JPMorgan Chase proyecta un NII principal de $107.000 millones para 2027 por alza de tasas; reduce la recompra a $1.000 millones mientras Dimon afirma que la asignación orgánica supera a las recompras con un rendimiento de ganancias del 6%
Conferencia telefónica sobre resultados del tercer trimestre de 2026, 13 de octubre de 2026: utilidad neta de $15.300 millones, ROTCE de 20% y un tono más cauto sobre condiciones crediticias y tasas
JPMorgan Chase reportó una utilidad neta de $15.300 millones para el tercer trimestre, con una ganancia por acción (EPS) de $5.57 y un ROTCE de 20%. Los ingresos de $50.900 millones aumentaron un 8% interanual, o un 9% excluyendo $658 millones en pérdidas netas por inversión en valores en el segmento corporativo. Los gastos de $27.300 millones subieron un 12%, impulsados por costos relacionados con volúmenes e ingresos, así como por la inflación salarial, por lo que el trimestre mostró un apalancamiento operativo negativo sobre una base reportada. Los costos crediticios se ubicaron en $2.700 millones, incluyendo $2.200 millones en castigos netos (charge-offs) y una acumulación de reservas de $539 millones.
Capital: recompra reducida a $1.000 millones por decisión propia y no por restricciones
El cambio más notable se dio en la retribución de capital. La analista de UBS Erika Najarian señaló que los inversionistas preguntaban por qué las recompras se ubicaban en torno a los $1.000 millones frente a un ritmo normal cercano a los $7.000 millones. El director ejecutivo (CEO) Jamie Dimon rechazó la idea de que esto reflejara la AOCI, la incertidumbre de Basilea III o cautela macroeconómica. Señaló que el banco cuenta con aproximadamente $30.000 millones en exceso de capital y que la administración ahora considera que "puede redeplegar ese capital con muy buenos retornos a lo largo del tiempo", lo cual calificó como "mucho mejor que comprar acciones a un rendimiento de ganancias del 6% o lo que sea".
El índice CET1 sobre una base estandarizada bajó 30 puntos base hasta el 13,9%, ya que la utilidad neta fue más que compensada por las pérdidas en OCI, mayores activos ponderados por riesgo (RWA) y distribuciones. Los RWA estandarizados aumentaron en unos $52.000 millones debido al crecimiento de la cartera de crédito en la banca, los mercados y la gestión patrimonial (AWM), además del efecto de precios de energía más altos y la volatilidad del mercado. El director financiero (CFO) Jeremy Barnum señaló que el CET1 ha descendido desde aproximadamente el 15,7% hasta el 13,9% durante un período de fuerte despliegue interno y recompras. Indicó que el ritmo de la asignación orgánica en relación con el exceso de capital "parece bastante claro" al favorecer la retención.
Dimon señaló a la Iniciativa de Seguridad y Resiliencia (Security and Resiliency Initiative), el programa de financiamiento e inversión de $1,5 billones a 10 años, como un destino principal. Afirmó que el despliegue en el primer año "probablemente supere" los $200.000 millones y que la cifra final será "considerablemente mayor". Asimismo, mencionó una solicitud de financiamiento de un solo país por entre $10.000 millones y $20.000 millones. La administración no cuantificó los retornos de estos despliegues y ofreció pocos detalles sobre los próximos seis meses, por lo que la compensación entre acciones y crecimiento descansa en la garantía de Dimon.
NII para 2027: caso central de $107.000 millones, con solo una cuarta parte proveniente de alzas de tasas
La administración proyectó un NII (excluyendo mercados) para el cuarto trimestre de aproximadamente $25.500 millones y un NII total de alrededor de $28.000 millones. También introdujo un caso central para el NII excluyendo mercados en 2027 de cerca de $107.000 millones. Barnum indicó que anualizar el cuarto trimestre arroja unos $102.000 millones, por lo que la proyección implica un crecimiento de unos $5.000 millones. Alrededor de una cuarta parte de este incremento proviene de las alzas en la curva a término: una en diciembre y dos en el primer semestre de 2027. La firma se mantiene sensible a las tasas, "probablemente un poco más sensible a las tasas de lo que muestra el EAR", debido a que las betas de los depósitos han sido menores a las modeladas.
El resto se describe como una continuación de las tendencias de crecimiento y mezcla del balance de este año: un modesto crecimiento de los depósitos de consumidores, un crecimiento continuo pero probablemente más lento de los depósitos mayoristas y el crecimiento de la cartera de tarjetas de crédito. Barnum advirtió que los supuestos son "altamente inciertos incluso bajo las mejores circunstancias", y Dimon agregó que la incertidumbre es mayor de lo habitual.
En cuanto a los gastos, la proyección para el cuarto trimestre se sitúa en unos $27.500 millones. Barnum señaló que el consenso de gastos para 2027, de unos $114.000 millones, no difiere mucho de la lectura preliminar de la administración. Esto contrasta con el año pasado, cuando la administración advirtió que el consenso era demasiado bajo, por lo que no hay sorpresas positivas o negativas en materia de costos. La proyección para la tasa de castigos netos en tarjetas se mantiene en alrededor del 3,2%.
Depósitos y el ciclo de tasas
Los depósitos de banca comercial y de consumo (CCB) crecieron un 4% interanual y el banco sumó cerca de 650.000 cuentas corrientes netas nuevas en el trimestre. Barnum indicó que las tasas más altas plantean un signo de interrogación. Espera cierta migración desde cuentas corrientes y de ahorro hacia certificados de depósito (CD), una tasa promedio pagada más alta y "una ligera presión adicional por salidas de capital", y no acepta la visión de que la clasificación de efectivo (cash sorting) haya concluido. Describió la base de depósitos con una estructura de barra (barbelled), con saldos mayoristas, de CD y prémium de alta beta en un extremo y una gran acumulación de baja beta en el otro. La variable clave es la migración entre productos más que la fijación de precios de cualquier producto individual. También advirtió que los datos históricos sobre ciclos de endurecimiento a partir de este punto de partida son escasos, lo que limita los modelos entrenados con ellos.
Sobre los depósitos que no devengan intereses, Dimon señaló que la mayoría corresponden a consumidores, mientras que el segmento mayorista es "mucho más competitivo". Barnum añadió que el producto ECR distorsiona la mezcla mayorista reportada.
Desempeño por segmentos: acciones sólidas, renta fija débil y banca desacelerándose
CCB obtuvo una utilidad de $5.700 millones sobre ingresos de $21.200 millones, un 9% más. El gasto con tarjetas de débito y crédito creció un 10%, con solidez en combustible y viajes. Los activos de inversión de clientes alcanzaron $1,4 billones, un incremento del 15%.
El segmento corporativo y de inversión (CIB) reportó una utilidad de $8.200 millones sobre ingresos de $22.700 millones, un aumento del 14%. Las comisiones de banca de inversión (IB) subieron un 14%, lideradas por el área de asesoría. Los ingresos por renta variable (equities) saltaron un 49%, impulsados por servicios a fondos de cobertura (prime) y derivados, mientras que la renta fija cayó un 4% debido a una menor actividad en materias primas, tasas y crédito. Barnum se mostró cauto respecto a la banca: "las condiciones cambiantes del mercado han ralentizado un poco la actividad recientemente", y apuntó que la venta masiva en el mercado de bonos provocó una pausa "en la segunda mitad de septiembre" a medida que compradores y vendedores reconsideraban valoraciones. Dimon calificó el pipeline como "un acordeón" y afirmó que cualquier pronóstico "estará equivocado". Describió a Europa, incluidas las OPI (IPOs), como un mercado más saludable de lo esperado. Para los mercados, el caso base es una caída estacional normal del tercer al cuarto trimestre, aunque Dimon sugirió que podría no seguir el patrón habitual.
La gestión patrimonial (AWM) generó una utilidad de $1.800 millones con un margen antes de impuestos del 36% sobre ingresos de $6.900 millones, un 14% más. Las entradas netas a largo plazo fueron de $51.000 millones, principalmente en renta fija. Los activos bajo gestión (AUM) alcanzaron los $5,2 billones y los activos de clientes llegaron a $7,9 billones.
Crédito: endurecimiento al margen
Dimon afirmó que JPMorgan está "endureciendo un poco las condiciones crediticias", aludiendo a términos más flexibles, cláusulas (covenants) más débiles y "demasiado financiamiento previo (priming)" de buenos activos. Señaló que "simplemente sentimos que ya no tenemos que perseguir ese tipo de operaciones". Barnum indicó que la acumulación de reservas mayoristas reflejó nueva actividad en lugar de rebajas de calificación y que las perspectivas son estables. No obstante, señaló la presión creciente derivada de los precios de la energía, los costos de combustibles y las tasas más altas en los segmentos de banca comercial y corporativa (C&I) y bienes raíces comerciales (CRE).
En cuanto al consumidor, Barnum afirmó que la salud financiera descansa en un mercado laboral fuerte. Un régimen prolongado de tasas reales altas que enfríe la economía "implicará un mayor desempleo, lo que producirá resultados crediticios más débiles en el consumo". Los clientes de mercado mediano están gestionando las presiones de costos de insumos y diésel con cierta cautela, pero sus balances son sólidos.
Sobre el crédito relacionado con la inteligencia artificial (IA), Barnum indicó que la exposición sigue siendo "bastante modesta" en comparación con la exposición mayorista total, pero advirtió que JPMorgan no sería inmune a un cambio importante en el sentimiento del mercado. Señaló que el financiamiento para IA se extiende ahora más allá de los préstamos para construcción hacia líneas revolventes de capital de trabajo y mercados accionarios, por lo que las pruebas de estrés deben abarcar a toda la empresa.
IA: sin beneficio visible en ganancias todavía, y sin puerta abierta para agentes externos
En respuesta a Mike Mayo de Wells Fargo, Barnum reconoció que los beneficios de la IA "no son observables en nuestras ganancias trimestrales actuales". Está dejando de lado su cuantificación porque las cifras anteriores incluían el aprendizaje automático (machine learning) en áreas como la prevención de fraudes, y afirmó que el seguimiento preciso desperdicia esfuerzo interno. Sostuvo que el gasto actual en IA está significativamente por debajo de la cifra de unos $2.000 millones mencionada anteriormente —cuya cifra citada quedó distorsionada en la transcripción— y que el gasto es demasiado difuso como para acotarlo. Mencionó experimentos para reescribir herramientas heredadas en semanas, aunque advirtió que las ganancias podrían verse compensadas por los costos de tokens. La firma es agnóstica en cuanto a modelos y plataformas, ejecutando modelos propietarios y de pesos abiertos, con herramientas de enrutamiento para controlar costos.
Sobre la competencia de agentes autónomos (agentic competition), Barnum calificó a los agentes personales como la intersección de flujos en busca de rendimiento y la competencia de las fintech, algo "no nuevo" pero que no constituye un motivo para la complacencia. JPMorgan está enfocado en las relaciones de banca principal y no en "perseguir cada dólar de dinero que busca rendimiento". Dimon aseguró que el banco no permitirá que "cualquier agente" ingrese a la compañía, y Barnum añadió que se bloquea el uso compartido de credenciales y el acceso mediante extracción de pantalla (screen-scraping) para proteger a los clientes. El producto Smart Cash ya opera como un programa piloto focalizado y se prometieron más actualizaciones.
Normas de capital, liquidez y objetivos de rentabilidad
Dimon valoró positivamente la revisión de los reguladores sobre las normas de liquidez, incluyendo la ventana de descuento (discount window), el FHLB, el LCR y el tratamiento de los activos líquidos de alta calidad (QLA), al señalar que los bancos más seguros podrían desplegar más capital. Barnum indicó que un mejor equilibrio entre capital y liquidez desplazaría activos hacia préstamos de menor densidad de riesgo, como hipotecas y crédito al consumo. Dimon añadió que reducir el tamaño del balance de la Reserva Federal requerirá cambios normativos. Najarian destacó los reportes de que las reglas de Basilea III Endgame y G-SIB podrían finalizarse a fin de año.
Al ser consultado sobre el objetivo de un ROTCE a través del ciclo del 17% frente al 20% actual, Dimon declinó modificarlo y afirmó: "No quiero cambiar cada vez que pasa algo en el mercado". Barnum agregó que el hecho de que todos los negocios alcancen récords al mismo tiempo "no es típico según los estándares históricos". Dimon declinó predecir un evento de mercado derivado de unos rendimientos a 10 años cercanos al 6%, limitándose a señalar que el banco se prepara para todos los escenarios.