Duffy, de CME Group, pasa a la ofensiva contra los futuros perpetuos y presenta un novedoso contrato de cómputo vinculado a los precios de las GPU de Nvidia
Conferencia de resultados del segundo trimestre de 2026, 22 de julio de 2026
CME Group aprovechó su conferencia de resultados del segundo trimestre para realizar una defensa inusualmente agresiva de su franquicia frente a la amenaza de los futuros perpetuos, que han dominado las conversaciones del mercado en los últimos meses. Al mismo tiempo, reveló nuevos detalles sobre un producto de futuros de cómputo que rastreará las tasas de alquiler de las GPU Nvidia H100, un instrumento novedoso que vincula directamente al operador bursátil con el desarrollo de la infraestructura de inteligencia artificial (IA). El presidente y CEO, Terry Duffy, dedicó gran parte de la llamada a desmantelar sistemáticamente los argumentos de quienes creen que los perpetuos canibalizarán el negocio institucional de CME, además de confirmar los plazos de los litigios contra la CFTC y abordar la suspensión regulatoria de su contrato de petróleo crudo 24/7, la cual, según Duffy, se otorgó de manera inconsistente en comparación con otros productos aprobados.
La refutación de Duffy sobre los futuros perpetuos: "No quieren este producto"
La sección más detallada de la llamada se centró en los futuros perpetuos, tema que Duffy abordó sin que se lo preguntaran en sus comentarios iniciales, antes de responder a no menos de cuatro preguntas separadas de analistas al respecto. Su argumento se basó en tres pilares: los perpetuos son legalmente swaps, no futuros; son estructuralmente inadecuados para la cobertura institucional; y la economía simplemente no funciona para la base de clientes principal de CME, que, según Duffy, representó el 94% del volumen en el primer semestre de 2026.
Duffy describió haber sondeado personalmente a clientes institucionales de primer nivel en diversas clases de activos para evaluar la demanda. "He tenido conversaciones con el CEO de esta firma y sus participantes en derivados de diferentes partes del mundo, y me aseguraron 19 veces, cuando les pregunté si querían que listara este producto, que no lo quieren", afirmó, refiriéndose a lo que denominó el segundo participante comercial de energía más grande del mundo. Extendió la misma caracterización a sus conversaciones sobre tasas y acciones.
Sobre la clasificación como swap, Duffy se apoyó en su propia trayectoria regulatoria: "Cada vez que dos partes intercambian pagos, como lo hacen en la tasa de financiación bajo la Ley Dodd-Frank, sobre la cual tuve el placer de testificar de 20 a 30 veces en 2010, mucho antes de que cualquiera en la CFTC estuviera allí... eso es un contrato de swap". Esa distinción es importante comercialmente, argumentó, porque los swaps requieren márgenes de cinco días y registro como operador de swaps, una barrera que es poco probable que los participantes minoristas superen, lo que aísla efectivamente los negocios de acciones individuales e índices bursátiles orientados al sector minorista de CME frente a la competencia directa de los perpetuos, incluso si dichos productos proliferan en otros lugares.
La directora financiera, Lynne Fitzpatrick, y el director global de productos financieros y OTC, Tim McCourt, respaldaron la retórica con datos. El complejo de futuros y opciones de criptomonedas de CME creció un 44% en el primer semestre de 2026 frente al mismo periodo de 2025, y un 76% en junio interanual, a pesar del debut de un perpetuo de bitcoin de Kalshi en ese periodo. McCourt trazó un marcado contraste en escala: CME negocia entre $4.500 millones y $6.500 millones diarios en su complejo de cripto, frente a aproximadamente $270 millones por día en el perpetuo de bitcoin de Kalshi en julio, con un interés abierto diario promedio de CME de $9.000 millones a $10.000 millones, que eclipsa los aproximadamente $10 millones del producto perpetuo.
Al ser consultado por Brian Bedell, de Deutsche Bank, sobre un hipotético perpetuo de acciones sobre el S&P 500, Duffy fue directo sobre el riesgo sistémico. "Creo que podría ser un problema sistémico para el mercado porque nadie entiende del todo cómo funcionaría esa tasa de financiación y cómo se calcularía... Y si tenemos un riesgo sistémico para el mercado bursátil estadounidense, existe un riesgo sistémico para el mundo". También confirmó que CME posee derechos exclusivos bajo sus acuerdos de licencia con S&P Global, Dow Jones, Nasdaq y Russell para listar cualquier producto sobre esos índices que esté clasificado legalmente como futuro, perpetuo o de otro tipo, cerrando efectivamente esa puerta a los competidores a menos que haya una disputa por reclasificación.
Fricción regulatoria: la CFTC suspende el contrato de petróleo, pero aprueba futuros de hot dogs
Patrick Moley, de Piper Sandler, presionó a Duffy sobre la decisión de la CFTC de suspender el contrato de petróleo crudo 24/7 de CME días antes de su lanzamiento, mientras permitía que su contrato de oro 24/7 siguiera adelante. La respuesta de Duffy fue incisiva y, por momentos, irónica. Señaló que CME presentó la solicitud tanto bajo las vías de autocertificación (40.2) como de revisión completa (40.3) para el producto petrolero, y consideró que la autocertificación era apropiada ya que el contrato "no era novedoso ni complejo", sino simplemente un producto existente en un tamaño menor.
Luego contrastó la suspensión con el trato de la comisión a un producto de Kalshi vinculado al concurso de comer hot dogs de Nathan's, que superó la revisión 40.2 sin problemas. "Eso, para mí, es un poco preocupante sobre la facilidad de manipulación o susceptibilidad a la misma bajo el Principio Básico 3", dijo Duffy, añadiendo que estaba "sorprendido... pero supongo que no debería estarlo, porque hay ciertos otros contratos que tienen prioridad cuando estás en el negocio de los hot dogs". También señaló una cuestión no resuelta sobre cómo los reguladores vigilan la participación estadounidense en los productos perpetuos de cripto-petróleo existentes y los contratos de petróleo en mercados de predicción que ya operan las 24 horas, lo que sugiere una inconsistencia en cómo la agencia aplica sus propias reglas según el tipo de producto.
Sobre el litigio más amplio de la CFTC respecto a la clasificación de los perpetuos, Duffy confirmó que el caso tiene un juez asignado y que la respuesta de la agencia debe presentarse en un plazo de 60 días, situando el próximo hito a finales de agosto. Advirtió que, en esta etapa, no hay mayor visibilidad más allá de ese paso procesal.
Futuros de cómputo: un nuevo producto de gestión de riesgos para el desarrollo de la IA
En una revelación genuinamente nueva, el director global de materias primas, Derek Sammann, detalló el próximo producto de futuros de cómputo de CME, desarrollado en asociación con Silicon Data, que actuará como la agencia de reporte de precios. El contrato será, en palabras de Sammann, "el primer índice de referencia diario que rastrea el costo de alquiler horario al contado de las GPU Nvidia H100", proporcionando a los operadores de centros de datos, laboratorios de IA, proveedores de la nube y financieros un mecanismo de descubrimiento de precios y cobertura que actualmente no existe en ningún mercado organizado.
Sammann enmarcó el producto como una extensión natural del complejo de materias primas existente de CME, dado que la bolsa ya lista contratos de cobre, aluminio, gas natural y energía, todos insumos fundamentales para la economía de los centros de datos. "Esto permite a los clientes cubrir eficazmente un centro de datos", dijo, posicionando el producto tanto para usuarios finales comerciales como para gestores de activos y fondos de cobertura que buscan una exposición sintética al crecimiento de la infraestructura de IA sin poseer las acciones subyacentes. No se dio una fecha de lanzamiento específica más allá de "finales de este año", y no se revelaron objetivos de volumen o interés abierto, lo que deja incierta la contribución a los ingresos a corto plazo.
Relanzamiento de futuros sobre acciones individuales y expansión de la distribución minorista
CME relanzará la próxima semana los futuros sobre acciones individuales, un producto que fracasó en su encarnación anterior como la empresa conjunta OneChicago a principios de la década de 2000. Duffy atribuyó aquel fracaso a un mal momento y a una estructura de propiedad tripartita fragmentada que abarcaba a dos reguladores, y argumentó que las condiciones han cambiado desde entonces dadas las elevadas valoraciones bursátiles y el riesgo concentrado de nombres individuales en las empresas de gran capitalización. Tim McCourt indicó que los nuevos contratos se liquidarán financieramente contra los precios de cierre, un cambio estructural diseñado para hacerlos más accesibles a nivel mundial y más fáciles de integrar para los socios de distribución, y señaló el impulso del complejo de acciones como evidencia, con un volumen diario promedio en junio un 54% superior al interanual y julio registrando un incremento del 40% al 50% respecto al año anterior.
La directora global de desarrollo de clientes y ventas, Julie Winkler, dijo que más de 35 socios de corretaje minorista están apuntando a estar listos para el primer día, y caracterizó el producto internamente como "el mayor catalizador de crecimiento minorista del año". Queda por ver si eso se traduce en un volumen duradero, dado el fracaso del producto anterior y el saturado panorama de apalancamiento minorista.
Resultados financieros: datos de mercado récord e impulso de volumen hacia el tercer trimestre
Como base de la discusión estratégica, CME registró ingresos en el segundo trimestre de $1.700 millones, un 1% más interanual y un récord para el segundo trimestre, con ganancias diluidas ajustadas por acción de $2,99, también un 1% más. Los ingresos por datos de mercado alcanzaron la cifra récord de $238 millones, un 20% más interanual, marcando el 33.º trimestre consecutivo de crecimiento interanual en esa línea. Fitzpatrick atribuyó la solidez de los datos de mercado al aumento de precios de enero, al crecimiento secuencial del 3,5% en suscriptores profesionales y a un salto interanual del 56% en cuentas de trading simulado que Winkler describió como una incubadora que canaliza a los usuarios hacia suscripciones de datos pagas. El trimestre también incluyó $7 millones en pagos únicos de auditoría y ajustes, frente a los $3,8 millones del trimestre anterior, un detalle que los inversores deberían excluir al modelar la tasa de ejecución recurrente del negocio de datos.
El volumen diario promedio de 29,8 millones de contratos estuvo dentro del 1% del récord del segundo trimestre del año anterior, mientras que el interés abierto aumentó un 8% interanual y un 16% desde el inicio de 2026. La dirección señaló que los volúmenes de julio avanzan un 18% por encima del año pasado, una señal sólida de cara al tercer trimestre. La compañía devolvió $1.200 millones a los accionistas en el trimestre, divididos entre $468 millones en dividendos y $695 millones en recompras.
Mercados de predicción aún pequeños; contratos deportivos explícitamente rechazados
Fitzpatrick reveló que CME ha procesado aproximadamente 525 millones de contratos de eventos desde su lanzamiento, con solo unos 48 millones, o el 9% del total, vinculados a eventos económicos y de mercado en lugar de deportes. El volumen diario promedio en la categoría alcanzó más de 4 millones de contratos, un 40% más frente al primer trimestre, con más de 140.000 cuentas activas, un 13% más secuencialmente. Duffy se mostró notablemente desdeñoso con los contratos de predicción relacionados con deportes ofrecidos en otros lugares del mercado, afirmando claramente que "muchos de estos mercados de predicción sobre deportes son apuestas" y prediciendo que la cuestión legal eventualmente llegará a la Corte Suprema, una señal de que CME no tiene intención a corto plazo de competir en ese segmento. Fitzpatrick añadió que monetizar los datos de los mercados de predicción sigue siendo prematuro dados los niveles de volumen actuales.
Otros productos en cartera: Treasury Link, metales y riesgo de integración vertical
El director global de tasas, Michael Dennis, confirmó que Treasury Link, un nuevo mecanismo que vincula los futuros del Tesoro con la liquidez del Tesoro al contado de BrokerTec utilizando la tecnología FX Link existente de CME, sigue en camino para un lanzamiento en el cuarto trimestre de 2026, apuntando a una ejecución atómica entre los mercados al contado y de futuros para eliminar el riesgo de ejecución por partes (legging risk). En cuanto a los metales, Sammann vinculó la fortaleza reciente, incluyendo inventarios físicos de cobre récord de casi 700.000 toneladas cortas en almacenes COMEX y un interés abierto récord en acero, a la iniciativa Project Vault de la administración Trump en torno a las cadenas de suministro de minerales críticos, aunque no llegó a cuantificar una contribución específica a los ingresos.
Al ser consultado sobre el riesgo de las plataformas integradas verticalmente que combinan las relaciones con los clientes con la infraestructura de negociación, Duffy reconoció el modelo como una preocupación competitiva y de conflicto de intereses, pero lo enmarcó como un posible sistema de alimentación para el propio crecimiento minorista de CME a lo largo del tiempo, en lugar de un problema puramente defensivo, confirmando al mismo tiempo que CME mantiene su propia FCM como cobertura contra los cambios estructurales en la infraestructura del mercado tras el colapso de FTX.