Las firmas de proyectos electrónicos de Air Liquide alcanzan 1,5 veces el total de 2025 en solo seis meses, mientras la demanda de IA transforma la cartera de inversión
Resultados del primer semestre de 2026, 28 de julio de 2026
Air Liquide presentó unos resultados del primer semestre que superaron las expectativas en crecimiento y márgenes, pero la historia más relevante para los inversores es lo que la dirección reveló sobre la cartera de proyectos futuros: las firmas de proyectos electrónicos alcanzaron más de 1.000 millones de EUR en solo seis meses, 1,5 veces el total de todo 2025, y la cartera de inversiones en ejecución alcanzó un récord de 6.000 millones de EUR, frente a los 5.500 millones de EUR del primer trimestre. El CEO, François Jackow, fue directo sobre el motor de este impulso, señalando que se debe "casi en su totalidad a las necesidades de la inteligencia artificial".
El crecimiento de la electrónica se retrasa respecto al capex de semiconductores, y la dirección explica por qué
El intercambio más revelador de la conferencia fue el de Chetan Udeshi, de JPMorgan, quien cuestionó por qué las ventas de electrónica de Air Liquide crecen entre un 8% y un 9% cuando el capex de la industria de semiconductores ronda el 25%. La respuesta de Jackow replantea cómo los inversores deben interpretar el segmento: la brecha no es una señal de pérdida de cuota de mercado, sino un desfase temporal. "Lo que se captura con el capex de la electrónica en la industria de los semiconductores es la inversión en nuevas fábricas (fabs)", afirmó. "Nuestro crecimiento en términos de inversión para las nuevas fabs no es del 25%, es del 146% en el primer semestre". En otras palabras, las decisiones de inversión de Air Liquide están muy por delante del crecimiento del capex de los clientes, pero las ventas del trimestre actual reflejan la producción de fabs ya operativas, no las que se acaban de contratar. La electrónica representa ahora el 40% de la cartera de pedidos y aproximadamente el 50% de la cartera de proyectos a 12 meses, lo que significa que la tasa de crecimiento reportada debería aumentar a medida que estos contratos de gases portadores entren en funcionamiento en los próximos dos a cuatro años. Esta es una distinción crítica para cualquiera que modele a Air Liquide basándose en las cifras generales de capex de semiconductores.
Adam Peters, vicepresidente para Norteamérica, añadió un factor estructural positivo: las nuevas generaciones de chips diseñadas para IA, incluyendo la memoria de gran ancho de banda (HBM) y la lógica avanzada, son más intensivas en el uso de gases por fábrica que las generaciones anteriores, una dinámica que debería respaldar los volúmenes independientemente del crecimiento de las unidades.
Disrupción en la cadena de suministro de helio por restricciones en Qatar y Rusia
La dirección reveló un choque en el suministro de helio que no ha sido plenamente valorado: la producción de Qatar, una fuente global clave, sufrió interrupciones, agravadas por nuevas restricciones a los envíos de helio ruso a China y restricciones adicionales por parte de China. "El mercado se está volviendo más tenso", reconoció Jackow. Qatar ha reiniciado la producción a capacidad reducida, y Air Liquide ha asegurado volumen de esa fuente, apoyándose además en el transporte por carretera en contenedores ISO y fuentes alternativas para mitigar el impacto. Fundamentalmente, la dirección señaló que la escasez no ha limitado el suministro a los clientes de electrónica bajo contratos a largo plazo, y la empresa espera que la presión disminuya durante la segunda mitad del año, aunque Jackow advirtió que la situación "es bastante fluida". Los inversores deberían vigilar esto como un factor determinante para los volúmenes comerciales, que, excluyendo el helio, habrían registrado cifras significativamente más sólidas tanto en América como en EMEA este trimestre.
La expansión de los márgenes supera el objetivo, pero el impulso en América incluye partidas extraordinarias
El margen del grupo se expandió 110 puntos básicos en el primer semestre, por encima de la tasa subyacente de 100 puntos básicos una vez excluido el impacto del precio de compra de DIG Airgas, con las tres palancas —precios, eficiencia y gestión de cartera— contribuyendo al resultado. Las eficiencias alcanzaron un récord de 299 millones de EUR, un 4% más sobre una base del año anterior ya elevada. Sin embargo, John Campbell, de Bank of America, señaló que la expansión del margen en América de más de 200 puntos básicos parecía inusualmente fuerte, y el CFO, Jérôme Pelletan, confirmó que incluía "algunas partidas específicas" en grandes industrias más allá de los motores habituales de eficiencia y precios, un detalle que los inversores deberían descontar al extrapolar las tendencias de margen regionales.
Divergencia de precios entre América y Europa
Los precios en el segmento de Industrial Merchant alcanzaron el 6,7% en América frente al 3,1% en EMEA, una brecha que Chetan Udeshi destacó dada la similitud en las tendencias de volumen subyacentes. La dirección atribuyó esto en gran medida a que la inflación impulsada por los aranceles es más aguda en EE. UU., mientras que Emilie Mouren-Renouard, de EMEA, señaló que Europa ha "acelerado" los precios de manera proactiva antes de los posibles aumentos de costos relacionados con Oriente Medio. La palanca de precios sigue siendo un motor principal de margen a nivel global, pero la disparidad regional sugiere que el poder de fijación de precios en EE. UU. podría moderarse a medida que se normalice el traspaso de costos relacionados con los aranceles.
La liquidación del programa de factoring aumenta la deuda neta pero reduce los costos financieros
La deuda neta aumentó a 13.900 millones de EUR a finales de junio, 5.500 millones de EUR más desde diciembre, impulsada por la financiación de DIG Airgas, 2.200 millones de EUR en dividendos, 1.800 millones de EUR en inversión industrial y una decisión deliberada de liquidar un programa de factoring con una década de antigüedad. Pelletan explicó que el acuerdo de factoring, que se remontaba a casi diez años atrás, a la adquisición original de Airgas, ya no tenía sentido económico al comparar los costos de factoring con el costo de la deuda neta de Air Liquide, de aproximadamente el 3%: "Era una falta de optimización". Excluyendo el factoring, el capital de trabajo subyacente aumentó solo 400 millones de EUR, y la liquidación no debería repetirse materialmente en la segunda mitad del año, ya que la mayor parte del programa ya se ha cerrado. La medida contribuyó a una disminución del 7% en los costos financieros comparables, un aspecto positivo subestimado para el estado de resultados en el futuro.
Las victorias en grandes industrias refuerzan la exposición a la relocalización en EE. UU.
Más allá de la electrónica, Air Liquide firmó tres grandes proyectos industriales que respaldan la relocalización industrial en EE. UU.: un acuerdo de suministro de gases del aire por 350 millones de dólares con la planta de acero bajo en carbono de Hyundai-POSCO en Luisiana, una expansión de 200 millones de dólares en la planta de Oxea Chemicals en Bay City, Texas, para gas de síntesis bajo en carbono e hidrógeno, y un acuerdo de suministro de nitrógeno de 70 millones de EUR en Kazajistán con Silleno. También se citó que la demanda de gasoductos en la Costa del Golfo se mantiene alta, impulsada por clientes químicos y de refinación que responden a las interrupciones del suministro en Oriente Medio, una lectura indirecta de cómo la inestabilidad regional está impulsando la actividad industrial nacional en EE. UU.
Sobre la asignación de capital para el dimensionamiento de proyectos, James Hooper, de Bernstein, preguntó si Air Liquide corre el riesgo de perder acuerdos de electrónica a gran escala frente a competidores, dado que sus proyectos se han inclinado hacia cientos de millones de dólares frente a contratos de competidores supuestamente más grandes. Jackow se resistió solo parcialmente, diciendo que la compañía favorece deliberadamente una cartera diversificada de proyectos de tamaño mediano a grande para garantizar la resiliencia y la rentabilidad, aunque reconoció que "hay una aceleración de los proyectos muy, muy grandes" que Air Liquide podría perseguir selectivamente en el futuro si los retornos lo justifican.