El récord de 2025 de Southern Copper, opacado por una preocupante perspectiva de producción para 2026 y la revisión del Capex en Tía María
Conferencia de resultados del cuarto trimestre y del ejercicio 2025 — 28 de enero de 2026
Southern Copper presentó cifras anuales realmente impresionantes para 2025, registrando máximos históricos simultáneos en ventas netas, EBITDA y utilidad neta. Sin embargo, los resultados financieros principales ocultan dos acontecimientos que requerirán la atención de los inversionistas: una reducción significativa en la guía de producción de cobre para 2026 y una importante revisión a la baja en los desembolsos de capital (Capex) previstos para Tía María este año; este último punto con una explicación ambigua que merece ser analizada con detenimiento.
Resultados récord, pero el éxito de 2025 fue impulsado por precios y subproductos, no por volúmenes de cobre
Las ventas netas del ejercicio 2025 alcanzaron los $13.400 millones, un aumento del 17% interanual, mientras que el EBITDA ajustado alcanzó un récord de $7.800 millones, un incremento del 22%, y la utilidad neta se situó en $4.300 millones, un 28% por encima de 2024. Los márgenes EBITDA se expandieron ligeramente del 56% al 58%. A simple vista, son cifras sólidas. No obstante, el CFO, Raúl Jacob, fue franco al señalar que los principales motores fueron la mejora en los precios de los metales y un repunte en la producción de subproductos, más que un crecimiento significativo en los volúmenes de cobre. La producción de cobre para 2025 se situó en 956.270 toneladas, un 1,8% por debajo de 2024 y ligeramente por debajo del plan de la propia empresa de 965.000 toneladas, con un desempeño inferior en Buenavista y las minas peruanas, compensado solo parcialmente por La Caridad e IMMSA. El verdadero impulso provino de un salto del 36% en la producción de zinc —sumando 52.500 toneladas incrementales gracias al nuevo concentrador de zinc de Buenavista—, un aumento del 15% en la producción de plata y un incremento del 7% en molibdeno. Los precios del cobre en la LME promediaron $5,03 por libra en el cuarto trimestre, un 21% más interanual, lo que hizo gran parte del trabajo pesado.
La guía de producción para 2026 representa un retroceso material, y la situación empeorará antes de mejorar
La revelación operativa más importante de la conferencia fue la guía de producción de cobre para 2026 de 911.400 toneladas, una disminución del 4,7% respecto a la cifra de 2025, que ya estaba por debajo de lo planeado. La dirección atribuyó esto principalmente a menores leyes de mineral en las operaciones peruanas, específicamente en Toquepala y Cuajone. Jacob calificó la situación de Toquepala como temporal, pero se mostró notablemente menos tranquilizador respecto a Cuajone, describiéndola como una operación que enfrenta una "nueva ley de mineral estructural, que es más baja", y señalando una posible expansión de la operación como remedio; un proyecto que aún no ha sido presentado al Consejo y que no tiene un cronograma firme.
Ante la presión de Alfonso Salazar, de Scotiabank, sobre la trayectoria plurianual, Jacob presentó una hoja de ruta de producción a cinco años que revela la profundidad del problema a corto plazo. La producción se mantiene prácticamente plana en 2027, justo por encima de las 900.000 toneladas, antes de que Tía María eleve el total a aproximadamente 970.000 toneladas en 2028, el primer año completo de contribución de ese proyecto. Luego, la empresa proyecta 1,06 millones de toneladas tanto para 2029 como para 2031, lo que implica que se necesitarán Los Chancas u otros proyectos para impulsar un mayor crecimiento, ninguno de los cuales está actualmente desbloqueado. Los inversionistas que modelan basándose en la ambición de 1,6 millones de toneladas, largamente declarada por la empresa, deben notar que el camino a mediano plazo parece ahora considerablemente más plano de lo comunicado anteriormente, con el periodo de 2026 a 2027 representando un verdadero valle.
Las implicaciones de costos de los menores volúmenes también son directas. Jacob reconoció explícitamente que una disminución de la producción de aproximadamente el 5% elevará los costos en efectivo por libra en términos unitarios en 2026. El costo operativo en efectivo antes de créditos por subproductos fue de $2,17 por libra para el ejercicio 2025; los inversionistas deben esperar que esa cifra aumente en 2026 si no hay eficiencias que lo compensen. La dirección indicó que se están llevando a cabo iniciativas de control de costos tanto en Perú como en México para amortiguar el impacto, pero no ofreció objetivos específicos.
El desembolso de Capex de Tía María se revisó drásticamente a la baja, con una explicación poco satisfactoria
El intercambio sobre el gasto de capital de Tía María fue posiblemente el más incisivo de la conferencia. El analista de Goldman Sachs, Emerson Vieira, señaló que la guía anterior de la empresa implicaba desembolsos cercanos a los $900 millones en Tía María durante 2026, sin embargo, Jacob reveló un pronóstico actual de solo $508 millones para el año. La explicación de Jacob —que la empresa obtuvo mejores condiciones de pago al realizar pedidos de compra, trasladando las salidas de efectivo a 2027— es plausible para acuerdos de financiamiento con proveedores en equipos de capital a gran escala, y fue cuidadoso al decir que esto no implica cambios en el cronograma de construcción. El proyecto mantiene un 24% de avance al cierre de 2025, con $800 millones en compromisos ya realizados. Se espera que la construcción finalice a mediados de 2027, con aproximadamente 30.000 toneladas de producción de cobre refinado previstas para la segunda mitad de ese año, antes de alcanzar la capacidad anual total de 120.000 toneladas en 2028.
No obstante, la reducción casi a la mitad de las salidas de efectivo esperadas para 2026 en relación con la guía anterior, explicada solo por mejores condiciones de pago a proveedores, generará dudas legítimas sobre si el cronograma de construcción está realmente blindado o si los ajustes en el alcance y el ritmo están contribuyendo a ello. La confirmación de Jacob de que el ritmo de la construcción física está "en línea" con el cronograma original brinda algo de tranquilidad, pero será importante observar la verificación independiente del progreso en el sitio durante los próximos trimestres.
La plata podría convertirse en el principal subproducto: un punto de opcionalidad estratégica a seguir
Uno de los comentarios con mayor visión de futuro en la conferencia se dio durante la discusión sobre los subproductos. Jacob señaló que el concentrador de zinc de Buenavista —que es flexible y puede alternar entre el procesamiento de zinc y cobre— ha encontrado una bolsa de mineral de alta ley rica tanto en zinc como en plata. La decisión de la dirección de dedicar este concentrador exclusivamente a la producción de zinc hasta 2026 ha generado una producción excepcional de plata y zinc. Con la plata promediando $54,48 por onza en el cuarto trimestre y los precios manteniéndose en niveles elevados a principios de 2026, Jacob hizo una observación inusualmente directa: "Si tuviéramos los precios que estamos viendo para la plata este año con la expectativa de producción que tenemos, la plata podría convertirse en nuestro principal subproducto". Actualmente, la plata ocupa el segundo lugar en contribución de subproductos con el 9% de las ventas del cuarto trimestre, detrás del 8% del molibdeno, pero la brecha es estrecha y la dinámica de precios favorece a la plata. La empresa proyecta una producción de 24 millones de onzas de plata para 2026, prácticamente igual que en 2025.
Los Chancas permanece efectivamente bloqueado; el entorno regulatorio en México muestra una mejora tentativa
Los Chancas, en Apurímac, que sería una fuente importante de producción futura de cobre, sigue paralizado debido a la minería ilegal dentro del área del proyecto. Jacob dijo que la empresa "continúa tomando acciones con las autoridades pertinentes", pero reconoció que "no hay mucho que reportar". El proyecto no genera ingresos y consume la atención de la dirección, y el entorno de precios más altos del cobre, como señaló acertadamente un analista, posiblemente fortalece los incentivos económicos para los operadores ilegales tanto como para la propia Southern Copper. Jacob reconoció la tensión pero no ofreció un cronograma para la resolución, delegando la responsabilidad en el gobierno peruano.
Sobre México, el tono fue cautelosamente más optimista que en periodos recientes. Jacob describió "un mejor entorno en nuestra relación con el gobierno mexicano" y sugirió que esto podría acelerar la obtención de permisos para proyectos. Sin embargo, cuando se le preguntó directamente si se habían aprobado proyectos a cielo abierto en México en los últimos años, Jacob no pudo citar un ejemplo específico, lo que limita la credibilidad de la narrativa de mejora en el sentimiento. Proyectos como El Arco permanecen en la cartera sin hitos de aprobación firmes revelados.
El balance y el retorno de capital se mantienen sólidos
El flujo de efectivo operativo alcanzó los $4.800 millones en 2025, un aumento del 8% interanual, aunque el crecimiento se vio frenado por un aumento en las cuentas por cobrar. El gasto de capital de $1.300 millones representó el 30% de la utilidad neta, y la empresa reiteró un programa de capital total para la década superior a los $20.500 millones. El Consejo declaró un dividendo trimestral en efectivo de $1,00 por acción más un dividendo en acciones de 0,0085 acciones, pagadero el 27 de febrero a los accionistas registrados al 10 de febrero. Jacob declinó comprometerse a aumentos en los dividendos, señalando solo que el Consejo revisa la posición en cada reunión y ha estado aumentando el componente en efectivo a medida que mejoran los resultados.
Perspectiva del mercado del cobre: se espera déficit, pero la dirección se mantiene deliberadamente agnóstica sobre el precio
El equipo comercial de Southern Copper proyecta un déficit en el mercado del cobre de aproximadamente 320.000 toneladas para 2026. Los inventarios globales en bolsa a finales de enero se situaban en aproximadamente 14 días de demanda en la LME, COMEX, Shanghái y almacenes aduaneros, una cifra relativamente ajustada. Jacob citó a los vehículos eléctricos, la infraestructura de inteligencia artificial y los centros de datos como soportes de la demanda, mientras reconoció la debilidad del sector inmobiliario chino como un factor de compensación significativo. Fiel a su estilo, la dirección declinó ofrecer un pronóstico de precios, y Jacob declaró claramente: "Nuestro negocio es enfocarnos en controlar los costos y producir tanto cobre como podamos sobre una base competitiva; ese es nuestro negocio".
Análisis a fondo: Southern Copper Corporation
El motor del negocio: reservas, escala y subproductos
Southern Copper Corporation opera como uno de los productores de cobre integrados más formidables del mundo, obteniendo sus ingresos mediante la extracción, fundición y refinación de metales básicos y preciosos. La estructura fundamental de la compañía depende en gran medida del cobre, que históricamente representa aproximadamente el 75 por ciento de las ventas totales. El resto se genera mediante una lucrativa gama de subproductos, incluidos molibdeno, plata, zinc y oro. Las operaciones de la empresa son estrictamente binacionales, concentradas en su totalidad en los cinturones de cobre geológicamente privilegiados de México y Perú. En México, la joya de la corona es la mina a cielo abierto Buenavista del Cobre —uno de los activos de cobre más antiguos y grandes del planeta— junto con el complejo La Caridad. En Perú, la compañía opera los complejos a cielo abierto de gran altitud Toquepala y Cuajone. En lugar de limitarse a exportar mineral en bruto, Southern Copper posee una inmensa capacidad de procesamiento local, operando sus propias fundiciones y refinerías en ambos países para producir cátodos de cobre de grado A de la London Metal Exchange.
El motor económico de Southern Copper está orientado a maximizar el valor de su base de activos, líder en la industria. La compañía posee lo que se considera ampliamente como las mayores reservas de cobre de cualquier entidad minera que cotiza en bolsa, lo que le otorga una longevidad de reservas y una visibilidad operativa inigualables que se extienden décadas hacia el futuro. Los flujos de efectivo se generan mediante la venta de cátodos de cobre refinado y concentrados en un mercado global voraz por los metales para la electrificación. Fundamentalmente, el modelo de negocio de la empresa está diseñado en torno a una eficiencia de costos extrema. Los subproductos no se tratan como elementos secundarios, sino como compensaciones estratégicas de costos. La extracción y venta de molibdeno, zinc y plata subsidian activamente el costo de la extracción de cobre, creando un efecto de apalancamiento operativo que protege a la compañía durante los ciclos bajistas de las materias primas y potencia el flujo de caja libre durante los repuntes de los metales básicos.
La cadena de valor: clientes, competidores y cuota de mercado
El mercado mundial del cobre está altamente fragmentado, pero controlado abrumadoramente por un pequeño grupo de enormes conglomerados multinacionales y empresas estatales. Southern Copper compite directamente contra titanes de la industria como Freeport-McMoRan, BHP, Rio Tinto, Glencore y la estatal chilena Codelco. En 2025, Southern Copper produjo aproximadamente 956.000 toneladas de cobre, consolidando su posición firmemente entre los cinco principales productores mundiales y capturando cerca del 5 por ciento del suministro minero global total. Si bien Codelco mantiene su estatus como el mayor productor individual del mundo por volumen, su margen frente a sus pares que cotizan en bolsa se ha reducido estructuralmente debido a la disminución de las leyes del mineral y a interrupciones sísmicas localizadas. Freeport-McMoRan y BHP superan a Southern Copper en producción anual bruta, pero Southern Copper compensa frecuentemente este déficit de volumen con un perfil de margen superior.
En el lado de la demanda de la cadena de valor, Southern Copper atiende a una base de clientes global diversificada, arraigada en la manufactura industrial, la infraestructura y la industria pesada. Los clientes finales abarcan todo el espectro de la economía moderna, desde operadores de redes eléctricas y fabricantes de vehículos eléctricos hasta el ámbito en rápida expansión de los centros de datos de inteligencia artificial, que requieren volúmenes inmensos de cobre para la generación de energía y la infraestructura de refrigeración térmica. Los cátodos refinados de la compañía se venden directamente a consumidores industriales, fabricantes de alambrón y plantas de latón, mientras que sus concentrados sin refinar a menudo se venden bajo contratos a largo plazo a fundiciones de terceros, predominantemente en Asia. La cadena de suministro está relativamente aislada de la volatilidad de los insumos externos, ya que el alto grado de integración vertical de la empresa —que abarca la generación interna de energía y redes logísticas cautivas— limita su dependencia de proveedores externos en comparación con sus pares no integrados.
El foso: ventajas competitivas estructurales
El foso competitivo de Southern Copper es posiblemente el más amplio en el sector global de metales básicos, definido totalmente por una ventaja de costos estructural y absoluta. Los activos mineros de la compañía se sitúan en la parte más baja de la curva de costos en efectivo global. En 2025, Southern Copper reportó un asombroso costo operativo en efectivo, neto de créditos por subproductos, de solo $0,58 por libra. Para contextualizar esta eficiencia clínica, los principales competidores operan con suelos sustancialmente más altos: los costos unitarios de Rio Tinto se comprimieron a $0,67 por libra en 2025, mientras que Codelco y First Quantum lucharon con costos superiores a los $2,00 por libra. Esta disparidad extrema de costos no es un accidente geográfico, sino el resultado de la optimización incesante de la producción de subproductos por parte de Southern Copper. El reciente giro estratégico para maximizar la producción de zinc en el concentrador de Buenavista, capitalizando la economía superior del zinc, generó un aumento en los créditos por subproductos que redujo artificialmente el costo neto de la extracción de cobre hasta el suelo.
Este foso de costos estructural se refleja profundamente en la geometría financiera de la compañía. En el primer trimestre de 2026, Southern Copper generó $4.250 millones en ingresos, lo que se tradujo en $2.480 millones en utilidad operativa y $1.580 millones en utilidad neta. Operar con un margen de utilidad neta cercano al 37 por ciento en una industria de extracción cíclica y de capital intensivo es testimonio de una base de activos inigualable. Además, la dotación geológica de la compañía —que posee las mayores reservas probadas y probables de cobre a nivel mundial— proporciona un valor terminal que los competidores no pueden replicar sin ejecutar fusiones y adquisiciones altamente dilutivas y a precios premium. Esta larga vida de las reservas actúa como un mecanismo de defensa natural contra el fenómeno de degradación de leyes que afecta a toda la industria, permitiendo a la empresa planificar expansiones de capital a varias décadas sin la presión existencial del agotamiento de los recursos.
Dinámicas macro: oportunidades y amenazas
El entorno macroeconómico para el cobre a mediados de 2026 presenta una oportunidad generacional marcada por profundos déficits estructurales. Los futuros del cobre a nivel mundial superaron un máximo histórico de $6,58 por libra en mayo de 2026, impulsados por una realidad física ineludible: la electrificación de la economía global se está acelerando justo cuando las minas de cobre tradicionales enfrentan un grave agotamiento de leyes. La proliferación de la inteligencia artificial, que requiere vastos centros de datos a escala de gigavatios, ha añadido un vector completamente nuevo de demanda estructural a un mercado ya ajustado por los vehículos eléctricos y la modernización de las redes. Las proyecciones de la industria estiman un déficit de suministro de 350.000 toneladas para 2026, creando un entorno de precios perfectamente adaptado para que los actores de bajo costo y alto volumen, como Southern Copper, capturen márgenes extraordinarios.
Sin embargo, la huella geográfica concentrada de la compañía la expone a amenazas regionales agudas, particularmente en Perú. Las exportaciones de cobre son el alma de la economía peruana, pero el país atraviesa actualmente una grave inestabilidad política. Las caóticas elecciones presidenciales de abril de 2026 y un sector de minería de oro ilegal profundamente arraigado —que está desviando capital y mano de obra de la minería formal— han creado un entorno regulatorio impredecible. El Estado peruano lucha por mantener la estabilidad social en los corredores mineros rurales, dejando la obtención de permisos y la operación de proyectos de extracción a gran escala vulnerables a cambios burocráticos repentinos o bloqueos comunitarios. Para Southern Copper, este riesgo jurisdiccional representa la mayor amenaza para su valoración, ya que el crecimiento futuro depende abrumadoramente del despliegue exitoso de capital dentro de las fronteras de Perú.
La cartera de proyectos: expandiendo la huella
El mandato estratégico de Southern Copper es un crecimiento orgánico agresivo, con el objetivo de aumentar la producción a 1,6 millones de toneladas de cobre anuales para 2035. Esto requiere desplegar aproximadamente $19.900 millones en gastos de capital durante la próxima década. El catalizador emblemático para esta expansión es el altamente controvertido proyecto Tía María en la región de Arequipa, Perú, con una inversión de $1.800 millones. Diseñado para producir 120.000 toneladas de cátodos de cobre de alta pureza anualmente mediante tecnología de extracción por solventes y electroobtención, Tía María ha estado atrapado en un purgatorio regulatorio durante más de una década debido a la feroz oposición comunitaria y al bloqueo político. En abril de 2026, el proyecto se convirtió en un caso de estudio de volatilidad regulatoria latinoamericana cuando el Ministerio de Energía y Minas de Perú revocó abruptamente su permiso de explotación, citando deficiencias técnicas, solo para volver a autorizarlo discretamente semanas después en medio del caos electoral. A pesar de estos obstáculos, la compañía avanza con fuerza hacia un inicio de operaciones previsto para 2027.
Más allá de Tía María, Southern Copper está avanzando en una cartera de proyectos de múltiples capas para compensar las caídas de producción a corto plazo causadas por leyes de mineral ligeramente más débiles en sus minas peruanas antiguas. La compañía se está apoyando fuertemente en la expansión de zinc de Buenavista en México, que ya ha demostrado ser altamente positiva para el perfil de margen. Además, el desarrollo del proyecto El Pilar en México, junto con los megaproyectos Los Chancas y Michiquillay en Perú, forman la columna vertebral del crecimiento de volumen de la compañía después de 2030. Al escalonar sistemáticamente estos desarrollos, la gerencia apunta a alimentar continuamente el mercado frente a un déficit estructural, confiando totalmente en los flujos de efectivo generados internamente para financiar este masivo ciclo de capital sin tensar el balance general.
Fuerzas disruptivas: la revolución de la lixiviación de sulfuros primarios
Si bien la amenaza de nuevos competidores en la minería de cobre a cielo abierto tradicional es prácticamente inexistente debido a las exorbitantes barreras de capital y los plazos de permisos de una década, la industria enfrenta una disrupción tecnológica altamente creíble en el procesamiento metalúrgico. Históricamente, aproximadamente el 70 por ciento de los recursos de cobre restantes del mundo han estado atrapados en minerales de sulfuro primario de baja ley, específicamente calcopirita. Estos minerales forman una capa pasivante —un campo de fuerza químico— que resiste la lixiviación en pilas convencional y de bajo costo, obligando a la industria a utilizar procesos costosos y de alta intensidad energética de trituración, flotación y fundición. Sin embargo, una nueva clase de tecnologías hidrometalúrgicas disruptivas, iniciadas por actores como Jetti Resources y la empresa Nuton de Rio Tinto, está logrando descifrar este código químico mediante agentes biológicos y catalíticos especializados.
Este avance tecnológico representa tanto una oportunidad profunda como una amenaza latente para Southern Copper. Competidores como Freeport-McMoRan y BHP ya están desplegando la tecnología de Jetti para extraer millones de toneladas de cobre atrapado en relaves de desecho, añadiendo efectivamente producción de costo de capital cero a sus carteras. Rio Tinto está implementando agresivamente su proceso de biolixiviación Nuton a escala comercial en Arizona, con el objetivo de alcanzar la primera producción a finales de 2025. Si estas tecnologías de lixiviación de sulfuros primarios se convierten en el estándar de la industria, aplanarán estructuralmente la curva de costos global, permitiendo a los pares de mayor costo monetizar desechos de baja ley y expandir artificialmente sus bases de reservas. Para mantener su supremacía absoluta en costos, Southern Copper debe adoptar activamente estas tecnologías de lixiviación catalítica para procesar sus propios volúmenes inmensos de sulfuros de baja ley o arriesgarse a ver su ventaja de reserva única diluida por un grupo de pares tecnológicamente mejorado.
Gerencia: el fin de una era
La narrativa en torno a la gerencia de Southern Copper fue interrumpida violentamente en abril de 2026 con el fallecimiento inesperado de Oscar González Rocha, quien se desempeñaba como Presidente y Director General de la compañía. Durante más de 25 años, González Rocha fue el arquitecto de la estrategia operativa moderna de Southern Copper, guiando con éxito a la empresa a través de múltiples ciclos brutales de materias primas y diseñando su transformación en el productor con mayores márgenes de la industria. Su liderazgo se definió por una disciplina de capital extrema, un enfoque agresivo en el control de costos y la navegación experta de los complejos paisajes sociopolíticos de México y Perú. Bajo su gestión, la compañía entregó rutinariamente retornos a los accionistas líderes en su clase y ejecutó el brillante giro operativo en 2025 para maximizar los subproductos de zinc y plata, logrando desacoplar el crecimiento de la utilidad neta de las caídas de volumen de cobre a corto plazo.
La pérdida repentina de González Rocha crea un vacío de liderazgo crítico en un momento en que la compañía intenta impulsar su fase de expansión de capital más ambiciosa de la historia. El Consejo de Administración, fuertemente influenciado por Grupo México y su Presidente Germán Larrea, nombró inmediatamente a Leonardo Contreras Lerdo de Tejada como Director General interino. Si bien Contreras Lerdo de Tejada proporciona la continuidad necesaria a nivel de consejo, el mercado está enfocado intensamente en el plan de sucesión permanente. El ejecutivo entrante heredará un balance general impecable y una base de activos envidiable, pero será puesto a prueba de inmediato por el volátil entorno regulatorio en Perú en torno al proyecto Tía María. La preservación de la cultura operativa clínica de Southern Copper durante esta fase de transición es la variable primordial para la confianza institucional en el futuro.
El balance
Southern Copper sigue siendo el activo operativo principal en el complejo global del cobre, aislado por un foso impenetrable de reservas de varias décadas y una eficiencia de costos extrema. La capacidad de la compañía para extraer cobre a un costo neto de $0,58 por libra, subsidiado por una corriente de subproductos altamente lucrativa, le permite capturar márgenes asombrosos en un entorno macro donde los precios del cobre están rompiendo máximos históricos. El déficit estructural en el mercado mundial del cobre, impulsado por la modernización de la red y la infraestructura de inteligencia artificial, se alinea perfectamente con la estrategia agresiva de la compañía para escalar la producción a 1,6 millones de toneladas para 2035. Desde un punto de vista puramente geológico y financiero, el motor de negocio subyacente está operando a la perfección.
Sin embargo, la tesis de inversión está actualmente nublada por riesgos transicionales y jurisdiccionales significativos. La muerte inesperada del visionario CEO Oscar González Rocha introduce una profunda incertidumbre de liderazgo precisamente cuando la compañía navega por el volátil panorama regulatorio post-electoral en Perú para asegurar la expansión de Tía María. Además, la rápida comercialización de tecnologías de lixiviación de sulfuros primarios por parte de competidores bien capitalizados amenaza con diluir la ventaja histórica de reservas de Southern Copper al democratizar el acceso a mineral de baja ley abandonado. La empresa es un gigante generador de efectivo absoluto, pero su prima futura depende totalmente de una transición ejecutiva fluida y la mitigación exitosa del riesgo político peruano.