First Majestic Silver registra un trimestre récord con márgenes que se cuadruplican, pero el reinicio de Jerritt Canyon sigue siendo un camino largo
Conferencia de resultados del primer trimestre de 2026 — 12 de mayo de 2026
First Majestic Silver entregó lo que podría ser el trimestre más sólido en la historia de la compañía durante los primeros tres meses de 2026, con ingresos récord de $477 millones —un aumento del 95% interanual—, impulsados por un precio promedio de plata realizado de $86,35 por onza frente a los $33,10 del primer trimestre de 2025. Sin embargo, la cifra más importante no fueron los ingresos, sino el margen: el margen por onza de la compañía se expandió de $13 en el primer trimestre de 2025 a $52 en el primer trimestre de 2026, un incremento de casi cuatro veces. El CEO, Keith Neumeyer, fue directo sobre lo que esto significa para la gestión de costos: cualquier presión inflacionaria en el negocio es, por ahora, fácilmente absorbible.
Los márgenes son la noticia, no solo los ingresos
El flujo de caja operativo se situó en $311 millones, o $0,63 por acción, y el flujo de caja libre alcanzó los $224 millones incluso después de un pago de impuestos sobre la renta en México de $95 millones en enero, una consecuencia directa de la creciente rentabilidad de la compañía en 2025. La tesorería de la empresa supera ahora los $1.100 millones. Neumeyer tuvo cuidado de señalar que incluso esta sólida cifra de flujo de caja subestima el desempeño subyacente: First Majestic decidió retener 676.000 onzas de plata y 2.700 onzas de oro al cierre del trimestre, inventario valorado en aproximadamente $63 millones, apostando a una mayor apreciación de los precios. Si esto resulta ser una decisión visionaria o costosa dependerá de la cotización futura de la plata.
La pureza de la plata —la proporción de ingresos derivados de la plata— subió al 66% en el primer trimestre de 2026 desde el 60% en el cuarto trimestre de 2025, una métrica que la compañía sigue de cerca dado su posicionamiento como una empresa dedicada exclusivamente a la plata. Tanto la producción de plata como la de oro superaron el punto medio de la guía, con un 26% en plata y un 28% en oro respecto al objetivo anual tras solo un trimestre, un comienzo notablemente sólido.
La inflación de costos es real pero manejable, por ahora
Los costos sostenidos todo incluido (AISC, por sus siglas en inglés) por onza aumentaron interanualmente, pero Neumeyer ofreció un desglose claro de los factores. Un cambio en la relación de precios plata-oro utilizada para la contabilidad de costos —fijada en 75:1 para 2026 frente a 9:1 el año anterior— añadió mecánicamente aproximadamente $3 por onza al AISC reportado. Los pagos de participación en las utilidades a los empleados, vinculados a los precios de la plata, añadieron cerca de $2 por onza. Los costos de fundición y regalías también aumentaron en línea con los precios. Se trata principalmente de incrementos de costos correlacionados con los ingresos, no de un deterioro estructural. El costo por tonelada, de $170, fue descrito como el más bajo en mucho tiempo, lo que ofrece cierto alivio de que la eficiencia operativa subyacente se mantiene.
El analista Heiko Ihle, de H.C. Wainwright, presionó sobre la cuestión de si el aumento de los precios de la plata podría desencadenar una inflación más amplia en los costos de los insumos, similar a la observada en el mercado alcista de 2011, cuando proveedores de equipos como Sandvik subieron los precios entre un 15% y un 25%. La respuesta de Neumeyer fue inequívoca: "Realmente no hemos visto la inflación que algunos podrían estar esperando". Las negociaciones con Sandvik sobre nuevos equipos están arrojando precios razonables, los costos de cianuro y amoníaco no se han disparado, y la exposición de la compañía al diésel es un insignificante 5% de los costos totales de energía tras la conversión de tres minas a gas natural licuado y una mina que opera conectada a la red eléctrica.
Las relaciones laborales y gubernamentales en México también parecen estables por ahora. Las negociaciones sindicales fueron descritas como fluidas, con trabajadores beneficiándose de bonos vinculados al precio de la plata. La recaudación fiscal del gobierno mexicano proveniente de la minería está acelerándose, lo que Neumeyer sugirió reduce el riesgo político de cualquier cambio de política punitiva: "Estoy bastante seguro de que el gobierno está muy contento. No estoy seguro de por qué querrían matar a la gallina de los huevos de oro".
Aspectos destacados a nivel de mina: La Encantada finalmente repunta
La Encantada, que ha tenido dificultades operativas durante varios años, registró $30 millones en ganancias solo en el primer trimestre, una cifra que Neumeyer admitió no recordar haber alcanzado antes. El factor determinante: la compañía completó su transición al transporte propio tras problemas persistentes con contratistas de acarreo. Una flota de una docena de camiones, que tomó casi un año en adquirir y entregar, está ahora plenamente operativa. Los primeros indicios apuntan a un mayor rendimiento y a la perspectiva de menores costos unitarios a medida que la compañía internaliza lo que antes era un cuello de botella crónico.
Los Gatos avanza hacia las 4.000 toneladas por día de rendimiento minero, con un contratista externo contratado específicamente para abordar el cuello de botella de la minería subterránea; la planta de procesamiento cuenta con capacidad suficiente. En Santa Elena, la expansión de la planta de 3.200 a 3.500 toneladas por día sigue en camino para completarse en el segundo semestre de 2026. Dos cuerpos de mineral recién descubiertos, Santo Niño y Navidad, impulsaron un aumento de 90 millones de onzas en la base de recursos de Santa Elena, tal como se reveló en la actualización del AIF de marzo, y Neumeyer indicó que es probable que esa cifra crezca aún más. Los plazos y el impacto en la producción de estos dos cuerpos de mineral se comunicarán a medida que avancen los estudios.
Se abordó directamente un breve incidente en redes sociales que involucraba reportes falsos sobre un colapso grave en Los Gatos. La compañía confirmó el colapso de una sección menor de rampa de 10 metros que resultó en 2,5 días de inactividad; no fue material y, por esa razón, no se divulgó públicamente en su momento. El colapso separado fotografiado en los reportes circulantes era, según Neumeyer, una operación artesanal no relacionada y probablemente ubicada en otra parte de México.
Jerritt Canyon: El gasto es real, la producción sigue a dos años de distancia
El proyecto de oro Jerritt Canyon en Nevada está absorbiendo $75 millones de capital en 2026 y representa la incertidumbre a corto plazo más importante para la tesis de inversión. Dos desarrollos destacan. Primero, la compañía contrató en abril a Alex Thompson como Director Gerente —descrito con 20 años de experiencia principalmente en BHP— para liderar el reinicio. Segundo, las estimaciones de recursos en Jerritt Canyon se han mejorado sustancialmente a 7,8 millones de onzas de oro, incorporando recursos subterráneos y depósitos a cielo abierto que se han vuelto económicos a los precios actuales del oro.
Sin embargo, los inversionistas deben calibrar las expectativas con cuidado. No se espera un estudio de prefactibilidad hasta principios de 2027. Las dos piezas de infraestructura más críticas —una planta de oxígeno y una flota de equipos subterráneos— aún están en la fase de pedido y adquisición, con plazos de entrega de 10 a 12 meses para los equipos subterráneos. La contratación de personal apenas comienza, con puestos directivos clave siendo cubiertos ahora y una expansión laboral más amplia prevista para el otoño, con la dotación de personal subterráneo programada para principios de 2027. El inicio de la producción sigue proyectado para el segundo semestre de 2027, y Neumeyer fue franco al señalar que muchos detalles siguen siendo variables: "Una vez que sepamos más, daremos más información al mercado".
El analista de Scotiabank, Eric Winmill, indagó sobre hitos adicionales de la ruta crítica y recibió una respuesta medida, que refleja la etapa inicial genuina de este reinicio. La proximidad del sitio a Elko, Nevada —45 minutos frente a hasta 90 minutos para operaciones regionales competidoras— fue citada como una ventaja estructural del mercado laboral, y Neumeyer aludió, sin dar detalles, a posibles oportunidades de contratación derivadas de la "agitación en Newmont".
Menores leyes de corte: Cambiando costos a corto plazo por una mayor vida útil de la mina
Una revelación estratégicamente significativa surgió en respuesta a una pregunta durante el webcast sobre la decisión de la compañía de extraer mineral de menor ley. Neumeyer explicó que los precios más altos de la plata permiten a la compañía ampliar las cámaras de explotación —extrayendo roca de caja previamente antieconómica que se habría dejado atrás— sin sacrificar la rentabilidad. La contrapartida es un costo por onza ligeramente mayor y un avance lineal más lento, pero el beneficio es una extensión material de la vida útil de la mina. Neumeyer estimó el impacto en aproximadamente un 20%, aunque señaló que querría confirmarlo con la persona calificada de la compañía antes de tratarlo como una cifra definitiva. El punto clave es que se trata de un cambio estratégico intencional, habilitado por los precios, y no una señal de presión por agotamiento de reservas.
Asignación de capital y fusiones y adquisiciones: Opcionalidad sin compromiso
La tesorería de $1.100 millones de la compañía y la generación de flujo de caja libre trimestral de $224 millones otorgan a First Majestic una flexibilidad financiera inusual para una minera de plata de nivel medio. El dividendo para el primer trimestre fue descrito como el más grande en la historia de la compañía —cuatro veces el tamaño del año pasado— tras un cambio de política que duplicó la tasa de pago del 1% al 2% de los ingresos, efectivo desde el 1 de enero de 2026. Sobre fusiones y adquisiciones, Neumeyer fue característicamente cauteloso, pero confirmó una actividad de evaluación continua: "Nuestro grupo recorre continuamente el planeta buscando buenos proyectos de plata, y son una especie rara". No se ofrecieron objetivos ni plazos específicos. First Mint, el negocio de productos de plata directos al consumidor de la compañía, registró otro trimestre récord impulsado por la demanda minorista correlacionada con el aumento de los precios de los metales, con planes de expansión adicional descritos como pendientes.
Al mirar hacia el segundo trimestre, Neumeyer ofreció una señal simple pero directa: "El segundo trimestre también se ve bastante bien". Con los precios de la plata manteniéndose elevados, una tesorería que puede financiar una exploración agresiva —más de 300.000 metros de perforación en 2026, incluidos 42.000 metros en Jerritt Canyon— y cuatro minas en producción operando por encima de la guía, la configuración operativa es favorable. La variable que más importa, como siempre para First Majestic, es el precio de la plata en sí mismo.
Análisis profundo de First Majestic Silver Corp.
El modelo de negocio y motor de ingresos
First Majestic Silver Corp. opera como un productor primario de plata y oro, históricamente consolidado por su cartera de minas subterráneas en México y Estados Unidos. La empresa extrae, procesa y refina metales preciosos y básicos, obteniendo sus ingresos principales de la venta de barras doré sin refinar y concentrados minerales a operaciones de fundición globales. Un cambio transformador en el perfil de producción de la compañía ocurrió a principios de 2025 con la adquisición de Gatos Silver por 970 millones de dólares. Esta transacción integró una participación del 70% en la altamente rentable mina Cerro Los Gatos, alterando drásticamente la arquitectura financiera de la empresa. En consecuencia, la producción total aumentó un 84% interanual en 2025, alcanzando 31,1 millones de onzas de plata equivalente, incluyendo un récord de 15,4 millones de onzas de plata pura. Para el año fiscal 2026, la base operativa tiene como objetivo una producción de 13 a 14,4 millones de onzas de plata pura, además de 110.000 a 130.000 onzas de oro.
Más allá de la extracción tradicional de mineral, First Majestic ha diseñado una estrategia de integración vertical única a través de su subsidiaria de propiedad total, First Mint LLC. Con operaciones en Nevada y recientemente expandida, esta instalación de vanguardia convierte una parte de la producción minera bruta de la compañía en productos de plata física de grado de inversión. Al vender barras y monedas de plata directamente a inversionistas minoristas e institucionales a través de una plataforma de comercio electrónico, First Majestic captura las primas del mercado spot minorista y evita el oligopolio tradicional de la banca de metales preciosos. A finales de 2025, este canal directo al consumidor representó aproximadamente el 8% de la producción total de plata de la compañía, generando 22,7 millones de dólares en ingresos trimestrales de alto margen y elevando estructuralmente el precio promedio realizado por onza de la empresa.
Cadena de valor de la industria: clientes, competidores y proveedores
First Majestic opera dentro de una cadena de suministro global intensiva en capital que requiere una coordinación logística precisa. En el segmento upstream, la compañía depende de una red consolidada de fabricantes de equipo minero pesado, contratistas especializados en minería subterránea y empresas de servicios públicos regionales que suministran energía y agua cruciales a jurisdicciones remotas en México. En el segmento downstream, la base de clientes está bifurcada. La mayoría de la producción se vende como concentrado a granel a conglomerados internacionales de fundición que refinan los metales para aplicaciones industriales. Los clientes finales de esta plata industrial son predominantemente fabricantes en el sector solar fotovoltaico, que se encuentra en rápida expansión, junto con fabricantes en los espacios de semiconductores, vehículos eléctricos y hardware de inteligencia artificial. La base de clientes secundaria consiste en inversionistas minoristas e institucionales que compran metal físico directamente a través de First Mint.
En el ámbito competitivo, First Majestic se posiciona en el nivel superior de los productores primarios de metales preciosos de Norteamérica, compitiendo directamente por la cuota de mercado con operadores establecidos como Pan American Silver, Hecla Mining y Coeur Mining. Mientras que Pan American Silver cuenta con una cartera multiactivos profundamente diversificada en las Américas y Hecla Mining posee ventajas distintivas en mecanización subterránea y consistencia de leyes, First Majestic compite agresivamente gracias a su enfoque exclusivo en la plata y su integración minorista. First Majestic se clasifica entre los diez principales productores primarios de plata a nivel mundial por volumen. Además, la compañía posee una ventaja monopólica en su vertical directa al minorista; ningún otro competidor minero primario en su grupo de pares opera una instalación de acuñación interna con certificación ISO capaz de canalizar casi el 10% de la producción trimestral directamente al mercado minorista.
Ventajas competitivas y foso estratégico
El foso competitivo de la compañía se construye sobre un apalancamiento absoluto al commodity subyacente y la flexibilidad estructural del balance general. En una industria donde la plata a menudo queda relegada a un subproducto fraccional de minas de metales básicos como cobre o zinc, First Majestic ofrece al capital institucional una exposición pura a la volatilidad del precio de la plata. Este apalancamiento operativo fue claramente evidente en el primer trimestre de 2026, cuando un precio promedio de plata realizado de 86,35 dólares por onza generó un aumento en el flujo de efectivo operativo a 311 millones de dólares. El estatus de "pure-play" de la compañía asegura que, cuando la plata entra en un mercado alcista estructural, los márgenes de beneficio se expanden exponencialmente en lugar de diluirse por precios estancados de metales básicos.
Además, First Majestic emplea activamente un marco de gestión de inventarios estratégico que proporciona una ventaja táctica distinta sobre sus pares altamente apalancados. En lugar de verse obligada a vender la producción a precios spot deprimidos para pagar deuda, la gerencia almacena rutinariamente metal físico durante las caídas de precios localizadas. A principios de 2026, la compañía retuvo deliberadamente 676.000 onzas de plata del mercado, sacrificando ingresos a corto plazo para capturar precios spot más altos en el futuro. Esta flexibilidad de inventario, combinada con la captura de primas de la operación minorista de First Mint, forma un foso resistente que protege el balance general de las dislocaciones del mercado a corto plazo.
Dinámica del mercado: déficits estructurales y la paradoja fotovoltaica
El trasfondo macroeconómico e industrial de la plata ofrece una oportunidad asimétrica, aunque está atada a severas restricciones geológicas. El mercado global de la plata entró en su sexto año consecutivo de déficit de suministro estructural en 2026, con modelos actuales que proyectan un faltante de aproximadamente 46,3 millones de onzas. Este déficit es estrictamente industrial. Está impulsado por la escala implacable de las instalaciones solares fotovoltaicas a nivel mundial, que actualmente absorben casi el 20% de toda la demanda global de plata. La rigidez física resultante ha establecido un suelo fundamental sólido bajo el precio de la plata, eliminando gran parte de la dependencia histórica de los volátiles flujos de inversión monetaria. Con la plata probando precios por encima de los 75 dólares por onza a mediados de 2026, el potencial de generación de flujo de efectivo para los productores sin cobertura es histórico.
Sin embargo, la industria enfrenta amenazas sistémicas severas por degradación geológica. En todo el sector, los mineros primarios de plata están luchando contra la rápida disminución de las leyes del mineral, lo que resulta en una menor producción de metal por tonelada de roca extraída. A principios de 2026, varios competidores importantes reportaron caídas de producción de dos dígitos atribuidas directamente al adelgazamiento de las estructuras de las vetas y al agotamiento de las zonas de alta ley. Aunque First Majestic ha compensado parte de esta degradación mediante descubrimientos de alta ley en las vetas Santo Nino y Navidad en Santa Elena, la marcha implacable del agotamiento geológico sigue siendo un obstáculo perpetuo que garantiza costos de sostenimiento (AISC) elevados a largo plazo.
Impulsores de crecimiento e innovaciones tecnológicas
First Majestic está desplegando capital activamente en nuevos impulsores de crecimiento tecnológicos y en proyectos brownfield para sostener la expansión de sus márgenes. El catalizador más inmediato es la escalada de First Mint LLC. La instalación utiliza una tecnología patentada de procesamiento en túnel sin llama y respetuosa con el medio ambiente, que consume significativamente menos electricidad y genera cero emisiones de gas en comparación con la infraestructura de acuñación tradicional. Esta innovación no solo se alinea con los mandatos ambientales institucionales cada vez más estrictos, sino que reduce drásticamente los costos de procesamiento unitario, permitiendo a la compañía expandir su capacidad y potencialmente atender la demanda de refinación de terceros en el futuro.
En el segmento upstream, la agresiva rehabilitación de capital de la mina de oro Jerritt Canyon en Nevada representa un motor de crecimiento latente. Tras la suspensión de operaciones en 2023, la compañía comprometió 75 millones de dólares iniciales en 2026 para renovar sistemáticamente el activo. Al desplegar nuevas flotas subterráneas autónomas e instalar infraestructura moderna de plantas de oxígeno, la gerencia busca corregir los cuellos de botella metalúrgicos históricos. Con un director gerente designado en abril de 2026 y un estudio de prefactibilidad programado para principios de 2027, un reinicio exitoso de Jerritt Canyon recalibraría fundamentalmente el perfil de flujo de efectivo de la compañía y proporcionaría una diversificación geográfica vital fuera de América Latina.
Amenazas regulatorias y sustitutos disruptivos
Si bien la amenaza de nuevos participantes mineros es virtualmente inexistente debido a los ciclos de permisos y desarrollo de una década requeridos para las minas subterráneas de roca dura, la compañía enfrenta riesgos agudos en el segmento downstream por tecnologías sustitutas. El aumento explosivo en los precios de la plata ha creado una inmensa presión de costos en la industria de fabricación de paneles solares. En respuesta, los ingenieros fotovoltaicos están avanzando agresivamente en tecnologías de "thrifting", reduciendo activamente las cargas de plata por celda solar individual. De manera más disruptiva, la investigación avanzada progresa en pastas conductoras de metales básicos utilizando cobre o aluminio como sustitutos directos de la plata. Aunque los volúmenes totales de instalaciones solares globales actualmente superan estos esfuerzos de reducción, cualquier avance comercial que reemplace sin problemas la plata en la pasta fotovoltaica podría colapsar estructuralmente la narrativa de demanda industrial que actualmente sustenta el déficit global.
Los entornos geopolíticos y regulatorios presentan una amenaza igualmente potente. La concentración de activos de la compañía en México expone inherentemente las operaciones a políticas soberanas cambiantes. En los últimos años, el gobierno mexicano ha adoptado una postura más estricta sobre las concesiones mineras, los permisos ambientales y los derechos de agua. Los retrasos en los permisos de explosivos o los ajustes repentinos a los marcos de impuestos corporativos y regalías siguen siendo riesgos operativos persistentes que requieren una gestión diplomática local constante.
Historial de la gerencia y asignación de capital
Bajo la dirección del fundador y CEO Keith Neumeyer, la gerencia ha ejecutado una clase magistral clínica en la asignación de capital cíclico durante los últimos dos años. La victoria estratégica definitoria fue la adquisición de Gatos Silver, finalizada en enero de 2025. Agregar una participación del 70% en la mina Cerro Los Gatos, altamente generadora de efectivo, justo antes de una racha histórica de varios años en los precios de la plata, fue una decisión impecablemente sincronizada. Esta única transacción transformó la producción financiera de la compañía, generando 250 millones de dólares en flujo de caja libre solo en el cuarto trimestre de 2025, y demostrando la capacidad de la gerencia para identificar e integrar activos que agregan valor en el punto más bajo del ciclo de los commodities.
Además, la disciplina en la asignación de capital se ha ajustado significativamente. En lugar de diluir el capital o participar en la construcción de un imperio en los picos del ciclo, la gerencia ha instituido una política de retorno a los accionistas que vincula el dividendo trimestral al 2% de los ingresos netos, lo que resultó en pagos récord en 2026. La ejecución ejecutiva también ha sido aguda con respecto a la adquisición de talento; los recientes nombramientos de un COO experimentado en mayo de 2026 y un liderazgo especializado para la compleja renovación de Jerritt Canyon sugieren una maduración de la estructura corporativa. La disposición a retener estratégicamente el inventario del mercado durante las caídas de precios consolida aún más un historial de gestión centrado en maximizar los rendimientos ajustados al riesgo en lugar de perseguir la óptica del volumen trimestral.
El cuadro de mando
First Majestic Silver Corp. presenta un vehículo "pure-play" altamente convincente para el capital institucional que busca torque ante el déficit estructural continuo en el mercado global de la plata. La adquisición impecablemente sincronizada de Gatos Silver ha des-riesgado fundamentalmente el perfil de flujo de efectivo de la compañía, mientras que la integración vertical de la operación minorista First Mint proporciona un margen de seguridad único, completamente aislado de los cuellos de botella tradicionales de la fundición. La disciplina táctica de la gerencia con respecto a la retención de inventario y la distribución de dividendos refleja un marco operativo maduro capaz de navegar la volatilidad extrema de los commodities. Si la renovación de Jerritt Canyon avanza según lo programado hacia un reinicio a finales de 2027, la compañía posee una vía visible hacia un crecimiento orgánico significativo.
Sin embargo, los inversionistas deben evaluar con sobriedad los riesgos sistémicos inherentes al sector de la plata primaria. La degradación persistente de las leyes del mineral en toda la industria garantiza una presión al alza sobre los costos de sostenimiento, mientras que la amenaza latente de la sustitución tecnológica downstream en el sector fotovoltaico podría eventualmente suavizar el suelo de la demanda industrial. Además, la concentración geopolítica en México requiere una prima de riesgo permanente. En última instancia, First Majestic opera como un instrumento de alta beta y operativamente sólido, perfectamente posicionado para aprovechar el paradigma de precios actual, siempre que los vientos de cola macroeconómicos de la electrificación global permanezcan intactos.