ダナハー、バイオプロセス出荷遅延は「需要減ではなく時期の問題」 Masimo統合は期待上回る
2026年第2四半期決算説明会（2026年7月21日）
ダナハーが発表した第2四半期の売上高、利益、キャッシュフローは市場予想を上回った。しかし、決算説明会ではアナリストから「なぜバイオプロセス向け消耗品の売上が未達となったのか、そしてなぜ年内に回復しないのか」という質問が繰り返し投げかけられた。レイナー・ブレアCEOとマシュー・グジーノCFOは、四半期末に複数の大手顧客がクロマトグラフィー樹脂の出荷を延期したことを受け、Cytiva事業の根源的な健全性を強調することに多くの時間を割いた。
バイオプロセスの出荷延期：経営陣は「局所的であり、構造的ではない」と強調
今回の決算で失望を招いたのはバイオテクノロジー部門で、コア売上高の成長率はわずか2.5%にとどまり、バイオプロセス向け消耗品が予想を下回った。グジーノ氏はその影響を具体的に、「バイオプロセス部門の成長率を約500ベーシスポイント押し下げ、金額にして5,000万〜6,000万ドルのマイナス要因となった」と説明。通期では1億ドル強が2026年から2027年にずれ込み、年間成長率を200ベーシスポイント程度押し下げる見通しを示した。経営陣は、この分が第4四半期の計画に織り込まれていないことを明言し、グジーノ氏は「第4四半期にずれ込む可能性はあるが、現時点の計画には含めていない」と述べた。
ブレア氏は出荷延期の理由について、「主に第2四半期から第3四半期にかけて予定されていた複数の大型クロマトグラフィー樹脂の出荷が、顧客の生産スケジュール変更や拠点の受け入れ準備の遅れにより延期された」と説明した。バンク・オブ・アメリカのマイケル・リスキン氏やシティのパトリック・ドネリー氏らアナリストは、複数の大手顧客が同時期に出荷を延期したことは、単なる個別拠点のトラブル以上の意味を持つのではないかと厳しく追及した。これに対しブレア氏は、「複数の顧客というよりは、非常に規模の大きい数社によるもの」と反論。消耗品と機器の両方で10%台半ばの受注成長が見られることは、根源的な需要環境が維持されている証拠だと主張した。また、パンデミック後に構築した在庫追跡インフラによれば、市場全体の在庫水準は「過去数年と比べてかなり低い」水準にあり、2022年から2023年にかけての在庫調整局面の再来ではないとの見解を示した。経営陣は、延期された出荷分は「最終的に2027年に出荷される可能性が高い」としている。
注目すべき点として、機器売上が4四半期連続の受注増を経てプラスに転じたことが挙げられる。ブレア氏はこれを、バイオ医薬品の需要に対する設備投資不足が続く中、リショアリング（国内回帰）や既存拠点の能力増強が受注だけでなく売上にも表れ始めた「二重のシグナル」と評価した。同氏は、同社は数年間にわたる設備投資サイクルの「初期段階」にあると分析しているが、現在見積もり中のグリーンフィールド（新規）プロジェクトが売上に結びつくまでには2〜3年を要する見通しだ。
Masimoは好調な滑り出し、一桁台後半の成長を確認
ダナハーは6月初旬にMasimoの買収を予定より早く完了し、投資家に対して同案件に関する初の具体的なデータを提供した。ブレア氏は、同事業が上半期に一桁台後半の売上成長を達成したことを確認し、初期の成果は「我々が期待していた通りの企業であることを証明している」と評価した。同ユニットはすでに、AIを活用したオピオイド誘発性呼吸抑制検知ツールでFDA（米食品医薬品局）の510(k)承認を取得済みだ。また、最初の運営レビューを完了し、生産性向上や顧客アカウントの相乗効果、ダナハー・ビジネス・システム（DBS）のローンチ・エクセレンス・ツールの活用機会を特定した。グジーノ氏によると、買収完了の前倒しはEPS（1株当たり利益）ガイダンスを0.07〜0.08ドル押し上げる要因となり、第2四半期の業績上振れ分（0.07〜0.08ドル）と合わせ、ミックスや為替の影響、下半期の環境を考慮した慎重なバッファを差し引いた結果となっている。
ライフサイエンス部門、過去数年で最も好調な四半期に
より明るい話題はライフサイエンス部門で、コア売上高は内部予想を上回る5.5%の成長を記録した。Pallの応用ろ過事業は、半導体・メモリ顧客からのマイクロエレクトロニクス需要に牽引され約10%成長したほか、Beckman Life Sciences、Leica Microsystems、SCIEXも堅調な伸びを見せた。Abcamはダナハーによる買収後、最高の四半期を達成。学術環境の改善に加え、従来の学術分野からバイオ医薬品や診断市場への多角化が奏功した。ブレア氏は、AIを活用したラボ自動化に関連する「初期の兆候」が見られ、特にBeckmanにおける自律型ラボインフラの需要増が顕著だと指摘した。バイオテクノロジー分野の資金調達は、ようやくパイプライン活動から実際の受注、そしてわずかながら売上へと転換し始めているという。ダナハーの総売上の5%未満である学術・政府機関市場は安定化しているものの、ブレア氏は「持続的な回復には、まだ実現していない建設的な政府の資金供給政策が必要だ」として、本格的な転換点と呼ぶには時期尚早との認識を示した。
診断部門は中国の逆風が弱まり回復へ
診断部門のコア売上高は2%増（呼吸器検査のマイナス影響を除くと5%増）となった。Cepheidの非呼吸器系コア売上高は、院内感染対策や性感染症検査の成長により一桁台前半から半ばの伸びを示した。Beckman Coulterの中国事業は、2024年後半から始まったボリュームベース調達（VBP）による混乱を経て、価格と数量が改善し、安定化の兆しを見せている。Leica BiosystemsとRadiometerは、長期的には「一桁台後半の堅調な成長」が見込まれており、病理用消耗品メーカーであるStatLabの買収によってさらに強化される見通しだ。StatLabは2025年に約2億5,000万ドルの売上を計上し、その85%以上が経常収益である。ダナハーはStatLabの長期的成長を一桁台後半と見込んでおり、規制当局の承認を経て年内に買収が完了すれば、買収後最初の通期で調整後EPSに寄与すると予想している。
ガイダンスを引き上げ、通期成長率は下限を維持
ダナハーは通期の調整後希薄化後EPSガイダンスを従来の8.35〜8.55ドルから8.45〜8.60ドルに引き上げ、中間値で約10%のEPS成長を見込んでいる。通期のコア売上高成長率ガイダンスは3〜4%で据え置かれたが、経営陣はバイオプロセスの出荷延期を考慮し、投資家に対してレンジの下限を意識するよう求めた。第3四半期の売上成長率は2〜3%と予想され、これには呼吸器検査による約250ベーシスポイントのマイナス影響が含まれており、呼吸器関連を除いた実質成長率は約5%となる。経営陣は、呼吸器関連の比較対象が容易になり、中国政策の逆風がさらに弱まる第4四半期には、一桁台半ばのコア成長率への回帰を見込んでいる。上半期のフリーキャッシュフローの純利益に対する転換率は124%に達し、同社は当四半期中に約9億ドルを投じて500万株の自社株買いを実施した。