Nota de Temáticas Globales, 8 de noviembre de 2026: La actualización postelectoral de Morgan Stanley sobre el capex en IA, la construcción de centros de datos y su lista de acciones "Comprar en la caída"

Morgan Stanley considera que el mercado ha reaccionado de forma excesiva y negativa a las elecciones de mitad de periodo en Estados Unidos. En una nota temática conjunta publicada el domingo, el banco sostiene que los resultados electorales retrasarán aproximadamente un año parte de la construcción de centros de datos en el país en lugar de reducirla, y que la consiguiente liquidación de acciones relacionadas con la inteligencia artificial ha creado oportunidades de compra en semiconductores, energía y software. Las cifras principales se mantienen sin cambios: un gasto de capital (capex) por parte de los hiperescaladores de unos $1,6 billones en 2027 y $1,8 billones en 2028. Lo que cambia es el calendario y la conclusión de Morgan Stanley de que un ciclo más lento y prolongado inclina aún más la balanza hacia las empresas más grandes y mejor capitalizadas.

La nota se publica tras una semana brutal. Las constructoras de centros de datos y las empresas de equipos eléctricos cayeron hasta un 24% en la sesión posterior a los comicios; Vistra retrocedió un 14% y Vertiv un 13%, después de que Texas eligiera a un nuevo gobernador que hizo campaña en contra de la construcción de centros de datos y de que los votantes locales rechazaran proyectos en 40 de 41 medidas electorales, más de la mitad de ellas en Ohio. Morgan Stanley califica este movimiento como un "evento sísmico" en términos de mercado, pero lo interpreta como una cuestión de recalendarización.

Se desplazan 5 GW de 2028 a 2029, mientras que 2027 se mantiene intacto

El cambio central en las previsiones es acotado. Morgan Stanley asume que los gobernadores electos no interferirán con los proyectos que ya están en construcción, por lo que las finalizaciones previstas para 2027 se quedan donde estaban. El impacto recae sobre 2028, año en el que el banco espera que algunos proyectos en Texas y Ohio se detengan mientras los gobernadores y legisladores redactan nuevos requisitos para los desarrolladores. Esto traslada 5 GW de proyectos en EE. UU. de 2028 a 2029, lo que representa aproximadamente el 20% de los proyectos estadounidenses y el 10% de los globales planeados para ese año.

La nueva trayectoria en EE. UU. dibuja una meseta seguida de un repunte. Morgan Stanley modeliza ahora 20,7 GW de nueva capacidad informática crítica en EE. UU. para 2027, 19,9 GW para 2028 y 27,6 GW para 2029. La cifra de 2028 se sitúa 4,9 GW (un 19,8%) por debajo de su estimación anterior de 24,9 GW, mientras que la de 2029 aumenta en esos mismos 4,9 GW desde los 22,7 GW previos. Esto convierte a 2028 en un año de contracción del 4% en las adiciones estadounidenses, seguido de un crecimiento del 38% en 2029. La capacidad informática crítica total en EE. UU. alcanza los 85,3 GW en 2027, los 105,3 GW en 2028 y los 132,8 GW en 2029. A nivel mundial, el banco sigue viendo un incremento del 9% en las adiciones de centros de datos para 2028 y del 20% para 2029, y anticipa que unos 20 GW de capacidad que no puedan construirse en EE. UU. se desvíen hacia Asia y la región de EMEA.

El modelo energético propio del banco explica por qué este retraso es relevante. Su análisis *Powering AI* ya mostraba un déficit de más del 30% en la capacidad de centros de datos con suministro eléctrico hasta 2028, y la actualización postelectoral eleva la brecha para 2028 en un 15%, hasta los 44 GW. La demanda no es la limitación en el marco de Morgan Stanley; el cuello de botella se está desplazando hacia la infraestructura base exterior (*powered shell*), es decir, el edificio con acceso a la red eléctrica o energía en sitio lista para los servidores.

Por qué Morgan Stanley habla de un cambio de calendario y no de un recorte

El argumento del banco se basa en un criterio fundamental: los requisitos que probablemente impongan los nuevos gobernadores —desde beneficios para la comunidad hasta normativas laborales y de costos de red— son asumibles para los desarrolladores serios. Señala a Luisiana como un ejemplo de estado donde el desarrollo de centros de datos se ha estructurado para funcionar en sintonía con las comunidades locales, y espera que los hiperescaladores redirijan sus nuevas construcciones hacia estados más receptivos como Tennessee y Luisiana. Asimismo, advierte sobre la posibilidad de que algunos estados sigan emitiendo permisos a cambio de un impuesto más alto a los centros de datos o de un paquete formal de beneficios comunitarios. Esto elevaría los costos de construcción y reduciría el rendimiento del capital, pero Morgan Stanley sostiene que los actores con escala como Amazon, Alphabet y Meta pueden absorberlo con mucha mayor facilidad que los desarrolladores más pequeños.

El banco expone con franqueza cuáles son los riesgos que podrían invalidar su tesis. Unos requisitos laborales más estrictos de lo previsto, prohibiciones sobre la generación de energía con combustibles fósiles en sitio en la línea del enfoque reciente de Virginia, y límites de emisiones más rigurosos podrían reducir los despliegues por debajo de sus proyecciones en lugar de limitarse a retrasarlos. Este riesgo es real. La hipótesis del 20% de Morgan Stanley se sitúa muy por debajo de otras estimaciones sobre capacidad expuesta: Goldman Sachs calcula que los estados propensos a añadir restricciones concentran cerca del 45% de la capacidad planeada en EE. UU.; Bloomberg sitúa dicha proporción en alrededor del 40% en aquellos estados cuyos nuevos gobernadores buscan una pausa, y Wells Fargo estima que solo Texas acoge cerca del 27% de los gigavatios previstos en el país. Los gobernadores electos de Georgia y Michigan también han señalado posibles pausas o moratorias, lo que va más allá de los casos de Texas y Ohio en los que se centra la nota. El pronóstico de Morgan Stanley solo se cumplirá si la mayoría de esos estados terminan implementando regulaciones en lugar de prohibiciones totales.

El capex se mantiene en $1,6 billones y $1,8 billones, con un sesgo a la baja para 2028

Por ahora, Morgan Stanley mantiene sin cambios sus previsiones de capex para los hiperescaladores. Su modelo proyecta que el gasto agregado de ocho empresas aumentará desde los $481.000 millones en 2025 hasta los $951.000 millones en 2026, $1,64 billones en 2027 y $1,76 billones en 2028. El razonamiento es que los hiperescaladores seguirán construyendo toda la capacidad posible para escalar productos destinados a miles de millones de usuarios, ya que los grandes modelos de lenguaje siguen exigiendo una enorme potencia de cálculo y continúan generando retornos sobre el capital invertido superiores al 30%.

El desglose a nivel de empresa refleja la gran concentración del gasto. Para 2027, el banco modeliza $375.000 millones en Alphabet, $355.000 millones en Amazon, $269.000 millones en Microsoft, $236.000 millones en SpaceX, $225.000 millones en Meta, $97.000 millones en Oracle, $46.000 millones en CoreWeave y $37.000 millones en Nebius. Para 2028, proyecta $400.000 millones para Alphabet, $365.000 millones para Amazon, $323.000 millones para Microsoft, $250.000 millones para Meta y $240.000 millones para SpaceX, mientras que Oracle descenderá a $93.000 millones y CoreWeave y Nebius apenas registrarán crecimiento.

Dos detalles merecen más atención que el titular. En primer lugar, incluso antes de cualquier efecto electoral, el crecimiento ya estaba programado para desacelerarse drásticamente: del 98% en 2026 y el 73% en 2027 a tan solo un 7% en 2028. En segundo lugar, Morgan Stanley admite que los retrasos en la aprobación de proyectos, sumados a las limitaciones ya existentes de mano de obra y materiales, imprimen un sesgo a la baja sobre su cifra para 2028. Para aquellos proveedores cuyas valoraciones asumen un crecimiento continuado de doble dígito en el gasto, un año 2028 plano representa un escenario radicalmente distinto al que se cotizaba hace un mes.

Un ciclo más largo ofrece beneficios y estos recaen en quienes ya disponen de capacidad

Morgan Stanley argumenta que dilatar la construcción a lo largo de más años no es enteramente negativo. Un ciclo más pausado se traduce en un reequilibrio más fluido entre la oferta y la demanda en toda la cadena de suministro de los centros de datos, mejores perspectivas crediticias y tarifas de arrendamiento más altas para la potencia de cálculo. El banco también anticipa una selección de mayor calidad ("high grading") en el capex de IA: cuando la energía escasea en EE. UU., los clientes con mayor solvencia crediticia, principalmente los hiperescaladores, son los que consiguen asegurarla. La capacidad que ya está construida y en funcionamiento adquiere mayor valor, lo que de nuevo beneficia a las plataformas más grandes.

Esta misma lógica moldea su perspectiva sobre la financiación. Morgan Stanley sigue previendo una mayor emisión de deuda relacionada con la IA en 2027, liderada por los hiperescaladores, pero advierte que los nuevos préstamos para construcción y las nubes de nueva generación (*neoclouds*) se enfrentarán a un escrutinio mayor. La calidad del inquilino, la existencia de un camino creíble hacia la energización y las protecciones contractuales adquieren una relevancia central. Los proyectos que ya respaldan bonos en circulación parecen menos expuestos a las nuevas restricciones estatales —aunque persisten los riesgos de ejecución—, y una desaceleración en el desarrollo de la competencia debería dar soporte a los activos estabilizados que ya generan flujos de caja. El banco prefiere la coubicación (*colocation*) frente a los valores respaldados por activos (*ABS*) de centros de datos de hiperescaladores.

La eficiencia informática se convierte en la válvula de escape

Si la energía y los edificios siguen escaseando durante más tiempo, la vía para continuar escalando los productos de IA pasa por requerir un menor volumen de computación por usuario. Morgan Stanley señala que presta máxima atención a las importantes ganancias de eficiencia que los principales laboratorios aportarán en 2027. Destaca que tanto Meta como Alphabet han subrayado la necesidad de desarrollar modelos más compactos pero igualmente capaces, con Meta fijando como objetivo una mejora de 10 veces en la eficiencia de computación para 2027, tras la elevada intensidad de cálculo de su modelo *Muse*. Estas mejoras provienen de la destilación, un entrenamiento previo y posterior más enfocado, mejores arquitecturas de modelos, datos de entrenamiento depurados y un enrutamiento de inferencia más inteligente.

El hardware avanza en la misma dirección. Los chips TPU 8t y 8i de Alphabet ofrecen un rendimiento de entrenamiento hasta 2,7 veces superior y una relación precio-rendimiento en inferencia un 80% mejor, respectivamente, que la generación anterior. La conclusión de Morgan Stanley es que la carrera por la eficiencia, al igual que la carrera energética, favorece a las empresas con los recursos financieros y la predisposición para construir sus propios modelos propietarios.

Bloque uno: los hiperescaladores y Nvidia

El primer grupo del banco, y aquel en el que deposita mayor convicción, es el de los hiperescaladores. Sostiene que estas empresas se benefician de su escala, su acceso al capital y su capacidad para explotar los avances en la tecnología de modelos —incluida la mejora recursiva automática— para generar más ingresos y beneficios por vatio de potencia en los centros de datos. El analista de Morgan Stanley Brian Nowak califica a Amazon, Meta y Alphabet con sobreponderación (*Overweight*); Adam Wood otorga la misma calificación a Microsoft, y Adam Jonas hace lo propio con SpaceX. Nvidia no es un hiperescalador, pero Joe Moore también la califica como Sobreponderada porque impulsa el incremento de tokens e ingresos por vatio que resulta crucial en un entorno limitado por la energía.

Bloque segundo: una selección de "comprar en la caída" en la cadena de suministro

Morgan Stanley se muestra notablemente más cauto con la cadena de suministro anterior (*upstream*) de lo que sugiere su titular. Con un crecimiento para 2028 cercano a cero, advierte que los proveedores podrían atravesar un ciclo bajista clásico caracterizado por la desaceleración de pedidos, la normalización de márgenes y recortes en las estimaciones de beneficios, incluso aunque la demanda de IA se mantenga intacta. El poder de fijación de precios disminuye y los inventarios pueden acumularse a medida que el cuello de botella se desplaza hacia la infraestructura base exterior (*powered shell*). La magnitud del impacto en cada segmento dependerá del grado de desabastecimiento que padeciera en 2027 y del volumen de nueva oferta que llegue en 2028. El banco califica el riesgo resultante como una "burbuja de aire" en 2028, y concluye que las valoraciones ya reflejan gran parte de esta situación, situando la sostenibilidad de los márgenes como el principal riesgo.

Dentro de este marco, el banco destaca cinco áreas cuyas valoraciones se han devaluado lo suficiente como para resultar atractivas. En el sector inmobiliario de centros de datos, prefiere a Equinix y a los proveedores de infraestructura base exterior (*powered shell*) en EE. UU. Entre estos últimos, considera que TeraWulf, Riot Platforms, Hut 8 y Applied Digital están menos expuestos a Texas, mientras que Cipher Mining, Galaxy Digital y MARA Holdings afrontan un mayor riesgo de retraso o moratoria.

En cuanto a la generación de energía detrás del medidor (*behind-the-meter*) y los productores independientes de energía que atienden a los desarrolladores de centros de datos, Morgan Stanley mantiene una postura positiva sobre Bloom Energy, Solaris Energy Infrastructure, Liberty Energy, Vistra, Talen Energy, Constellation Energy y BorgWarner, aun si el crecimiento de los centros de datos decepciona. Considera que GE Vernova y INIO son más sensibles al riesgo de exceso de oferta, aunque cotizan a valoraciones que limitan la caída. En el sector energético, menciona a Williams, Clearway Energy, HA Sustainable Infrastructure, Ormat Technologies y Fervo dentro de los segmentos de gas natural, energías renovables y geotermia.

La cuarta área es la internacional. Morgan Stanley ve a los desarrolladores de los mercados de centros de datos de mayor crecimiento, particularmente en Asia-Pacífico, como beneficiarios de las dificultades para levantar infraestructura de IA y energía en EE. UU. Destaca a Gulf Developments, Keppel, Adani Power, Yangtze Power, Samsung SDI y Hokkaido Electric como ganadores clave.

En semiconductores y hardware, el cálculo se mantiene como el segmento de mayor convicción, con preferencia por los líderes más grandes y mejor capitalizados: Nvidia, Broadcom, TSMC, MediaTek y Samsung. El banco también señala a Cambricon y CXMT como potenciales ganadores de cuota de mercado en caso de que parte de la demanda de tokens se desplace hacia proveedores en la nube chinos que disponen de abundante energía. Se muestra más selectivo en memorias. Dentro del hardware en general, prefiere aquellos nichos cuyas valoraciones se han ajustado a la baja, incluidos los discos duros a través de Seagate y Western Digital, y las redes ópticas mediante Lumentum, Coherent, Arista Networks y Keysight. La advertencia más clara va dirigida a los proveedores asiáticos de chips para servidores destinados a los hiperescaladores estadounidenses —como Aspeed y Montage—, a los que el banco ve en situación de riesgo durante los próximos 2 a 4 trimestres a medida que los inversores centren su atención en 2028. Su análisis de valoración también indica que los componentes de servidores son los que presentan el perfil más tensionado al combinar valoraciones y márgenes de beneficio históricamente elevados.

Bloque tercero: el *alfa* se desplaza hacia el software y los adoptantes de la IA

La apuesta a más largo plazo del banco apunta a que el liderazgo en las acciones de IA rotará desde los chips y la infraestructura hacia el software y las empresas usuarias de inteligencia artificial. Utiliza la era del internet móvil como plantilla analítica: entre 2010 y 2016, los diseñadores de chips como Qualcomm y Arm lideraron primero; los fabricantes de dispositivos e infraestructura como Samsung y Apple tomaron el relevo a continuación, y las plataformas de software y servicios como Google y Amazon obtuvieron el mejor rendimiento relativo en último lugar. Morgan Stanley afirma que ya está observando la creación de valor en la capa de aplicaciones, incluyendo casos de uso empresarial productivo, y prefiere a los habilitadores de software en fases tempranas, especialmente en ciberseguridad y software de infraestructura, junto con las empresas líderes en la adopción de IA.

La analogía es útil pero imperfecta. En el ciclo móvil, la fase de infraestructura no tropezó con un tope político y físico a la construcción. Si el despliegue en EE. UU. se retrasa más allá de lo que anticipa Morgan Stanley, las empresas de software solo se beneficiarán si las ganancias de eficiencia permiten que los productos de IA escalen sobre la capacidad ya existente, razón por la cual el énfasis del banco en la eficiencia informática y su apuesta por el software responden, en realidad, a una misma tesis de inversión.

Los puntos débiles de la tesis alcista

El punto más sólido de la nota radica en que la tesis sobre la demanda de IA no se alteró la noche de las elecciones. Su flanco más débil es que dicha perspectiva depende de un desenlace normativo aún por definir. Los nuevos gobernadores aún no han asumido sus cargos, la hipótesis de retraso del 20% manejada por Morgan Stanley representa aproximadamente la mitad de la capacidad que Goldman Sachs y Bloomberg consideran expuesta, y el banco admite que las prohibiciones sobre la generación de gas en sitio o unas normativas de emisiones estrictas transformarían un simple retraso en una contracción estructural. Incluso en su escenario base, la cadena de suministro se enfrenta a un año 2028 plano, con el riesgo de un ciclo bajista tradicional en pedidos y márgenes, al tiempo que el crecimiento del capex de los hiperescaladores ya estaba programado para desacelerarse a tasas de un solo dígito en dicho ejercicio.

Lo que Morgan Stanley acierta a identificar es la dirección del impacto competitivo. La escasez de energía, el aumento de los costos locales, un financiamiento más restrictivo para los nuevos proyectos y la prima sobre la capacidad existente apuntan todos en la misma dirección: hacia Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft —capaces de pagar precios más altos, reubicarse y construir sus propios modelos—, y en detrimento de los desarrolladores altamente apalancados y los proveedores que necesitan que la construcción mantenga su calendario original. Las señales clave a seguir son las primeras normativas formales sobre centros de datos por parte de los gobernadores electos en Texas, Ohio, Georgia y Michigan, los resultados de Nvidia a finales de este mes y la confirmación de si los hiperescaladores comienzan a designar nuevos emplazamientos en estados como Tennessee y Luisiana.