Deterra Royalties asegura su tercer activo principal con la compra del proyecto de cobre Santa Cruz y revela una estructura única que redujo su precio de adquisición
Conferencia especial para inversionistas, 28 de septiembre de 2026: adquisición de regalías por $74,15 millones en el proyecto de cobre Santa Cruz de Ivanhoe Electric
Deterra Royalties ha cerrado un acuerdo que diversifica aún más su cartera —fuertemente dependiente del mineral de hierro— hacia el cobre, mediante la adquisición de una regalía por retomo de fundición (net smelter royalty) sobre el proyecto Santa Cruz de Ivanhoe Electric en Arizona, por un monto de $74,15 millones, financiados en su totalidad con líneas de deuda existentes. El director general interino (CEO) y director gerente, Jason Neal, al intervenir desde Toronto en una conferencia telefónica convocada con poca antelación, enmarcó la operación como algo más que un acuerdo aislado y la calificó como "una transacción representativa de la estrategia de crecimiento de Deterra". El acuerdo ya ha sido completado.
La verdadera historia: cómo Deterra compró información y no solo una regalía
La revelación más destacada de la llamada no fue el precio principal, sino los mecanismos detrás de este. Deterra no compró la regalía directamente a Ivanhoe Electric; adquirió un instrumento de regalías de varias décadas de antigüedad a particulares. Debido a que ese documento era, en palabras de Neal, "muy antiguo, de hace más de 50 años, y redactado bajo los estándares de hace 50 años", Deterra enfrentaba un riesgo real de ofertar a ciegas en cuanto a cobertura y aplicabilidad. En su lugar, la compañía colaboró directamente con Ivanhoe Electric y negoció una reducción en la tasa nominal de la regalía, además de un derecho de recompra sobre el 25% de la misma, a cambio de acceso para la debida diligencia (due diligence), derechos de información, acceso al sitio y derechos de auditoría, modernizando eficazmente un instrumento heredado. Neal fue explícito sobre este intercambio: "Lo que esto significó para Deterra es que somos la única empresa que no está ofertando a ciegas con respecto a la información de la debida diligencia". Asimismo, señaló la compra que hizo Franco-Nevada en 2025 de una regalía sobre Cote Gold en Canadá como un precedente en el sector para este tipo de estructura.
El resultado es una tasa de regalía efectiva de 1,68% hasta el sexto aniversario de producción, que se reduce a 1,57% a partir de entonces, frente a una tasa nominal de 1,75%. A esto se suma un índice de cobertura de 84%, que refleja qué parte de la base de reservas del estudio de viabilidad preliminar (PFS) se encuentra efectivamente dentro de la huella geográfica de la regalía. Los analistas presionaron duro sobre cómo modelar esto. La orientación de Neal a Lyndon Fagan, de JPMorgan, fue directa: "Si yo estuviera en su lugar, lo que haría sería simplemente usar el 84% todos los años y ver cómo la experiencia nos guía. Así que, desafortunadamente, no creo que podamos hacerlo mucho mejor que eso". Sobre el potencial de expansión, Neal señaló que es probable que las extensiones en profundidad queden dentro del área de regalía de Deterra, mientras que la expansión lateral tal vez no, y añadió que los depósitos subterráneos "continúan en profundidad" con más frecuencia de la que se expanden lateralmente, ya que los operadores rara vez justifican perforaciones de exploración desde la superficie en esa zona hasta que ya se encuentran dentro del cuerpo mineralizado.
La opción de recompra: no es una decisión obvia, pero tampoco es menor
El derecho de recompra de $20 millones sobre el 25% de la regalía atrajo un escrutinio detallado por parte de Michael Slack, de ClearBridge, y de Fagan, de JPMorgan, dado que el precio actual del cobre de $6,62 por libra se ubica muy por encima del consenso a largo plazo de $5 por libra que Deterra utilizó para respaldar financieramente el acuerdo. Neal rechazó la suposición de que Ivanhoe Electric lo ejercería automáticamente, al afirmar: "Yo no diría que es una decisión obvia... hay un cálculo de valor que recae en Ivanhoe Electric y no en nosotros". Añadió que, si la recompra llega a suceder, es más probable que ocurra antes o al inicio de la producción que más adelante, y recomendó a los analistas modelar conservadoramente la recompra como si fuera ejercida, al tiempo que reconoció que la decisión final recae en la perspectiva propia de Ivanhoe sobre los precios a largo plazo y el potencial de exploración.
Valuación basada en rendimiento, y no solo en el valor liquidativo (NAV)
Deterra presentó el acuerdo sobre una base directa de rendimiento para los accionistas enfocados en ingresos: utilizando el estudio de viabilidad preliminar (PFS) de 2026 recientemente actualizado por Ivanhoe Electric y un precio del cobre a largo plazo de $5 por libra, la compañía estima un ingreso anual promedio por regalías de $10,7 millones, lo que representa un rendimiento de 14,4% sobre el precio de compra de $74,15 millones. Neal calificó esto como "una matemática muy simple pero intuitiva" que "se compararía favorablemente" frente a transacciones comparables. La base de reservas respalda una vida útil de la mina de 24 años, y Deterra conserva una exposición alcista al éxito de exploración más allá de ese horizonte y a los precios del cobre por encima de la línea base de consenso de $5 por libra utilizada en el modelo. La gerencia calificó el acuerdo como accrecional para el valor liquidativo por acción de manera inmediata, y accrecional para las ganancias y el flujo de caja por acción una vez que Santa Cruz alcance su primera producción en 2029, en consonancia con el cronograma establecido en la actualización del PFS de Ivanhoe Electric publicada apenas una semana antes, la cual incorporó una tuneladora adquirida en mayo e incluyó un modesto incremento tanto en las reservas como en la producción de cobre durante la vida útil de la mina.
Estructura de cartera: tres activos, trayectoria de crecimiento real
Santa Cruz se convierte en la tercera regalía principal de Deterra, uniéndose a Mining Area C, la regalía de mineral de hierro generadora de efectivo de la compañía en Australia, y a Thacker Pass, su regalía de litio en Nevada, cuya Fase 1 se encuentra en aceleración de producción para 2028 y la Fase 2 para principios de la década de 2030. También es el segundo activo de cobre de Deterra en Arizona. La gerencia presentó una proyección de crecimiento que muestra que, a los precios de consenso de las materias primas, se espera que las Fases 1 y 2 de Thacker Pass combinadas con Santa Cruz generen $33 millones en ingresos combinados por regalías, lo que representa un crecimiento de los ingresos del 19% en aproximadamente cinco años en relación con lo que Mining Area C generaría por sí sola. A precios de mercado (spot) de las materias primas, esa tasa de crecimiento asciende al 22%. Neal fue cuidadoso al señalar que la transacción no altera por sí sola el índice de pago de dividendos objetivo de Deterra, fijado en el 75% de la utilidad neta después de impuestos, una política reafirmada en la llamada de resultados más reciente de la compañía.
La incertidumbre sobre el liderazgo sigue sin resolverse
Neal, quien ha estado al frente de Deterra de manera interina, confirmó que la búsqueda de un nuevo CEO sigue en curso, pero declinó comprometerse con un cronograma y se limitó a decir que tiene la "esperanza de que este proceso concluya en el futuro cercano". Presentó el acuerdo de Santa Cruz como una plantilla de lo que se espera que el eventual líder permanente logre: transacciones de crecimiento y diversificación que mejoren el valor ejecutadas con un ritmo razonable, en lugar de un evento aislado. Para los inversionistas, la señal a corto plazo es que la estrategia de asignación de capital de Deterra —adquisiciones de regalías estructuradas sobre proyectos desriesgados y en etapas avanzadas en jurisdicciones de Nivel 1— se mantiene intacta, sin importar quién ocupe finalmente la oficina principal.