicherungen. Das ist nicht unser Geschäftsmodell.“ Das Management ordnete die Marktvergleiche für Investoren ein: Die Infrastruktur für Bruttoleistung beläuft sich auf 3 bis 4 Millionen Dollar pro Megawatt, während der Bau schlüsselfertiger Rechenzentren 10 bis 12 Millionen Dollar pro Megawatt kostet – der TensorWave-Vertrag liegt in beiden Fällen in diesem Bereich.
Der Umsatzbeginn ist phasenweise geplant und zielt auf das Ende des dritten oder den Beginn des vierten Quartals 2027 ab, wobei die Miete mit der Bereitstellung der jeweiligen Kapazitäten anteilig beginnt. Ein kritischer offener Punkt ist die Absicherungsvereinbarung (Backstop) für die Verpflichtungen aus dem TensorWave-Vertrag. Das Management erwartet, den Partner für diese Garantie über die volle 15-jährige Laufzeit „in den kommenden Tagen“ bekannt zu geben. Diese Garantie mit Investment-Grade-Rating ist die Voraussetzung dafür, dass Fermi die Projektfinanzierung einleiten kann, was wiederum die vollständige Kapitalbereitstellung für den Standort auslöst.
Allianz mit Hillcore: Kapazitätsverdopplung ohne eigenes Kapital
Strukturell bemerkenswerter war die Offenlegung der strategischen Allianz mit Hillcore Energy Partners. Im Rahmen einer „Build-Own-Operate-Transfer“-Vereinbarung wird die Kapazität des „Project Matador“-Campus über drei Jahre um rund 2,6 Gigawatt auf insgesamt 4,8 Gigawatt verdoppelt. Hillcore finanziert, baut, besitzt und betreibt die zusätzliche Energieerzeugung, während Fermi als Vermieter 100 % der Grundmiete vereinnahmt und eine Option zum Erwerb der Anlage zum Marktwert nach zehn Jahren hält. COO Jacobo Blanes erläuterte die Mechanik: „Betrachten Sie Hillcore als Mieter, der Miete zahlt und zusätzliche Energie für das private Stromnetz von Fermi liefert.“ Fermi verpflichte sich nur dann, wenn Mietverträge unterzeichnet seien, und stimme jeden Stromabnahmevertrag auf die jeweilige Mietlaufzeit ab. Diese Struktur verlagert Bau-, Betriebs- und Leistungsrisiken auf Hillcore und eliminiert für Fermi das Risiko von ungenutzten Kapazitäten – ein Punkt, den das Management bei der Diskussion der Kapitaldisziplin wiederholt hervorhob. Die erste Stromlieferung durch Hillcore ist innerhalb von 24 Monaten nach Erhalt der Baugenehmigung geplant und soll parallel zum Ausbau durch Fermi erfolgen. Blanes bezeichnete die Auswirkungen auf die Geschwindigkeit der Energiebereitstellung angesichts der noch verfügbaren 17 Gigawatt an Landreserven als „transformational“.
Neuer CEO mit industrieller Expertise
Fermi hat Lee McIntire mit Wirkung zu dieser Woche zum CEO ernannt. McIntire ist seit September 2025 Board-Mitglied und blickt auf eine Karriere bei Unternehmen wie Bechtel, McDermott und TerraPower zurück, die alle auf die Abwicklung von Großprojekten spezialisiert sind. Haas begründete die Entscheidung direkt: „Wenn es darum geht, 2027 die erste Energie am Standort bereitzustellen, kann ich mir niemanden vorstellen, der besser geeignet ist als Lee.“ Das Unternehmen betrachtet dies jedoch als Zwischenschritt. Die Suche nach einem langfristigen CEO über Heidrick dauert an. Haas deutete an, dass der Kandidatenpool nun wachsen dürfte, da das Unternehmen über unterzeichnete Umsätze und eine stabilisierte Bilanz verfüge: „Wir werden die Ernennung eines langfristigen CEO nicht überstürzen, wenn es nicht der perfekte Kandidat ist.“
Bilanzstärkung durch Wandelschuldverschreibungen
Fermi hat ein aufgestocktes Angebot von mehr als 430 Millionen Dollar an 5-prozentigen, bis 2031 laufenden Wandelanleihen platziert, einschließlich der vollständigen Ausübung der Kaufoption durch die Erstkäufer über weitere 56 Millionen Dollar. Der Nettoerlös nach Abzug der „Capped Call“-Struktur belief sich auf rund 382 Millionen Dollar. Masson bezeichnete den Capped Call als bewusst aktionärsschützend, da er die derzeitigen Anteilseigner vor Verwässerung schütze, „bis sich der Aktienkurs mehr als verdoppelt hat“. Der Cash-Burn im Quartal sank gegenüber dem Vorquartal um rund 50 %, da das Unternehmen an seiner Disziplin festhielt, Kapitalabflüsse an den unterzeichneten kommerziellen Fortschritt zu koppeln, anstatt auf Vorrat zu bauen.
Physischer Fortschritt: Turbinen geliefert, Ausrüstung gesichert
Drei Siemens Energy F-Klasse-Turbinen, jede mit einer Leistung von über 242 Megawatt im einfachen Zyklus, trafen im Juli im Hafen von Houston ein und wurden bereits verzollt. Die spanische TSK übernimmt die Engineering-Arbeiten für den Schnellstartbetrieb. Blanes merkte an, dass die F-Klasse-Einheiten mit 40 Megawatt pro Minute hochfahren, in etwa fünf Minuten ihre volle Geschwindigkeit erreichen und eine Zuverlässigkeit von nahezu 99 % aufweisen – Eigenschaften, die er für KI-Workloads als essenziell bezeichnete. Die Strombereitstellung für Phase 1 ist auf 640 Megawatt Nennleistung bis zum vierten Quartal 2027 ausgelegt, wobei die ersten 210 Megawatt bis zum 1. Juli 2027 verfügbar sein sollen. Dies erfolgt durch eine Kombination aus Siemens SGT-800-, GE 6B- und TM2500-Einheiten sowie 200 Megawatt Strom von Xcel.
Regulatorische Positionierung gegenüber dem texanischen Stromnetz
Auf die Frage nach der Prüfung von Rechenzentren durch den texanischen Gouverneur Abbott erklärte das Management, die Richtlinie sei für das Modell von Fermi weitgehend irrelevant, da der Netzanschluss über Xcel am SPS-System und nicht über ERCOT erfolge. Blanes sagte, die staatliche Richtlinie ziele „direkt darauf ab, die texanischen Verbraucher vor den Kosten einer neuen, netzabhängigen Nachfrage zu schützen“. Da Fermi weder Strom aus dem öffentlichen Netz beziehe noch dieses belaste, sei dies eine weitere Bestätigung für die „Behind-the-Meter“-Strategie und im Vergleich zu netzabhängigen Projekten andernorts im Bundesstaat sogar ein Wettbewerbsvorteil.
Das Management lehnte es ab, eine spezifische Margenzahl für den TensorWave-Vertrag zu nennen. Masson beschrieb ihn lediglich als „modifizierte Netto-Struktur“, die mit anderen Marktdeals vergleichbar sei. Ebenso wurde die Offenlegung der gesamten Projekt-CapEx verweigert, wobei auf die oben genannten Vergleichswerte pro Megawatt verwiesen wurde. Laut Bofa sind in den kommenden Monaten weitere Kundenankündigungen zu erwarten. Es liefen aktive Gespräche sowohl mit Neocloud-Betreibern als auch mit Hyperscalern, von denen einige Berichten zufolge prüfen, ob eine Partnerschaft über die bestehende Standortzuteilung von TensorWave schneller zu Kapazitäten führen könnte als ein eigenständiger Deal.