ブルーム・エナジー、2026年売上高見通しを120%超増へ上方修正――データセンターのニッチから電力会社・炭素回収プラットフォームへ飛躍する燃料電池
2026年10月22日 第3四半期アーニングズコール：四半期ベースで過去最高の12億4,000万ドルを記録、今年3度目の見通し上方修正も、営業キャッシュフローはマイナスに転落
ブルーム・エナジー（Bloom Energy）が発表した第3四半期の売上高は12億4,000万ドルと、前年同期比138%増、前期比16%増となり、今年3度目となる通期業績見通しの上方修正を実施した。経営陣は現在、売上高を44億〜46億ドルと見込んでおり、中央値ベースで約122%の成長を見込む。第1四半期のカンファレンス・コール時点では60%の成長を予想していた。年初からの累計売上高は305億ドルに達し、すでに2025年通年の実績を50%上回っている。また同社は、当四半期中にS&P 500種株価指数に組み入れられたことも発表した。
数字に表れた真のストーリーは「オペレーティング・レバレッジ」
営業利益は2億8,600万ドルと前年同期比で500%超増加し、わずか1四半期で前年通期の営業利益を上回った。前年同期の8.9%から23.1%へ営業利益率が拡大した背景には、売上高が138%増加した一方、営業費用は26%増の1,410万ドルにとどまったことがある。非GAAP（米国会計基準外）ベースのEPS（1株当たり利益）は0.94ドル（前年同期は0.15ドル）となった。調整後EBITDA（利払い・税引き・減価償却前利益）は2億9,900万ドルで、売上高の24%を占めた。
製品売上高は初めて10億ドルを突破し、前年同期比179%増の10億7,000万ドルと全体の87%を占めた。製品粗利益率は38.4%となり、新生産ラインの立ち上げや配送の迅速化を進めながらも、前年同期比で250bps（ベーシス・ポイント）、前期比で120bps上昇した。サービスの粗利益率は21.4%と、2四半期連続で20%を上回った。全体の粗利益率は34.5%となったが、利益率の低い据付関連売上高（前期比66%増の8,490万ドル）の計上タイミングが影響し、伸びが抑えられた。
更新された業績見通しによると、営業利益は9億6,000万〜10億3,000万ドル（中央値での利益率は2月時点の14%から22%へ上昇）、非GAAPベースのEPSは3.10〜3.40ドルが想定されている。1点精査が必要なのは、売上高が増加したにもかかわらず、通期の粗利益率見通しが約34%に据え置かれた点である。CFOのサイモン・エドワーズ（Simon Edwards）氏は、新ラインの立ち上げや配送迅速化に伴う短期的なコストが要因であると説明し、エンジニアリングおよび調達コスト削減プログラムが「売上原価（COGS）に反映されるにはしばらく時間がかかる」との見解を示した。メッセージとして、製品レベルの価格設定は強気であるものの、連結ベースの利益率の向上分が納期の短縮（スピード）と相殺されている形だ。エドワーズ氏は2027年について直接的な言及を避けた。
キャッシュフローが弱点に
当四半期の営業キャッシュフローは2,700万ドルのマイナス、フリーキャッシュフローは1億8,100万ドルのマイナスとなり、その主な要因は在庫、契約資産、売上債権の増加であった。設備投資は当四半期で1,500万ドル、年初からの累計で2億3,100万ドルとなり、既存のフレモントおよびニューアークの施設における生産能力増強に向け、2025年通年の約4倍の水準に達している。年初来のフリーキャッシュフローは4,200万ドルのプラスを維持しており、当四半期末の現金残高は25億ドルと、年初の水準からほぼ横ばいとなった。
経営陣はこのキャッシュフローの悪化を一時的なタイミングの問題とし、売上高は支配権の移転時に認識される一方で、請求書の発行は契約のマイルストーンに追随するためだと説明した。エドワーズ氏は、当四半期のキャッシュアウトは「トレンドの始まりではない」と述べ、同社の事業は自己資金で賄えていると強調した。とはいえ、運転資本がこのペースでキャッシュを吸収している状況下では、契約資産の動向に注意が必要である。エドワーズ氏は、請求のマイルストーン達成に伴い、契約資産と売上債権が「確実に回収される（ターンする）」ようにすることに注力していると述べたが、具体的な回収予定額や数値については示さなかった。
5ギガワットを超える生産能力拡大、タイムラインは明かさず
フレモントの不動産拡張に関する最近の決定について、現在の年間生産能力である5ギガワットから10ギガワット超へ拡大するのかと問われたCEOのK.R.スリダル（K.R. Sridhar）氏は、具体的な数値やタイムラインの提示を避けた。同氏は、5ギガワットというマイルストーンは「長い道のりの単なる通過点に過ぎず」、企業として「その先にあるものへの備えが必要だ」と述べた。生産能力については、段階的な関数（ステップファンクション）ではなく「アナログのダイヤル」のようなものだと表現し、「我々はヘッドライトの先を見通す以上のスピードで進むことはないが、顧客が電力を得る上でのボトルネックになるほど遅くなることもない」と語った。経営陣から四半期ごと、あるいは年間ごとの具体的な生産能力の増分についての言及はなかったが、ダイヤルが下方に動くことは当面ないとの見方を示した。
自動化に関してスリダル氏は、かつては100メガワットのスタック生産に約600人の従業員が必要だったのに対し、1ギガワットのスタック出力にもほぼ同じ600人の従業員で対応可能であり、5ギガワットに達した場合でも同じ人員規模を維持できるとの見解を示した。
炭素回収が具体的かつ初期段階の商機として浮上
最も特筆すべき新たな商業的進展は、AEP（アメリカン・エレクトリック・パワー）が公表した、700メガワット規模の炭素回収・貯留（CCS）機能を備えたブルーム・エナジー・サーバーがグーグル（Google）にほぼ実質ゼロエミッションの電力を供給するという計画であり、スリダル氏はこれを「業界初（first-of-its-kind）のプロジェクト」と称した。同氏は、燃料電池が濃縮されたCO2ストリームを生成するため、「現在の燃焼技術では、炭素回収に向けた手頃で拡張性のあるアプローチを提供できない」として、同技術が構造的な優位性を持っていると主張した。長期的な市場機会については「1兆ドル超」と見積もったが、この数字は野心的であり、「世界がその準備を整えた時」を条件とするものである。
より現実的な側面として、スリダル氏は、すべてのハイパースケーラー（大規模クラウド事業者）がこのオプションについて問い合わせており、「ほぼすべての顧客が、非常に近い将来、少なくとも炭素回収に対応したシステムを当社から購入し始めるだろう」と述べた。また、大半のハイパースケーラーがゼロエミッション電力に対して喜んで受け入れるプレミアム（上乗せ料金）として10%〜15%を挙げ、ブルームはその価格帯の範囲内で包括的な炭素回収・貯留を提供できるとした。マネタイズ手法については、クレジットを回収するガス会社とのボルトオン（追加買収・提携）契約から、パートナー主導のエンドツーエンドのソリューション、顧客が機器代金に利益を上乗せして支払う方式に至るまで、柔軟に対応していく方針を示した。この柔軟性は賢明である一方、投資家にとっては経済モデルが不透明なままとなっている。
新たな配電網手前（フロント・オブ・ザ・メーター）のチャネルとしての電力会社
スリダル氏は、電力会社が所有する配電網手前（フロント・オブ・ザ・メーター）への展開に向けた戦略的拡大を示唆した。同氏の主張によれば、顧客が配電網の裏側（ビハインド・ザ・メーター）へと移行する動きに直面している電力会社は、料金収入基盤（レート・ベース）を失い、コストを残留する顧客に転嫁せざるを得なくなるリスクを抱えているという。燃料電池を特定の顧客を想定することなく、統合資源計画（IRP）を通じて配電網内に配置し、料金ベースに組み込むことで、送電のボトルネックを回避することができる。「電力会社は規制当局からこれらの資産を含めるために必要な裁量をようやく得つつあり、この好機に飛びついている」と同氏は述べ、大幅な受注獲得への期待を示した。具体的な電力会社との契約規模は数値化されていないため、現時点では受注残（バックログ）のドライバーというよりも、一つの仮説にとどまっている。
通電までのスピードとネビウス（Nebius）への導入
ブルームは、オラクル（Oracle）のユタ州のサイトに対して2ヶ月未満で電力供給を実現し、ニュージャージー州のネビウス（Nebius）においては契約締結から3ヶ月以内に計画委員会の承認を取得し、その2ヶ月後には最初のパワーブロックの準備を整えたと発表した。スリダル氏は、ブルームのシステムはネビウスの300メガワット規模のデータセンター向けに準備が整っており、ブロック単位で配備される予定であると述べたが、最初のブロックの規模や顧客のスケジュールについては明言を避けた。同氏は、NVIDIAのCEOの発言とされる「1ギガワット規模のデータセンターの建設が四半期遅れるごとに、100億ドルの逸失収益が発生する」という見解を引き合いに出し、これがパワーブロックにおける「他のあらゆる価値提案を圧倒する」と主張した。
規模に関して、最大規模の導入案件は100メガワットクラスであり、700メガワット規模のワイオミング州のプロジェクトはギガワット級に迫る規模である。最小規模のシステムは150キロワットとなっている。
800V DC、コージェネレーション、そしてコストに関する主張
スリダル氏は、1ギガワットのデータセンターにおいて電力変換プロセスを排除することで最初の5年間で50億ドル以上のコストを削減できるという社内レポートを引用し、800V DC（直流）の採用を「当然の選択（ノー・ブレインダー）」と呼んだ。すべてのハイパースケーラーと協議を進めているものの、実際の導入は800V DC対応サーバーラックの登場にかかっており、「その導入時期については私よりも彼らの方がよく答えられる立場にある」と述べた。冷却を通じて電力需要の約20%相殺が可能とされるコージェネレーション（熱電併給）は、商業・産業用顧客向けのレバー（推進力）として位置づけられている。これらはいずれも、現時点では売上高ではなくオプション性の領域にとどまっている。
UBSからの質問に対し、スリダル氏は、データセンターにとって適切な評価指標はLCOE（均等化発電原価）ではなくトークンあたりのコストであると主張し、LCOEから供給されるグリッド電力、ラック電力、そしてトークン電力コストに至るチェーンを解説した。水資源に関しては、1ギガワットを賄う湿式冷却のコンバインドサイクル発電所がそのライフサイクルを通じて約250億ガロンを消費するのに対し、ブルームのシステムは140万ガロンにとどまると述べた。これらの主張は経営陣によるものであり、カンファレンス・コール内で独立した検証は行われていない。
需要の広がりと海外展開
経営陣は、5つの商業的成果として以下を挙げた：パートナーであるインデリブル（Indelible）を通じた米陸軍向けの長期リースに関する条件付き受注、AEPの炭素回収プロジェクト、今四半期におけるテキサス州への初出荷、電力会社との関係構築、そして海外市場での関心（パートナーとの協議が進行中で、間もなく発表予定）である。スリダル氏は、海外における天然ガスの高コストが効率性の優位性をさらに際立たせると述べた。200社以上の商業・産業用企業を対象とした自社調査では、施設の25%が2030年までに、35%が2035年までにオンサイトでの完全自家発電を見込んでいることが判明したが、これは自社で実施した調査データである。
受注残（バックログ）については、売上高を上回るペースで増加していると説明されるにとどまり、スリダル氏は具体的な数値の公表を避け、次回の決算発表時に詳細な見通しを示すと約束した。急速な売上高の伸びを考慮すると、この定性的な主張は高いハードルを設定するものであり、数値の欠如は2027年をサイジングしようとする投資家にとって空白部分となっている。またエドワーズ氏は、年末に向けた「少数の出荷」のタイミングが、同社が最終的にどの売上高レンジに着地するかを左右すると付け加えた。