シーカ、中国の不振や価格高騰をデータセンターと値上げで相殺し通期見通しを据え置きも、第4四半期の減速予想や輸送コスト上昇が利益率の足かせに
2026年12月期第3四半期決算説明会（2026年10月23日）：1〜9月期売上高は87億1,000万スイスフラン、現地通貨ベースの成長率は4.8%に加速
シーカ（Sika）が発表した1〜9月期の現地通貨ベースの売上高成長率は4.8%となり、上期から伸びが加速した。これを受け、同社は通期見通し（現地通貨ベースで3%〜6%の成長、EBITDAマージン19%〜19.5%）を据え置いた。第3四半期のオーガニック（独自）成長率は4.6%増となり、上期の2.9%増から加速したことが寄与した。1〜9月期の累計では、オーガニック成長率が3.5%、買収による寄与が1.3%となった。経営陣は、市場環境について「依然として不確実性が非常に高い状況にある」との認識を示した。報告ベースの売上高は前年同期の85億8,000万スイスフランから87億1,000万スイスフランに増加したが、為替変動が同期間の売上高を3.2%押し下げるマイナス要因となった。もっとも、第3四半期単体では為替が1.5%のプラス要因に転じた。CFOは足元のため替レートに基づき、通期の為替影響をマイナス2%〜マイナス3%とを見込んでいる。
業績見通しが示唆する第4四半期の減速、経営陣は「保守的な見方」と強調
決算説明会で最も議論を呼んだのは第4四半期の見通しだった。バダー・ヘルベア（Baader Helvea）のアナリストの計算によると、会社側見通しの中央値を達成するためには、四半期ベースの現地通貨成長率が第4四半期には約3.5%〜3.7%へと、第3四半期から明確な減速が必要となるためだ。トーマス・ハスラーCEOはこの算術的な指摘を否定しなかった。第4四半期は季節的に需要が弱まる上、天候や「人為的な影響」を受けやすいと説明し、米中間選挙、中東情勢の不安定化、「直近で再び最高値を付けた」原油価格を挙げた。同氏は、今回の見通しが「幾分保守的な見方」であると認めつつも、四半期中の事業がどちらの方向にも大きくブレている兆候はないと述べた。
ジェフリーズ（Jefferies）から、10月の受注動向や受注残が減速を示唆しているかとの追及を受けたハスラーCEOは、減速の証拠はないと答えた。同氏は「3〜4ヶ月前と比べて懸念や不安材料が増えているわけではない」とし、「我々がコントロールできない市場について過度に深読みしたくない」と語った。実質的な解釈として、この見通しは業績悪化の予測というよりもバッファ（緩衝材）の意味合いが強い。また、第4四半期に再び成長が加速しない限り、予想レンジの上限に達することは事実上難しい状況となっている。なお、アクキム（Akkim）の買収効果がフルフロンテで寄与するため、第4四半期の買収による売上寄与度は、第3四半期の1.5%から約2.5%へと拡大する見込みだ。
米州とデータセンターが成長エンジンに、2027年の失速の兆しはなし
米州の現地通貨ベースの売上高は4.1%増と主にオーガニックで成長し、第3四半期には6%超に加速した。ハスラーCEOは、データセンター需要が「さらに加速しており」、シーカが「商機の大部分を獲得している」と述べた。JPモルガン（JPMorgan）から2027年の見通しを問われた同氏は、同社として失速の「兆候は全くない」とし、受注残も「依然として非常に積み上がっている」と答えたが、状況の変化もあり得ると釘を刺した。さらに、バッテリー工場や半導体工場も追加の成長ドライバーになると指摘し、データセンター関連の動きが欧州やアジアでも顕在化しつつあると付け加えた。経営陣はエネルギー分野の視点も加え、水力発電ダムなどの大規模電力インフラ（シーカは混和剤、グラウト、塗料、防水材を供給）が、データセンター主導の電力需要の新たな受益者になるとの見方を示した。エネルギーミックスにおける水力発電の寄与度について、年平均成長率（CAGR）15%が見込まれるとしている。
EMEA（欧州・中東・アフリカ）は買収効果もあり、現地通貨ベースで8.3%増となった。中東は力強い二桁成長を記録し、経営陣はこのトレンドが継続すると見込んでいる。シーカは「コスト増や複雑性が増したとしても」機能し続けたサプライチェーンの恩恵を受けているという。アフリカは高水準の一桁台の成長を維持した。中欧および南欧は猛暑が足かせとなったものの、ハスラーCEOによれば9月には回復し、遅れていた施工も10月〜11月中に完了する見込みであり、需要の喪失ではなく時期のずれにすぎないとした。ドイツについては、「初めて」インフラ改修の追加予算が市場に行き届き始めていると述べたが、その水準は依然として低いとした。中国を除くアジア太平洋地域のオーガニック成長率は7.7%増となった。
中国市場は依然として重し、経営陣は回復時期の明言を避ける
中国市場はグループ全体の成長率を2.3ポイント押し下げ、同国の建設事業は1〜9月期で約1億2,700万スイスフラン減少した。中国を除いた場合、現地通貨ベースの成長率は6.2%、オーガニック成長率は4.9%となる。ハスラーCEOは、住宅市場が昨年同様に依然として約25%落ち込んでおり、2027年も「引き続き大幅なマイナス」が見込まれると述べた。さらに、下半期に優先順位を下げた製品群の市場での在庫処分がまだ続いており、これがリベース（基準見直し）によるマイナス影響を長引かせていると付け加えた。
モルガン・スタンレー（Morgan Stanley）は、比較対象のハードルが下がり、事業縮小から1年以上が経過したことを踏まえ、アジア太平洋地域のオーガニック成長率が第4四半期または第1四半期に損益分岐点に達する可能性があるかどうかについて二度質問した。ハスラーCEOはこれに対する見解を避け、シーカは地域別や四半期別の業績予想を出しておらず、それを提示することは「誤解を招く上、我々が対応しきれない複雑性を生む」と述べた。タイムラインが示されなかったことは特筆すべき点である。経営陣が掲げる優先事項は、中国市場での二桁の収益性の維持、改修需要へのシフト、食品・飲料分野の大手国内メーカーや上海・深圳などの業績好調な都市への注力であり、「売上高の追求」という誘惑を避けることだ。
価格転嫁が奏功する一方、輸送コストが新たなプレッシャーに
資材利益率は、調達規模の拡大と上昇する投入コストに対する価格転嫁を反映して40ベーシスベース（bps）上昇し55.4%となった（買収による希薄化影響は約10 bps）。オーガニックの資材利益率は50 bps改善した。EBITDAは1.9%増の16億7,600万スイスフランとなり、利益率は19.2%と横ばいを維持した（これには為替による10 bpsのマイナス影響が含まれる）。為替変動の影響を除いたベースでは、利益率は10 bps改善した。EBITは12億スイスフラン超の水準で、利益率ベースでは14.5%と10 bps上昇した。純利益は1.9%増の8億8,800万スイスフラン、希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年同期の5.42スイスフランから5.52スイスフランに増加した。
プレッシャーが表れているのは営業費用だ。その他の営業費用は、ディーゼル価格の高騰やドライバー不足に起因する輸送費を主因に5.5%増加した。このコストは3月に始まったもので、CFOのエイドリアン・ヴィドマー（Adrian Widmer）によれば「ヘッジが極めて困難」な費目であるという。シーカは価格改定やサーチャージ（追加料金）によってこれを回収しており、コストが利益ラインの下に計上される一方で、資材利益率は見かけ上押し上げられている。人件費については、「ファスト・フォワード（Fast Forward）」プログラムによるコスト削減効果が、賃上げや買収に伴う人員増を相殺し、小幅な減少となった。
ハスラーCEOは、世界的なサプライチェーンにおける10〜12週間先の投入コストの見通しに基づいて価格設定を行っており、現地法人が市場に応じて月次、6〜8週間ごと、あるいは四半期ごとに価格を調整している仕組みを説明した。同氏は、顧客に対するシーカの提案を「ペインキラー（鎮痛剤）」になぞらえ、値上げと同時に、労働力と総コストを削減するシステムを提供していると表現した。ヴィドマーCFOは、通期の価格・コストのスプレッド（差）は絶対額ベースで少なくとも微小なプラスを維持するものの、第4四半期には「幾分の圧迫」が生じ、第4四半期の資材利益率は昨年を下回る可能性が高いとの見通しを示した。経営陣は2027年の価格設定や利益率についての言及を避け、見通しは2027年2月19日の通期決算発表時に提示すると述べた。あるアナリストは、シーカが利益率予想レンジの下限に向かっているように見受けられ、昨年の特殊要因を除外すれば、実質的な利益率の拡大はないことを意味すると指摘した。経営陣はこの指摘を否定しなかった。
ファスト・フォワードのコスト削減は順調、1億2,000万〜1億5,000万スイスフランの成長投資を実施
1億8,000万スイスフランのワンオフ（一時的）費用を伴う「ファスト・フォワード」プログラムは、2026年に8,000万スイスフラン、2027年に約1億1,000万スイスフランのコスト削減を実現するペースで順調に進んでいる。シーカは月額約8,000万スイスフラン（※原文ママ）の削減ペースで推移している。MBCCの買収シナジーは1〜9月期の利益率に20 bps寄与しており、直近12ヶ月間のシナジー効果は2億スイスフランを超え、目標レンジ内に収まっている。
コスト削減プログラムと並行して、シーカはデュディンゲン（Düdingen）での投資家向けイベントで発表した通り、1億2,000万〜1億5,000万スイスフランを成長イニシアチブに投資している。これには、B2B向けEショップ、デジタル営業支援、見込み客発掘から施工までをカバーするAIを活用したカスタマージャーニー、エンド・ツー・エンドのデジタルサプライチェーン、そして1,800人の研究者が蓄積された実験データにアクセスできるようにする「Nuage」と呼ばれるAIツールが含まれる。ハスラーCEOは、最大のプレイヤーでありすべての主要市場にアクセスできることが、競合他社には容易に真似のでえないデータ上の優位性をシーカにもたらしていると主張した。なお、説明会ではこれらの投資に対するリターン数値は示されなかった。
ボルトオン買収が活発化、アクキムの売上高を5年間で倍増へ
短期間のうちに複数の買収案件がまとまった。シーラント、接着剤、フォームを手がけ年間売上高2億2,000万スイスフラン規模のアクキムの買収が9月初頭に完了し、シーカは5年以内に同社の売上高を倍増させる方針だ。今年買収されたスウェーデンのモルタルメーカー、フィンヤ（Finja）は投資計画通りに業績を推移させており、デンマーク、ノルウェー、フィンランドにおける基盤をシーカにもたらしている。また、英国のアスペクツ（Azpects）の買収も完了し、隣接する造園市場への参入を果たしたほか、日本、中国、台湾の自動車向け顧客にサービスを提供するレゾナック（Resonac）の接着剤事業の買収契約を締結しており、2027年中頃の買収完了を見込んでいる。ハスラーCEOは、これら一連の発表が重なったのは偶然であり、毎週3件の買収を発表することが常態化するわけではないと述べた。ヴィドマーCFOは、ボルトオン買収案件について、通常3年以内に支払った買収倍率（マルチプル）を約4ターン引き下げることが可能であり、キャッシュ創出能力の向上とレバレッジによって、こうした買収への資金拠出を継続できると説明した。
キャッシュフローはやや伸び悩み、在庫コストが上昇
キャッシュの創出は前年同期を約4,500万スイスフラン下回っており、上期時点と同等の不足幅となっているが、ヴィドマーCFOはこれが通常の季節的パターンに沿ったものであると述べた。資材価格の高騰が在庫評価額を押し上げており、シーカは一部の地域で安全在庫を積み増している。経営陣は引き続き、フリー・キャッシュ・フロー（FCF）を純売上高の10%以上にすることを目標としている。