セレス・パワー、固体酸化物形燃料電池（SOFC）がガスタービンとコスト面で競合可能に――Weichaiが2年未満で200メガワットへ拡大
2026年9月23日 中間決算説明会
セレス・パワー（Ceres Power）は中間決算の発表において、わずか1〜2年前であれば大言壮語に聞こえたであろう主張を展開した。同社の固体酸化物形燃料電池（SOFC）技術は、導入スピードの速さだけでなく、コスト面でもすでに従来の発電方式と競合できるようになっているという。フィル・コルドウェルCEOは投資家に対し、現在のコストはガスタービンやレシプロエンジンと「同等かそれに近い水準」にあると述べた。このマイルストーンは、投資の論点をニッチな非常用電源の物語から、大規模な自家発電（ビハインド・ザ・メーター）における本格的な代替手段へと変えるものだ。
導入までのリードタイムという論点は、依然として同社の売り込みの中心にある。コルドウェル氏は、ガスタービンのリードタイムは現在5〜7年に及び、原子力発電の容量確保は「次の10年代へ持ち越し」となっており、英国をはじめとする多くの市場では系統接続に5〜10年かかると指摘した。セレスは、これが一時しのぎではなく、電力構成における恒久的な固定設備として固体酸化物形燃料電池を定着させるための、コルドウェル氏の言う「5年間のウィンドウ」を創出していると確信している。同社自身の執行スピードはこの期間に劇的に短縮された。コロナ禍の時期にDoosan（斗山）と共同で建設した最初の工場には約4年を要したが、中国のWeichai（濰柴動力）と締結した最新のライセンス契約では、新発売された「Endura」スタックプラットフォームへの標準化を背景に、2年以内でのフル生産稼働の軌道に乗っている。
WeichaiのスピードとDoosan初の輸出受注
既存のライセンス供与先の中で、Weichaiの規模拡大は最も積極的であるとして際立っていた。同社は今年後半から来年初頭にかけての初出荷を視野に入れており、契約締結から2年以内に200メガワットの生産能力を達成するという明確な目標を掲げている。このペースは、セレス自身の加速するベンチマークに照らしても異例の速さであると経営陣は繰り返し強調した。韓国のDoosanは、セレスの初期の小型フットプリントのスタックを引き続き採用している旧世代のライセンス先であるが、ドイツのReverion社に対し、約6,000万ポンドのスタック供給となる同社初の輸出契約を締結した。Reverion社のシステムは、必要な時に発電を行い、そうでない時には合成メタンを生成するという双方向の稼働が可能な点で注目に値する。コルドウェル氏はこれを、エネルギー移行の両面で「裁定取引」を行う手段であると表現した。この契約におけるロイヤルティは、スコープに応じて1キロワットあたり50〜100ドルの同社標準的な範囲内に収まる。
台湾のDeltaは台南の施設で初期生産を稼働させており、量産に向けた2つ目のより大規模な工場の観音での建設を発表した。データセンター向けハードウェアにおける既存の規模を考慮すると、Deltaはエコシステムの中で最も資本力の高いパートナーの1つとしての地位をさらに固めている。日本では、DENSO（デンソー）がSOEC（固体酸化物形水電解）水素技術の開発継続に向けて1億6,500万ポンドの政府支援を確保した。もっとも、コルドウェル氏は、当面の優先順位において水素は発電の背後に位置する二次的なものであると明確に述べている。
投資家がまだ完全に織り込んでいない800V DCの視点
プレゼンテーションにおいて最も斬新な技術的論点は、データセンターの電力アーキテクチャに集中していた。コルドウェル氏は、AIデータセンター向けに800ボルトの直流（DC）インフラを推進するNvidia（エヌビディア）の動きが、燃料電池にとって構造的な追い風になると指摘した。燃料電池はタービンやエンジンが生成する交流（AC）ではなく直流を生成する「DCネイティブ」であるためだ。コルドウェル氏が引用したNvidia自身の推計によれば、データセンターでDC直接給電を採用することで約5%の効率向上が見込まれるほか、銅の使用量削減、開閉装置や変圧器の排除、そして各サーバーラックへのより多くの電力供給が可能になるという。経営陣は、この要件が2028〜2029年頃に定着すると予想しており、足元のコストとスピードの論点に加えて、将来を見据えた技術的参入障壁（モート）を積み上げている。
許認可は、本命の議論の第3の柱であり、おそらく最も持続性のある要素として浮上した。コルドウェル氏は、水の使用量がほぼゼロであること、SOxやNOxなどの燃焼副産物がないこと、そして都市部への近接設置や建物内への配置を可能にするほぼ無音の稼働を背景に、従来型タービンやレシプロエンジンに当初割り当てられた発電契約が固体酸化物形燃料電池に「切り替えられた」事例について言及した。「電力を生み出せるからといって、電力を生み出すべきであるとは限らないし、電力を生み出す権利があるとも限らない」とコルドウェル氏は述べ、発電容量ではなく許認可の摩擦こそが、多くのデータセンター開発者が現在直面している最大の足かせであると位置づけた。
業績予想と財務内容は堅調を維持
セレスは、通期の契約売上高4,500万ポンドという業績予想を改めて示した。上半期にその約半分を達成しており、CFOのスチュアート・ペインター氏はこのペースについて順調であると評価した。ライセンス主体の収益構成を背景に、売上総利益率は高水準を維持している。研究開発費は、前年同期の2,500万ポンドから上半期には1,800万ポンドに減少した。経営陣はこれを、イノベーション能力の后退ではなく、Enduraが開発段階から商業化段階へ移行したことによるものと説明している。同社は今年初めにオーバーサブスクライブとなった株式発行により1億ポンド強を調達したが、コルドウェル氏はこの動きを資金調達の必要性というよりも、数十年単位の工場投資を行うパートナーに対し、セレスが「今後20年間にわたり」技術プロバイダーとして存続するというシグナルであると位置づけた。
経営陣は、今年中に少なくとも1つの新たな製造ライセンス契約を締結できるという自信を改めて示し、パイプラインは米国、アジア、ヨーロッパ全体で拡大していると説明した。もっともペインター氏は、契約交渉や収益認識のタイミングは本質的に予測が難しいままであると注意を促し、Weichaiの契約における収益認識スケジュールは、2018年の古い契約のアップデートという位置づけであったために複雑化したと指摘した。同社は、認識のタイミングをより明確にするため、新規契約のテンプレート化を進めていると述べている。
ロイヤルティが業績に貢献するのは数年先
短期的な収益性を重視する投資家にとって最も現実を突きつける開示となったのは、ライセンスモデルを最終的に正当化する収益源であるロイヤルティに関するものかもしれない。ロイヤルティは現在においても重要ではなく、パートナーが累積導入量を1ギガワット規模へと拡大させる10年代後半になるまで、大きな意味を持つようになるとは予想されていない。それまでの間、事業は新規契約に紐づく初期ライセンス料およびエンジニアリングサービス収益に依存し続ける。これが、およそ年1件を目標とする新規製造ライセンス契約のペースが投資ストーリーにおいてきわめて重要である理由を裏付けている。コルドウェル氏は、急増する需要による交渉力の強化にもかかわらず、投資回収に達する前のパートナーの投資判断を歪めるような前払いのライセンス料の引き上げを行わず、基本料金構造を根本的には変更していないと述べた。
セレスは、アドレス可能な発電市場の規模を10年末までに22ギガワットと見積もっており、そのうちデータセンターは約半分を占めるとしている。また、同じ基礎スタック技術をベースに、2035年までに構築される38ギガワットの独立した水素市場の機会を見込んでいる。現在の発電と将来の水素というデュアルマーケットでのポジションは、二者択一の賭けではなく意図的なヘッジとして提示されたが、同時に、投資家は経済性が数年先まで完全に可視化されない技術移行への出資を求められていることを意味している。