Telefonkonferenz zum dritten Quartal 2026, 9. November 2026

Bitcoin-besicherte Schulden getilgt – angeblicher Nutzen von 170 Millionen USD

Der greifbarste Fortschritt während der Telefonkonferenz von MARA zum dritten Quartal war die Sanierung der Bilanz. Nach Ende des Quartals verkaufte das Unternehmen 13.597 Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von rund 81.039 USD, erlöste damit über 1,1 Milliarden USD und nutzte den Erlös zur vollständigen Rückzahlung der im August gegen Bitcoin aufgenommenen Kredite in Höhe von 750 Millionen USD. CFO Salman Khan erklärte, das Darlehen sei zu einem Zeitpunkt aufgenommen worden, als Bitcoin bei etwa 64.000 USD gehandelt wurde, und eine „disziplinierte und geduldige Umsetzung“ habe einen geschätzten Nettonutzen von 170 Millionen USD erbracht. Durch die Rückzahlung wurden 18.750 verpfändete Bitcoin freigesetzt. Der Bestand an beliehenen oder verpfändeten Bitcoin, der zum Quartalsende bei 57 % der Bestände (19.260 Coins) gelegen hatte, ist auf unter 5 % gesunken. Die Gesamtverschuldung hat sich seit Jahresbeginn um 1,4 Milliarden USD oder 37 % verringert.

Dieser Ablauf ist bemerkenswert. MARA nahm Kredite auf seine Coins auf, um die Long-Ridge-Akquisition zu finanzieren, anstatt sie zu gedrückten Preisen zu verkaufen, und veräußerte sie stattdessen im Zuge der Kursrallye. Das war ein positives Ergebnis, verdeutlicht jedoch auch, wie stark die finanzielle Flexibilität des Unternehmens nach wie vor von der Kursentwicklung des Bitcoins abhängt. Das Unternehmen beendete das Quartal mit Liquidität in Höhe von 946,5 Millionen USD sowie einer kombiniert aus Barmitteln und Bitcoin bestehenden Position von rund 3,8 Milliarden USD, basierend auf 34.012 Bitcoin mit einem Bewertungswert von 83.556 USD. Das Management erklärte, dies sei ausreichend, um die Put-Optionen der Wandelanleihen zu bedienen, deren Volumen in der Telefonkonferenz jedoch nicht beziffert wurde. Khan ging noch weiter und argumentierte, dank des Partnerschaftsmodells mit Starwood „können wir über die bestehende Liquidität in unserer Bilanz eine Multi-Gigawatt-Ausbaumöglichkeit realisieren.“ Diese Behauptung ist allerdings ungetestet, solange kein Mietvertrag unterzeichnet und keine Finanzierung strukturiert ist.

Neues Aktienrückkaufprogramm über 500 Millionen USD als Option verstanden

Nach Ende des Quartals genehmigte der Verwaltungsrat ein Rückkaufprogramm im Volumen von bis zu 500 Millionen USD. Das Management bemühte sich, dieses als rein diskretionär darzustellen. CEO Fred Thiel sagte, dies „bedeutet nicht, dass wir nicht weiterhin in renditestarke Projekte investieren werden“, doch unter den aktuellen Marktbedingungen sei ein offenes Programm „ein zusätzliches Instrument zur potenziellen Steigerung des Aktionärswerts.“ Khan wies darauf hin, dass „Bitcoin trotz rückläufiger Märkte widerstandsfähig geblieben ist.“ Auf das Tempo weiterer Bitcoin-Verkäufe angesprochen, nannte Khan keinen Zeitplan und erklärte lediglich, die Coins seien ein strategischer Vermögenswert, der je nach Marktlage methodisch zum Schuldenabbau, zur Bedienung von Put-Optionen, zur Finanzierung der Entwicklung oder zu Aktienrückkäufen eingesetzt werde. Investoren sollten die Genehmigung eher als Konkurrenz zu Investitionen in die KI-Infrastruktur denn als deren Ersatz betrachten.

Long-Ridge-Übernahme vor Abschluss – vertraglich abgesicherter Cashflow in Sicht

Für die Long-Ridge-Akquisition, die MARA binnen weniger Wochen abzuschließen gedenkt, liegt die Genehmigung der US-Energieaufsicht FERC vor, die als letzte wesentliche Hürde galt. Das Gas- und Steam-Kraftwerk (GuD-Kraftwerk) verfügt über eine Einspeisegenehmigung von 485 Megawatt und soll seine Nennleistung von 505 Megawatt in der ersten Jahreshälfte 2027 erreichen. Rund 70 % der Erzeugung sind durch langfristige Verträge abgesichert, und das Anlagevermögen hat in der Vergangenheit ein annualisiertes bereinigtes EBITDA von über 140 Millionen USD erwirtschaftet. Damit würde MARA eine Ertragsquelle erhalten, die nicht vom Bitcoin-Kurs abhängt – ein in dieser Branche seltenes Merkmal.

Das Gelände umfasst zudem über 1.600 zusammenhängende Acres (Flächen) mit Zugang zu Strom, Wasser, Glasfaser und Schiene, unmittelbar angrenzend an MARAs bestehenden Mining-Standort in Hannibal. Thiel skizzierte die Ausbaustufe: 20 Megawatt Netzanschluss in Hannibal, 200 Megawatt hinter dem Zähler (Behind-the-Meter) sowie weitere Kapazitäten durch Kraftwerkserweiterung und zusätzliche Netzzufuhr, was ein Gesamtpotenzial von nahezu 1 Gigawatt ergibt. Er sehe keine nennenswerten regulatorischen Hindernisse, zumal das Kraftwerk bereits Emissionen ausstößt und sich auf dem Gelände einer ehemaligen Aluminiumhütte befindet. Die Genehmigungsarbeiten für die netzunabhängige Nutzung (Behind-the-Meter) laufen bereits im Hinblick auf den bevorstehenden Abschluss.

KI-Leasingverträge: Jahresendziel bleibt bestehen, doch der Zeitplan wackelt

MARA hält weiterhin an dem Ziel fest, noch vor Jahres Jahresende zwei Mietverträge zu unterzeichnen, räumte jedoch ein, dass sich dieser Zeitplan angesichts volatiler Marktbedingungen „möglicherweise auf das kommende Jahr verschieben könnte“. Dies ist eine explizite Absicherung. Auf die Frage, was in Kearney – dem fortgeschrittensten Standort des Unternehmens – noch ausstehe, entgegnete Thiel, die offenen Punkte lägen auf Kundenseite: „Einiges auf Kundenseite muss schlicht noch unter Dach und Fach gebracht werden.“ Er fügte hinzu, dass Verzögerungen in letzter Minute typischerweise von den Mietern und weniger von den Projektentwicklern verursacht würden.

Das Argument des Managements lautet, dass sich der Markt auf den Ansatz des Unternehmens zubewegt habe. Thiel erklärte, die Nachfrage nach MARA-Standorten sei seit der Wahl sprunghaft angestiegen, selbst an Standorten, die einst als Randlagen galten, was nach seiner Überzeugung Spielraum für Preissetzungsmacht schaffe. Zudem würden Hyperscaler „unverhältnismäßig viel Zeit damit verbringen, sich mit Verzögerungen durch unerfahrene Entwickler herumzuschlagen“, während diejenigen, die mit Starwood zusammengearbeitet hätten, wüssten, worauf sie sich einlassen. Mieter führen demnach wesentlich tiefgehendere Prüfungen (Due Diligence) zu Stromverträgen und Genehmigungen durch und haben Betriebs-, Ingenieur- und Netzwerkteams zu nahezu allen MARA-Standorten entsandt. Das Unternehmen führt Vorbereitungsarbeiten für Strom und Netzwerkinfrastruktur vor der Unterzeichnung von Leasingverträgen durch, wird jedoch kein Gebäude ohne festen Mieter errichten. Thiel stellte unmissverständlich klar, dass MARA „nicht nach dem Prinzip ‚Baue sie, und sie werden kommen‘ agiert“ und bei modularen Designs – einschließlich der Referenzarchitekturen von NVIDIA – der Mieter die treibende Kraft sein und das Technologierisiko tragen wird.

Exaions erster Auftrag: Klein, aber ein nützlicher Indikator für das Preisniveau

Exaion, MARAs mehrheitlich im Besitz befindliche französische Cloud-Tochtergesellschaft, hat einen vierjährigen GPU-as-a-Service-Vertrag im Wert von 79 Millionen USD mit einem US-Kunden auf Basis einer 100-prozentigen Abnahmegarantie (Take-or-Pay) unterzeichnet. Die Projektpipeline wird mit einem Gesamtvertragswert von über 3 Milliarden USD beziffert, wobei rund 1 Milliarde USD bis Ende 2027 realisiert werden soll. Das Management betonte, dass es sich hierbei um eine indikative Nachfrage und nicht um fest vertraglich gebundene Umsätze handelt. Der ursprüngliche Vertrag ist im Vergleich zu den Anfragen, die Exaion erreichen, eher klein.

Paul Golding von Macquarie errechnete, dass eine Nachfrage von 1 Milliarden USD bezogen auf rund 30 Megawatt auf einen jährlichen wiederkehrenden Umsatz im mittleren 30-Millionen-USD-Bereich pro Megawatt hindeutet. Thiel widersprach dieser Einschätzung nicht und bezeichnete die Preisgestaltung als „recht gut“ und die Vertragslaufzeit von etwas mehr als vier Jahren als marktüblich. Der Einsatz von B300-GPUs anstelle des Wartens auf Vera Rubin mache aus finanzieller Sicht „vollkommen Sinn“, wenn man Preisgestaltung, Lieferzeitpunkt und das Risiko von Technologie-Frühanwendern berücksichtige. Die B300-GPUs wurden bereits bestellt, die Auslieferungen laufen von diesem Monat bis Anfang Dezember, und der erste Teil des Auftrags soll noch vor Jahresende betriebsbereit sein.

Die Kapazitäten befinden sich in bereits existierenden französischen Rechenzentren, wobei das Hosting in Frankreich zur Bedienung eines US-Kunden dient. Thiel erklärte, Exaions Ausbauplan hänge nicht davon ab, dass MARA in den USA etwas entwickele, und wies darauf hin, dass das Unternehmen auch über Kapazitäten in Kanada verfüge. Analyst Kevin Dede wies darauf hin, dass Exaions Standort in Sherbrooke klein sei und Hydro-Quebec nur über knappe Stromkapazitäten verfüge. Thiel lehnte es ab, den Energieversorger zu kritisieren, und nannte keine Megawatt-Zahl für Kanada. Als strategisches Alleinstellungsmerkmal nannte Thiel die Verlängerung des GPU-Lebenszyklus: Exaion lässt Hardware kaskadenartig vom Modell-Training über Inferenz bis hin zum 3D-Rendering laufen. Zudem habe MARA keinerlei Beschränkungen bei der GPU-Beschaffung festgestellt; einige gelieferte GPUs lägen mangels Netzeinspeisung der Standorte sogar brach.

Vertebrai zeigt messbaren Nutzen bei der Lastenreduzierung (Curtailment)

MARA legte erstmals quantifizierte Daten zu Vertebrai vor, seiner flexiblen Energie- und Rechenplattform. Im Windpark im Hansford County (Texas) schätzt das Unternehmen, dass zwischen April und September 2026 ohne das System 46 % der potenziellen Stromerzeugung abgeregelt worden wären. Durch die Rechenkapazitäten vor Ort, die überschüssigen Strom absorbierten, sank dieser Wert auf 22 %. Das Unternehmen prüft nun, diese Technologie an andere Stromerzeuger und Rechenzentrumsentwickler zu vertreiben. Dies ist ein erster Beleg für die Funktionsfähigkeit, betrifft jedoch bislang nur einen Standort über einen Zeitraum von sechs Monaten; der konkrete Umsatzbeitrag wurde nicht beziffert.

Matagorda-Bedingungen modifiziert; politisches Risiko in Texas bleibt offene Frage

MARA hält Rechte an einem über 1.200 Acres großen Grundstück im Matagorda County (Texas), das im Rahmen des Batch-Zero-Verfahrens von ERCOT als Studienlast (Study Load) eingestuft ist und potenziell Zugang zu bis zu 2 Gigawatt bieten kann. Im Laufe des Quartals hat das Unternehmen den Kaufvertrag angepasst und Meilensteine revidiert, um die kurzfristigen Kapitalverpflichtungen zu verringern. MARA leistete keine Vorauszahlung und wird bis zum Erreichen bestimmter Meilensteine keine weiteren Kosten an den Verkäufer entrichten. Auf die Frage nach den politischen Veränderungen in Texas erklärte Thiel, diese änderten nichts am Vertrag. Er geht davon aus, dass die Batch-Zero-Genehmigung und der Status als Studienlast Strom in einem vergleichbaren Zeitrahmen liefern werden, und verwies darauf, dass der neue Gouverneur erklärt habe, genehmigte Projekte würden weitergeführt. Er räumte ein, dass Texas sicherstellen wolle, dass die Verbraucher nicht geschädigt werden. Das Gelände liegt in der Nähe eines Kernkraftwerks, verfügt über Hochspannungsinfrastruktur vor Ort, und Thiel betonte, dass dort profitabel Bitcoin geschürft werden könnten. Das vom Management ausgegebene Portfolio-Ziel von 4 Gigawatt hängt sowohl vom Abschluss des Long-Ridge-Deals als auch von der Netzeinspeisung in Matagorda ab.

Bitcoin-Mining: Schwächerer Umsatz, höhere Effizienz, auslaufendes Hosting voraus

Der Umsatz sank um 35 % auf 164,2 Millionen USD (Vorjahreszeitraum: 252,4 Millionen USD). Das Mining-Geschäft trug mit 83,1 Millionen USD zum Rückgang bei, da ein Preisrückgang beim Bitcoin im Durchschnitt um 37 % einen Fehlbetrag von 94,8 Millionen USD verursachte, der teilweise durch 11,7 Millionen USD aus höherer Produktion ausgeglichen wurde. MARA schürfte 2.247 Bitcoin bzw. 24,4 Coins pro Tag und sicherte sich 644 Blöcke (ein Anstieg von 2 % gegenüber dem Vorjahr, aber ein Rückgang von 7 % im Vergleich zum zweiten Quartal). Die eingespeiste Rechenleistung (Hash Rate) belief sich auf 71,2 Exahash pro Sekunde (ein Plus von 18 %), und der Anteil an den verfügbaren Belohnungen stieg von 5,0 % auf 5,4 %. Analyst Christopher Brendler merkte an, dass die Hash Rate hinter seinen Erwartungen zurückgeblieben sei; Thiel begründete das Wachstum mit dem Ersatz älterer Maschinen durch effizientere Modelle zu niedrigen Hardwarepreisen.

Der ausgewiesene Nettogewinn betrug 632,1 Millionen USD oder 1,28 USD je verwässerter Aktie, und das bereinigte EBITDA lag bei 857,7 Millionen USD; beide Kennzahlen beinhalten jedoch einen nicht realisierten Beizulegenden-Zeitwert-Gewinn (Fair Value Gain) von etwa 885,3 Millionen USD auf digitale Vermögenswerte. Bereinigt um diesen Gewinn zeigt das operative Bild ein Geschäft mit rückläufigem Umsatz und geringem Gewinn. Die Kosten pro Petahash und Tag verbesserten sich um 2 % auf 30,8 USD und sind über acht Quartale hinweg um 20 % gesunken. Die bezogenen Energiekosten pro Bitcoin an eigenen Standorten beliefen sich auf 39.674 USD, nach 39.235 USD zuvor. Die Vertriebs- und Verwaltungskosten (G&A) sanken um 11 % auf 75,8 Millionen USD, begünstigt durch einen Rückgang der aktienbasierten Vergütungen um 9,8 Millionen USD.

Das Hosting für Dritte, das etwa 29 % der gesamten energiebezogenen Kapazität ausmacht, läuft im dritten Quartal 2027 aus und soll im ersten Quartal 2028 vollständig beendet sein. MARA rechnet damit, dass die Hosting-Kosten entfallen und sich die Kosten je Kilowattstunde verbessern werden, wobei die wegfallende Hash Rate durch Upgrades an anderen Standorten kompensiert wird. Thiel führte zudem aus, dass modulare Mining-Einheiten zwischen Standorten verlagert werden können, was die Flexibilität wahrt, während bestimmte Standorte zu KI-Campus-Arealen umgerüstet werden.