シンドラー、モジュール式プラットフォームで利益率が過去最高に 中国の設置需要減は深刻化
2026年7月21日 第2四半期決算説明会
シンドラーが発表した2026年上半期の営業利益率は13.2%と過去最高を記録し、前年同期比で90ベーシスポイント（bp）改善した。売上高成長率は1.4%と伸び悩んだものの、パオロ・コンパーニャCEOとカルラ・ガイセレールCFOは通期見通しを据え置いた。スイスのエレベーター・エスカレーター大手である同社は、モダナイゼーション（改修）事業の加速と為替の逆風緩和により、据え置かれた通期見通しで示唆される1桁台前半から中盤の売上成長を達成できると見込んでいる。一方で、中国における新規設置受注は2桁の減少が続いており、底打ちの兆しは見えていない。
利益率向上の鍵は「モジュール式プラットフォーム」
今回の決算で最も重要な示唆は、数字そのものではなく、その背景にある構造的な変化だった。約18カ月前に欧州で導入された同社のモジュール式製品プラットフォームが、現場での設置効率化という目に見える成果を生み出している。経営陣によれば、これは一過性のものではなく構造的な改善である。コンパーニャCEOは、3〜4年前に同プラットフォームを導入した戦略的根拠は「現場効率」の獲得にあり、設置案件の増加に伴い、その恩恵が数字に表れ始めていると説明した。ガイセレールCFOもアナリストに対し、業務効率の改善は「モジュール式プラットフォーム導入の成果であり、今後さらに高まる見込みだ」と述べ、下半期に向けた軌道に「非常に勇気づけられている」と語った。同社は今年度、累計で約2億スイスフラン（CHF）の効率化効果を見込んでおり、ガイセレールCFOは、調達面での改善や現場オペレーションの相乗効果が強まることで、下半期の削減額は上半期を上回る可能性があると示唆した。これは単なるコスト削減ではなく、競争優位性を高める戦略であり、欧州市場でのシェア拡大に直結している。欧州における新規設置の受注台数は12%以上増加しており、同社が推計する市場全体の1桁台前半の成長を大きく上回った。
中国の新規設置事業、底打ちの兆しなし
シンドラーにとって中国の新規設置事業は、グループ全体の成長を最も阻害する要因であり続けている。経営陣は、通期の受注減少幅を「1桁台後半から2桁台前半」と予測しており、減少傾向の緩和を示唆する競合他社と比較して、より慎重な姿勢を崩していない。コンパーニャCEOは、競合他社の見解との乖離について、「シンドラーは歴史的に中国市場に対して『悲観的』な見方をしてきたが、それが正しかったと証明されてきた」と率直に語り、「それを誇りに思うわけではない」と付け加えた。6月の床面積着工数や不動産投資などの先行指標は、改善するどころか前月比でさらに悪化した。同社は、この減少を補うために無理な受注拡大は行わない方針だ。ガイセレールCFOは、顧客の信用リスク悪化を背景に、中国での前払い条件の緩和は一切行わず、新規設置とモダナイゼーションの両事業において厳格な規律を適用していると明言した。その結果、中国の受注残高は10%台半ばの減少となった。コンパーニャCEOは、新規設置が2桁減、モダナイゼーションが2桁増という現在のトレンドが続けば、「計算上」は将来的にモダナイゼーションと保守サービスが中国事業の過半を占めるようになると認め、こうした構造的変化は「今後数年間で排除できない」との見解を示した。
モダナイゼーションは6四半期連続の2桁成長
第2四半期のモダナイゼーション受注は11%増となった。前年同期の24%増という高いハードルを乗り越え、6四半期連続の2桁成長を達成した。コンパーニャCEOによると、同期間の平均成長率は17%に達し、市場全体の成長を大きく上回っている。この事業は中国を含む全地域で拡大しており、中国では設備更新に対する政府の債券プログラムが2桁台後半の成長を支え、スペインではITC規制による安全基準のアップグレードが追い風となっている。ODDO BHFのデルフィーヌ・ブロー氏からグループ売上高に占めるモダナイゼーションの比率を問われた経営陣は回答を避けたが、受注残高のデータがその勢いを物語っている。モダナイゼーションの受注残高は前年同期比13%増となっており、コンパーニャCEOは、世界中で約1,000万台のエレベーターが更新時期を迎えている現状を鑑み、この機会に「天井はない」と述べた。受注残高の利益率も前四半期比で改善しており、ガイセレールCFOは「最近の受注内容の質の高さを示す好ましい進展」と評価した。
下半期のコストインフレが価格決定力を試す
シンドラーは、通期のエネルギーおよび原材料のコストインフレが3,500万CHF増加すると予測しており、その約3分の2が下半期に集中すると見ている。これは主に銅やアルミニウムの価格上昇によるもので、4月に示した見通しと整合する。関税の影響は年間約1,500万CHFの総額で推移しており、これも4月時点から変更はない。経営陣は、中国以外の地域では価格設定は堅調で、異常な競争圧力はないと強調した。しかし、ガイセレールCFOは、原材料コストの上昇分を完全に相殺できるかについては慎重な姿勢を見せ、コスト転嫁の成功を「先取りしたくない」として、見通しには明示的な留保条件を残した。堅調な受注残高の利益率と、鉄鋼・銅・アルミニウムのコスト上昇という緊張関係があるため、シンドラーは上半期に13.2%の利益率を達成しながらも、通期の利益率目標を13%に据え置いた。ガイセレールCFOは、この判断について、上半期の利益率には繰り返しの効かない有利な製品ミックス効果があったことと、下半期にコストインフレが集中することを理由に挙げた。
業界再編の中でも戦略は不変、投資家向け説明会は11月に
KONEとTKE（ティッセンクルップ・エレベーター）の提携後の競争環境について問われたコンパーニャCEOは、「戦略に変更はない。現在の戦略は機能している」と断言した。今回の業界再編については、顧客が安定性を懸念することでシンドラーに商機が生まれる可能性を示唆しつつも、競合の動向を推測することは避け、「競合他社が何をするかは分からないが、我々が何をすべきかは分かっている」と述べた。当初の予定から11月19日に延期されたエビコンでの「キャピタル・マーケッツ・デー（投資家向け説明会）」では、業界の救済措置やM&Aのタイムラインといった外部要因ではなく、シンドラー自身の中期目標に焦点を当てる。コンパーニャCEOは、議題の中心は「我々が目指すものと、我々の手でコントロールできること」だと強調した。
IFRS 18移行により2027年の利益率は約40bp低下へ
ガイセレールCFOは、2027年1月1日から適用される新しい会計基準「IFRS 18」について言及した。これにより、銀行手数料やクレジットカード手数料、モダナイゼーション事業に関連する融資コストなどの特定の項目が、営業利益の下から上へ再分類されることになる。2026年上半期に遡及適用した場合、営業利益は約2,000万CHF押し下げられる計算となり、通期では約4,000万CHFのマイナス、利益率にして約40ベーシスポイントの低下要因となる。為替差損益の一部も営業利益の上へ移動することになるが、ガイセレールCFOは、金額自体は全体の結果に対して重要ではないものの、ボラティリティが増すため「あまり歓迎していない」と述べた。投資家は、11月のキャピタル・マーケッツ・デーで提示される2027年の利益率見通しにおいて、この技術的な逆風を考慮する必要がある。