Core Scientific cierra acuerdo de bonos por $3.300 millones, pero vence la exclusividad con un hiperescalador y deja sitios clave sin contrato
Conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 — 6 de mayo de 2026
Core Scientific llegó a su conferencia de resultados del primer trimestre con un aumento de capital que acaparó titulares, pero con una brecha evidente en su narrativa comercial: el acuerdo de exclusividad con un hiperescalador (hyperscaler) para sus sitios de desarrollo más preciados, Pecos y Muskogee, expiró sin que se firmara un contrato de arrendamiento. La empresa se apresuró a presentar la situación como una fortaleza en lugar de un traspié, pero los inversionistas deben sopesar tanto el progreso real en la financiación y la ejecución de la construcción como la ausencia continua de un segundo inquilino ancla.
El bono de $3.300 millones: una victoria estructural con mecánicas importantes
El acontecimiento más trascendental del trimestre es el cierre de una financiación mediante bonos de proyecto por $3.300 millones a una tasa de interés del 7,75%, garantizada por los flujos de efectivo contratados con CoreWeave. Tras los costos de cierre y una reserva obligatoria para el servicio de la deuda, los ingresos netos disponibles para la empresa ascienden a aproximadamente $2.900 millones. El director financiero (CFO), Jim Nygaard, describió la tasa como un "costo de capital altamente atractivo para una financiación de esta escala", y la estructura merece un análisis detallado. Los bonos emplean un mecanismo de "lockbox" donde los ingresos por arrendamiento de CoreWeave fluyen directamente a una cuenta designada que cubre primero los gastos operativos, luego el servicio de la deuda y, finalmente, permite la distribución de la gran mayoría de los ingresos restantes a nivel corporativo. A diferencia de la financiación de proyectos convencional, donde los ingresos se segregan para financiar solo el proyecto garantizado específico, esta estructura permite a Core Scientific redistribuir el capital de manera amplia en nuevos desarrollos. La implicación práctica es que cerca de $2.000 millones de los gastos de capital totales planeados para 2026 —incluyendo la adquisición del sitio en Hunt County, Texas, que se cerró un día antes de la llamada, la adquisición de Polaris en Muskogee y el desarrollo en etapa inicial de cerca de un gigavatio de nueva capacidad— pueden financiarse con este aumento sin necesidad de emitir nuevas acciones o contar con contratos de clientes previos.
Expiró la exclusividad con el hiperescalador: una puerta cerrada, tres abiertas
La revelación más delicada de la llamada fue la expiración de la exclusividad con un único hiperescalador en los sitios de Pecos y Muskogee. El CEO, Adam Sullivan, tuvo cuidado de no calificar esto como un fracaso del acuerdo, señalando que "tres hiperescaladores se interesaron de inmediato en esos mismos sitios" una vez que cerró la ventana y que la contraparte original "sigue en la mesa y aún interesada". No obstante, el episodio revela una tensión en la estrategia de salida al mercado de Core Scientific: la empresa pasó un periodo significativo manteniendo dos de sus activos más estratégicamente valiosos fuera del mercado por un acuerdo que no se concretó. Sullivan reconoció la lección directamente, afirmando que la empresa ha "migrado a un método de acuerdo por hitos" para futuras discusiones de exclusividad, lo que requiere puntos de control claros y permite a Core Scientific volver a poner los sitios en el mercado si el ritmo disminuye. "En un mercado como este, no mantendremos activos de alto valor fuera del mercado más tiempo de lo necesario", afirmó. Quedará claro en los próximos trimestres si esto representa un cambio de política duradero o un posicionamiento reactivo.
Construcción para CoreWeave: 243 megavatios en facturación, objetivo de 590 megavatios intacto
En cuanto a la ejecución, Core Scientific entregó un hito tangible al anunciar que 243 megavatios de capacidad facturable están ahora operativos en toda la cartera de CoreWeave, incluyendo la finalización y entrega total de las instalaciones de Marble, Carolina del Norte, con 65 megavatios, y la Fase I de Dalton, Georgia, con 30 megavatios. El director de operaciones (COO), Matt Brown, reiteró el objetivo de entregar más de 450 megavatios facturables para finales del verano y los 590 megavatios completos contratados bajo el acuerdo con CoreWeave para principios de 2027. Desde el punto de vista financiero, Nygaard señaló que 243 megavatios de facturación equivalen a más de $350 millones en ingresos anualizados por colocación bajo normas GAAP, con el reconocimiento GAAP ocurriendo de forma lineal durante el plazo de arrendamiento de 12 años, lo que anticipa el valor económico de los escaladores integrados. La empresa también elevó su objetivo de margen de beneficio bruto en efectivo sobre el contrato de CoreWeave al 80% - 85%, frente al 75% - 80% original proyectado cuando se firmó el acuerdo hace dos años. Nygaard atribuyó la revisión a una mejor visibilidad de la estructura de costos real ahora que una parte sustancial de los megavatios contratados está operativa y facturando, describiéndolo como "un ajuste basado en la experiencia".
Pecos y Muskogee: ambiciones a escala de gigavatios, pero aún sin inquilino
Los dos anuncios centrales de desarrollo del trimestre fueron los planes de expansión en Pecos, Texas, y Muskogee, Oklahoma, cada uno trazando un camino hacia 1,5 gigavatios de capacidad de energía bruta. En Pecos, la empresa está convirtiendo el sitio de minería de Bitcoin existente en colocación de alta densidad, con la construcción ya en marcha y un plazo de 12 meses para la puesta en servicio del edificio inicial de 185 megavatios y 431.000 pies cuadrados. Se han asegurado los equipos de entrega prolongada, la construcción vertical está comenzando con la llegada de muros prefabricados al sitio y la empresa está construyendo una nueva interconexión de fibra regional en Midland, Texas, que se conecta con el campus. La estrategia de expansión energética incluye asegurar 300 megavatios adicionales de capacidad de red y avanzar en un gasoducto hacia el campus para permitir la generación detrás del medidor (behind-the-meter). En Muskogee, un contratista general ya está movilizado y el primer edificio de 82,5 megavatios está en desarrollo, con la entrega inicial prevista para la segunda mitad de 2027. La adquisición de Polaris añade aproximadamente 440 megavatios de derechos de energía al sitio, y la legislación sobre generación detrás del medidor recientemente promulgada en Oklahoma, apoyada públicamente por el gobernador Kevin Stitt, proporciona un impulso regulatorio. Brown señaló que los estudios de calidad del aire para el despliegue detrás del medidor ya están "muy avanzados" en ambos sitios. La advertencia crítica: ninguno de los sitios tiene un contrato firmado con un cliente, y la empresa está construyendo deliberadamente antes de la ejecución del arrendamiento.
Construir antes de los contratos: ¿diferenciación estratégica o riesgo especulativo?
Sullivan expuso la lógica de la empresa para el despliegue de capital previo a la contratación con cierta precisión. La estrategia consiste en llevar cada primera sala de datos en los nuevos sitios a un estado de plena disponibilidad para el servicio (ready-for-service) —asegurando mano de obra, gremios y equipos de entrega prolongada— de modo que, cuando un cliente firme en cualquier punto del cronograma, la fuerza laboral en el sitio pueda continuar sin interrupciones. "No estamos esperando a que concluyan las negociaciones de los acuerdos antes de hacer avanzar los sitios", dijo, argumentando que esto reduce los plazos de entrega percibidos por los clientes a la ventana de 12 a 14 meses que los hiperescaladores "están tratando activamente de resolver". Brown reforzó la lógica competitiva, señalando que la mano de obra de construcción es "una de las principales limitaciones en el mercado" y que tener grandes contratistas generales ya movilizados en múltiples sitios es una ventaja genuina. Sullivan argumentó directamente que mostrar fotografías de la construcción activa y confirmaciones de pedidos de equipos "cambia drásticamente la dinámica" de las discusiones con los clientes en comparación con presentar terrenos sin desarrollar. El riesgo, no reconocido en la llamada, es que la empresa está desplegando un capital significativo en múltiples sitios simultáneamente sin compromisos de ingresos firmados en ninguno de ellos fuera de la cartera de CoreWeave.
Greenfield frente a Brownfield: una lección operativa con implicaciones duraderas
Uno de los intercambios más instructivos de la llamada surgió en respuesta a una pregunta sobre las lecciones aprendidas de la construcción para CoreWeave. Brown fue franco al señalar que las conversiones de sitios "brownfield" —reacondicionar instalaciones de minería de Bitcoin existentes— resultaron mucho más complejas de lo previsto. "Los sitios brownfield son altamente impredecibles. Requieren mucha personalización. Es un gran esfuerzo intentar reacondicionar un edificio existente", dijo. La empresa ha respondido estandarizando todo el desarrollo futuro en sitios "greenfield" con un diseño base repetible, lo que, según Brown, permite aprovechar la cadena de suministro y predecir la entrega. El equipo ejecutó más de 150 cambios de diseño en toda la cartera de CoreWeave durante la construcción y trata esa iteración como conocimiento institucional que los competidores que construyen sus primeras instalaciones de alta densidad deberán adquirir por las malas. La conversión de Pecos de minería a colocación, sin embargo, complica ligeramente esta narrativa y valdrá la pena monitorearla como una posible fuente de fricción en la ejecución.
Minería de Bitcoin en declive gestionado
La empresa continúa operando instalaciones de minería de Bitcoin principalmente para compensar los costos contractuales de energía durante la transición, pero el negocio está explícitamente en modo de liquidación. Nygaard señaló un "paso significativo hacia la reducción de mineros en línea en la segunda mitad" de 2026, y Sullivan indicó que, para fin de año, solo uno o posiblemente dos sitios seguirán operando infraestructura de minería de Bitcoin. La empresa ya ha monetizado la mayoría de sus tenencias de tesorería en Bitcoin, conservando solo un saldo residual modesto. La minería ya no es una prioridad estratégica y se está gestionando como una herramienta de mitigación de costos en lugar de un motor de ingresos.
Pipeline comercial: amplitud sin especificidad
Sullivan describió que las conversaciones comerciales de la empresa han "aumentado significativamente desde principios de año", abarcando a hiperescaladores, fabricantes de chips, laboratorios de IA y proveedores de "Neo-cloud". Calificó a la empresa como inmersa en discusiones con "todos los grupos principales" y señaló que los cinco sitios que no son de CoreWeave tienen primeras salas de datos que apuntan a estar listas para el servicio en 2027, una dispersión de geografías y escalas que describió como "una posición increíblemente única". Sobre los precios, Sullivan dijo que las tasas de los contratos siguen fortaleciéndose debido a la inflación de la mano de obra y los equipos, lo que sugiere que los nuevos arrendamientos tendrán precios superiores a los acuerdos de años anteriores. Para los clientes de "Neo-cloud" y laboratorios de IA, señaló que estos grupos "a menudo requieren apoyo crediticio adicional" y que la empresa está trabajando activamente con socios financieros en estructuras para acomodarlos. No se proporcionaron cronogramas específicos para ningún segmento de clientes, y la empresa no ofreció una guía formal sobre cuándo debería esperarse el anuncio de un segundo inquilino ancla.
Análisis profundo de Core Scientific
Modelo de negocio y estrategia de monetización
Core Scientific está ejecutando una metamorfosis completa de su modelo de negocio. Históricamente reconocida como una de las mayores firmas de minería de activos digitales en Norteamérica, la compañía está cerrando sistemáticamente sus operaciones de criptomonedas propias para reutilizar su inmensa capacidad energética en cargas de trabajo de computación de alto rendimiento e inteligencia artificial. A finales del primer trimestre de 2026, la empresa comenzó a liquidar prácticamente la totalidad de su tesorería de activos digitales, que anteriormente ascendía a unos 1.900 tokens, lo que marca una salida permanente de la volatilidad de la minería de criptomonedas. El nuevo modelo de monetización se centra en la coubicación de alta densidad (High-Density Colocation). En lugar de capturar recompensas de bloque variables sujetas a la dificultad de la red global y a la fluctuación de los precios del hash, Core Scientific firma contratos de arrendamiento a 12 años, a tasa fija y denominados en dólares con los principales hiperescaladores de inteligencia artificial. La compañía proporciona el espacio físico, los sistemas de refrigeración líquida directa al chip y las enormes cargas de energía necesarias para operar clústeres de semiconductores de próxima generación. Esto transforma fundamentalmente su perfil de ingresos, pasando de ser un productor de materias primas cíclicas a una infraestructura digital de alta previsibilidad.
Clientes clave, competidores y cadena de suministro
La compañía navega actualmente con una importante concentración de clientes, con el hiperescalador de inteligencia artificial CoreWeave como su indiscutible inquilino principal. CoreWeave ha contratado 590 megavatios de carga de TI crítica, un acuerdo que se proyecta generará más de $10.000 millones en ingresos acumulados a lo largo de su vida útil. Sin embargo, Core Scientific está mitigando activamente esta dependencia, avanzando en negociaciones para asignar aproximadamente 400 megavatios de capacidad a corto plazo a nuevos clientes externos y empresariales a lo largo de 2026. En el frente competitivo, el panorama está definido por otros mineros de infraestructura heredada que intentan transiciones idénticas. Compañías como Iris Energy, que recientemente cerró un acuerdo de nube por $9.700 millones, junto con TeraWulf y Hut 8, compiten agresivamente por contratos de hiperescaladores. La cadena de suministro de esta industria no está limitada por el espacio físico, sino por los equipos eléctricos de alto voltaje y las aprobaciones de la red. Los proveedores clave incluyen organizaciones regionales de transmisión, principalmente el Electric Reliability Council of Texas, y fabricantes de equipos originales de aparamenta eléctrica de larga duración e infraestructura de refrigeración líquida. El cronograma de adquisición de estos componentes críticos dicta el ritmo al que los terrenos pueden convertirse en potencia de cómputo facturable.
Dinámica de cuota de mercado y la prima de infraestructura
La medición de la cuota de mercado en el sector emergente de la coubicación de alta densidad se determina claramente por la capacidad energética energizada, en lugar de métricas convencionales como el número de servidores o licencias de software. Dentro de la categoría específica de conversiones de infraestructura, Core Scientific ostenta una posición de liderazgo dominante. Aunque la compañía controlaba anteriormente cerca de 18 exahashes por segundo de capacidad de minería digital, situándose entre las diez primeras a nivel mundial, su transición estratégica la ha reposicionado como un operador de centros de datos independiente de primer nivel. La compañía posee una cartera de 3 gigavatios de potencia arrendable para clientes. Actualmente, Core Scientific ha energizado con éxito aproximadamente 350 megavatios de capacidad de computación de alto rendimiento, con casi 245 megavatios generando ingresos facturables en el primer trimestre de 2026. Esta escala de despliegue coloca a la compañía estructuralmente por delante de sus pares, que aún están gestionando las aprobaciones de zonificación y las instalaciones piloto iniciales.
Ventajas competitivas y barreras de entrada
La principal ventaja competitiva de Core Scientific es su velocidad de llegada al mercado, un activo que actualmente tiene una prima sobre la disponibilidad pura de capital en el sector de la computación acelerada. Los centros de datos tradicionales suelen requerir de 36 a 60 meses para asegurar interconexiones de red, permisos de suelo y aprobaciones de construcción. Al aprovechar las cargas de energía preaprobadas de sus operaciones heredadas, Core Scientific ha reducido su cronograma de puesta en servicio (Ready-For-Service) a solo 12 a 14 meses. La compañía opera bajo una estrategia agresiva de despliegue de capital, denominada Operation Forward Observer, mediante la cual la dirección adquiere equipos eléctricos de larga duración y avanza en la puesta en marcha de los sitios antes incluso de que se firmen los contratos finales con los clientes. Esta adquisición especulativa es un riesgo operativo calculado que acorta drásticamente los plazos de entrega, cumpliendo con un requisito crítico para los hiperescaladores que necesitan desplegar decenas de miles de unidades de procesamiento gráfico de próxima generación de forma inmediata.
Dinámica del sector: Oportunidades y amenazas estructurales
La oportunidad fundamental que sustenta este sector es el grave déficit de energía en la red eléctrica norteamericana. Las cargas de trabajo de inteligencia artificial requieren densidades de rack superiores a los 100 kilovatios, superando con creces los límites de 10 a 15 kilovatios de los centros de datos empresariales tradicionales. Esta dinámica obliga a que la demanda de cómputo se dirija directamente a los operadores con acceso previo a huellas energéticas industriales pesadas. Sin embargo, esta transición está plagada de amenazas estructurales, principalmente la asombrosa intensidad de capital necesaria para construir la infraestructura necesaria. Convertir o construir instalaciones de alta densidad cuesta actualmente unos $11 millones por megavatio. Para desarrollar una cartera de 1 gigavatio, un operador debe asegurar $11.000 millones en capital total, lo que requiere depender de deuda a nivel de proyecto para hasta el 80% del costo de construcción. Si la demanda de los hiperescaladores resulta ser cíclica en lugar de secular, o si la calidad crediticia de los clientes se deteriora inesperadamente, los operadores con perfiles de apalancamiento tan elevados podrían enfrentar graves desafíos de liquidez.
Nuevas tecnologías y motores de crecimiento
Para evitar la congestión de la red y acelerar el crecimiento de la capacidad, Core Scientific está integrando activamente soluciones energéticas "detrás del medidor" (behind-the-meter) en sus desarrollos futuros. Un ejemplo destacado es su instalación en Pecos, Texas, que actualmente se somete a una expansión masiva destinada a alcanzar 1,5 gigavatios de capacidad bruta total. La dirección está avanzando en la integración de infraestructura de gas natural local para generar energía in situ, evitando efectivamente los cuellos de botella de las redes de transmisión regionales. Del mismo modo, el campus de Muskogee se está ampliando a 1,5 gigavatios mediante una combinación de expansión de red y generación privada detrás del medidor. Además, el desarrollo de centros de datos específicos para aplicaciones (Application-Specific Data Centers), diseñados especialmente para la gestión térmica avanzada, es un motor de crecimiento tecnológico importante. Solo en el campus de Denton, esta arquitectura personalizada admite actualmente más de 50.000 unidades de procesamiento gráfico de densidad extrema, lo que demuestra la viabilidad de su integración de refrigeración patentada.
La amenaza de nuevos competidores disruptivos
El concepto de nuevos competidores en este sector presenta una dinámica poco convencional, ya que los fideicomisos de inversión en bienes raíces (REIT) de centros de datos tradicionales son, paradójicamente, los actores heredados que luchan por adaptarse, mientras que los agregadores de energía independientes son las fuerzas disruptivas. Los operadores tradicionales están limitados fundamentalmente por diseños de instalaciones antiguas refrigeradas por aire que no pueden adaptarse fácilmente a las demandas térmicas extremas de la computación acelerada moderna sin gastos de capital prohibitivos. La verdadera disrupción proviene de los desarrolladores de energía industrial pesada y firmas de infraestructura especializadas que evitan por completo el modelo de centro de datos tradicional. Al construir islas de computación dedicadas directamente adyacentes a sitios de generación de gas natural, nuclear o renovable a gran escala, estos productores de energía independientes pueden integrarse verticalmente y ofrecer servicios de coubicación directamente a los hiperescaladores, desafiando el dominio de los operadores que dependen de las estructuras de red municipales.
Trayectoria de la dirección y asignación de capital
El equipo de liderazgo ejecutivo ha ejecutado uno de los cambios corporativos más rigurosos en la historia reciente de la infraestructura. Tras salir de la bancarrota bajo el Capítulo 11 a principios de 2024, la dirección racionalizó implacablemente las operaciones y reconoció el techo estructural de la economía de los activos digitales. Su momento estratégico definitorio ocurrió en la segunda mitad de 2025. CoreWeave, buscando integrar verticalmente sus operaciones, lanzó una oferta de adquisición de $9.000 millones totalmente en acciones por Core Scientific. Reconociendo que el mercado subestimaba significativamente su inmensa cartera de energía, la dirección y los principales accionistas bloquearon decisivamente la adquisición en octubre de 2025. Esta decisión resultó altamente beneficiosa para el valor de los accionistas. La compañía mantuvo su independencia, preservó el potencial de capital a largo plazo de su cartera de 3 gigavatios y colocó con éxito una oferta de notas garantizadas senior por $3.300 millones en mayo de 2026 para financiar de forma independiente su próxima ola de expansión. La dirección ha demostrado una estricta disciplina de capital, pivotando definitivamente lejos de las operaciones de materias primas para centrarse totalmente en retornos de infraestructura contratados de alto margen.
El balance
Core Scientific ha logrado articular un giro operativo fundamental, transformándose de un minero de activos digitales altamente cíclico en un proveedor de primer nivel de infraestructura de alta densidad para cargas de trabajo de inteligencia artificial. La decisión estratégica de la compañía de abandonar su operación de minería de 18 exahashes en favor de contratos de coubicación a 12 años denominados en dólares mejora fundamentalmente la calidad, previsibilidad y duración de sus flujos de caja. Al aprovechar sus vastas interconexiones de red preaprobadas y emplear una estrategia agresiva de adquisición anticipada de equipos de larga duración, la compañía ha establecido una formidable ventaja de velocidad de llegada al mercado, comprimiendo los plazos de entrega a 12 meses en una industria acostumbrada a retrasos de varios años. La escala de su despliegue actual, que abarca 350 megavatios energizados y una cartera futura de 3 gigavatios, consolida su posición como un socio de infraestructura indispensable para los principales hiperescaladores que enfrentan una aguda escasez de energía.
Sin embargo, esta expansión agresiva introduce un perfil de riesgo claramente nuevo, caracterizado por una intensidad de capital extrema y una presión de ejecución implacable. Construir la capacidad objetivo requiere aproximadamente $11 millones por megavatio, lo que exige miles de millones en financiamiento a nivel de proyecto y resulta en estructuras de capital altamente apalancadas. El futuro inmediato de la compañía también está fuertemente vinculado a la solvencia y el crecimiento sostenido de un único inquilino principal, CoreWeave, aunque la dirección está ejecutando activamente planes para diversificar su exposición a contrapartes. En última instancia, la exitosa defensa del equipo ejecutivo contra una adquisición oportunista de $9.000 millones a finales de 2025, combinada con su capacidad para asegurar de forma independiente $3.300 millones en capital de desarrollo, demuestra una comprensión sofisticada de su valor infraestructural inherente. Si la dirección puede mantener un despliegue disciplinado y ejecutar estrategias de generación detrás del medidor, la compañía está excepcionalmente bien posicionada para capturar la prima estructural otorgada a los activos energéticos de misión crítica en la era de la computación acelerada.