BlackRock presenta la capacidad de cómputo como el próximo mercado de MBS, mientras que el tercer trimestre ofrece un crecimiento orgánico de comisiones base del 11% y un margen de 47,8%
Conferencia telefónica sobre los resultados del tercer trimestre de 2026, 14 de octubre de 2026: ingresos récord de $7.800 millones, beneficio por acción (EPS) de $15,93 y entradas netas de $205.000 millones
La financiación de cómputo se plantea como un mercado de titulización aún por construir
El mensaje con mayor peso estratégico de la conferencia de BlackRock fue el argumento del presidente y CEO, Larry Fink, de que la capacidad de cómputo —es decir, GPUs y chips— se está convirtiendo en una clase de activo y que BlackRock pretende situarse en su centro. Fink trazó un paralelismo directo con el mercado hipotecario de principios de los años 80. En aquel entonces, las hipotecas eran préstamos ilíquidos en los balances de los bancos, y la agrupación realizada por Fannie Mae y Freddie Mac "no las convirtió en negociables. Lo que las hizo negociables fueron los datos, años de historial de rendimiento y la comprensión de cómo evolucionaría ese rendimiento con las tasas de interés y los cambios en la economía en general". Sostuvo que la financiación de cómputo necesita ahora de los mismos ingredientes y que la combinación de analítica con Aladdin, datos con Preqin y la originación en mercados privados sitúa a BlackRock en una posición idónea para proporcionarlos.
La brecha de financiación descrita por Fink es cuantiosa. Estimó que el costo empresarial de un centro de datos de 1 gigavatio en EE. UU. asciende a unos $50.000 millones, de los cuales alrededor del 40% se destina a GPUs y chips, y el 60% a energía, red eléctrica e infraestructura base (shell). La financiación de centros de datos ya se realiza respaldada por el crédito de arrendamiento de los hyperscalers; la de los chips, no. Fink señaló que las operaciones a la medida no pueden escalar hasta los billones necesarios. Citó necesidades de gasto en EE. UU. de entre $7 billones y $9 billones a lo largo de varios años en la red eléctrica, el suministro de energía y la infraestructura base, y advirtió que otras regiones enfrentan demandas similares. Asimismo, argumentó que el mercado debe extenderse más allá de los mayores compradores: "No podemos permitir que solo 5 o 7 empresas compren absolutamente toda la producción de chips que se está generando en este momento". Las startups sin calificación crediticia necesitan una financiación basada en activos respaldada por datos y analítica.
Los inversionistas deben prestar atención al cronograma y a la competencia. Fink reconoció que "llevará tiempo conseguir los datos y la analítica", así como lograr que las agencias de calificación emitan sus opiniones sobre el nuevo mercado, y apuntó que Aladdin y Preqin necesitan construir los conjuntos de datos correspondientes. También indicó que los competidores están presentando propuestas a los mismos clientes para el mismo tipo de financiación. A corto plazo, el producto consiste en colocaciones privadas destinadas a mandatos de aseguradoras de alta calidad (high-grade), mientras que la titulización en estructuras negociables constituye una oportunidad a más largo plazo. Fink afirmó que BlackRock se encuentra en el mercado con una "operación de gran envergadura" cuyo desenlace se conocerá en los próximos meses. Entre las evidencias concretas hasta la fecha figuran la financiación a Meta para un centro de datos planeado de $14.000 millones en Texas, que combinó capital de infraestructura de GIP con financiación privada de HPS. La asociación de infraestructura de IA también concretó su primera implementación con el cierre de Aligned Data Centers, por un valor de empresa de unos $40.000 millones, y Fink adelantó que BlackRock analiza otras dos plataformas a nivel global.
En respuesta a una pregunta de Goldman Sachs sobre la sindicación, el director financiero (CFO), Martin Small, dejó en claro que BlackRock es "primero y ante todo un negocio fiduciario". El objetivo es colocar activos en cuentas de clientes a largo plazo que generen comisiones de gestión recurrentes. Cualquier ingreso por sindicación o distribución "debe considerarse como algo incremental para nuestro modelo, no como el motor principal de la creación de valor". Esto fija las expectativas de que esta línea no se convertirá en una fuente de comisiones al estilo de la banca de inversión, como ocurre con algunos competidores en el segmento de activos alternativos.
Los márgenes y la capacidad de generar beneficios alcanzan un nuevo nivel, impulsados por las comisiones por desempeño
Los ingresos aumentaron un 19% interanual hasta los $7.800 millones. El resultado operativo creció un 27% hasta los $3.300 millones, y el EPS avanzó un 38% hasta los $15.93, lo que representa el primer trimestre comparable desde el cierre de la operación con HPS. El margen operativo alcanzó el 47,8%, lo que supone un incremento de 320 puntos básicos. Parte de esta expansión refleja una combinación favorable de comisiones por desempeño, tal como reconoció el CFO. Dichas comisiones se situaron en $630 millones, un 22% más, incluyendo $110 millones procedentes de HPS. Si se excluyen las comisiones por desempeño y la compensación asociada, el margen ajustado se ubicó en el 48,6%, 230 puntos básicos más arriba, lo que ofrece una lectura más limpia del apalancamiento subyacente.
Small indicó que tanto GIP como HPS operan con márgenes de beneficios vinculados a comisiones (fee-related earnings margins) superiores al 50%. Prevé que los márgenes de comisiones recurrentes avancen hacia los niveles de los nombres más destacados en mercados privados, respaldados por el elevado apalancamiento operativo en ETFs, activos digitales y renta variable sistemática. Las ganancias netas por inversiones de $164 millones, correspondientes principalmente a plusvalías a valor de mercado (mark-to-market) por participaciones minoritarias en Securitize y Circle, también contribuyeron al EPS y no tienen impacto en efectivo. Los gastos totales aumentaron un 14%. Los gastos de ventas, activos y cuentas crecieron un 22%, superando el ritmo de los ingresos, debido a mayores costos de distribución y servicio. Los gastos generales y administrativos (G&A) subieron un 6% y se mantiene la previsión de un incremento de un dígito medio para el conjunto del año. BlackRock recompró $550 millones en acciones durante el trimestre y espera destinar al menos otros $550 millones en el cuarto trimestre. La tasa impositiva proyectada se sitúa en torno al 25%.
Los flujos son amplios, pero la composición de las comisiones cuenta la verdadera historia
Las entradas netas de $205.000 millones impulsaron un crecimiento orgánico de las comisiones base del 11%, lo que marca el noveno trimestre consecutivo en el 5% o más, y el quinto en el 8% o más. Los activos bajo gestión (AUM) alcanzaron los $15,5 billones. Small ofreció un desglose útil de los $524.000 millones de flujos acumulados en el año. Cerca de $220.000 millones se situaron en el rango de 5 a 10 puntos básicos, el cual abarca los modelos de asignación central y las tenencias a largo plazo. Alrededor de $270.000 millones cayeron en el rango de 10 a 60 puntos básicos, incluyendo los ETFs activos y los fondos por países. El saldo restante, superior a los 60 puntos básicos, se concentra en mercados privados y alternativos líquidos. La dirección sigue estimando que el rango sostenible se sitúa entre el 6% y el 8%, con margen para alcanzar cifras de un dígito alto o dos dígitos bajos cuando la actividad sea elevada, por lo que los inversionistas no deben extrapolar de forma lineal el 11%.
Los ETFs captaron $135.000 millones, liderados por $61.000 millones hacia ETFs de bonos indexados y $41.000 millones hacia ETFs de precisión. Los ETFs activos sumaron la cifra récord de $22.000 millones y $60.000 millones en lo que va del año, mientras que los AUM de los ETFs activos de iShares se han duplicado para superar los $160.000 millones. Fink señaló que este negocio evoluciona por delante de su objetivo de ingresos de $500 millones. Los ETPs de activos digitales captaron $8.000 millones. La renta variable sistemática atrajo casi $30.000 millones, superando los $60.000 millones en el año, con unos AUM que se acercan a los $500.000 millones y más del 70% de las entradas procedentes de clientes internacionales. Fink destacó que más del 90% de los AUM de renta variable sistemática se encuentran por encima de su índice de referencia o de la mediana de sus pares. El segmento de índices institucionales registró salidas por $27.000 millones, concentradas en renta variable de baja comisión, lo cual resulta positivo para la combinación de comisiones. La gestión de efectivo sumó $31.000 millones y los mercados privados aportaron $15.000 millones, principalmente debido a la implementación en infraestructura y crédito privado, además de un mandato inmobiliario. BlackRock captó $68.000 millones en mercados privados en un periodo de 12 meses, incluidos $25.000 millones en crédito privado durante su primer año completo junto a HPS.
Renta fija y tasas: rendimientos estructuralmente más altos
Fink afirmó que los déficits federales mantienen las tasas elevadas por razones estructurales y que la competencia por el capital entre los gobiernos y una creciente necesidad de financiación del sector privado se traduce en "tasas de interés estructuralmente más altas durante más tiempo, especialmente en el extremo largo de la curva". El presidente Rob Kapito señaló que el bono del Tesoro a 10 años rinde más del 5%, con las tasas de corto plazo cerca del 3%, y que las estrategias diversificadas y de alta calidad pueden generar rendimientos de aproximadamente el 7%. Sostuvo que "los inversionistas no necesitan un resultado de mercado heroico", ya que los rendimientos de los bonos a plazos intermedios tienden a seguir los rendimientos iniciales. La renta fija captó $78.000 millones en el trimestre y $205.000 millones en el año. La dirección sigue anticipando una mayor volatilidad hasta que se alcance un equilibrio.
Mercados privados: los fondos evergreen aún se rezagan y la recuperación es una esperanza
El punto débil reconocido sin ambages es la riqueza privada (private wealth). Small indicó que los fondos evergreen de mercados privados albergan unos $20.000 millones, pero los flujos trimestrales netos fueron de apenas $1.200 millones, sobre unas suscripciones brutas de $800 millones. Los reembolsos continúan "en cola". Afirmó sentirse "más optimista" respecto a que los fondos evergreen den un giro positivo en el cuarto trimestre y en la primera mitad de 2027, respaldados por tasas base más altas que favorecen al crédito privado y a las asignaciones de BDCs minoristas. Esto constituye más una previsión que una tendencia consolidada. El tercer trimestre también es estacionalmente el más flojo para la captación de capital, por lo que el cuarto trimestre debería registrar cierres más sólidos, incluidas estrategias que generan comisiones desde el primer día. Small agregó asimismo que entre el 30% y el 40% de los flujos anuales de iShares suelen recibirse en el cuarto trimestre. Se espera que los mandatos de aseguradoras aceleren su ritmo hacia el cierre del año y de cara a 2027.
Las estrategias con conciencia fiscal crecen con rapidez, aunque las de tipo long-short enfrentan restricciones de custodia
En respuesta a una consulta de Bank of America, Small detalló que Aperio ha pasado de unos $40.000 millones en el momento de su adquisición a casi $200.000 millones en cinco años. La indexación directa totaliza $175.000 millones, con $13.000 millones de entradas en el año. Los AUM de las estrategias long-short ascienden a $19.000 millones, con entradas por $12.000 millones en lo que va del año, y Aperio captó $5.000 millones en el trimestre, de los cuales $4.000 millones correspondieron a long-short. El total de flujos con conciencia fiscal para 2026, cifrado en $25.000 millones, supera en un 70% al récord de $15.000 millones de 2025. SpiderRock aportó $2.000 millones en el trimestre.
La pregunta puso de relieve el endurecimiento de la capacidad en los dos mayores custodios de asesores de inversión registrados (RIAs). Small reconoció que "el modelo de custodia y los modelos de financiación de la industria se están ajustando", y apuntó que nuevas entidades de financiación están ingresando a un mercado long-short que se ha triplicado hasta alcanzar los $170.000 millones. BlackRock trabaja para incorporar puntos de acceso de custodia y financiación, y para orientar a los clientes hacia alternativas como SpiderRock y la indexación directa. No cuantificó ningún impacto a corto plazo en los flujos. Por consiguiente, las estrategias long-short son tanto el segmento de mayor crecimiento como el más expuesto a un cuello de botella en la financiación.
Los éxitos internacionales y en planes de retiro amplían la cartera de proyectos
Un tercio de las entradas netas a largo plazo provino de fuera de EE. UU. Europa y Asia registraron un crecimiento orgánico de comisiones base de doble dígito, mientras que Oriente Medio creció por encima del 20%. Un fondo de pensiones de la industria de la construcción de los Países Bajos designó a BlackRock como su candidato preferido para un mandato fiduciario externalizado de $80.000 millones, y BlackRock ya ha integrado múltiples mandatos de pensiones vinculados a la transición holandesa de beneficios definidos a contribuciones definidas. Small indicó que varias relaciones de externalización a gran escala deberían materializar flujos hacia finales de año y durante 2027. Los ingresos por servicios tecnológicos y suscripciones aumentaron un 14%, con un valor de contrato anual (ACV) que creció un 12% (13% en moneda constante). Esta cifra se sitúa dentro del objetivo a largo plazo de la parte baja a media del rango de un dígito, aunque en el extremo inferior de dicho rango.