Telefonkonferenz zu den Zahlen des dritten Quartals am 3. November 2026: Rekordgewinn (Non-GAAP) von 2,1 Milliarden RMB, Filialmarge von 23,3 Prozent nähert sich wieder dem Niveau vor dem Lieferdienst-Preiskampf

Luckin Coffee hat mit den Ergebnissen für das dritte Quartal gezeigt, dass das Unternehmen einen zweistelligen Rückgang des flächenbereinigten Volumens verkraften und dennoch einen Rekordgewinn erzielen kann. Die flächenbereinigten Umsätze (Same-Store-Sales) in den eigenbetriebenen Filialen sanken im Jahresvergleich um 11,1 Prozent, verglichen mit dem Höchststand der Subventionen von Lieferplattformen im Vorjahr. Dennoch kletterte die operative Marge auf Filialebene um 5,8 Prozentpunkte auf 23,3 Prozent, während der Nettogewinn auf Non-GAAP-Basis um 51 Prozent auf einen Quartalsrekord von mehr als 2,1 Milliarden RMB stieg. Das Management argumentiert, dass die Umsätze aus der Subventionsära von geringer Qualität gewesen seien und dass das Nach-Subventions-Modell bei einem deutlich größeren Filialnetz die gleichen Stückmargen wie zuvor erziele. Die Zahlen stützen diese Einschätzung im Wesentlichen, auch wenn der Umsatz weiterhin durch eine schwierige Vergleichsbasis belastet wird.

Marge-Erholung ist die eigentliche Nachricht

Der Nettogesamtumsatz wuchs um 17 Prozent auf 17,9 Milliarden RMB, während der Bruttowarenwert (GMV) um 20 Prozent auf 20,7 Milliarden RMB zulegte. Der operative Gewinn stieg nach GAAP um 55 Prozent auf rund 2,8 Milliarden RMB, womit die operative Marge nach GAAP 15,4 Prozent erreichte (ein Anstieg um 3,8 Prozentpunkte). Auf Non-GAAP-Basis kletterte der operative Gewinn um 58 Prozent auf 3 Milliarden RMB, und die Marge verbesserte sich um 4,4 Prozentpunkte. Da das Transkript die Non-GAAP-Margenzahl nicht konsistent ausweist, sollte der exakte Wert anhand der Pressemitteilung verifiziert werden. Der Nettogewinn erhöhte sich um 45 Prozent auf 1,9 Milliarden RMB, was einer Nettomarge von 10,4 Prozent entspricht.

Die Mechanismen dahinter sind unkompliziert. Die Lieferkosten sanken absolut um 38 Prozent auf 1,8 Milliarden RMB und machten infolge der Verlagerung von Lieferungen hin zur Selbstabholung nur noch 10 Prozent des Nettoumsatzes aus (nach 19 Prozent im Vorjahr). Der operative Gewinn der eigenbetriebenen Filialen stieg um 56 Prozent auf 3 Milliarden RMB. Das Management betonte den Vergleich zum dritten Quartal 2024: Der Lieferanteil ist heute zwar immer noch deutlich höher und das Filialnetz hat sich fast verdoppelt, dennoch ist die Marge auf Ebene der eigenbetriebenen Filialen im Großen und Ganzen auf das frühere Niveau zurückgekehrt. CEO Guo Jinyi wertete dies als Bestätigung des „Modells des wachstumsgetriebenen Skaleneffekts“.

Die Margenerholung war jedoch nicht zum Nulltarif in anderen Bereichen der Gewinn- und Verlustrechnung zu haben. Die Materialkosten stiegen von 36 auf 38 Prozent des Umsatzes, was der CFO auf niedrigere Durchschnittspreise infolge des gesunkenen Lieferanteils zurückführte. Die Miet- und sonstigen Betriebskosten der Filialen erhöhten sich von 20 auf 22 Prozent des Umsatzes, was den Verlust von Skaleneffekten aus den subventionsgetriebenen Volumen des Vorjahres widerspiegelt. Die Vertriebs- und Marketingkosten kletterten um 30 Prozent auf 976 Millionen RMB (bzw. 5,5 Prozent des Umsatzes), bedingt durch „höhere Investitionen in die Kundenfrequenz nach dem Subventionskrieg“. Die Verwaltungsaufwendungen legten infolge höherer aktienbasierter Vergütungen, Personalkosten sowie F&E-Aufwendungen um 36 Prozent auf 1,1 Milliarden RMB zu. Operative Hebeleffekte stammten ausschliesslich aus dem Lieferungsbereich.

Flächenbereinigter Umsatz: Verbesserung, aber keine konkreten Zahlen

Der Rückgang der flächenbereinigten Umsätze um 11,1 Prozent war vor der Telefonkonferenz das Hauptanliegen der Beobachter. Das Management erklärte, dass die Monate Juli und August des Vorjahres den Höhepunkt des Subventionskriegs markierten, weshalb die Vergleichsbasis in diesem Quartal am anspruchsvollsten war. Zudem habe sich der Rückgang von Juli bis September von Monat zu Monat verringert, und das „Tempo der Verbesserung hat sich im vierten Quartal weiter beschleunigt“. Konkrete Prognosen für die flächenbereinigten Umsätze im vierten Quartal oder für das Gesamtjahr wurden nicht genannt; auch blieb offen, wann diese Kennzahl wieder ins Positive drehen wird. Auf eine Frage von Jessie Xu (JPMorgan) ging das Management in seiner Antwort ebenso lange darauf ein, warum dieser Kennzahl weniger Gewicht beizumessen sei, wie auf die Beschreibung der tatsächlichen Entwicklung.

Dieses Argument hat durchaus Gewicht, sollte aber mit Vorsicht betrachtet werden. Das Management führte aus, dass das Wachstum bei einem Unternehmen, das in einem noch jungen Kaffeemarkt rasant skaliert, sowohl aus neuen Filialen und Effizienzgewinnen als auch aus bestehenden Standorten resultiert, weshalb man das „flächenbereinigte Umsatzwachstum nicht isoliert oder als statische Messgröße betrachtet“. Zudem beschrieb man ein „wellenförmiges Muster“: Wenn die Neueröffnungen anziehen und der Wettbewerb intensiver wird, geraten die flächenbereinigten Umsätze unter Druck; verlangsamt sich das Eröffnungstempo, erholen sie sich wieder. Als Beleg verwies das Unternehmen auf die beschleunigte Expansion von der zweiten Jahreshälfte 2023 bis zur ersten Jahreshälfte 2024, gefolgt von einer Rückkehr zu positivem flächenbereinigtem Wachstum Ende 2024, als sich die Expansion verlangsamte. Die Implikation ist, dass die flächenbereinigte Umsatzentwicklung teilweise eine Funktion von Luckins eigener Expansionsgeschwindigkeit ist. Das Management erklärte, dass diese Kennzahl dabei helfe, „das Tempo unserer Filialexpansion dynamisch anzupassen“, was darauf hindeutet, dass sich das Eröffnungstempo verlangsamen könnte, sollten die flächenbereinigten Vergleichswerte schwach bleiben. Nach netto knapp 2.600 Neueröffnungen in diesem Quartal sollten Anleger dies genau beobachten.

Expansion schreitet zügig voran

Luckin beendete das Quartal weltweit mit 38.909 Filialen, was einem Anstieg von 33 Prozent im Jahresvergleich entspricht. In China kamen netto 2.543 neue Filialen hinzu, womit sich die Gesamtzahl auf 38.630 beläuft – aufgeteilt in 25.277 eigenbetriebene und 13.353 Partnerschaftsfilialen. Das Management gab an, dass die in diesem Jahr eröffneten Standorte eine „gesunde operative Performance“ gezeigt haben. Auf Nachfrage von Michelle Cheng (Goldman Sachs) zum langfristigen Filialpotenzial lehnte es ab, eine Obergrenze für die Gesamtzahl zu nennen. Die Obergrenze werde durch die Kaffeenachfrage bestimmt und nicht durch eine feste Zahl. Je öfter und mehr Menschen Kaffee trinken, desto „grösser wird der Spielraum für uns sein, neue Filialen mit gesunder Einheitsökonomie zu eröffnen“.

Die Kundendaten stützen diese Haltung. Luckin gewann mehr als 28 Millionen neue transagierende Kunden hinzu, womit sich die kumulierte Basis auf über 520 Millionen erhöhte. Die Zahl der durchschnittlichen monatlichen transagierenden Kunden überstieg 120 Millionen (ein Rekordwert), und auch die durchschnittliche Tassenanzahl je transagierendem Kunden erreichte einen Höchststand. Dies ist insofern von Bedeutung, als es zeigt, dass neue Filialen nicht einfach eine feste Kundenbasis verdünnen. Das Umsatzwachstum übertrifft nach wie vor das Niveau, das eine unveränderte flächenbereinigte Basis erwarten ließe. Die Diskrepanz zwischen einem Umsatzwachstum von 17 Prozent und einem Filialwachstum von 33 Prozent verdeutlicht jedoch, in welchem Maße jede zusätzliche Filiale die durchschnittliche Produktivität verwässert.

Segmentdetails und Produktmix

Der Umsatz der eigenbetriebenen Filialen stieg um 17 Prozent auf 12,9 Milliarden RMB. Die Erlöse aus Partnerschaftsfilialen kletterten um 12 Prozent auf 4,2 Milliarden RMB (entsprechend 24 Prozent des Nettogesamtumsatzes), gestützt durch höhere Absatzmengen, aber gedämpft durch niedrigere Lieferservicegebühren. Die Produktverkäufe erhöhten sich um 19 Prozent auf 13,6 Milliarden RMB, wovon frische Brühgetränke 12.4 Milliarden RMB bzw. rund 69 Prozent des Nettoumsatzes ausmachten.

Bei den Produkten hob das Management eine im August eingeführte Thai-Milk-Tea-Serie hervor, die in ihrer ersten Woche mehr als 13 Millionen Tassen verkaufte – ein Rekord für Produkteinführungen in diesem Jahr. Zudem verwies man auf einen äthiopischen Gesha Cold Brew und verwandte Cold-Brew-Produkte als Massnahmen zur Stärkung der Kaffeemarkenidentität. Das Unternehmen lancierte im Berichtsquartal 41 frisch zubereitete Getränke und über 20 Snackartikel. Der Erfolg ausserhalb des Kaffeesegments untermauert die Strategie, die Tageszeiten und Verzehranlässe breiter abzudecken, zeigt aber auch, dass der wichtigste Volumentreiber dieses Quartals ein Milchtee und kein Kaffee war.

Internationales Geschäft: Singapur-Ökonomie „im Wesentlichen bewährt“

Im Auslandsgeschäft eröffnete Luckin netto 56 neue Filialen, womit sich die Gesamtzahl auf 279 belief (darunter 103 eigenbetriebene Filialen in Singapur, 22 in den USA und 154 Partnerschaftsfilialen in Malaysia). Das Management erklärte, man sei nach Filialanzahl inzwischen die zweitgrösste Kaffeekette in Singapur und die dortige Filialökonomie habe sich „im Wesentlichen bewährt“. Profitabilitätszahlen wurden nicht genannt; der internationale Fussabdruck macht nach wie vor weniger als 1 Prozent des Gesamtnetzes aus, sodass der Beitrag zum Konzernergebnis vorerst unerheblich ist. Das Management beteuert, man werde international „mit unterschiedlichem Tempo“ expandieren, was auf keinen aggressiven Rollout – insbesondere in den USA – hindeutet.

Bilanz und Kapitalrückführung

Der operative Cashflow belief sich im Quartal auf 4,1 Milliarden RMB. Die Liquidität insgesamt, einschliesslich beschränkter Barmittel, Festgelder und kurzfristiger Anlagen, betrug 14,3 Milliarden RMB (verglichen mit 9 Milliarden RMB Ende 2025); die Nettoliquidität lag bei 11,1 Milliarden RMB. Der Verwaltungsrat hat ein neues, auf ein Jahr angelegtes Aktienrückkaufprogramm über 500 Millionen US-Dollar genehmigt, welches erst nach vollständiger Ausschöpfung der bestehenden Ermächtigung über 500 Millionen US-Dollar in Kraft tritt. Per 30. September hatte Luckin im Rahmen des laufenden Programms rund 96 Millionen Class-A-Aktien (bzw. 12 Millionen ADS) für 391 Millionen US-Dollar zurückgekauft, sodass von der aktuellen Ermächtigung noch rund 109 Millionen US-Dollar übrig sind, bevor das neue Programm anläuft. Zusammengenommen bieten beide Programme Spielraum für weitere Rückkäufe in Höhe von rund 609 Millionen US-Dollar, gestützt durch den Liquiditätsaufbau.

Worauf zu achten ist

Das Quartal beantwortet im Wesentlichen die Frage, ob die Profitabilität nach dem Abklingen der Plattformsubventionen wiederhergestellt werden kann. Offen bleibt hingegen, wie schnell sich die flächenbereinigten Umsätze erholen, wie das Expansionsstempo ausfällt, falls dies nicht geschieht, und wie viel zusätzliche Marketingaufwendungen erforderlich sein werden, um die Kundenfrequenz zu halten. Das Management machte hierzu keine Angaben. Im vierten Quartal erleichtert sich die Vergleichsbasis, und die kommenden Zahlen sollten zeigen, ob die von Monat zu Monat schrumpfende Lücke bei den flächenbereinigten Werten den Bereich niedriger einstelliger Prozentwerte oder besseres erreicht, während die Margen auf Filialebene nahe 23 Prozent verharren.