スタンダードチャータード、2026年のRoTE見通しを約14%に引き上げ コスト巡る質問には反発、バーゼル3.1によるRWA増加を示唆
第3四半期アーニングズコール（2026年10月28日）：四半期ベースで過去最高、見通し上方修正、投資家はコスト規律と2027年動向を追及
スタンダードチャータード（Standard Chartered）が発表した第3四半期決算は過去最高を記録し、通期目標が上方修正された。為替変動の影響を除いたベース（コンスタント・カレンシー）で、営業収益は14%増の58億ドル、税引前利益は29%増となった。年初来の1株当たり利益（EPS）は27%増加している。同銀行は2026年の有形自己資本利益率（RoTE）について、従来の「12%超」から「約14%」へと引き上げた（2025年は11.9%）。また、収益成長率のガイダンスについても、従来の5%〜7%のレンジを上回るとの見通しを示し、純金利収入（NII）の伸び率は約4%と予想している。2028年の目標については、RoTE15%超、コスト・収益比率（C/Iレシオ）約57%、EPSの年平均成長率（CAGR）で10%台後半（ハイティーン）とする目標を据え置いた。コール（電話会）ではコストに関する質問が集中し、経営陣はやや防戦気味に対応したほか、2027年の純金利収入の見通しについては言及を避けた。
コストガイダンスの枠組み変更、市場は納得せず
最も物議を醸した変更は、コストの絶対額によるガイダンスから、C/Iレシオによる表示への移行である。同行は2026年のC/Iレシオについて約60%を見込んでおり、2025年比で300ベーシスポイント（bp）の改善となる。CFOのマナス・コステロ（Manus Costello）氏は、この数値は第2四半期決算時に提示したガイダンスの含意と何ら変わらないとし、「数学的な結果として同じ着地点になる」と説明した。第3四半期の費用は34億ドルで、2025年下半期の費用計上の偏りによって相対的に低く見えていた比較対象期間に対し9%増加した。複数のアナリストからは、これは第4四半期に相当額のコスト計上が見込まれることを意味するとの指摘が出た。UBSのジェイソン・ネイピアー（Jason Napier）氏は、「Fit for Growth（成長のための適正化）」プログラムの残余節減額6億ドルを除外すると、市場コンセンサスは2027年に向けて1桁台後半の基礎的（アンダライン）なコストインフレを織り込んでいるように見えると指摘した。バークレイズのアマン・ラッカー（Aman Rakkar）氏は、この議論を「少々フラストレーションが溜まるものだ」と述べ、再投資に対する回収（ペイバック）についてのより明確な見通しを求めた。
経営陣は2027年のコストおよびC/Iレシオの数値を示さなかった。約束したのは計画期間中の毎年のポジティブ・ジャワーズ（収益の伸びが費用の伸びを上回る状態）のみであり、2026年のジャワーズは約500bpの見込みである。CEOのビル・ウィンターズ（Bill Winters）氏は、計画していた15億ドルに対して13億ドルのコストを投じ、同等の構造的節減を生み出したFit for Growthプログラムについて、一段落した章というよりはむしろ雛形（テンプレート）であると位置づけた。同行は「生産性向上への投資を終えていない」と述べ、さらなるレバーとして新たなAIツールの活用を挙げた。また、ウィンターズ氏は、思わぬ増収（ウインドフォール）に関する質問に対し、異例とも言える率直な回答を示した。金利上昇による収益の押し上げ効果は、計画外のプロジェクトへの支出に回されることはなく、「事実上その全額が最終利益（ボトムライン）に落ち込む」とした。さらに、コアバンキング、データセンター、サイバーセキュリティ、金融犯罪コンプライアンス、決済などを含む残りの投資の多くは、特定の経済的リターンを特定することが困難な「衛生管理費用（ハイジーン）」であると認め、コスト基盤の一部には目に見える回収効果が伴わないという事実を率直に認めた。
バーゼル3.1によりリスク加重資産（RWA）の増加が不可避に
コステロ氏は、バーゼル3.1の導入により、すでに進行中の経営管理上の措置を差し引いた上で、2027年1月1日付でリスク加重資産（RWA）が増加する見通しであると述べた。この変更の要因として、バランスシートの形状と最終的な規制解釈を挙げた。同行は、第4四半期の通常のオペリスク増加分を含め、2027年期初時点のRWAが約2,750億ドルになると予想している。これは9月末時点の2,630億ドル（四半期ベースで18億ドル増）と比較して増加となる。影響はコーポレート・インベストメント・バンク（CIB）およびウェルス・リテール・バンク（WRB）の両方に及ぶことになる。
相殺要因となるのは、2027年1月からのピラー2A（Pillar 2A）のCET1（普通株式等Tier 1）規制要件の30bpの引き下げである。2025年の20bpの引き下げと合わせると、累計の引き下げ幅は約50bpとなり、CET1要件は約10%に低下する。第3四半期末時点のCET1比率は13.8%であり、10億ドルの自社株買いによる38bpのマイナス影響を除けば、四半期ベースで概ね横ばいであった。ウィンターズ氏は、これら2度の要件引き下げがバーゼル3.1の影響を「実質的に相殺する」と述べた。ジェフリーズのジョセフ・ディッカーソン氏から、最大分配可能額（MDA）の閾値に対する300〜400bpのバッファーが依然として適切かとの質問を受けたが、経営陣は明言を避けた。コステロ氏は、同行は「レンジ全体で運営する」ものであり、特定のバッファーを目標に経営管理しているわけではないと改めて主張した。ウィンターズ氏は、MDAの引き下げや資産品質・収益性の改善を挙げ、資本政策については通期決算発表時に改めて検討すると述べた。したがって、株主還元の見通しについては2月までオープンな状態が続くことになる。
純金利収入：ヘッドラインほど金利の恩恵は受けられず
純金利収入（NII）は、ボリューム拡大に牽引され、前年同期比9%増、前四半期比3%増の30億ドル弱となった。金利上昇の恩恵は、定期預金を巡るマージン圧力によって相殺された。通期の成長率見通しを約4%へと上方修正したことは、ネイピアー氏が指摘した通り、第4四半期のNIIが横ばいから微減となることを意味している。コステロ氏は、金利上昇からのメリットについて「当四半期において我々にとって実際にはそれほど大きなものではない」と述べた。相殺要因となっているのは、定期預金のスプレッドおよびミックスのほか、ウェルス・リテール・バンクにおける無担保ポートフォリオの継続的なランオフ（自然減）や売却である。また、富裕層向け・リテール向け融資の伸びの約半分を占めていたインド非居住者向け外貨預金（FCNR）スキームが一服したことを受け、第3四半期の好調な伸びの後は、ボリュームの伸びも緩やかになると予想されている。
経営陣は預金獲得競争を認め、特に香港とシンガポールを挙げたが、競争が激化しているわけではなく、すでにガイダンスに織り込み済みであるとした。CASA（当座預金・普通預金）の預金構成比は両事業ともに低下した。コーポレート・バンクでは、四半期末に見られた一部の資金流出がすでに部分的に巻き戻されている。基礎的な融資残高は四半期ベースで4%増加した一方、預金は横ばいであり、預貸率（LDR）は多くの四半期にわたる低下を経て上向きに転じた。コステロ氏は、この預貸率について「インプットではなくアウトプット（結果）である」と説明した。2027年については、同行の加重平均金利カーブは前回更新時より約25bp高くなっている。コステロ氏は、金利、ボリューム、マージンに関するガイダンスは2月に発表すると述べた。
ウェルス部門とマーケッツ部門が成長を牽引、無担保融資は計画通り縮小
ウェルス・ソリューションズの収益は26%増の11億ドルとなり、3四半期連続で10億ドルを超えた。投資商品は28%増、バンカシュアランスは18%増となった。純新規資金（NNM）はFCNR預金約50億ドルを含め過去最高の200億ドルとなり、年初来の合計は520億ドルに達した。管理資産残高（AuM）は、顧客が運用型資産からカストディ（保管）へシフトした動きが資金流入を相殺したため、4,720億ドルで横ばいとなった。新規顧客（富裕層）の獲得数は7万6,000件であった。ウィンターズ氏は、顧客がよりリスクの低い方向へとシフトしており、株式やハイイールド債から、より多くの固定収益（債券）や投資適格クレジットへと向かっているものの、業績に重大なマージン影響を及ぼすほどではないと述べた。さらに、より大きなマージン格差を生み出しているのは防衛的な姿勢というよりもむしろ流動性であると付け加えた。
投資家はウェルス部門の総資産利益率（RoA）を過度に外挿すべきではない。コステロ氏によれば、同指標は第4四半期には季節的に低下する傾向があり、上半期は1.1%〜1.3%のレンジを上回って推移したため、今年は「異例」であったという。バンカシュアランスのボーナスは第3四半期に全額引当処理されたため、第4四半期には発生しない。ウェルス・リテール部門のジャワーズはコーポレート・バンクに比べて弱かったが、経営陣は1つの四半期だけで過度な解釈をしないようクギを刺した。
グローバル・マーケッツの収益は21%増となり、フロー収益も21%増加した。ウィンターズ氏は、この成長は投機的な活動によるものではなく、ヘッジ、決済、貿易フローといった取引関連がほぼ全てを占めていると述べた。中国関連ビジネスと新興国市場が最も力強い貢献を示しているという。また、電子取引およびアルゴリズム取引への投資により、同行は「トレンドの最先端に追いついた」とした。コステロ氏は、トップ100のマーケッツ顧客のうち、今年は全ての顧客が500万ドル超の手数料をもたらす見込みであると述べた（2019年は14社）。トランザクション・サービセスは9%増、グローバル・バンキングは7%増となった。コーポレート・インベストメント・バンクの税引前利益は38%増の16億ドルとなった。クレジットカード、個人向けローン、その他の無担保融資の収益は13%減少したが、これは同行がポートフォリオからの撤退を継続しているためであり、金利の影響ではなく純粋に撤退および売却によるものであるとウィンターズ氏が認めた。
信用力は健全だが、サイクルの裏付けとなる前提の変更は見送り
信用費用（クレジット・インペアメント）はわずか9,000万ドルにとどまった。これには、中東向けの新規オーバーレイ（追加引当）6,300万ドルの計上と2,900万ドルの戻し入れを差し引きした、中東関連オーバーレイによるネット3,400万ドルの費用が含まれている。コーポレート・バンクでは2,400万ドルのネットの回収（リカバリー）を計上し、ウェルス・リテール部門の信用費用は1億1,400万ドルであった。年初来の貸倒率は20bpであり、利益目標の基礎となっている「サイクルを通じた（スルー・ザ・サイクル）想定値」である30〜35bpを大きく下回っている。高リスク資産は12億ドル減少、投資適格の法人向けエクスポージャーは75%から77%へ上昇した。総オーバーレイ残高は約5億ドルであり、そのうち約2,700万ドルが中東に関連している。
BNPパリバのガイ・ステビングス（Guy Stebbings）氏から、30〜35bpという前提を見直す予定はあるかとの質問があった。ウィンターズ氏は、真の信用不況をまだ経験していないことを指摘し、見直しは「時期尚早である」と答えた。コステロ氏は、ガイダンスを下回るランレートが2027年および2028年に波及するのは、あくまで正常化の一環としてのものであると付け加えた。またウィンターズ氏は、一部の資金調達市場における緊張の高まりや、「システムにおける消化不良の要素」に言及した。これらは現時点では同行に影響を及ぼしていないものの、将来的にはボリュームに影響を与える可能性があるとした。さらに同行は、第2四半期の韓国における税金戻し入れの恩恵もあり、2026年の実効税率が約26%になると予想しており、第4四半期はこれより高くなると見込んでいる。
経営陣は、第4四半期は通常の季節性やアジアの株式市場のセンチメント悪化の影響を受けつつも、基礎的なトレンドに沿って推移していると述べた。シンガポールおよびASEAN事業に関するウェビナーが12月上旬に予定されている。2027年の通期ガイダンスおよび資本政策に関する見解は、2月の通期決算発表時に公表される予定である。