エピロック、9四半期連続の受注増 鉱山需要がタングステン高騰の逆風を相殺
2026年第2四半期決算説明会、2026年7月17日
スウェーデンの鉱山機械大手エピロックが発表した第2四半期決算は、オーガニックベース（既存事業ベース）の受注高が前年同期比13%増の173億SEKとなり、9四半期連続のプラス成長を達成した。調整後EBIT（利払い前税引き前利益）マージンは、前期の19.7%から20.1%へ改善した。旺盛な機器の請求高と効率化施策が、継続的な為替の逆風を十分に相殺した形だ。ヘレナ・ヘドブロムCEOは今後の見通しについて楽観的な姿勢を示し、探査部門が「最も力強く成長している事業の一つ」であると強調。「探査活動は鉱業業界の長期的な信頼感や将来のプロジェクト開発を示す重要な指標だ」と述べ、明るい兆しを強調した。
機器の増産体制、受注タイミングを上回るペースで加速
今回の決算で最も注目されたのは、第1四半期の受注急増をいかに迅速に売上高へ転換したかという点だ。機器の受注高はオーガニックベースで30%増加し、グループ売上高に占める機器の割合は36%へと大きく上昇した。これらは通常の納期を維持したまま達成されている。アナリストからは、通常9カ月かかる納期を考慮すると、増産の立ち上がりが早すぎるのではないかとの指摘が上がった。ホーカン・フォリンCFOは、増産は第1四半期の受注急増を受けて開始したのではなく、「2025年後半からすでに開始していた」と説明した。ヘドブロムCEOは、インド、中国、スウェーデン、米国の拠点を活用して並行して生産能力を拡大していると補足。「生産能力に課題はない。課題は人材の確保と育成、そして部品調達の管理にある」と語った。経営陣は、機器の売上高は2026年後半も堅調に推移するとの見通しを示した。
タングステンの逆風はほぼ解消
今四半期の業績を左右した重要な要因の一つが、第1四半期に「ツール＆アタッチメント」部門の利益率を1ポイント以上押し下げていたタングステン調達コストの影響だ。フォリンCFOは、顧客へのサーチャージ（割増料金）適用やリサイクルプログラムの導入により、同部門レベルでの影響は「ほぼ無視できる水準」になったと明言した。シティのクラス・ベルゲリンド氏は、タングステン影響を除くと、ツール＆アタッチメント部門の利益率改善は第1四半期に比べて鈍化していると指摘し、これは純粋に営業レバレッジの低下によるものだと分析した。フォリンCFOはこの見解に同意した。なお、同部門の受注成長率が第1四半期の9%から4%へ減速したことについては、年初のタングステン価格上昇を見越した駆け込み需要の反動であり、現在は正常化しつつあると説明した。
サービス部門の成長減速は「中寿命アップグレード」の端境期が要因
サービス部門の受注高はオーガニックベースで6%増となり、第1四半期の12%増から減速した。これを受け、競合他社が二桁成長を報告する中でシェアを失っているのではないかとの懸念がアナリストから示された。経営陣は、この減速は需要の減退ではなく、中寿命機器のアップグレードという製品ミックスの問題であると明確に否定した。中寿命アップグレードは案件の発生時期が不規則で、売上計上までに6〜7カ月かかる場合があるという。「減速したのはそれだけであり、サービス部門の全構成要素において健全な成長が続いている」とヘドブロムCEOは強調した。IR責任者のカリン・ラーソン氏は、中寿命アップグレードは「エピロックにとって非常に収益性の高い事業」であり、四半期ごとの変動はあるものの、利益率を押し下げる要因にはならないと付け加えた。経営陣は、稼働中の機械の老朽化と機器の高度化が、長期的なアフターマーケット需要の追い風になるとの見方を示した。通常、部品売上は機械の稼働2年目から本格的に増加し、6〜10年間にわたって続くという。
為替の逆風、プラス転換の可能性も
為替は5四半期連続で「機器＆サービス」部門のEBITを押し下げる要因となってきたが、フォリンCFOは比較対象となるベースが正常化しつつあると指摘した。売上高および受注高への影響は、現在では前期比で約1ポイントの範囲内に収まっている。四半期内の為替変動（ドル対クローナで一時9.20SEKから9.71SEKまで変動）がバランスシートにノイズを生む可能性はあるとしつつも、現在の水準でレートが安定すれば、第3四半期以降は為替による逆風が大幅に軽減される可能性があるとの見通しを示した。
ツール＆アタッチメントの利益率回復、市場次第で上限なし
モルガン・スタンレーのマックス・イェーツ氏は、STANLEY Infrastructureの買収によって製品ミックスが構造的に希薄化した現状において、2021〜2022年当時の18%という利益率への回帰が可能か質問した。フォリンCFOは、18%は「非常に高い水準」であり、歴史的な正規化利益率は17%に近いと指摘。STANLEY自体もEBITDAマージン15〜20%で買収したものであり、構造的な問題はないと反論した。「市場のファンダメンタルズに変化はない。市場が回復し、再び強気になれば、かつての水準に戻す機会はある」と述べ、建設・インフラ市場の回復を予測する投資家にとって重要なデータを示した。
中核となる「機器＆サービス」事業の限界利益率については、第1四半期の66%から第2四半期には約30%へ低下した。ただし、第1四半期の数値は売上成長率がわずか2%だったことに対するものであり、今期は13%の成長を背景としている。ヘドブロムCEOは特定の限界利益目標の提示は避けたものの、生産能力拡大と並行して効率化に取り組んでいると繰り返した。また、機器の請求額が一定水準を超えるとミックス効果が利益率を圧迫しなくなるのではないかというハンデルスバンケン、グスタフ・シュヴェリン氏の質問に対しても、「ミックス効果は今後も避けられない」と述べるにとどめた。
2018年の上場以来、8年間の実績が示す複利成長
フォリンCFOは説明会の中で、2018年のスピンオフ上場以来の長期的な成長実績を強調した。受注高は80%増、売上高および調整後EBITはともに83%増、1株当たり利益（EPS）は94%増、営業キャッシュフローは2倍以上に拡大した。報告ベースのEBITと調整後EBITがともに年率8%で成長していることは、透明性の高い経営執行の証拠であるとし、「基本的に、見たままの数字が実態を表している」と強調した。
バランスシートは引き続き堅固で、純負債は前年同期の133億SEKから114億SEKへ減少。純負債対EBITDA倍率は0.82倍から0.75倍へ改善した。投下資本利益率（ROCE）は、過去の利益水準の低下により前年同期比で19.3%（前年同期20.2%）に低下したものの、第1四半期の18.5%からは改善しており、フォリンCFOは「久しぶりの四半期ベースでの改善」と評価した。