サフラン、LEAP-1Bの利益計上を2027年に先送りするも2026年見通しは据え置き――設備投資は「毎年」売上高の6%超へ
2026年第3四半期決算電話会（2026年10月23日）：アフターマーケットが好調維持、経営陣が投資のハードルを引き上げ
サフラン（Safran）が発表した第3四半期の売上高は90億ユーロとなり、報告ベースで14.7%増、オーガニック（事業実態）ベースで13.4%増となった。7月に上方修正した2026年通期目標はすべて据え置いた。投資家にとってより影響の大きい開示事項となったのは、方向性の異なる2つの項目だ。最高財務責任者（CFO）のパスカル・バンテグニ（Pascal Bantegnie）氏によれば、LEAP-1BのRPFH（修繕・稼働時間制）契約ポートフォリオに関連する一時的な利益計上が、2026年から2027年にずれ込むという。また、最高経営責任者（CEO）のオリビエ・アンドリエス（Olivier Andriès）氏はアナリストに対し、設備投資が今後毎年の売上高の6%を超えると述べた。同グループがこれほど直接的に下限を示したのは初めてのこととなる。
LEAP-1Bの利益計上が1年先送り、業績予想は変更なし
経営陣はこの遅れの理由として、LEAP-1B向けの「Maverick」HPT（高圧タービン）ブレードの市場投入が、2026年から2027年早々にずれ込むことを挙げた。利益計上はこの投入時期に連動している。バンテグニ氏によると、2026年から2027年に移行する金額は「1億ユーロ台前半（low 3-digit million euros）」に上るが、それでも同社は2026年の業績見通しを維持しており、他部門の根本的な業績がこのギャップを穴埋めしていることを示している。2027年に向けてはこの項目が追い風となるが、バンテグニ氏は「LEAP-1Aのときほどの大きな金額ではない。なぜなら、現時点でRPFH契約の対象となっているフリート内のLEAP-1Bエンジン数が少ないためだ」と釘を刺した。
同社はまた、サプライチェーンの生産能力に対する継続的なモニタリングや、中東情勢の緊迫化による潜在的な影響についても警戒感を示した。アンドリエス氏は、今年度の残りの期間について「すでに大筋で固まっており、いわば『弾道に乗った（ballistic）』状態にある」と表現した。
民間航空・防衛部門で設備投資を構造的に引き上げ
エアバス（Airbus）の「A350」の生産レート引き上げの可能性に関する質問に対し、アンドリエス氏は投資が大幅に増加するとの見解を示した。「今後数年間、われわれは近年経験した水準を大幅に上回る設備投資を行うことになる。毎年、設備投資は（売上高の）6%を超えると明言できる」と同氏は述べ、その背景として、エアバスの単通路機月産75機およびボーイングの同63機に向けた増産、A350の月産12機超や「787」の増産といった広通路機の成長、そして2030年までに年率20%で成長させたい防衛事業を挙げた。したがって、フリー・キャッシュ・フロー（FCF）の転換率が議論の的となるだろう。サフランは現在50億ユーロの自社株買いの真っ最中であり、3億7,500万ユーロ相当のトランシェを完了し、資本の約1%に相当する約400万株を保有しており、年末までに消却する予定である。
LEAPの生産台数については、当四半期に535基（5%増）、9ヶ月間で1,565基（26%増）を納入した。アンドリエス氏は、通期では「2,100基超」に着地し、2028年までに2,600基、2030年までに3,000基弱へと拡大する道筋を改めて示した。LEAP-1A向けとしては、モロッコに第4のLEAP組立工場を計画しているほか、鍛造品や鋳造品への投資も進めている。
スペアパーツ：第4四半期は加速を示唆、2027年は価格が焦点に
民間機向けスペアパーツは、第3四半期にドルベースで17%増、9ヶ月間で24%増となった。アンドリエス氏は、第3四半期の比較対象が非常に好調だった2025年のベースであったこと、そして前四半期比での伸びが4%であったことに言及した。通期目標である前年比20%半ばの伸びは、第4四半期が前年同期比で「20%半ばから後半」の伸びとなることを意味するが、バンテグニ氏はこれは季節要因によるものだと説明した。CFM56の価格改定の適用時期が12月から8月に前倒しされたことに伴い、現在では第3四半期が最も強い四半期となり、第4四半期は通常、前四半期比でやや低下する傾向にある。8月1日付のCFM56の値上げ率は、1桁台半ばから後半であった。
2027年の事業環境は、数量主導というよりも価格主導の色彩が強くなる見通しだ。CFM56のショップビジット（工場での整備・検査）は、2026年に約2,400回で頭打ちになると予想されており、年初からの実績は1,800回に達しているが、アンドリエス氏は来年も同水準の数量が維持されるとの見方を示した。作業範囲は2026年に大きく拡大したが、2027年に増減することはない見込みだ。バンテグニ氏はこれを率直に表現し、CFM56について「収益は増加するが、それは価格によるものだけだ」と述べた。LEAPのスペアパーツが追加的な成長ドライバーとなる。正式な2027年ガイダンスは2月に発表される予定であり、アンドリエス氏は、GEエアロスペース（GE Aerospace）が掲げる民間サービス部門の低い2桁成長の予測とサフランの業績見通しとのすり合わせを拒否し、GEは広通路機へのエクスポージャーがより大きい点を指摘した。
在庫の積み増しが需要を押し上げているのではないかとの問いに対し、アンドリエス氏は、サフランとしてショップにおける在庫の積み上がりは見られないと述べた。バンテグニ氏はさらに、資材の入手性が改善しているにもかかわらず、同社は受注残を「まだ消化しきれていない」と付け加えた。
サービス事業：LEAPのRPFHミックスが第4四半期の減速予想の背景に
民間サービス事業は、LEAPのRPFH契約に牽引され、第3四半期に19%増、9ヶ月間で32%増となったが、通期目標は25%前後で据え置かれており、第4四半期が急激に減速することを示唆している。経営陣はこれを需要の問題ではなく、ミックス（構成）の効果であるとした。RPFHに基づく収益は発生したコストに応じて計上されるため、性能回復を伴う大規模な整備よりも、迅速な対応で済む軽微な整備（クイック・ターン・ビジット）の割合が増えると、収益は低下する。大半のLEAPの整備は依然として軽微なものにとどまっており、その理由の一部は、新しいMaverick HPTブレードを組み込む必要があったためである。バンテグニ氏は、ショップビジット1回あたりのLEAPの収益はCFM56を「大きく下回っており」、GEの推算する約半分程度であると述べ、同等水準に達するのは「今世紀末前にはありそうもない」との見方を示した。
退役機数は低水準を維持、意図的な3%および4%のベースライン
CFM56のアフターマーケットにおける重要な変数は退役機数である。サフランによると、1月以降に退役した航空機はわずか130機にとどまっており、2026年の退役率はコロナ禍前の水準を下回る1.5%から2%の間を指し示している。保管率は7.3%で横ばいとなった。アンドリエス氏は、中東における航空会社の運航便数は紛争前の約80%まで回復しており、デリバリー（機体受領）の延期を要請したキャリアは一社もなく、エンジンの取り外し数がショップへの搬入数を依然として上回っているため、需要が供給能力を上回っている状態にあると述べた。航空燃料（ケロシン）価格は危機前の約2倍となっており、これが2026年の航空会社の利益を圧迫することになるが、業界全体としては引き続き黒字を維持すると予想している。
同社はこの低水準がそのまま続くと外挿してはいない。基本前提として、2027年の退役率を3%、2028年を4%と、毎年1ポイントずつ引き上げる想定を置いている。アンドリエス氏は移行リスクを直接的に認め、「いずれの時点かにおいて、CFM56のスペアパーツは終焉を迎える」とし、サフランの使命はこれが「LEAPのスペアパーツ収益の夜明けと重なるようにすること」であると語った。15年落ちの航空機の残存価値低下が早期のパーツアウト（部品取り解体）を引き起こす可能性を示唆する資産評価会社のデータについて問われると、同社として加速の兆候は一切確認されていないと述べた。経営陣は、ショップの順番待ちとなっているエンジンの数値を定量化することは避けたが、2027年に対する視界は良好であり、2028年については不確実性が増すものの「十分に自信を持っている」とした。
防衛事業：生産能力の増強、ドイツ市場への参入、およびbolt-on M&A
防衛エレクトロニクス部門は、誘導爆弾「HAMMER」、オプトロニクス（光学電子機器）、慣性航法装置、ミサイルに対する需要の恩恵を受け、機器・防衛（Equipment & Defense）の売上高はオーガニックで16%増の36億ユーロとなった。推進システム（Propulsion）の売上高はオーガニックで13%増の4億6,000万ユーロとなったが、軍用エンジン売上高は「ラファール（Rafale）」の納入時期の関係で減少した。サフランは、ポータブル型オプトロニクス、ジンバル、航法システム向けにシュトゥットガルト近郊の新工場に約1,000万ユーロを投資しており、アンドリエス氏はこれを「ドイツ防衛市場への扉」と呼んだ。これは既存契約に裏打ちされており、直販に加えラインメタル（Rheinmetall）との提携も背景にある。テキサス州では、新型「TR40」ミサイルエンジンの新組立ラインにより、2028年までに生産能力が倍増する予定であり、「海軍打撃ミサイル（Naval Strike Missile）」などに採用されている同ファミリーの需要は4倍に急増している。
サフランは、プラットフォームを問わない姿勢を維持しつつ、オプトロニクス、航法、ISTAR（情報・監視・目標捕捉・偵察）分野でのbolt-on（事業買収）を積極的に模索している。言及されたプログラムには、フランスとアラブ首長国連邦（UAE）間の政府間協定に支援されたラファールF5へのアップグレードが含まれており、推力を7.5トンから9トンに引き上げる「T-REX」エンジンや、協働戦闘機（CCA）向けの3トン級エンジン「M30」などが挙げられる。
アビオニクスでの受注獲得、トルコ航空とのMOU、キャビン事業の売却
エアバスは、サフランの慣性航法システム「SkyNaute」を「A220」向けに選定した。これは同社にとって民間用航法市場への参入となる。アンドリエス氏によれば、この受注は同セグメントにおける「過去10年間の独占状態を打ち破る」ものであり、衛星信号がジャミング（妨害）またはスプーフィング（偽装）を受けた状況下でも作動する点がセールスポイントとなっている。またCFMは、300基超のLEAP-1Bエンジンに加え、長期サービスおよび将来のMRO（整備・修理・オーバーホール）施設向けの資材サービス契約をカバーするMOU（覚書）をターキッシュ・エアラインズ（Turkish Airlines）と締結した。
航空機インテリア（Aircraft Interiors）部門では、売上高がオーガニックで6%増の7億5,100万ユーロとなり、シート需要が供給を上回り価格設定を支えた。サフランは、EBITおよびフリー・キャッシュ・フローがともに黒字で、年間売上高が約20億ユーロに上るキャビン（Cabin）事業の売却手続きを開始している。シートに関する認証の制約は依然として続いており業界共通の課題となっているが、アンドリエス氏は、特に新型ビジネスクラス製品など一部のシートの納入が2026年末から2027年早々にずれ込む可能性があり、それが機体の引き渡しに影響を与える恐れがあると警告した。
### 為替、税制、格付けヘッジ（為替予約）ポートフォリオは611億ドルとなり、6月末時点の595億ドルから微増し、目標ヘッジレートは据え置かれている。サフランは、ユーロ・ドルが1.12ドル近辺で推移するなど最近のドル高を利用して、ヘッジの補強を行っている。為替要因は第3四半期の成長率に1.1ポイント寄与した一方、アクチュエーション（駆動装置）およびフライトコントロール事業の買収とSPI事業の売却が相殺し合い、事業範囲（スコープ）の変更は中立的だった。2027年フランス財政法案（草案）では、法人税の付加税が2026年の41.2%から31.4%へと延長される見込みであり、サフランにとって約4億ユーロ、現行税率が維持された場合は5億ユーロ以上のキャッシュ・アウトフローを意味する。S&Pグローバル・ーレーティングは、サフランの格付けを「A-・ポジティブ」から「A・安定的な見通し」へと引き上げた。なお、IFRS第18号に関するワークショップが12月3日に予定されているが、ボトムライン（純利益）への重大な影響はない見通しである。