Lundin Mining asegura 40 años de estabilidad para el proyecto Vicuña con designación de exportación estratégica y traza la ruta hacia una producción de 500.000 toneladas de cobre
Día de los Mercados de Capitales, 17 de junio de 2026
Lundin Mining alcanzó un hito crucial para su proyecto insignia de cobre, Vicuña, justo antes de su segundo Día de los Mercados de Capitales anual, al recibir la aprobación de una solicitud bajo el RIGI (Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones) dentro del marco de designación de exportación estratégica a largo plazo de Argentina. El marco regulatorio mejorado extiende los beneficios a 40 años, en comparación con el paquete estándar de 30 años del RIGI, y acelera el acceso a la repatriación de ingresos y exenciones de derechos de exportación, fortaleciendo aún más lo que la empresa califica como un proyecto único en una generación.
La aprobación representa la primera designación de este tipo para un proyecto de cobre en Argentina y se produce mientras la compañía se prepara para tomar una decisión final de inversión sobre la Fase 1 de Vicuña antes de fin de año. Ronald Hochstein, presidente de Vicuña Corp, señaló a los inversionistas que la empresa presentó la solicitud PEELP del RIGI el 14 de diciembre y destacó: "Sin el RIGI, este proyecto no sería posible. Así de importante es".
Transformación del portafolio mediante la consolidación del distrito
La evolución estratégica de la compañía se ha acelerado drásticamente desde 2022, cuando Lundin Mining comenzó a ensamblar lo que ahora denomina el Distrito Vicuña en Chile y Argentina. La adquisición de Josemaria Resources en 2022 proporcionó el punto de entrada inicial, seguida por la compra de una participación del 51% en la mina Caserones en 2023, la cual se ha incrementado al 75%. Solo Caserones ha generado aproximadamente un 60% de retorno sobre el capital invertido desde su adquisición.
La transformación del portafolio culminó con la adquisición conjunta de Filo Corp junto a BHP por aproximadamente 3.000 millones de USD, formando Vicuña Corp como una empresa conjunta (joint venture) al 50-50 en enero de 2025. Paralelamente a estas incorporaciones, Lundin Mining se desprendió de sus activos fuera de Sudamérica, vendiendo Zinkgruvan y Neves-Corvo en 2025 y Eagle a principios de este año, mientras mantuvo una participación del 20% en Talon Metals.
Esta reconfiguración ha alterado fundamentalmente el perfil de la compañía. La producción de cobre aumentó de 250.000 toneladas en 2022 a 330.000 toneladas en 2025, mientras que los ingresos crecieron de 3.000 millones de USD a 4.100 millones de USD. Más importante aún, el cobre representa ahora una mayor proporción de los ingresos con márgenes de EBITDA más sólidos, incluso cuando la empresa triplicó su capitalización de mercado desde los 5.700 millones de USD a finales de 2022 hasta los niveles actuales.
El CEO Jack Lundin enfatizó la creación de valor por acción a pesar de la emisión de aproximadamente 140 millones de acciones para las adquisiciones de Josemaria y Filo, compensada parcialmente por la recompra de 31 millones de acciones. Sobre una base atribuible, la empresa controla ahora 47 millones de toneladas de recursos de cobre, 96 millones de onzas de oro y 1.800 millones de onzas de plata, lo que representa un crecimiento significativo por acción en todas las métricas.
Una década de crecimiento anclada en expansiones brownfield
La compañía trazó una ruta clara desde su guía actual de punto medio de 323.000 toneladas de cobre y 142.000 onzas de oro hacia más de 500.000 toneladas de cobre y 550.000 onzas de oro mediante expansiones brownfield a corto plazo en Chapada, Candelaria y Caserones, seguidas por el desarrollo por etapas en Vicuña. Esta trayectoria de crecimiento se traduce en una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente el 5% entre 2026 y 2035.
En Chapada, Brasil, la empresa aceleró la construcción de un segundo molino de bolas para impulsar las recuperaciones; los trabajos de movimiento de tierras comenzarán el próximo mes y se espera la puesta en marcha para finales de 2027. La mejora de la planta de Chapada requiere una inversión total de 70 millones de USD, de los cuales 35 millones de USD se destinarán este año. Las tasas de recuperación mejoradas son esenciales para desbloquear el depósito Saúva, ubicado a 15 kilómetros al norte de la operación existente.
La Fase 1 de Saúva ahora tiene una estimación de capital reducida de 110 millones de USD, frente a los 150 millones de USD divulgados anteriormente, para una intensidad de capital inferior a 7.500 USD por tonelada de cobre. El proyecto extraerá aproximadamente 28 millones de toneladas con una ley de 0,4% de cobre y 0,3 gramos por tonelada de oro durante cuatro años a partir del primer trimestre de 2029, añadiendo 15.000 toneladas de cobre y 45.000 onzas de oro anuales. Es importante destacar que la Fase 1 de Saúva representa solo una pequeña porción del depósito de 250 millones de toneladas, con leyes significativamente más altas que el cuerpo mineral base de Chapada.
El vicepresidente de Exploración, Tim Walmsley, indicó que la compañía es "bastante optimista" sobre encontrar otro Saúva a lo largo de la tendencia mineralizada, dada la "enorme huella de oportunidades subexploradas y con poca perforación". Las perforaciones recientes que extienden Saúva en profundidad arrojaron resultados que muestran que el núcleo de alta ley "se mantiene abierto y continúa en profundidad hasta la fecha".
El programa Full Potential impulsa un rendimiento de costos líder en la industria
El COO Juan Andrés Morel detalló la iniciativa Full Potential de la compañía, un sistema riguroso enfocado en desbloquear el máximo valor de los cuerpos minerales existentes mediante la excelencia operativa y mejoras de baja intensidad de capital. El programa ha arrojado resultados medibles en las tres operaciones, con una disminución del costo operativo total por tonelada procesada del 11% en Chapada (de 11,8 USD a 10,6 USD), 10% en Caserones (de 20,0 USD a 17,9 USD) y 4% en Candelaria (de 19,9 USD a 19,0 USD) a pesar de las presiones inflacionarias.
En Chapada, iniciativas específicas redujeron el consumo de combustible en un 11%, aumentaron la carga útil de los camiones en un 2% y elevaron el rendimiento del molino en un 9%. La operación también logró una reducción del 40% en el capital de sostenimiento por tonelada procesada y optimizó el plan minero a largo plazo para reducir el ratio de desmonte en un 29%. El CFO Teitur Poulsen señaló que la empresa redujo la guía de costos C1 de Chapada para 2026 de 1,00-1,20 USD por libra a 0,75-0,95 USD por libra, "un C1 increíble para una operación de tan baja ley".
En Candelaria, la empresa tomó la decisión estratégica de internalizar prácticamente todas las operaciones de minería subterránea antes de proceder con la expansión planificada de 14.000 a 22.000 toneladas por día. El proceso de internalización, ahora completado en un 97%, ha entregado "costos increíblemente más bajos de lo que esperábamos inicialmente", según Morel. La operación alcanzó su objetivo de desarrollo subterráneo de 400 metros por mes en mayo y espera alcanzar el objetivo total de 1.200 metros por mes en la segunda mitad de 2026.
La expansión subterránea, una vez estabilizada en 14.000 toneladas por día para la segunda mitad de 2027, aumentará gradualmente a 22.000 toneladas por día, añadiendo entre 12.000 y 14.000 toneladas de producción anual de cobre. Además, el acuerdo de streaming de Candelaria con Franco-Nevada se reducirá del 68% al 40% en el primer semestre de 2027 tras alcanzar las 720.000 onzas producidas, liberando entre 15.000 y 20.000 onzas adicionales anuales para Lundin Mining y generando entre 56 millones y 90 millones de USD en flujo de caja libre incremental a los precios actuales del oro.
Potencial de Caserones mediante optimización de cátodos y oro oculto
En Caserones, la compañía aumentó la utilización de la planta de cátodos SX-EW del 55% previo a la adquisición al 80% actual, con una producción de cátodos que pasó de 15.000 toneladas en 2022 a casi 26.000 toneladas en 2025 y un objetivo de 30.000 toneladas para 2026. La mejora se logró añadiendo 5 millones de toneladas anuales de material a la lixiviación en pilas, ampliando el área de riego en más de 100.000 metros cuadrados y aumentando la dosis de ácido sulfúrico.
La Fase 2 de la optimización de cátodos eliminará los cuellos de botella de la planta de electroobtención mediante la repotenciación del sistema de refrigeración de los rectificadores existentes, aumentando la capacidad nominal de 35.000 a 40.000 toneladas anuales con una inversión de capital inferior a 1 millón de USD. El caso base ahora asume 35.000 toneladas anuales, clasificando las 5.000 toneladas adicionales como oportunidad de crecimiento.
Morel reveló que Caserones produjo 15.000 onzas de oro en 2025, generando 46 millones de USD en ingresos que no se habían proyectado anteriormente al mercado. "Nuestro modelo de bloques actual aún no tiene la precisión para guiar sobre el oro, pero estamos trabajando en mejorar el modelado de leyes para que podamos comenzar a guiar la producción de oro en Caserones en 2027", afirmó. La producción inesperada de oro representa un "impulso significativo a nuestro flujo de caja libre" y destaca la opcionalidad del activo.
La exploración en Caserones ha identificado al menos cuatro o cinco nuevos cuerpos de brecha de mayor ley dentro del recurso existente que no se habían reconocido históricamente, cuando la perforación se centraba principalmente en la capa de enriquecimiento superficial. En el prospecto cercano de Angelica, la compañía completó 20 kilómetros de perforación en 2025 y ha avanzado un tercio de los 27 kilómetros adicionales planificados para este año, con un recurso inicial previsto para principios del próximo año si el sistema puede definirse adecuadamente.
Opcionalidad de Los Helados con múltiples rutas de desarrollo
La adquisición en el segundo trimestre del 31% del proyecto Los Helados a NGEx Minerals, ubicado a 17 kilómetros al sur de Caserones, añade una opcionalidad significativa con "sinergias excepcionales", según Walmsley. El proyecto contiene 8,4 millones de toneladas de recursos de cobre medidos e indicados y 10,2 millones de onzas de oro, con un núcleo de alta ley de 2,9 millones de toneladas de cobre y 3,5 millones de onzas de oro con una ley de 0,72% de cobre equivalente.
El vicepresidente de Minería y Recursos, Eduardo Cortés, describió tres escenarios de desarrollo bajo evaluación en un estudio de alcance que se lanza este mes, con resultados esperados para el primer trimestre de 2027. La opción de extensión trasladaría mineral en camiones a la planta existente de Caserones, extendiendo la vida útil de la mina con una alimentación de mayor ley que probablemente desplazaría el material de menor ley de Caserones e impulsaría la producción. La opción de expansión aumentaría la capacidad de la planta de Caserones, requiriendo más capital pero generando un mayor rendimiento. La opción independiente construiría una nueva planta en Los Helados, requiriendo el mayor capital pero ofreciendo la máxima flexibilidad para el dimensionamiento de la planta dado el recurso de 3.000 millones de toneladas.
Cortés señaló que la estimación de recursos de Los Helados utiliza "precios de metales significativamente más bajos" de 2023 y costos mineros asociados con el block caving, mientras que "ahora estamos explorando otras opciones o métodos de minería, incluido el tajo abierto, que conlleva costos mineros más bajos. Entonces, si pones eso en perspectiva, como precios de metales más altos y costos mineros más bajos, vemos espacio para el crecimiento de este proyecto también".
Los tres escenarios requieren habilitadores comunes, incluyendo infraestructura de energía, relaves y agua. La empresa está examinando activamente oportunidades para aprovechar la infraestructura existente en Candelaria, incluidas las instalaciones portuarias, agua desalinizada y tuberías, con una actualización más completa esperada para finales de 2027.
La Fase 1 de Vicuña avanza hacia la sanción de fin de año
Hochstein proporcionó una actualización detallada sobre Vicuña, enfatizando que, a pesar de la designación de PEA, "se hizo un trabajo enorme en Josemaria" dado el historial del activo bajo la propiedad anterior y el trabajo posterior de Dave Dicaire tras unirse a Lundin Mining. El enfoque actual se centra en preparar una decisión de sanción antes de finales de 2026, con una ingeniería proyectada para alcanzar aproximadamente el 50% de finalización para ese momento.
La compañía ya ha comprometido recursos significativos al proyecto, con más de 400 proveedores contratados y artículos de largo plazo asegurados. Todas las carcasas y motores de los molinos SAG y de bolas están comprados y almacenados en almacenes con clima controlado en San Juan, listos para su transporte. La adquisición de equipos de alta tensión está "muy cerca" de finalizarse. El movimiento de tierras no solo está diseñado, sino que está en marcha activamente, con 25 camiones Scania de 40 toneladas en el sitio y 7 camiones Komatsu de 150 toneladas llegando en septiembre, antes del cronograma de octubre indicado anteriormente.
Los principales paquetes de construcción vertical para los componentes de la planta de procesos húmedos y secos se emitirán a principios del próximo año. El equipo ha crecido rápidamente, contratando a más de 70 personas el mes pasado y ya 50 personas este mes, con un aumento de la plantilla en San Juan. En Fluor Daniel, el equipo de ingeniería tiene 2,5 veces más personal que hace dos meses.
Cuando se le preguntó sobre las estimaciones de capital, Hochstein indicó que el equipo está realizando "una estimación totalmente nueva" desde principios fundamentales en lugar de actualizar el número de la PEA, con resultados que formarán parte del paquete de la FID (Decisión Final de Inversión). Caracterizó el estado actual como "caminantes sobre la cuerda floja en este momento, sin inclinarse hacia un lado u otro" respecto a si la estimación de 7.100 millones de USD de la Fase 1 aumentará o disminuirá, señalando que "comienzas a ver pros y contras a medida que sigues trabajando".
Más allá de la Fase 1: Oportunidades de optimización en óxidos y sulfuros
Hochstein describió un trabajo de optimización sustancial en curso para las Fases 2 y 3, particularmente en torno al diagrama de flujo de procesamiento de óxidos de Filo. "El proceso que estaba allí y que revisamos, que está en la PEA, sabemos que podemos mejorarlo", declaró. La empresa tiene extensos trabajos de prueba metalúrgica en curso junto con nuevos planes mineros, y está examinando si mezclar material entre los óxidos y sulfuros de Josemaria y Filo para "aumentar la ley y el rendimiento".
Sobre el tratamiento de concentrados, la compañía está "dando un paso atrás" en el concepto de tostador mostrado en la PEA. "¿Tiene sentido un tostador? ¿Tiene sentido un tostador de fundición? ¿Quizás otras tecnologías que estamos estudiando tengan más sentido?", explicó Hochstein. Una posibilidad implica una fundición-tostador combinada con socios, aunque el tratamiento definitivo del concentrado queda por determinar.
El tratado binacional entre Chile y Argentina presenta tanto oportunidades como complejidad, ya que los óxidos y sulfuros de Filo se encuentran parcialmente en Chile. Un protocolo de explotación Fase 1 para Josemaria, aunque no es necesario para la exportación de concentrados, "ayudaría en la construcción y las operaciones" al facilitar el movimiento transfronterizo de suministros y materiales. Un protocolo de explotación Fase 2 para las operaciones reales se vuelve necesario cuando se extrae mineral en Chile para su procesamiento en Argentina.
Hochstein enfatizó la alineación política favorable con el presidente Milei en Argentina y el presidente electo Kast en Chile, señalando: "La primera reunión que tuvo Kast fue con Milei. Y adivinen qué, se mencionó a Vicuña. Así que este es un proyecto en el que estos gobiernos están enfocados".
Las proyecciones financieras muestran una generación de caja excepcional
Poulsen extendió la perspectiva financiera de la compañía de cinco a diez años para capturar el impacto total de la producción de Vicuña. Para 2026, la empresa proyecta 4.300 millones de USD de EBITDA y 700 millones de USD de flujo de caja libre ajustado después de 480 millones de USD en capital de expansión (incluidos 395 millones de USD netos para Vicuña y 35 millones de USD para el molino de bolas de Chapada) y 550 millones de USD de capital de sostenimiento. La compañía proyecta terminar 2026 en una posición de caja neta de 60 millones de USD antes de cambios en el capital de trabajo.
Durante los próximos cinco años hasta 2030, el EBITDA acumulado alcanza los 13.000 millones de USD en el caso base de 5,50 USD por libra de cobre, con un flujo de caja libre ajustado de las operaciones de 10.500 millones de USD. Después de 2.500 millones de USD en capital de sostenimiento total, la empresa genera 8.100 millones de USD en flujo de caja libre ajustado de las operaciones, frente a los 4.900 millones de USD proyectados en el Día de los Mercados de Capitales del año pasado, aunque a un precio de los commodities más bajo.
Después de deducir 1.100 millones de USD en distribuciones a accionistas, 1.400 millones de USD en dividendos a socios minoritarios en Caserones y Candelaria, 600 millones de USD en otro capital de expansión principalmente para Saúva y Candelaria, y 4.900 millones de USD para las Fases 1 y 2 de Vicuña, la empresa proyecta una posición de deuda neta de solo 700 millones de USD a finales de 2030.
El perfil financiero se transforma drásticamente en los cinco años posteriores, de 2031 a 2035, a medida que Vicuña aumenta su producción. El EBITDA acumulado aumenta un 70% a 22.000 millones de USD, mientras que el flujo de caja libre ajustado de las operaciones aumenta un 90% a 15.500 millones de USD, con Vicuña contribuyendo aproximadamente el 51% de esa generación de efectivo. Después de otros 1.100 millones de USD en distribuciones a accionistas, 1.300 millones de USD a socios minoritarios y 3.900 millones de USD en capital continuo para las Fases 2 y 3 de Vicuña, la empresa proyecta una posición de caja neta de 8.200 millones de USD a finales de 2035.
A un precio del cobre más alto de 6,50 USD sostenido durante todo el período, la caja neta alcanza los 11.600 millones de USD para 2035. Incluso a un precio del cobre más bajo de 4,50 USD, la empresa mantiene 4.500 millones de USD de caja neta, con un apalancamiento máximo de solo 1,2 veces la deuda neta atribuible sobre el EBITDA atribuible.
Poulsen enfatizó que la compañía aseguró una línea de crédito revolvente de 4.500 millones de USD con 17 bancos internacionales, aunque las proyecciones financieras sugieren que apenas se utilizará. "Tomamos la línea de crédito para mitigar cualquier desaceleración en los precios de los commodities", explicó. La facilidad proporciona actualmente 2.250 millones de USD en capacidad comprometida, aumentando a 3.500 millones de USD tras la finalización de un análisis de brechas ESG en Vicuña, y los 4.500 millones de USD completos tras la sanción de la Fase 1.
Supuestos conservadores respaldan las proyecciones
La compañía presenta todas las proyecciones en términos reales de 2026 sin supuestos de inflación ni en los precios de los commodities ni en los costos de los insumos, aunque asume un ciclo adicional de negociaciones salariales sindicales en Chile durante el período de diez años. En cuanto a los costos, Poulsen señaló que la compañía obtiene el 100% de energía renovable en todas las operaciones, con acuerdos de compra de energía competitivos a menos de 40 USD por megavatio-hora en Brasil, aunque las operaciones chilenas enfrentan entre 55 y 73 USD por megavatio-hora por electrones más 30-40 USD en tarifas de red para costos totales de 90-110 USD por megavatio-hora.
El supuesto de precio del cobre de 5,50 USD representa un aumento sustancial respecto a los 4,50 USD utilizados en las proyecciones del año pasado y el supuesto a largo plazo de 4,40 USD, pero permanece muy por debajo de los niveles spot actuales. El oro comienza en 4.000 USD por onza y desciende a 3.700 USD a largo plazo. Se asume que el peso chileno se correlaciona con los precios del cobre, fortaleciéndose a medida que el cobre sube.
Para Vicuña específicamente, las proyecciones asumen un financiamiento 100% con capital propio, lo que significa que la empresa paga un 0,5% de impuesto al capital anualmente en lugar de utilizar financiamiento de deuda que crearía deducciones por intereses. Poulsen indicó que "optimizaremos esa estructura de financiamiento cuando sancionemos el proyecto", pero optó por ser conservador en las proyecciones. El financiamiento con capital propio asumido resulta en una posición de pérdida fiscal menor cuando Vicuña comience la producción, aunque sigue siendo sustancial dado el gasto de capital de la fase de desarrollo.
Sobre las distribuciones a los accionistas, la empresa mantiene su compromiso de 220 millones de USD anuales mediante una combinación de dividendos trimestrales de 0,11 CAD y recompras de acciones. En lo que va del año hasta la presentación, la compañía recompró 2,25 millones de acciones por 62 millones de USD a un precio promedio de aproximadamente 27 USD por acción. La empresa se comprometió a que cualquier déficit en los 150 millones de USD asignados a recompras se distribuiría como un dividendo especial para garantizar que los accionistas reciban los 220 millones de USD completos.
Lundin enfatizó la naturaleza mínima de este compromiso cuando se le preguntó sobre posibles aumentos. "Hemos establecido un marco mínimo de distribución a los accionistas y tenemos la flexibilidad para analizarlo", afirmó, señalando que el marco "encaja en toda nuestra planificación de escenarios para la asignación de capital", al tiempo que proporciona a los accionistas la seguridad de que puede mantenerse durante todo el período de crecimiento.
A niveles de producción de 500.000 toneladas de cobre anuales en 2035, la compañía seguirá manteniendo un ratio de recursos sobre producción de 40 años basado en activos en producción más la participación del 31% en Los Helados. Esta longevidad, combinada con una posición de caja neta que podría superar los 8.000 millones de USD, posiciona a la empresa para un crecimiento adicional más allá de la perspectiva actual de diez años, ya sea mediante el desarrollo posterior de activos existentes, nuevos descubrimientos dentro del distrito o posibles adquisiciones.