Applied Digital concreta acuerdo de gas natural por 1.200 MW y proyecta alzas de rentas superiores al 15% en 250 MW de ampliaciones mientras pasa de la fase de adquisición de terrenos a la ejecución
Conferencia de resultados del primer trimestre fiscal de 2027, 7 de octubre de 2026
Applied Digital aprovechó su llamada del primer trimestre fiscal para señalar un cambio de enfoque. Durante el último año, según la gerencia, el éxito se midió por la velocidad con la que creció su portafolio de campus y su valor contratado, que ahora asciende a unos $36.000 millones repartidos en 5 campus en 3 estados. La próxima fase se juzga por la conversión. El CEO Wes Cummins afirmó que la empresa espera poner en servicio más de 600 megavatios en los próximos 12 meses, frente a los 250 megavatios de los 12 anteriores. Las revelaciones más trascendentales se centraron en los precios, la energía y las ambiciones de capacidad, y apuntan a una compañía que considera que posee activos escasos y tiene la intención de cobrar por ellos.
Contratos de ampliación con rentas sustancialmente más altas
La gerencia espera que se firmen unos 250 megavatios en contratos de ampliación antes de que termine el año calendario a "precios sustancialmente más altos" que los contratos anteriores. Ante la pregunta de George Sutton, de Craig-Hallum, sobre qué significa prima, Cummins ofreció la guía más específica hasta la fecha: "se puede pensar definitivamente en incrementos de más del 15% en la tarifa de arrendamiento, pero también podría incluir una mayor duración en los contratos". Declinó precisar la cifra con mayor exactitud. La empresa está comercializando alrededor de 1.3 gigavatios de capacidad en EE. UU. Cummins describió la demanda como "al máximo", con las entregas para 2027 "bastante contratadas en este punto" y los compradores avanzando ya hacia 2028 y 2029.
Cummins enmarcó la prima como una función de la escasez. Las moratorias locales, una zonificación más estricta y plazos de permisos más prolongados están elevando, a su juicio, el valor de los campus que ya cuentan con terrenos, energía, interconexión, permisos y apoyo comunitario. Su argumento es que un inquilino con decenas de miles de GPUs en un campus con refrigeración líquida se enfrenta a una decisión sencilla al final de un plazo de 15 años: "renovar con nosotros o intentar encontrar energía y aprobaciones comparables en otro lugar". Esto respalda una perspectiva alcista sobre las renovaciones y el valor terminal, aunque sigue siendo una afirmación hasta que venza el primer contrato, lo cual sucederá dentro de más de una década. La empresa también está adoptando una postura más selectiva con los inquilinos. Cummins confirmó que dicho término implica calidad crediticia, debido a que Applied Digital "tiene una cantidad limitada de capacidad para construir".
Estrategia energética: Base Electron y el gasoducto
Applied Digital firmó un acuerdo de compra de energía a largo plazo con Base Electron, un productor independiente en el que posee aproximadamente un 10%. El acuerdo cubre una instalación de gas natural de unos 1.200 megavatios en Center, Dakota del Norte, adyacente al campus Polaris Forge 3, y se prevé que los suministros comiencen en 2030. La instalación está diseñada para conectarse directamente a la red (front-of-the-meter) y el acuerdo puede acompañar a los inquilinos de la compañía. Cummins indicó que la empresa está trabajando con un nuevo gasoducto de WBI, propiedad de MDU, para asegurar gas en Center, Harwood y posiblemente Jamestown, y señaló que Center se encuentra cerca del inicio del gasoducto, lo que otorga "una capacidad de expansión casi ilimitada". Base Electron ya ha adquirido equipos para aproximadamente 2,4 a 2,5 gigavatios de generación, y Cummins espera que esa cifra aumente de forma significativa.
El efecto práctico es que Applied Digital intenta definir su propio calendario de expansión en lugar de depender de las filas de espera para la interconexión de servicios públicos. El vínculo con un único desarrollador vinculado es una concentración digna de mención, y la fecha de inicio en 2030 significa que el beneficio se concentrará en el tramo final.
La meta de 3,5 a 4 gigavatios es una cuestión de construcción
La gerencia reiteró que podría elevar su portafolio operativo a entre 3,5 y 4 gigavatios para finales del año calendario 2030. En respuesta a John Todaro, de Needham, Cummins afirmó que la energía no es el factor limitante, ya que la compañía considera que cuenta con la energía en su cartera de proyectos. El verdadero cuello de botella es la capacidad de construcción. Alcanzar el extremo superior requeriría entregar cerca de 1 gigavatio por año en 2029 y 2030, tras alcanzar unos 2 gigavatios al cierre de 2028. Se trata de un ritmo de aceleración muy pronunciado para una empresa que entregó 250 megavatios en el último año. La cadena de suministro ayuda: Cummins señaló que Applied Digital aseguró componentes clave hace casi 2 años y, en algunos casos, compró toda la producción de las fábricas por cerca de 4 años. Ahora presiona para ampliar esos compromisos para el período entre 2027 y 2029.
Entrega en Dakota del Norte
La ejecución en Polaris Forge 1 representa un punto clave de credibilidad. El primer contrato con CoreWeave se firmó en mayo de 2025. El primer edificio comenzó a operar a finales de 2025 y el segundo, cuya construcción inició en el verano de 2025, entró en funcionamiento aproximadamente un año después. Ambos edificios se encuentran completamente listos para operar, con 10 salas de servidores y 250 megavatios de carga crítica de TI, lo que supone un incremento del 150% en la capacidad entregada. El tercer edificio avanza según lo previsto. Con el inicio de operaciones esperado en Harwood, la compañía anticipa contar con 300 megavatios de TI crítica operativos en Dakota del Norte para finales del año calendario 2026.
Cummins también destacó un proyecto de autoconstrucción de aproximadamente 1 gigavatio por parte de uno de los hiperescaladores de Nivel 1 (Tier 1) en el estado, lo cual citó como prueba de que el mercado está validando a Dakota del Norte. Asimismo, es una señal de que los hiperescaladores podrían optar cada vez más por construir sus propias instalaciones en lugar de alquilar.
Los costos de financiamiento disminuyen; la siguiente prueba es de mayor envergadura
El director financiero (CFO), Saidal Mohmand, informó que el primer campus ya está totalmente financiado. En junio, la empresa concretó una oferta de $1.590 millones en notas senior garantizadas al 7% con vencimiento en 2031 a la par, lo que permitió financiar el tercer edificio de Polaris Forge 1 y liquidar un préstamo puente de $300 millones. Las notas anteriores de Polaris Forge 1 tenían un cupón del 9,25%. La gerencia atribuyó la mejora de 225 puntos básicos a las mejoras crediticias para CoreWeave y a la creciente confianza de los inversores. La totalidad de los 400 megavatios en Polaris Forge 1 y los 200 megavatios contratados en Polaris Forge 2 ya están financiados. La empresa también amplió su línea de crédito revolvente a $430 millones, con un tramo adicional (*accordion*) de $120 millones.
Las próximas financiaciones corresponden a Polaris Forge 3, Delta Forge 1 y Delta Forge 2, todos arrendados al mismo hiperescalador con grado de inversión de Nivel 1 bajo contratos de tipo *take-or-pay* a 15 años. Mohmand explicó que esto abre opciones más allá de los bonos de alto rendimiento, incluyendo el financiamiento de proyectos y estructuras más recientes con grado de inversión. La estructura sigue basándose en acciones preferentes de Macquarie Asset Management seguidas de deuda de proyectos, de modo que los accionistas conservan una participación mayoritaria en cada sitio. Mohmand aclaró que la compañía no suscribe contratos de arrendamiento en los que un movimiento de tasas de 100 puntos básicos perjudique materialmente la economía del proyecto, y apunta a refinanciar entre 1 y 2 años después de la construcción, una vez que desaparezca la prima de riesgo de construcción de 25 a 100 puntos básicos. El acuerdo con Macquarie abarca únicamente a Norteamérica, matizó Cummins.
Finlandia: Una opción económica en Europa
Applied Digital firmó por hasta 1 gigavatio de energía potencial en Finlandia. Cummins describió la operación como un paso medido: la empresa adquirió el terreno y posee una opción sobre energía adicional, con una cláusula de salida antes de que venzan pagos adicionales. Los primeros 100 megavatios de energía estarán disponibles en 2028, incrementándose progresivamente hasta alcanzar el gigavatio completo en 2031. La gerencia evaluó entre 30 y 40 sitios durante unos 12 meses, y los clientes actuales y potenciales han mostrado mayor interés en la capacidad europea en los últimos 4 meses. El sitio está ubicado a unos 30 kilómetros de un proyecto de autoconstrucción de un hiperescalador. Cummins prevé que los costos de construcción sean prácticamente iguales en términos de dólares a los de EE. UU., con plazos de entrega más largos. No se ha anunciado ningún inquilino y Cummins no especificó si el sitio se adquirió pensando en un cliente en particular.
ChronoScale apunta hacia sitios más pequeños y conectados a la red
ChronoScale, propiedad en un 96%, anunció un despliegue de 50 megavatios con Microsoft utilizando sistemas NVIDIA GB300 NVL72. La gerencia indicó que la unidad va camino de alcanzar ingresos recurrentes anuales (ARR) de $1.000 millones en 2027. Cummins trazó una línea clara entre ambos negocios. ChronoScale obtendrá capacidad fuera de los grandes campus de Applied Digital —los cuales están reservados para contratos de hiperescaladores de Nivel 1— y se enfocará en sitios conectados a la red de entre 50 y 100 megavatios "que han sido descartados porque no escalan". Prevé que este segmento alcance varios cientos de megavatios en 2027 y 2028. Esto representa un perfil de riesgo diferente al del negocio principal, con contratos más cortos, exposición a GPUs y venta de hardware, lo que añadirá complejidad a los resultados consolidados bajo normas GAAP.
Resultados trimestrales y calidad de las ganancias
Los ingresos se situaron en $341,9 millones, lo que representa un aumento del 322% frente a los $80,9 millones anteriores. El servicio de alojamiento de supercomputación de alto rendimiento (HPC) aportó $262,6 millones, compuestos por $65,8 millones de renta base, $183,5 millones en servicios de acondicionamiento para inquilinos y $13,3 millones en recuperaciones de costos. El rubro de acondicionamiento es fundamentalmente un paso intermedio con un costo asociado de $176,1 millones, por lo que la renta base constituye un mejor indicador de la capacidad de generar ganancias. El ingreso operativo neto para el alojamiento de HPC fue de $58,8 millones, con un margen del 89%. Los ingresos por alojamiento de Bitcoin sumaron $37,8 millones, con un beneficio operativo de $13,3 millones, más del doble de los $6 millones del trimestre anterior gracias a precios favorables de la energía. Los ingresos de ChronoScale alcanzaron los $41,5 millones, incluidos unos $23 millones por ventas de hardware de GPU.
El EBITDA ajustado se ubicó en $64,4 millones, frente a los $500.000 registrados un año antes. Los resultados bajo normas GAAP fueron débiles: la pérdida neta atribuible a los accionistas comunes ascendió a $221 millones, es decir, $0,76 por acción. Los gastos de venta, generales y administrativos (SG&A) sumaron $114,7 millones, incluidos $65,4 millones en compensaciones basadas en acciones, de los cuales $41,3 millones correspondieron a unidades de acciones por desempeño de carácter extraordinario. La empresa también registró una pérdida no monetaria de $67,5 millones relacionada con Warrants y acciones de Babcock & Wilcox. La pérdida neta ajustada fue de $4,1 millones, o $0,01 por acción. Gran parte de la pérdida GAAP no implica salida de efectivo, pero la carga por compensaciones es elevada en relación con las ganancias actuales.
La compañía concluyó el trimestre con aproximadamente $2.900 millones en efectivo y $700 millones en efectivo restringido, frente a una deuda de unos $6.400 millones, de la cual más del 80% vence en el año fiscal 2031 o en fechas posteriores. El patrimonio neto de los accionistas se situó en cerca de $1.600 millones.
Filosofía de diseño y flexibilidad para los inquilinos
Cummins dedicó tiempo a diferenciar el diseño de "cuarta generación" de la compañía frente a competidores que, según afirmó, realizan "prácticas casi antinaturales" para poner capacidad en marcha con rapidez. Argumentó que Applied Digital construye pensando en un horizonte de más de 30 años, en lugar del ciclo de 5 a 6 años de las GPUs, incorporando espacio adicional en las salas de servidores y sistemas eléctricos y de refrigeración flexibles capaces de soportar densidades de potencia mayores o menores. Reconoció que la compañía "podría construir un producto ligeramente más barato", pero debe cumplir con los acuerdos de nivel de servicio (SLA) durante al menos 15 años. El acondicionamiento para los inquilinos también está cambiando: es mayor en términos monetarios y más flexible, y Cummins señaló que la empresa ya no puede prever con exactitud qué se instalará en sus salas. Esto sugiere que los clientes están cubriéndose ante la mezcla de cargas de trabajo entre GPUs, TPUs, CPUs, almacenamiento y redes, lo cual respalda la necesidad de estructuras adaptables, aunque dificulta la previsión de las necesidades de los inquilinos.
La gerencia también destacó los beneficios para la comunidad, que incluyen un estimado de $45 millones en ahorros para los clientes de MDU, más de $100 millones invertidos en mejoras de subestaciones y redes eléctricas en Harwood, y un incremento en los ingresos fiscales locales de Ellendale, que pasaron de unos $400.000 a casi $4 millones al año. Estos factores cobran relevancia a medida que aumenta el escrutinio político sobre los centros de datos, y son fundamentales para el argumento de la empresa de que sus campus son difíciles de replicar.