Conferencia de resultados del tercer trimestre de 2026, 6 de noviembre de 2026: resultados récord, una recompra de 350 millones de euros y una sucesión de consejero delegado en el horizonte

Euronext reportó su trimestre más sólido desde su salida a bolsa, con ingresos y volumen de negocio de 547,4 millones de euros, un 24,9% más interanual, y un EBITDA ajustado que aumentó un 31,6% hasta los 364,2 millones de euros. El margen de EBITDA ajustado se situó en el 66,5%, lo que representa un incremento de 3,3 puntos porcentuales. El beneficio por acción (BPA) ajustado subió un 31,5% hasta los 2,21 euros. Este fue el décimo trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos de doble dígito. El consejero delegado Stéphane Boujnah afirmó que la dirección avanza "muy por delante" de los objetivos del plan Innovate for Growth 2027 fijados en noviembre de 2024. La matización más importante para los inversores es que el trimestre se vio favorecido por un entorno de renta fija inusualmente benigno que ya se ha invertido parcialmente.

MTS: un trimestre récord, seguido de una fuerte caída en octubre

Los ingresos de negociación y compensación de renta fija aumentaron un 56,2% hasta los 73,1 millones de euros, impulsados por el valor diario medio negociado en MTS Cash de 88.100 millones de euros, una cifra récord. La conferencia de resultados puso de manifiesto la volatilidad de este motor. El director financiero Giorgio Modica señaló que los volúmenes cayeron a unos 40.000 millones de euros diarios en las últimas semanas a medida que aumentaba la volatilidad, aunque se recuperaron hasta cerca de los 60.000 millones el día anterior. Analistas de UBS describieron los descensos como caídas de aproximadamente el 50% al 60% casi de la noche a la mañana. Esto sitúa la actividad actual muy por debajo de la media del tercer trimestre, y Goldman Sachs preguntó si los volúmenes volverían a los 50.000 millones de euros observados en marzo y abril.

Modica ofreció un marco de dos variables. El volumen depende del nivel de volatilidad y de los cambios previstos en la misma. Según sus palabras, en un contexto de volatilidad muy baja "si quieres ganar mucho dinero, necesitas desplegar mucho dinero", por lo que los operadores construyen grandes carteras, mientras que un cambio esperado en la volatilidad les empuja a ajustar posiciones antes de que este se produzca. El tercer trimestre se benefició de "un periodo prolongado de estabilidad", y el mismo patrón —una fuerte caída seguida de un repunte más robusto— se produjo a principios de año. El directivo declinó pronosticar una fecha de normalización: "No tengo ninguna bola de cristal". Los inversores deben tratar el tercer trimestre como un pico y no como una tasa de actividad estable (run rate), y la dirección no ofreció una nueva previsión.

En cuanto a los precios, Modica indicó que la captación de ingresos de MTS Cash es "extremadamente estable", por lo que los cambios en el volumen se trasladan de forma directa a los ingresos. Con una base de costes en gran medida fija, el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones. BondVision, la plataforma de intermediación entre operadores y clientes (dealer-to-client), se tarifa en función del comportamiento del cliente, y su precio por valor negociado aumentó en el trimestre, lo que puede distorsionar el rendimiento global aparente. Los volúmenes de MTS fuera de Italia crecen al mismo ritmo o más rápido que los italianos, pero dado que los bonos soberanos italianos siguen constituyendo el grueso del negocio, el beneficio de la diversificación está "un poco diluido". El segmento de intermediación entre operadores y clientes sigue registrando un crecimiento de doble dígito, pero continúa representando una minoría de los ingresos.

Sobre Francia, que Morgan Stanley identificó como la mayor oportunidad, Boujnah se mostró cauto. La agencia de gestión de deuda francesa está utilizando la plataforma existente MTS France con mayor frecuencia, pero no ha cambiado a una estructura de incentivos diferente. Calificó un cambio mayor como "la definición de una misión espacial ambiciosa" (moonshot) y "un punto de inflexión para MTS", aunque añadió: "No quiero crear expectativas específicas sobre los plazos".

Euronext Securities: la tecnología ya está operativa, pero los ingresos todavía no

El nuevo modelo europeo de depositaria central de valores (CSD) entró en funcionamiento el 21 de septiembre y suscitó las preguntas más incisivas. Pierre Davoust señaló que unos 16 emisores cotizados en París, Bruselas y Ámsterdam utilizan ya este modelo —cuatro de ellos incorporados recientemente— y que "un par" de miembros compensadores ya operan en él. Euro Commercial Properties anunció su migración la semana pasada. Calificó la cartera de proyectos de "saludable", pero advirtió que lleva tiempo porque "es sin precedentes que los clientes cambien la estructura post-negociación de la CSD". Euronext declinó facilitar cifras de cuota de mercado u objetivos de ingresos.

Boujnah se mostró inusualmente directo sobre la falta de impacto financiero a corto plazo: "Os mostraremos el dinero cuando el dinero esté ahí y el dinero empiece a estar ahí, pero no a un nivel material por el momento. Pero la máquina de hacer dinero ya está construida". Davoust definió el éxito para 2027 como un flujo regular de clientes que abandonan la infraestructura titular tradicional, lo que se traducirá gradualmente en ingresos visibles a lo largo del año. Argumentó que la interoperabilidad con las CSD existentes significa que esta no es una competición en la que el ganador se lo lleva todo.

Las entidades tradicionales están respondiendo. Davoust indicó que han intensificado su compromiso comercial con los clientes, reducido comisiones y recalcado a los emisores los riesgos de trasladarse a la nueva infraestructura. Euronext afirma que sigue siendo competitiva en precio —a menudo más— y compite en servicios como la tramitación de retenciones fiscales y la gestión de acciones nominativas. Apuntó que la fijación de precios "no es un problema tan grave" para los emisores, ya que la mayor parte del fondo de comisiones de las CSD proviene de los participantes del mercado. Boujnah señaló que la entrada de Euronext ya ha reducido los precios del mercado.

Los ingresos por custodia y liquidación aumentaron un 11,8% hasta los 78,9 millones de euros, con unos activos bajo custodia de 8,1 billones de euros, un 5,6% más.

Atenas, con un catalizador en junio de 2027

Euronext Athens aportó 28,2 millones de euros de ingresos adicionales en el trimestre. La dirección explicó que la reclasificación de Grecia como mercado desarrollado impulsó unos volúmenes de contratación excepcionalmente altos, incluyendo una jornada de rebalanceo que elevó los volúmenes de Atenas mientras que los volúmenes totales de Euronext cayeron de un trimestre a otro. Una tercera naviera salió a bolsa en octubre. Boujnah destacó un hito clave para junio de 2027, cuando el mercado de renta variable heleno se conecte al libro de órdenes único y a la plataforma tecnológica de Euronext, lo que espera que sea "un acelerador significativo de los volúmenes".

Las sinergias avanzan por delante de lo previsto. Boujnah afirmó que Euronext "probablemente superará" el objetivo de 12 millones de euros. La dirección también planea construir un centro de tecnología y soporte en Atenas, modelado según el equipo de unos 500 informáticos en Oporto, lo que debería reducir los costes del grupo con el tiempo.

Renta variable al contado: ganancias de cuota y un rendimiento favorecido por la mezcla

Los ingresos de negociación y compensación de renta variable al contado aumentaron un 34,3% hasta los 110,8 millones de euros. El volumen diario medio se situó en 13.700 millones de euros, un 24,4% más en términos pro forma incluyendo a Atenas. La cuota de mercado promedió el 66,8%. Nicolas Rivard atribuyó este resultado a la recuperación de cuota de mercado en el segmento continuo visible (lit continuous) a través del programa de gestión de liquidez y a un menor peso de las subastas oscuras y periódicas (dark and periodic auctions) en el mercado. Lo calificó como "una batalla constante" que actualmente se encuentra "en muy buena forma".

La captación de ingresos de 0,52 puntos básicos se redujo ligeramente en términos interanuales, pero aumentó de manera secuencial frente al trimestre anterior. Rivard explicó que gran parte de la mejora secuencial provino de volúmenes más bajos dentro de la tarifa escalonada (tiered fee grid), sumado al mayor peso de Atenas. Un tamaño de orden récord de 21.000 millones de euros constituyó un factor moderadamente negativo. Por lo tanto, el incremento secuencial del rendimiento refleja la mezcla de productos y los tramos de volumen más que la capacidad de fijación de precios.

Energía y materias primas

Los ingresos de negociación y compensación de materias primas aumentaron un 42,1% hasta los 39,3 millones de euros. Camille Beudin señaló que Nord Pool genera ahora más ingresos intradiarios fuera de los países nórdicos que dentro de ellos, con ganancias de cuota en Alemania, France, Países Bajos y Bélgica. Los futuros de electricidad nórdica, lanzados en marzo, mantuvieron una cuota de mercado superior al 95% en el tercer trimestre, y el interés abierto (open interest) alcanzó la cifra récord de 1,97 teravatios-hora, un 14% más desde su migración. Septiembre fue el mes más fuerte para el mercado de derivados eléctricos en cinco años. Euronext ampliará su oferta de futuros de electricidad a Alemania en el segundo trimestre de 2027 y, posteriormente, al resto del continente.

El negocio de energía también impulsó los ingresos netos de tesorería, que crecieron un 34,8% hasta los 22,5 millones de euros, gracias a un mayor volumen de garantías en efectivo (cash collateral). Modica indicó que existe una correlación estricta entre la volatilidad y las garantías depositadas bajo el modelo de valor en riesgo (VaR) de la contraparte central (CCP), por lo que esta partida también está expuesta a una normalización de la volatilidad.

Costes, inteligencia artificial y retribución al accionista

Los costes subyacentes excluyendo depreciación y amortización (D&A) se situaron en 183,3 millones de euros, un 13,5% más, o un 8% en términos homogéneos (like-for-like) frente a un crecimiento orgánico de los ingresos del 18%. Euronext rebajó su previsión de costes para 2026 de 770 millones a 760 millones de euros. Boujnah afirmó que Euronext está "observando definitivamente una reducción de costes superior a la prevista relacionada con la inteligencia artificial", aunque rehusó cuantificarla, ya que la decisión central radica en determinar qué porcentaje de dicha productividad se debe devolver a los accionistas frente al que se debe reinvertir. Advirtió que los agentes de inteligencia artificial "no son gratis como internet, son caros", y señaló el riesgo de externalización y la gestión del talento como limitaciones. Modica indicó que la orientación (guidance) para 2027 se presentará en febrero, con unas ganancias de eficiencia compensadas por la demanda de nuevas inversiones para 2027 y 2028, por lo que no debe asumirse ninguna relajación en la base de costes.

Euronext anunció una recompra de acciones por valor de 350 millones de euros, equivalente a cerca del 2% de su capital social, que comenzará el 9 de noviembre por un periodo de hasta 12 meses. Asimismo, abonará una gratificación de 3.000 euros a los empleados con ingresos inferiores a 120.000 euros. La ratio de deuda neta sobre EBITDA se situó en 1,1x, o 1,2x ajustada por 141 millones de euros de efectivo en tránsito en Nord Pool. El flujo de caja operativo descendió de 401 millones a 208,2 millones de euros, lo que Modica atribuyó a cuestiones de calendario, ya que Nord Pool cobra antes de pagar y las oscilaciones dependen del día de la semana en que finaliza el trimestre. Excluyendo el fondo de maniobra, la conversión de caja se situó en el 88,5% del EBITDA frente al 99,9% de un año antes. Los intereses minoritarios aumentaron en 10,1 millones de euros debido a unos mayores beneficios en MTS y Nord Pool, así como a la integración de Atenas, y la dirección recalcó que no tiene intención de adquirir la participación de sus socios mientras estos deseen permanecer en el capital.

Transición de liderazgo

El Consejo de Supervisión tiene la intención de proponer a David Knibbe, actual consejero delegado de NN en los Países Bajos, para suceder a Boujnah en la junta general anual del 20 de mayo de 2027. Boujnah ofreció pocos detalles sobre la transición, al afirmar que 2027 "no será un año de transición" y que el Consejo está organizando medidas de retención. Al ser consultado sobre si el tamaño del programa de recompra responde a dejar margen para que el nuevo consejero delegado disponga de capacidad de recompra, respondió que la asignación de capital no se gestiona en función de un plan de sucesión. Recordó que la capitalización bursátil creció desde los 1.400 millones de euros en la salida a bolsa hasta los 18.000 millones de euros, con unos 3.000 millones de euros devueltos a los accionistas y sin depreciaciones de activos (impairments) en 11 años. La prudencia en la recompra y la designación de un candidato externo dejan la próxima asignación de capital y la actualización de los objetivos a medio plazo en manos del nuevo consejero delegado.

Regulación y datos

Los ingresos de Advanced Data Solutions crecieron un 11,5% hasta los 73,8 millones de euros, impulsados por los índices, los datos de series no en tiempo real y cuantitativos, y las clases de activos de renta no variable. Rivard indicó que se prevé que el régimen de precios basado en criterios comerciales razonables (reasonable commercial basis), efectivo desde el 1 de octubre, sea "neutral en términos de ingresos" para el conjunto de Euronext y "no suponga un motor de crecimiento para ADS", lo que limita el riesgo de asumir un repunte en el cuarto trimestre dentro de los modelos financieros.