Miami International Holdings: su ventaja tecnológica impulsa una ganancia de 1.100 puntos básicos en cuota de mercado desde 2016
Conferencia de Servicios Financieros de EE. UU. de Morgan Stanley, 9 de junio de 2026
Miami International Holdings se acerca a su primer aniversario como empresa pública con una propuesta de valor clara: ventajas de latencia que resultan críticas cuando los mercados se tornan volátiles. Durante su intervención en la Conferencia de Servicios Financieros de EE. UU. de Morgan Stanley, el presidente y CEO, Tom Gallagher, y el CFO, Lance Emmons, expusieron argumentos sólidos sobre el crecimiento sostenido de su cuota de mercado, impulsado por una diferenciación tecnológica que a sus competidores les resulta difícil replicar.
La ventaja tecnológica se manifiesta durante el estrés del mercado
El núcleo de la posición competitiva de MIAX se centra en lo que Gallagher denomina "velocidad, rendimiento y determinismo constantes día tras día". La compañía ha capturado 1.100 puntos básicos de cuota de mercado desde el primer trimestre de 2016 hasta el primer trimestre de 2026, alcanzando aproximadamente un 17% de participación en opciones de cotización múltiple. Más sorprendente es la naturaleza de dicha ventaja: MIAX mantiene una latencia de 18 microsegundos para la cancelación de órdenes en condiciones normales, pero la verdadera diferenciación surge durante la volatilidad. En el percentil 99,99 durante situaciones de estrés extremo en el mercado, la latencia de MIAX aumenta aproximadamente 2 veces, mientras que sus competidores sufren una degradación de 50 veces o más.
Gallagher explicó el impacto práctico con una analogía vívida: "Usted es un piloto que aterriza en el aeropuerto Logan la víspera de Acción de Gracias y es uno de los 20 aviones en la fila. Hay niebla. Está a 1.000 pies de la pista, pide guía y coordenadas y no recibe respuesta. ¿Por qué no recibe respuesta? No la recibe porque la torre de control está saturada". Esa torre, en términos de estructura de mercado, es un motor de emparejamiento (matching engine) que no puede procesar las cancelaciones de órdenes con la rapidez necesaria, dejando a los creadores de mercado expuestos a una selección adversa cuando sus precios quedan desactualizados.
La importancia de esta ventaja se pondrá a prueba de inmediato. Con la salida a bolsa de SpaceX prevista para finales de esta semana o principios de la próxima, seguida de Anthropic y OpenAI, MIAX espera capturar una cuota de mercado significativa en lo que serán valores altamente volátiles impulsados por el sector minorista. La compañía ya supera en uno a tres puntos el índice en los valores más activos, y Emmons señaló que acciones como NVIDIA y Tesla representan actualmente entre el cuatro y el seis por ciento del volumen de la industria. Si SpaceX sigue un patrón similar, la próxima oleada de salidas a bolsa podría proporcionar un impulso importante al volumen, con opciones disponibles para operar el martes siguiente a la salida a bolsa prevista para el viernes.
El desempeño del primer trimestre demuestra apalancamiento operativo
Los resultados financieros subrayan el apalancamiento operativo del modelo. Los ingresos netos del primer trimestre crecieron un 40% interanual, mientras que el EBITDA ajustado aumentó un 66%, alcanzando los $66 millones. Los márgenes superaron el 50% por primera vez, expandiéndose 800 puntos básicos. El volumen diario promedio creció un 27% frente al 17% de crecimiento de la industria, lo que significa que MIAX creció un 60% más rápido que el mercado general. La compañía reportó resultados para su tercer trimestre como empresa pública, tras haber completado su salida a bolsa a mediados de 2025.
Los vientos de cola estructurales respaldan las perspectivas de crecimiento plurianual
Más allá de la volatilidad cíclica, la dirección señaló varios impulsores estructurales que deberían sostener el crecimiento de la industria. En la mesa redonda sobre opciones de la SEC, la primera en casi 20 años, los datos del Consolidated Audit Trail revelaron que aproximadamente 70 millones de identificaciones de clientes únicos operan con acciones, pero solo cinco millones operan con opciones. Emmons ve esta brecha de penetración como prueba de que el crecimiento no es puramente cíclico.
La transferencia de riqueza generacional de los baby boomers representa otro viento de cola sostenido. Gallagher espera que esta transferencia, durante los próximos nueve a diez años, impulse un crecimiento dramático en los futuros minoristas, similar a lo que ocurrió con las opciones minoristas hace 20 años. El modelo de cero comisiones, iniciado por firmas como Robinhood, coincidió con la pandemia y ayudó a elevar los volúmenes de la industria de 20 millones de contratos diarios a entre 65 y 70 millones actualmente. Los productos estructurados con opciones integradas, incluidos los ETF apalancados y las opciones sobre dichos ETF, proporcionan impulsores de volumen adicionales.
La expansión de los contratos "Zero-DTE" avanza con cautela
La industria lanzó vencimientos a corto plazo para lunes y miércoles en nueve símbolos individuales en enero de 2026, complementando los vencimientos existentes de los viernes. MIAX está capturando una cuota de mercado significativa en estos vencimientos y, lo que es más importante, la dirección cree que el volumen ha sido aditivo en lugar de canibalizador. Sin embargo, con menos de seis meses de datos, Gallagher considera que la industria necesita otros tres a cuatro meses antes de añadir más símbolos o días de vencimiento adicionales.
Una propuesta de intercambio presentada esta semana añadiría vencimientos para martes y jueves a dos ETF, los cuales, según Emmons, son más fáciles de implementar que los valores individuales debido a que los ETF no tienen anuncios de ganancias. La propuesta también añadiría otros dos ETF al programa. El enfoque cauteloso de la industria refleja la preocupación por la protección del cliente, particularmente para evitar ejercicios automáticos en movimientos relacionados con las ganancias.
Los futuros perpetuos se consideran una extralimitación regulatoria
Sobre el controvertido tema de los futuros perpetuos, Gallagher adoptó una postura notablemente escéptica. Aunque la CFTC permitió a Kalshi lanzar futuros perpetuos sobre Bitcoin, Gallagher cree que esto representa una extralimitación regulatoria y que la expansión más allá de las criptomonedas enfrenta obstáculos importantes. "Cuando observas la legislación que rige los productos de futuros, no suelo estar de acuerdo con Terry, pero coincido plenamente con él en su enfoque de que esto parece ser un acto ilegal", afirmó, refiriéndose a lo que considera productos que hasta ahora habían estado prohibidos en EE. UU.
Para MIAX, el impacto inmediato es limitado. El negocio de futuros de la compañía se lanzó con el trigo Hard Red Spring, un producto básico agrícola institucional que atiende las necesidades de cobertura de operadores de silos, agricultores y cooperativas. Los contratos perpetuos tienen poco sentido para productos básicos físicos que realmente se consumen. Gallagher expresó su preocupación de que expandir los perpetuos a productos minoristas más allá de las criptomonedas podría generar pérdidas devastadoras para inversores inexpertos, lo que podría dañar una industria que ha crecido de 10 u 11 millones de contratos hace 10 o 15 años a 65 millones mediante salvaguardas cuidadosas.
Dicho esto, si una firma miembro de buena reputación se acerca con un caso de uso convincente, la dirección lo evaluaría. Emmons señaló que MIAX cuenta con la tecnología y las licencias para llevar los perpetuos al mercado si surge la demanda de los miembros y la regulación lo permite, pero la compañía no ve la necesidad de liderar esta innovación de producto.
La estrategia de cuota de mercado cambia del crecimiento a la calidad
Con una cuota de mercado actual del 17%, MIAX está pasando de la búsqueda pura de participación a la optimización de la captura de ingresos por contrato. Gallagher fue explícito sobre este cambio estratégico: "Durante los primeros 10 años, el combustible para un mercado es la cuota de mercado. Si no tienes un cinco, seis o siete por ciento en Tesla, nadie se conectará a tu mercado. Cuando empiezas a representar el 10%, 12%, 15% o 18% de un símbolo, entonces la gente te llama". La primera década implicó tácticas agresivas, incluyendo comisiones bajas o nulas y programas de derechos de capital que ofrecían participaciones importantes en la empresa matriz a cambio de compromisos de volumen.
Ahora, como empresa pública, la dirección es más selectiva. Cuando posibles socios ofrecen dos puntos adicionales de cuota de mercado pero exigen un pago de dos centavos por contrato, Gallagher declina. "No voy a perseguir eso. Le diré a mi equipo de ventas que no lo necesitamos". El enfoque está en un volumen de mayor calidad y más rentable.
Existen varias oportunidades para ganar terreno en segmentos atractivos. El piso de remates de Miami, que abrió en septiembre y representa apenas la segunda apertura de un piso de trading en la historia de EE. UU., captura actualmente solo entre el 0,4% y el 0,5% de la cuota de mercado. Sin embargo, el trading en piso sigue representando entre el seis y el ocho por ciento del volumen de cotización múltiple en cualquier día. La dirección ve potencial para capturar una cifra muy superior a su cuota de mercado actual mediante nuevas funcionalidades, precios de incentivo y miembros adicionales en el piso. La compañía ocupa el segundo lugar a nivel nacional en funcionalidad de órdenes complejas, lo que Gallagher llama "negocio de buena captura", y planea lanzamientos de funcionalidades adicionales.
La configuración de protección de riesgos también presenta oportunidades. En los primeros nueve meses de operación de los mercados, MIAX mantuvo parámetros de riesgo conservadores. Algunos participantes del mercado no pueden enviar órdenes grandes porque los límites de posición están fijados demasiado bajos para sus necesidades. A medida que las plataformas maduren, ajustar selectivamente estos parámetros para contrapartes adecuadas podría desbloquear nuevos segmentos de clientes sin comprometer el marco de riesgo general.
El negocio de futuros apunta a una competencia disruptiva
El negocio de futuros representa la expansión más ambiciosa de MIAX. El éxito, en opinión de Gallagher, significaría convertirse en "el primer operador de mercados en lograr avances reales para que la industria de futuros no dependa de un solo participante dominante, como ha sido el caso durante los últimos 20 a 25 años". La compañía llega con una propuesta integral: una plataforma On-X completamente nueva que, según la dirección, es cinco veces más rápida que la competencia, combinada con precios agresivos y disruptivos que los competidores monopolísticos nunca necesitaron implementar.
La inversión en infraestructura está prácticamente completa. MIAX ha construido centros de datos en Chicago para materias primas y en Secaucus para productos financieros, y ha migrado fuera de la plataforma CME Globex. Emmons enfatizó que cada dólar de ingresos generado ahora fluye con márgenes incrementales muy altos y, con el tiempo, los márgenes de los futuros deberían acercarse a los márgenes del negocio de opciones de la compañía, que ahora superan el 50%.
Desde su lanzamiento el 17 de mayo de 2026, los productos de futuros Bloomberg 100 y Bloomberg 500 han promediado aproximadamente 13.000 contratos diarios con tres creadores de mercado proporcionando mercados líquidos y ajustados. La dirección califica la ejecución como impecable en los tres lanzamientos de productos. La estrategia comienza con el sector minorista, aprovechando precios agresivos para atraer a firmas minoristas enfocadas en bajos costos de ejecución. Para fin de año, Gallagher espera que cinco grandes firmas de corretaje minorista estén plenamente integradas. La adopción institucional tomará más tiempo, y MIAX planea apoyarse en su asociación con Bloomberg para impulsar esa penetración.
La hoja de ruta de futuros incluye el lanzamiento de los primeros productos nuevos de granos en años durante el cuarto trimestre, impulsado por la demanda de los clientes. Más significativamente, el próximo año MIAX planea lanzar opciones en mercados regulados por la SEC para el Bloomberg 100, Bloomberg 500 y otros productos de futuros financieros. Estos serán propietarios, similares a las opciones VIX, lo que significa que el único lugar para operar opciones B100 será en un mercado de MIAX. Esto crea un foso competitivo sostenible más allá de los productos de cotización múltiple.
La expansión internacional proporciona diferenciación a largo plazo
Mirando hacia los próximos cinco años, Gallagher cree que lo que más sorprenderá a los inversores es que MIAX se convierta en "el primer operador de mercados verdaderamente global que pueda decir honestamente que crecimos internacionalmente, no solo para aumentar los ingresos de forma no correlacionada, sino porque nos convertimos reflexivamente en uno de los primeros operadores de mercados verdaderamente globales". La compañía comenzó con Bermudas, se trasladó a las Islas del Canal en Guernsey y ve estos lugares más pequeños no como ligas menores, sino como jurisdicciones respetadas con regímenes regulatorios sólidos donde se pueden probar nuevos conceptos antes de un despliegue más amplio.
El camino desde una startup de mercado de opciones en 2012 hasta un operador global diversificado refleja lo que Gallagher llama "una cultura de compromiso con sus empleados" que debería sostener el crecimiento y la expansión continuos. Con la plataforma tecnológica construida, las licencias aseguradas y la asociación con Bloomberg establecida, MIAX parece posicionada para aprovechar su competencia central en la ejecución de baja latencia en múltiples clases de activos y geografías.