Conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026, 2 de noviembre de 2026

BWX Technologies reportó ingresos en el tercer trimestre por $953 millones, un aumento del 10% (7% orgánico), y un EBITDA ajustado de $180 millones, un incremento del 19%. La ganancia por acción (EPS) ajustada subió un 26% hasta ubicarse en $1,26. La gerencia mantuvo sin cambios su guía operativa para 2026 en aproximadamente $667 millones de EBITDA ajustado y entre $4,72 y $4,77 de EPS, ambos en el punto medio de los rangos anteriores. La conferencia se llevó a cabo poco más de un mes después del Día del Inversor de la compañía, por lo que la nueva información más relevante giró en torno a los compromisos de capital, la cadencia de los pedidos comerciales y la primera proyección cuantificada para 2027.

Una planta de componentes pesados en EE. UU. seguirá adelante sin pedidos en firme

La señal de decisión más clara se dio en la capacidad de fabricación en EE. UU. BWXT está finalizando el diseño de una nueva planta comercial para fabricar grandes generadores de vapor y vasijas de presión para reactores, con una decisión de inversión final prevista para fin de año. Ante la pregunta de Jeffrey Campbell, de Seaport, sobre si la planta requeriría pedidos en firme, tal como ocurriría con una potencial inversión en Polonia, el CEO Rex Geveden respondió directamente: "Esa instalación en EE. UU. no depende de pedidos en firme. Dicho esto, hay tantos proyectos en cartera que sin duda nos sentimos obligados a seguir adelante con esa planta en EE. UU.". Y agregó: "Vamos a seguir adelante con la planta en EE. UU. sin importar qué pase".

Se trata de una apuesta especulativa de capacidad previa a los contratos, lo que eleva las apuestas sobre el calendario de los pedidos de reactores. En el caso de Polonia se aplica un estándar más riguroso: cualquier inversión de fabricación allí estará "respaldada por pedidos en firme y alianzas gubernamentales adecuadas", y Geveden señaló que las conversaciones incluyeron una demanda a escala de gigavatios para microrreactores y pequeños reactores modulares (SMR).

Por lo demás, la capacidad se está ampliando de forma secuencial. La expansión en Cambridge, Ontario, que eleva la capacidad de componentes pesados en aproximadamente un 50%, concluyó levemente por debajo del presupuesto y casi en el cronograma original. La adquisición de PCG, recientemente cerrada, aportó cerca de $500 millones en cartera de pedidos (*backlog*), y la gerencia estima que las instalaciones están subutilizadas en cerca de un 50%, con la posibilidad de desbloquear otro 50% mediante una inversión de capital moderada. Alrededor del 75% al 80% de PCG corresponde a trabajos navales, los cuales se espera que crezcan a un ritmo de un dígito bajo, mientras que la actividad comercial se canalizará a través de la capacidad ociosa.

El calendario de pedidos comerciales se aplaza, sin cambios en las metas para 2030

La conversión de pedidos de reactores grandes sigue siendo el principal factor de volatilidad, y el cronograma es más flexible que a principios de año. Geveden comentó que esperaba nuevos pedidos de plantas de reactores en EE. UU. para finales de 2026 y añadió: "Todavía creo que es una posibilidad para nosotros, pero sin duda a más tardar hacia el primer semestre del próximo año". En su visión, los SMR se sitúan antes que los reactores grandes, con una secuencia que avanza primero a través de las unidades 2, 3 y 4 de Darlington, luego los 10 reactores de TVA (5 en Clinch River y 5 en Bellefonte), seguidos por los AP1000.

Analistas de Baird, BTIG y otras firmas consultaron si un retraso pondría en riesgo las metas para 2030 —ponderadas hacia el final del período— de entre $5.500 millones y $6.000 millones en ingresos y entre $1.100 millones y $1.200 millones en EBITDA ajustado. Geveden respondió que no, afirmando que el plan cuenta con "múltiples formas de ganar" e incorpora únicamente "un éxito modesto en los pedidos comerciales para nuevas construcciones". Aunque esto resulta tranquilizador a primera vista, los inversores deben tener en cuenta que la compañía no ha cuantificado cuántos flujos de pedidos comerciales asumen dichas metas.

En cuanto a qué está frenando las decisiones de inversión finales, Geveden —quien aclaró que no participa directamente en las negociaciones— apuntó a la asignación de riesgos en lugar del financiamiento: "todos sangran, pero nadie se desangra". Señaló que se prevé que los 10 reactores X-300 y los 10 AP1000 sean financiados mediante inversión soberana de Corea del Sur y Japón. Sobre un posible rol de financiamiento coreano, anticipa que BWXT competirá con Doosan e IHI, y que Westinghouse tomará las decisiones sobre el contenido, a pesar de que la capacidad global para estos componentes es limitada. Geveden indicó que el riesgo de fabricación de componentes, como las vasijas de presión y los generadores de vapor, es distinto al riesgo de ejecución del proyecto, el cual BWXT no pretende asumir, aunque se deben anticipar presiones en los precios, las cuales ya están incorporadas en el perfil de margen para 2030. Asimismo, descartó el riesgo electoral, señalando que estos acuerdos se encuentran al margen de las asignaciones presupuestarias del Congreso.

Perspectivas para 2027 ajustadas ligeramente al alza gracias a los márgenes gubernamentales

El director financiero (*CFO*), Mike Fitzgerald, proyectó un crecimiento de un dígito alto a dos dígitos bajo tanto para el EBITDA ajustado como para el EPS en 2027. Ante la consulta de Marc Bianchi, de TD Cowen, sobre un aparente incremento respecto al Día del Inversor, lo calificó como "un refinamiento de nuestras expectativas, nada material". Para Operaciones Gubernamentales se proyecta un crecimiento de ingresos y EBITDA de un dígito alto a dos dígitos bajo, impulsado por Materiales Especiales. En Operaciones Comerciales se prevé un crecimiento orgánico de ingresos de un dígito alto, pero un crecimiento total de apenas un dígito bajo debido a la desinversión médica planeada, la cual avanza conforme a lo previsto para cerrarse más adelante este año. Se espera que los márgenes comerciales aumenten entre 50 y 100 puntos básicos.

El flujo de caja libre constituye el punto más débil. El rango para 2026 se ajustó en su extremo inferior para ubicarse entre $350 millones y $360 millones, mientras que para 2027 se proyecta plano o ligeramente superior. Fitzgerald mencionó un impacto negativo de aproximadamente $10 millones en pensiones vinculado a Kinectrics, capital de trabajo para el crecimiento y el calendario de hitos del programa HPDU y de los nuevos programas de enriquecimiento. El gasto de capital se mantiene cerca del 6% de los ingresos en ambos años. Para una empresa cuyo EBITDA crece cerca del 10%, un flujo de caja plano evidencia la intensidad de capital que demanda dicha expansión.

La solidez de los márgenes en Operaciones Gubernamentales es impulsada por el núcleo, no por la mezcla

Operaciones Gubernamentales registró un margen de EBITDA ajustado del 22,6%, con un incremento del EBITDA del 22% hasta alcanzar los $144 millones. Fitzgerald atribuyó este resultado a "un aumento sustancial en la eficiencia del volumen de trabajo que realizamos específicamente en nuestro negocio nuclear naval", además de mayores ingresos por participación patrimonial en servicios técnicos. Los programas más nuevos aportaron poco a la superación de los márgenes, ya que la compañía no registra ajustes significativos de margen en ellos hasta que alcanzan fases más avanzadas. Los ingresos del segmento aumentaron solo un 4%, frenados por una menor adquisición de materiales navales en comparación con un sólido trimestre del año anterior. El menor crecimiento acumulado en el año refleja el buen desempeño del programa HPDU: bajo la contabilidad porcentaje de obra completada, un fuerte rendimiento en los márgenes reduce los ingresos reconocidos. Los ingresos por HPDU deberían repuntar en el cuarto trimestre y en 2027 a medida que se construya la nueva planta en Jonesborough, Tennessee, que forma parte del contrato de $1.600 millones para producir 300 toneladas métricas anuales.

Se reservó un nuevo contrato de combustible naval por $189 millones y la compañía se encuentra negociando el próximo acuerdo plurianual de precios. Fitzgerald destacó que el negocio está saliendo de esquipos de precios anteriores más antiguos, lo cual ahora beneficia a las finanzas. Se espera que la dilución de la mezcla derivada del escalamiento de los programas más nuevos sea compensada por ganancias de productividad en 2027.

Nuclear Avanzada: Janus, Prodigy y capacidad TRISO

BANR obtuvo dos adjudicaciones. El programa Janus del Ejército de EE. UU. apunta a más de 20 microrreactores distribuidos en 5 bases, siendo Fort Campbell la primera; la compañía sigue trabajando con socios "para definir plenamente los costos del programa, el enfoque de ejecución y el plan operativo", por lo que la rentabilidad aún no está definida. Prodigy Clean Energy seleccionó a BANR para un proyecto en Belledune, Nuevo Brunswick, lo que representa su primera victoria internacional en microrreactores. Geveden declinó revelar los precios, pero reconoció que un acuerdo por tres reactores sería significativo. También se mostró franco al señalar que se trata de "fases muy tempranas", con financiamiento aún por concretar y únicamente un memorando de entendimiento (*MOU*) vigente para un acuerdo de compra de energía. Wyoming, Poland y Canadá avanzan en paralelo detrás de Fort Campbell.

Geveden argumentó que la escala de BANR constituye un elemento diferenciador: 22 MWe, 75 MWth, alta temperatura y capacidad de transporte por ferrocarril. Lo contrastó con los SMR al señalar: "Cuando hablamos de pequeños reactores modulares, esos no son pequeños. Y francamente, no son modulares. Se construyen en el sitio de la obra". Añadió que el esfuerzo de microrreactores Crane de la Armada es de menor escala y está siendo desarrollado por un competidor.

En cuanto al TRISO, BWXT firmó un acuerdo plurianual para suministrar inicialmente 1 tonelada métrica a Antares, su primer cliente comercial de combustible a gran escala. La línea de Lynchburg produce un par de cientos de kilogramos al año, y la gerencia puede al menos cuadruplicar esa producción mediante cambios tecnológicos y mejoras operativas. Una planta más grande en Wyoming requeriría superar dos umbrales: la demanda concreta de cemento, con Kairos y su reactor Hermes como inquilino ancla además de múltiples pedidos de BANR, y la disponibilidad comercial de HALEU. Ninguno de los dos está disponible hoy en día.

Enriquecimiento y asignación de capital

El prototipo de centrífuga para combustibles de defensa se mantiene en camino para iniciar pruebas a fin de año. Geveden prefirió no definir criterios de éxito, afirmando que el objetivo es reducir la complejidad, poner a prueba la cadena de suministro y construir un sistema libre de obligaciones: "el simple hecho de poner a girar esa máquina será la prueba que estamos buscando". La compañía busca incorporar el uranio poco enriquecido (LEU) y el HALEU al alcance del proyecto junto con la planta de uranio altamente enriquecido (HEU) en Erwin, Tennessee, aunque no ofreció detalles.

Respecto a la asignación de capital, Fitzgerald indicó que las metas para 2030 están ancladas a un gasto de capital central (*core capex*) de entre el 5% y el 6% y no requieren fusiones y adquisiciones (*M&A*) específicas. Por lo tanto, la capacidad de despliegue potencial de entre $3.000 millones y $4.000 millones mencionada por Bob Labick, de CJS, representa un potencial alcista, y los usos se priorizan en capacidad orgánica, materiales especiales y microrreactores, devolviendo capital en caso de que las oportunidades no alcancen las expectativas. Solo se planean recompras modestas de acciones para 2027 destinadas a compensar la dilución. Fitch asignó una calificación inicial de grado de inversión y Moody's revisó su perspectiva a positiva.

El segmento de Operaciones Comerciales incrementó sus ingresos en un 25% (15% orgánico), con un EBITDA ajustado que creció un 17% hasta los $41 millones y un margen del 13,2%. La gerencia indicó que el repunte implícito del cuarto trimestre en el segmento responde a la estacionalidad normal y a la contribución de PCG, sin elementos inusuales, y calificó la integración de PCG como un proceso que marcha "muy, muy bien", sin metas específicas de sinergias de costos.