Almonty Industries: Sangdong pasa del riesgo de construcción al riesgo operativo, con el primer envío de concentrado programado para el 24 de octubre y un canal de suministro en Ruanda que ya se expande
Comentarios del CEO Lewis Black en el 20° Foro Internacional de Inversión, 7 de octubre de 2026
El CEO de Almonty Industries, Lewis Black, declaró en el 20° Foro Internacional de Inversión que Sangdong, la mina de tungsteno en Corea del Sur que representa el activo más grande de la compañía, ha superado su principal obstáculo de construcción y se encuentra ahora en una fase de aceleración basada en datos. El primer buque con concentrado está programado para el 24 de octubre. Black se presentó sin diapositivas, lo que bromeando atribuyó a un fallo de comunicación, y la sesión transcurrió como una conversación abierta. Los comentarios fueron francos sobre las fricciones operativas, pero también aportaron varios detalles sobre plazos, precios y estrategia que no estaban claros hasta el momento.
Sangdong: la molienda ha concluido, la tarea actual es la flotación
Black señaló que el circuito de molienda se comisionó a plena capacidad hace unos dos meses, y el enfoque se ha desplazado hacia la optimización del sistema de flotación. Describió el tamaño de molienda como el problema que le "quitaba el sueño" por las noches, y afirmó que las recuperaciones se encuentran actualmente "justo donde cabría esperar". La planta opera unas 16 horas al día, y el tiempo de funcionamiento se prolonga aproximadamente dos horas cada pocos días. Esto está todavía lejos de una operación continua, por lo que la aceleración se encuentra en una etapa inicial.
Black habló abiertamente sobre los contratiempos. Dos días antes de la presentación, se descubrió que tres tuberías de lodo estaban dañadas debido a la instalación, lo que provocó un desbordamiento en la planta de tratamiento de agua. Las tuberías de repuesto tuvieron que ser transportadas por aire desde Europa, ya que eran el único recambio del que la empresa no disponía. El problema se resolvió rápidamente, pero demuestra cuánto puede fallar durante el proceso de puesta en marcha. En sus propias palabras, "todo lo que puede romperse se romperá".
Black enmarcó esta etapa como un cambio en el perfil de riesgo. "Hemos migrado del perfil de riesgo de construir" lo que calificó como el mayor proyecto de construcción de tungsteno desde la década de 1970, "en la ladera de una montaña", a operarlo. Los inversores deben leer esto con atención. El riesgo de construcción ha quedado atrás en su mayor ley, pero el riesgo operativo no. Las leyes del material de alimentación, las recuperaciones, la ley del concentrado y la disponibilidad de la planta determinan ahora el resultado, y Black indicó que es aquí donde comienza a "apretar las tuercas".
Una decisión de diseño resulta notable. Black indicó que Almonty ha determinado que una ley de concentrado del 60% es el objetivo más eficiente en Sangdong, en lugar de buscar el 68%. Una ley ligeramente inferior permite una mayor capacidad de procesamiento y una mejor mezcla. Mencionó a Panasqueira, en Portugal, como el modelo a seguir: la mina, con 136 años de historia, registra las recuperaciones más altas de cualquier planta gravimétrica en el mundo, según Black, y generó un margen superior al 63% el trimestre pasado.
Pedidos de equipos para la Fase 2 en pocas semanas; construcción de la planta de óxido prevista para 2027
La planificación de la Fase 2 ya está en marcha. Black afirmó que Almonty encargará los equipos del molino en las próximas cuatro a seis semanas y ya ha iniciado los trabajos de infraestructura subterránea en la mina. Espera que el impacto de la Fase 2 se refleje durante el próximo año. Esto implica compromisos de capital que comenzarán antes de que la Fase 1 haya demostrado operaciones estables en estado estacionario, un punto que los inversores deben evaluar.
Respecto a la integración hacia abajo en la cadena de valor, Black señaló que la compañía finalmente ha identificado un sitio para una planta de óxido de tungsteno en colaboración con el gobierno regional. Se espera que la construcción comience a principios de 2027, entre el primer y el segundo trimestre, dependiendo de la disponibilidad de terrenos y permisos. Afirmó que las empresas más grandes de Corea han visitado el predio y que existe "un impulso enorme" a favor de una planta de procesamiento intermedio, y se esperan más noticias antes de que termine el año. Mientras tanto, Black indicó que el material puede ser procesado mediante acuerdos de maquila (*tolling*) para su conversión. El cronograma depende de los permisos, los cuales señaló como una variable.
En cuanto a los contratos de compraventa (*offtake*), Black indicó que el acuerdo con el que describió como el mayor productor de óxido de Occidente se prorrogó por seis años y se renegoció al alza en todo el contrato. Atribuyó esto a que el cliente concluyó que muchos de los proyectos que actualmente se promueven tienen pocas probabilidades de llegar al mercado. Señaló que todos los contratos de Almonty se fijan según el precio spot, por lo que la compañía tiene exposición total al potencial alcista, pero sin un precio mínimo garantizado.
Los Santos: una prueba comercial de relaves en España
Black describió el proyecto Los Santos en España como un intento de construir una fuente de suministro europea sin necesidad de una nueva mina convencional. Almonty ha rehabilitado tres de los cuatro tajos y planea utilizar el cuarto para relaves antiguos. La compañía pasó cuatro años desarrollando un proceso para recuperar tungsteno de dichos relaves, el cual ha funcionado en el laboratorio y en la planta piloto. Si funciona a escala comercial, sería la primera vez que alguien lo logra.
La estructura comercial es destacable. Black indicó que Almonty necesitaría un comprador dispuesto a ayudar a limitar el riesgo a la baja proporcionando un precio mínimo, y señaló que el comprador actual está "muy enfocado en el medio ambiente". El escenario a la baja es limitado, dado que Almonty de todos modos debe realizar las labores de rehabilitación del sitio: "Si tengo razón, somos genios. Y si me equivoco, termino rehabilitando un sitio que de todos modos tenía que rehabilitar".
Black también reconoció ciertas limitaciones. La recuperación de tungsteno a partir de relaves genera únicamente un concentrado de baja ley, lo que reduce el universo de clientes que pueden consumirlo. Descartó la idea de que las técnicas de recuperación de relaves al estilo de la minería de oro vayan a funcionar, al explicar que el tungsteno es quebradizo y se astilla bajo el procesamiento centrífugo, y que los intentos descuidados empeorarían los sitios de rehabilitación. Esto constituyó una respuesta a la noticia de que las autoridades españolas han bloqueado el área, situación que Black no refutó. Manifestó que espera que los gobiernos europeos exijan planes creíbles a los solicitantes. Almonty cuenta también con lo que Black denominó 136 años de relaves en Panasqueira como posible material de alimentación.
Ruanda: un modelo de la Fase 1 con rápido volumen
Black describió el acuerdo en Ruanda como un "tratado de tungsteno entre una empresa y un gobierno" que requirió un respaldo considerable por parte del gobierno de EE. UU., y añadió que tomó más tiempo del que deseaba. La compañía ya está acopiando material y, según Black, se convertirá en el mayor exportador de tungsteno desde Ruanda a partir del próximo mes, a menos de dos meses de haberse concretado el acuerdo. Calificó esto como la "Fase 1" y afirmó que Almonty cuenta ahora con un modelo replicable que puede trasladarse a otras jurisdicciones con minería de tungsteno a pequeña escala.
Black enfatizó que se resistió a la presión de Estados Unidos para limitar el material ruandense exclusivamente a clientes estadounidenses, al señalar que "el tungsteno es global" y que las ventas exclusivas para EE. UU. dejarían a la empresa expuesta a clientes que "me presionarían con el precio de una manera increíble". Se reporta que los clientes en Europa, Estados Unidos y Corea del Sur están satisfechos. Asimismo, indicó que su puerta permanece abierta durante los próximos 24 meses para recibir suministros adicionales, aunque ninguna minera *junior* se ha comunicado.
Montana: lento, silencioso y costoso
Black fue contundente respecto al proyecto en Estados Unidos. Señaló que ha visto cómo tres proyectos en Montana "fueron aplastados por las ONG" y no tiene intención de ser el cuarto. Almonty ha comprado la mayor parte de los terrenos alrededor de la mina y se encuentra gestionando la última parcela. Explicó que los permisos estatales siguen un proceso fijo que requiere tiempo, independientemente de las vías federales aceleradas. También reconoció que el proyecto cuesta "el doble para extraer y operar en EE. UU. en comparación con Europa". Las oficinas corporativas de la compañía se han trasladado a Dillon, y Black indicó que la estrategia consiste en trabajar discretamente porque las ONG estadounidenses están "bien financiadas, enojadas y son agresivas". No existe un catalizador a corto plazo en este frente.
Mercado de tungsteno: APT a $2.700, con una caída de $350, y la chatarra como factor de volatilidad
Dado que las evaluaciones de precios públicos ya no son de fácil acceso, Black ofreció una referencia: el precio promedio del APT se sitúa actualmente en $2.700 por tonelada métrica estándar, lo que representa una baja de $350. Instó a los inversores a observar dónde se encontraban los precios hace dos años en lugar de centrarse en la reciente caída, señalando que se habría sentido encantado con un promedio de $1.000 hace tres años. Afirmó que no observa destrucción de demanda y describió el problema central como un asunto de disponibilidad.
Black señaló que la chatarra es actualmente barata debido a que Estados Unidos prohibió las exportaciones y los precios allí colapsaron, y se espera que Europa siga el mismo camino. Su argumento es que la oferta de chatarra es finita y, si China pierde acceso a la chatarra europea, tendrá que regresar al mercado occidental de concentrados, lo que impulsará los precios en China al alza. Esta es una tesis alcista, pero representa la visión particular de Black sobre un mercado "opaco y dinámico", y la reciente baja de $350 demuestra que la trayectoria de los precios no es unidireccional.
Molibdeno, estructura corporativa y precio de la acción
La perforación de molibdeno en Sangdong está en marcha y se espera que la persona calificada llegue al sitio en breve para comenzar a actualizar el recurso. Black manifestó ser un entusiasta de este activo. Almonty no planea escindir el proyecto de molibdeno; este permanecerá bajo el paraguas de Almonty Industries a través de una filial, Almonty Korea Molybdenum Corporation, que ya existe. Black indicó que una cotización independiente solo significaría "más burocracia". Asimismo, aclaró que no hay planes de utilizar los terrenos de la mina de piedra caliza vecina.
En cuanto al precio de la acción, Black declinó prometer un catalizador específico, al señalar que Almonty ha seguido el desempeño de pares en metales críticos como MP Materials y que prefiere la liquidez, con un volumen diario promedio de 6,5 millones a 6,6 millones de acciones, en lugar de un precio más alto con escasa negociación. Su sugerencia fue que los inversores esperen los datos de producción de Sangdong. Esto constituye un reconocimiento justo de que la próxima fase de la acción depende de los resultados operativos y no de acciones corporativas.