Waste Connections meldet positive Mülldeponie-Volumina in allen drei Abfallströmen, warnt jedoch, dass Margen im Jahr 2027 von sich ausgleichenden Diesel- und Rohstoffpreisen abhängen
Telefonkonferenz zum dritten Quartal, 22. Oktober 2026: Ausblick erneut angehoben, Prognose für 2027 sieht mittleres bis hohes einstelligenes Umsatzwachstum vor
Waste Connections hat im dritten Quartal einen Umsatz von 2,638 Milliarden US-Dollar (ein Anstieg von 7,3 % im Jahresvergleich) und ein bereinigtes EBITDA von 895,8 Millionen US-Dollar (ein Plus von 7,9 %) verzeichnet. Die bereinigte EBITDA-Marge lag bei 34 % und verbesserte sich um 20 Basispunkte. Stark steigende Dieselkosten im späten Verlauf des Quartals belasteten die Marge mit rund 30 Basispunkten, sodass sich die operative Expansion bereinigt auf 50 Basispunkte belief. Das Unternehmen hob seinen Ausblick für das Gesamtjahr 2026 auf einen Umsatz von rund 10,09 Milliarden US-Dollar und ein bereinigtes EBITDA von rund 3,345 Milliarden US-Dollar an, was einer Marge von 33,2 % entspricht. Der neue Ausblick impliziert für das vierte Quartal einen Umsatz von etwa 2,52 Milliarden US-Dollar und eine Marge von 33,3 %, was das Management als den schwierigsten Quartalsvergleich des Jahres bezeichnete.
Deponie-Volumina drehen ins Positive, aber Wohnungsbau bleibt ein Bremsklotz
Die bemerkenswerteste operative Entwicklung zeigte sich bei den Deponie-Volumina. Die flächenbereinigten Deponiemengen stiegen im Quartal um 3 %, nach einem faktisch stagnierenden Wert im zweiten Quartal. Finanzvorständin Mary Anne Whitney erklärte, es sei das erste Quartal seit zwei Jahren gewesen, in dem Siedlungsabfälle (MSW), Bau- und Abbruchabfälle (C&D) sowie Sonderabfälle im Jahresvergleich branchenweit zulegten. Sonderabfälle stiegen um 7 % und C&D-Abfälle um 5 %, während Siedlungsabfälle nominal zulegten. Die Gesamtmengen an festen Abfällen gaben dennoch um 1,2 % nach – eine Verbesserung um 70 Basispunkte gegenüber dem zweiten Quartal, da Container-Abzüge (Roll-off) um rund 2,5 % zurückgingen und in allen Regionen außer im Westen sanken.
Die Breite bei Sonderabfällen hat sich verbessert. Laut Whitney verzeichneten 60 % der Standorte positive Sonderabfallmengen, und vier von sechs Regionen wuchsen, verglichen mit zwei von sechs im vorherigen Quartal. Zu den Treibern zählten Autobahn- und Infrastrukturarbeiten, Sanierungen, der Bau von Rechenzentren und Chipfabriken sowie kommerzielle Projekte. Sie warnte jedoch davor, diese Entwicklung fortzuschreiben. Sonderabfälle blieben im Oktober zwar positiv, C&D-Abfälle wiederholten den Anstieg aus dem dritten Quartal jedoch nicht, und sie wies darauf hin, dass diese Projekte „sensibel auf Faktoren wie Zinssätze und Treibstoffkosten reagieren und unregelmäßig verlaufen“. Die Umsatzerwartung des Unternehmens für das vierte Quartal trägt dieser Vorsicht Rechnung.
CEO Ron Mittelstaedt äußerte sich unverblümt zum Wohnungsbaubereich. Historisch gesehen seien 1,5 Millionen bis 1,8 Millionen Baubeginne erforderlich, um ein organisches Volumen zu generieren, das sich in dauerhaftes Volumen umwandelt. Der jüngste Wert lag bei 1,2 Millionen, und er rechnet angesichts der aktuellen Zinsen mit einem weiteren Rückgang bis in das Jahr 2027. Seinen Worten zufolge „gibt es eine Wirtschaft“ in den Bereichen Infrastruktur und Rechenzentren, und „einen Wohnungsbaubereich, der sich schlicht und einfach schwerttut“.
Zu Rechenzentren lehnte das Management eine bezifferte Angabe zum Beitrag ab. Der CEO erklärte, dass es sich dabei um ein Phänomen aus der Bauphase handele, da eine fertige Anlage mit rund zehn Beschäftigten pro Woche grob geschätzt einen 8-Yard-Container Müll erzeuge. Er deutete an, dass der Volumeneffekt eher bei 20 bis 40 Basispunkten statt bei 1 % liegen dürfte.
Rahmenbedingungen für 2027: Umsatzwachstum ist sichtbar, Margenrechnung ist mit mehr Bedingungen verknüpft
Das Management legte einen vorläufigen, noch nicht als offizielle Prognose zu verstehenden Rahmen für 2027 vor: ein mittleres bis hohes einstelligenes Umsatzwachstum. Die Treiber hierbei sind rund 1 % Überhang aus abgeschlossenen Übernahmen und den neuen RNG-Anlagen (Erneuerbares Erdgas), preisgetriebenes organisches Wachstum, fortlaufende Treibstoff- und Materialzuschläge, höhere E&P- und Recyclingumsätze sowie ein „normalisierter“ Beitrag von 1 % bis 2 % aus zukünftigen M&A-Aktivitäten. Whitney erklärte, dass der RNG-Überhang etwa 40 Millionen US-Dollar an Umsatz bedeute. Zudem rechnet das Unternehmen mit einem zweistelligen Wachstum des bereinigten freien Cashflows je Aktie.
Bei den Margen fiel die Botschaft verhaltener aus als die Schlagzeile vermuten lässt. Das Management kalkuliert weiterhin mit einer operativen Margenexpansion von 20 bis 40 Basispunkten exklusive Treibstoff. Es wird erwartet, dass Dieselkosten auf dem aktuellen Niveau ein Gegenwind bleiben, der jedoch durch Rohstoff-bezogene Rückenwinde „weitgehend ausgeglichen“ wird. Whitney sagte, „die Erwartung ist, dass das eine das andere stützt“, und dass niedrigere Treibstoffkosten nur dann ein Rückenwind seien, wenn andere Rohstoffpreise stabil blieben. Kostenzuwächse zeigen sich zudem bei Ersatzteilen, Materialien, Liegenschaften und Instandhaltung, was Whitney auf höhere Treibstoffkosten zurückführte. Das Management peilt eine Preis-Kosten-Spanne von rund 150 Basispunkten an; die Preisgestaltung für 2027 wird somit von der Kosteninflation abhängen, die sich nach Angaben des Managements in den kommenden Monaten „kristallisieren“ wird. Zudem hatte das Unternehmen kaum Gelegenheit, Diesel für 2027 zu attraktiven Konditionen abzusichern.
Künstliche Intelligenz fließt noch nicht in die Planungen ein. Mittelstaedt erklärte, dass die drei wichtigsten KI-Initiativen erst Ende 2027 vollständig implementiert sein werden, eine weitere sogar erst Mitte 2028. Margeneffekte sollten ab 2028 einsetzen und um das Jahr 2029 voll wirksam werden. Preisfindungsinstrumente haben die Erwartungen bereits übertroffen und stützen die Kundenbindung sowie weniger Preisrücknahmen.
Preise und Zuschläge
Die Kernpreiserhöhung lag bei 5,5 % und bewegte sich zwischen unter 4 % in der weitgehend exklusiven Westregion und über 6 % in wettbewerbsintensiven Regionen. Treibstoff- und Materialzuschläge machten 1,3 % aus – rund 30 Millionen US-Dollar, was einem Anstieg von etwa 20 % im Quartalsvergleich entspricht. Das Management erklärte, höhere Treibstoffkosten schneller als erwartet kompensiert zu haben. Es wurde eingeräumt, dass kleinere Wettbewerber möglicherweise keine Zuschläge erhoben haben, was in bestimmten Märkten zu einer gewissen Preissensibilität der Kunden führt.
Chiquita-Kosten sinken weiter
Das Management bekräftigte, dass die Situation rund um die Deponie Chiquita Canyon wie erwartet verläuft. Die Ausgaben gehen im Jahr 2026 plangemäß zurück, und ein weiterer Rückgang wird für 2027 erwartet. Der CEO erklärte, dass die Reaktion einer typischen abnehmenden Kurve folge, wodurch Sickerwasseraufkommen und Entsorgungskosten sinken. Einige Maßnahmen, wie die Erweiterung der geosynthetischen Abdeckung und die Pufferung des westlichen Fußbereichs, fallen nicht erneut an. Das Unternehmen hat rund 300 Brunnen gebohrt und rechnet nicht mit einem nennenswerten Anstieg dieser Zahl. Konkrete Zahlen für 2027 werden im Februar vorgelegt.
Auf die Frage, wie ein künftiger Vorfall vergleichsweise ausfallen würde, erwiderte Mittelstaedt, dieser wäre weitaus kleiner, da er nicht in Kalifornien stattfinden würde, wodurch der Umfang und die Kosten um „90 % bis 95 %“ reduziert würden. Er fügte hinzu, dass auch Lehren aus der zentralisierten Brunnenüberwachung, einer schnelleren Sickerwassergewinnung und einer früheren Installation von Gasbrunnen die Kosten senken werden.
Umwandlung des freien Cashflows
Der bereinigte freie Cashflow belief sich im bisherigen Jahresverlauf auf 1,09 Milliarden US-Dollar, und das Unternehmen ist weiterhin auf Kurs, im Gesamtjahr mindestens 1,4 Milliarden US-Dollar zu erreichen. Die Cashflow-Uwandlungsrate liegt bei rund 42 %, verglichen mit einem langfristigen Ziel von 48 % bis 50 %. Investitionen in RNG in Höhe von rund 75 Millionen US-Dollar in diesem Jahr entfallen weitgehend, und die Ausgaben für Chiquita sinken. Die Anhebung des EBITDA-Ausblicks 2026 wirkte sich aufgrund von Zinsaufwendungen nicht direkt auf die Cashflow-Prognose aus. Rekord-Aktienrückkäufe von über 1 Milliarden US-Dollar – beziehungsweise 2,5 % der ausstehenden Aktien – ließen die Zinsaufwendungen um rund 40 Millionen US-Dollar steigen. Die Verschuldung ist zu etwa 80 % festverzinslich bei einer gewichteten Restlaufzeit von 8 Jahren, durchschnittlichen Kosten von rund 4 % und ohne kurzfristig fällige Verbindlichkeiten. Der Verschuldungsgrad (Leverage) liegt bei etwa dem 2,75-fachen des EBITDA.
E&P und Rohstoffe: Potenzial, an das die Produzenten noch nicht glauben
Die Umsätze mit E&P-Abfällen (Exploration und Produktion) stiegen im Quartalsvergleich um weitere 6 % und im Jahresvergleich um etwa 5 %, wobei die USA ein Plus von 9 % verzeichneten – gestützt durch eine in diesem Jahr um rund 10 % gestiegene Zahl von Bohranlagen im Permian-Becken. Kanada zeigte sich bereinigt stabil. Das Management argumentierte, dass die Aktivität das Rohöl nahe der Marke von 100 US-Dollar noch nicht widerspiegle, da die Zahl der Bohranlagen im Vergleich zu Anfang 2024 immer noch um etwa 50 Einheiten niedriger liege. Mittelstaedt sagte, die Produzenten würden nicht auf das reagieren, was sie als kurzfristigen Impuls im Zusammenhang mit dem „zeitweilig aufflammenden stündlichen Krieg im Iran und in der Straße von Hormus“ ansehen. Sollten sich die Preise als nachhaltig erweisen, könnte sich dies ändern. Er wies zudem darauf hin, dass der E&P-Bereich 6 % bis 7 % des Umsatzes ausmacht und das Unternehmen mit einem sinkenden prozentualen Anteil gut leben kann. Das Unternehmen plant keine überdimensionierten Transaktionen und hat kein Interesse an Transport- oder Felddienstleistungen.
Die Recyclingumsätze stiegen um etwa 12 %, da die Preise für Altwellpappe (OCC) seit Jahresende um 35 % gestiegen sind – teilweise kompensiert durch schwache Kunststoffpreise. Die Erlöse aus Deponiegas stiegen infolge neuer RNG-Mengen um 35 %, und RIN-Zertifikate legten um etwa 10 % auf rund 2,50 US-Dollar zu.
M&A und Kapitalrückführungen
Die Akquisitionen im laufenden Jahr summieren sich auf annualisierte Umsätze von 130 Millionen US-Dollar, einschließlich zweier Entsorgungsfranchises an der Westküste. Dies liegt unter dem Niveau der Vorjahre. Der CEO wies die Auffassung zurück, dass Aktienrückkäufe M&A-Transaktionen verdrängen; das Unternehmen habe Kapazitäten für beides und agiere schlicht diszipliniert. Er kritisierte Branchenkollegen, die „schlechte Assets“ kaufen, sowie Private-Equity-Investoren, die seiner Ansicht nach undisziplinierte Preise zahlen. Er sagte, 202 millionen US-Dollar (sic: 200 Millionen US-Dollar) markierten nun eine normalisierte Untergrenze für jährliche Akquisitionsumsätze, und das Jahr 2027 „könnte angesichts der Projektpipeline ein Rekordjahr werden“. Die Dividende wurde um 10 % angehoben, womit dies die 16. in Folge zweistellige Erhöhung war.
Schienenverkehr und Interalisierung
Die Deponie Arrowhead erreicht Spitzenwerte von 7.000 bis 7.500 Tonnen pro Tag im Schienentransport, was in etwa dem Dreifachen des Niveaus von vor zweieinhalb Jahren entspricht. Das Management rechnet in den nächsten 24 Monaten mit 8.500 bis 9.000 Tonnen, was weitere Investitionen in Gleisanlagen und Infrastruktur erfordert. Ein Schienenprojekt in Miami-Dade lief Ende des zweiten Quartals an und soll sich bis 2027 weiter hochfahren. Die Interalisierungsrate lag bei 58 % gegenüber 60 % im Vorquartal, was das Management auf den Produktmix zurückführte; für die Zukunft wird eine Spanne von 58 % bis 60 % erwartet.